广深高速要免费？从深圳国资委收购合和公路基建（737.HK）说开去！

2017年12月29日，深圳国资委旗下的全资子公司深圳投资控股收购了合和实业（0054.HK)旗下合和公路基建（737.HK）66.67%股权，并进行全面邀约，目前合和基建拥有两条高速公路分别是广深高速公路和广东广珠西线高速公路。

2016年，深圳政府回购以130亿元回购了深圳4条高速公路，收购后高速公路实行免费通行，引起了广大人民的欢呼。目前，深圳13条高速公路中，已有6条实行了免费通行。广大市民呼吁实现更多高速公路免费通行。

按照深圳政府注重营商环境的作风，合和公路基建（737.HK）的核心资产广深高速公路是否会像盐坝高速、盐排高速 、南光高速一样，最后被深圳市政府回购？

▌一、溢价私有化

2017年12月29日，合和实业（0054.HK）发出公告，将以98.7亿港元的价格出售子公司合和公路基建（737.hk）的66.69%股权。要约人是深圳投资控股（深投控）的全资子公司，深圳投控国际资本。

要约人深投控是深圳市政府的代表性投资平台，要从事投资及发展金融科技、科技园、新兴产业和高端服务业的业务，所属全资、控股企业79家，主要参股企业42家。收购时，深投控 41 33813 41 14013 0 0 7529 0 0:00:04 0:00:01 0:00:03 7525示将进一步推广合和基建两条高速公路的使用，以提升深圳的城市形象，并将为持续扩大该地区内部联系作出重要贡献。

在看看这一次的邀约收购价，4.8元/股，收购价几乎是在历史高位，可以看出是很有诚意的。

对于合和实业（0054.HK）来说，能够以几乎为历史高位的价格出售合和公路基建（737.HK），也算是个划算的买卖。回收的现金主要用于合和中心二期项目和山坡台建筑群和皇后大道东 153-167 号重建 6 项目。此外，部分所得款项用于向股东派发特别股息。公告发出的第二个交易日，合和实业的股价一下子跳涨10%，说明市场对此买卖十分认可。

合和实业一直以来的派息率都不错，而且每年保持稳定的派息，2017年财年末每股派息1.57元，股息率为5.5%。加入特别股息的话，2018财年的股息率有望达12%。

收购完成后，合和公路基建（737.HK）的控股股东变成了深投控，通过深圳投控国际资本拥有合和基建66.69%的股权，公众持股30.59%，其他合和基建的董事拥有2.72%的控股权。

合和公路基建（737HK)的资产干净利落，就两条高速公路：广深高速公路和广东广珠西线高速公路。

广深高速公路是连接珠三角地区三大城市—广州、东莞、深圳和香港的主要高速公路。公司持股50%，目前收益比例为45%，2017财年净利润5.59亿元，剩余9年收费年限，资产价值98.78亿元。

西线高速公路是珠江三角洲西岸的一条高速公路，由北向南贯穿广州、佛山、中山、珠海等城市。公司持股50%，2017财年净利润1.07亿元，分三段收费，西线1、2、3期分别剩余15、18、20年收费年限，资产价值147.8亿元。

▌二、进击的深圳政府

深圳市是高速公路优惠最高的城市之一，自2016年深圳政府回购南光、盐排、盐坝高速以及龙大高速深圳段4条高速公路后，其他城市市民纷纷呼吁效仿深圳市，实行高速公路免费。不过这当然跟城市的治理理念与财政能力有关，深圳市是特区，计划单列市，财力雄厚，回购高速公路才能有心有力。

深圳是政府的大手笔，可以从此次邀约方深投控控股的深圳高速公路（548.HK）作为例子来切入，看看深圳政府回购高速公路的手法。

深圳高速公路（548.HK)控股了不少深圳主要的高速公路，包括梅观高速、盐坝高速、盐排高速 、南光高速和水官高速等。从下图可以看到，在深圳政府控股下的4条高速公路都在收费到期日前被政府回购，实行了免费通行。包括：

• 2014年深圳政府以27亿元回购剩余13年收费年限的梅观高速。

• 2016年，深圳政府以130亿元收购南光、盐排、盐坝高速以及龙大高速深圳段4条高速公路，2016年2月7日零时起免费通行。

深圳财政的钱，收购了深圳国企的项目，资金还是回到了国有系统中，左口袋和右口袋的关系，问题不大，但是地区经济、居民都获得了实实在在的好处。

目前，在财政方面，深圳政府依然是充裕的。2018年1月，深圳财政委公开表示，今年深圳市安排高速公路回购资金46.4亿元。并表示，深圳财政收入质量继续向好，来源于深圳辖区的一般公共预算收入实现8624亿元，首次突破8000亿元大关，平均每平方公里产出财税收入4.3亿元，继续在全国大中城市中位居前列。

