这个夏天这么热，海信科龙（0921.HK）的预期是否太过悲观？
最近生活在深圳的，见面第一句话就是“好热啊！”
早前连续12天黄色高温预警，即将有雷阵雨杀到。好不容易等了几天，昨天晚上终于下了一场雨，然并卵，深圳还是热啊，红彤彤一片。
最近在深圳工作的，每天都默默自动加班。
然而，之所以还能选择默默地加班，我们都得感谢这个男人：威利斯·开利，他发明了空调。
还能想象没有空调的日子吗？直觉来说，这是空调最好的年代。然而，我去看了下海信科龙的走势，心瞬间拔凉拔凉的：
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海信科龙凉凉
相比格力电器、美的集团、青岛海尔，海信科龙的股价去年夏天就已经见顶，一路下跌。
2017年的夏天号称史上最热，2018年这还是6月，目测超过17年是没有问题的。但从股价来看，感觉海信科龙与格力、美的、海尔不在同一个夏天一样。
海信科龙是中国冰箱、空调二线龙头，其他三家是一线龙头。公司1996年在H股上市，1998年在A股上市。彼时公司旗下经营科龙和容声，也一度是中国的龙头品牌。2004年“郎顾之争”爆发，顾最后被送进了监狱。科龙连续亏损多年，A股一度更名为ST科龙。
2006年被海信集团收购。2010年海信集团将白电资产全部注入，解决同业竞争。所以目前公司经营海信和科龙双品牌空调，海信和容声双品牌冰箱。
同时公司还参股了海信日立，拥有49%的股权。海信日立是中国多联机龙头之一，在中央空调市场有非常强劲的竞争力，在国内工程项目多联机中央空调市场份额第一，在国内家装零售多联机中央空调市场份额第二。2017年总市场占有率22.2%，同比提升1.4个百分点。
可以看出，虽然是二线，海信科龙还是有实力的，尤其是在中央空调这块。
从业绩来看，2017年海信科龙跟一线龙头一样，营收和利润都创了历史新高。海信科龙的利润中有很大一块是投资收益，投资收益中有一块是来自海信日立，这个年年有，可以算作经常性的。另一块是处置长期股权投资得来的，共7.9亿，扣掉这块，今年的利润仍然是历史新高。
但是，海信科龙的财务上有两个BUG让人不舒服。
一是毛利率，17年因为上游原材料涨价，中间的生产企业成本端都压力大，但海信科龙受的影响最大，毛利率掉得最厉害，这跟公司的市场地位有关系。一线企业享有规模优势以及品牌定价权，二线受到一定挤压。
二是经营现金流净额，17年海信科龙虽然利润增了，但经营性现金流净额较16年却是大幅萎缩。细看现金流各项，主要原因还是成本端的压力大。
另外，海信科龙的现金流净额这种情况，难免让人想起过去，其现金流恶化往往先于其营收利润恶化。比如2013年，利润大增，但经营现金流大幅萎缩，结果2014年利润大幅下降。像2010年，利润大增，经营性现金流净额却是下滑的，结果2011年利润大幅下降。
对比可以发现，海信科龙的利润波动要远大于三个一线龙头，这一方面是是二线的市场地位影响，海信科龙的毛利率比较低，市场好转或者不佳时，其弹性非常大。另一方面是海信科龙比较依赖中央空调，而中央空调又与房地产市场相关度比较高。
因为这种原因，海信科龙，尤其是H股，自海信的白电装进来后，股价走势相比同行一直比较魔幻，套路是涨几倍，再一个暴跌（60%以上）。
目前港股的估值仅5倍，是2010年以来的最低的水平上。
2
市场悲观过度
个人感觉，目前海信科龙5倍的PE，市场有些反应过度，太过悲观。而2018年空调市场，目前来看，存在超预期的因素。
第一是房地产市场继续保持景气。前不久公布了2018年1-5月的房地产销售数据，TOP100房企整体销售规模达3.47万亿，同比增长33.5%，继续保持较快的增长。前面提到，海信科龙的业绩与地产的相关度比较高，它的中央空调在国内工程项目多联机中央空调市场份额第一，在国内家装零售多联机中央空调市场份额第二。
2017年，2018年，全国各地一直在加码调控，范围不断扩大，限价、限售、摇号选房，各种手段都出来了。这难免会加重市场对房地产销售的担忧，进而延伸到与房地产相关的板块。而从销售数据来看，房地产仍然景气。空调需求中，有近三分之一的需求同新房装修需求相关。
第二是根据奥维云网高频监测数据，4月30日到5月27日期间，空调线下抽样监测零售量同比增加22%，线上抽样空调同比增长68%。这一增速明显高于前四个月，所以，5月的空调销量存在超预期的可能。这可能与2018年的夏天来得比较早有关。
夏季零售对空调很重要，空调销售有非常明显的季度性波动。中怡康监测的零售数据表明，5、6、7这三个月的零售量占全年的46%。凉夏对空调需求存在一定的负面影响。2014年、2015年是凉夏，空调需求没什么增长，2016年、2017年夏季温度超预期，带动了空调的需求。目前的情况来看，2018年的炎夏也会对空调产生正面影响。
第三是人民币贬值，有利于家电出口。2016年以来，家电行业受益于人民币贬值以及海外经济的复苏。但2017年人民币持续升值，这将削弱中国家电出口的竞争力。对海信科龙的影响是更明显的，因为第一它的出口占三分之一，第二它的利润率较其他几家一线龙头比较薄。
在美联储的持续加息下，近期人民币兑美元重要贬值，这有利于增厚海信科龙的利润率。另外，海信科龙是2018年世界杯的赞助商，世界杯的举行将增加海信科龙的曝光度，提升其在国际市场上的品牌知名度，也有利于其出口。
从一季度财报来看，海信科龙的业绩也并不太差，营收增长了16.41%，净利润增长了12.38%。
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结语
综合以上因素，个人觉得目前这个估值水平的海信科龙，市场的预期可能有些太悲观，在超预期因素刺激下，有望走一波估值修复行情。今天A股涨停了，而H股升了3个多点，目前的价格较A股有较大的折价，具备估值上的吸引力。
另外，作为世界杯的赞助商，海信科龙还算是一只世界杯概念股哦。
【作者简介】
Hannah | 格隆汇·专栏作者
股市浮沉五年
变才是不变的真理
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