因此，深圳市政府在回购高速公路上是有心且有力的。

广深高速所处位置十分重要，连接了广州、东莞、深圳、香港，涵盖了大湾区大部份人口稠密的城市，车流量十分大，2017年日均车流量达9.9万架次，珠江三角洲西岸干道则为4.7万架次。

强劲的车流量导致了广深高速被誉为全国最赚钱高速，是广东省内收费高速中争议最大的一条。广深高速公路1997年7月正式开放通车，至2017年财年已营运20周年了。当初投资122亿元，根据合和实业2000~2014的年报统计，广深高速仅在这15年内累计收费就达433.48亿元，收入几乎是当初投资的4倍了。按照当初的投资合同，公路收费还有10年，将持续到2027年。

此前，广深高速有50%在广东省交通集团（广东省政府）手中，但有50%的股份掌控在民营企业合和实业手上，这么大块肥肉，价格怎么谈？而现在，深圳政府刚收购了民营50%的这部分，广深铁路回到了广东省政府和深圳市政府手中。

广深高速变成国有之后，事情开始发生变化。

▌三、何去何从？

此前广深高速还属中外合资企业时，持股比例一样，本来就不好谈判。再者回购高速公路还牵涉到如何定价的问题，和合资企业谈价价格，很容易分分钟就落个国有资产流失的问题，私有化之后合和公路基建（737.HK）完全由国有资本控制了，公对公办事就容易多了。

关于回购合资高速公路的案例，可以再看一段往事：

梧桐山隧道1997年是李嘉诚（香港达佳集团）和深圳政府合资建成，各拥有50%股权，收费年限是30年，该隧道是从深圳市区通往东部的咽喉要道。随着深圳东部发展，车流量增多，很快就收回投资，而收费已经影响到整个东部盐田的发展了，因此政府希望回购该隧道后实行免费通行。然而价格方面一直谈不拢，政府是按照收益法算的，而李嘉诚开口价竟是政府价格的2倍。

一不做二不休，深圳政府索性花27.64亿元在梧桐山隧道旁边建了一条盐田二通道，并实行免费通行，眨眼间梧桐山隧道的这流量急速下降，后面谈价格就好谈了…

在实现社会利益最大化的问题上，深圳政府是算大帐，不计毁誉的。

广深高速连接珠三角地区三大城市—广州、东莞、深圳和香港的主要高速公路，实行免费将促进这三大城市间的连接，对整个珠三角地区都有的经济非常大的促进作用。现在深圳政府控股了合和公路基建（737.HK），剩下的就是深圳市政府和广东省交通集团（广东省政府）谈判的问题了，现在还有10年收费期，政府回购之后免费通行，对整个大湾区的收益是巨大的。现在的股权结构，回购资金等于从财政转移到了国有企业，就是左口袋和右口袋的事情，这种有显著收益的政绩项目，应该还是推得动的。

那问题来了，在完成私有化之后，深圳政府控股了：合和公路基建（737.HK）与深圳高速（548.HK)两家高速公路上市公司，是否会产生新的同业竞争问题？日后如何解决？两家公司是否会有资产重组的可能？

回到交易层面，合和实业（0054.HK)手里的66.69%股权已经完成交割，接下来就按4.8元/股进行全面邀约，那未来不外乎两种可能：

1）要约方把货收的很干（>90%），这种情况就等要约方把货散出来，持股降到75%以下再观察；

2）要约方接不到街货（<75%），这就有意思了，在历史高位都接不到货，只能说明货都在大户的暗仓里...应该没有多少散户能够拒绝4.8元/股这种价格吧...

在现在这个时点，没有太大的参与价值，静候合和公路基建（737.HK）全面邀约的结果再说，但邀约之后，市场上的货的集中度，成本基本都是算得出来的，这个邀约价也代表了深圳市政府心中的价值，高速公路板块的估值和走势又相对的稳定，有隐含的同业竞争重组和广深高速回购的预期，合和公路基建（737.HK）有配置的价值。

▌结语

接下来的问题就是期待何时广深高速能回购免费了，在区域利益最大化的背景下，这个事情宜早不宜迟，希望广东省政府和深圳市政府要搁置争议，共同搞事情啊，毕竟，也就剩下9年了，真不贵，买得起...

【作者简介】

CrystalLiang | 格隆汇·专栏作者

热爱公共事业，专注水电研究之电力十足小美女

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