当前的美国股市与哪个阶段最像

作者 | 铅墨纵横

美国股市涨了10年了，这足以让外围市场又恨又怕。

恨是恨自家市场不争气，就07年高点以来，在主要的经济体里，美股市值这么大的体量，仍然大象起舞。今年以来，美国的邻居加拿大跌、墨西哥跌，对岸的欧洲跌，新兴市场更加跌跌不休，美股仍然一枝独秀。

怕是美股摇摇欲坠，这样的体量砸下来，已经趴在地上的自家股市会不会继续往地里钻。过去的数据表明，主要经济体的市场与美股的相关性是比较高的。比如我大A股吧，虽然可能不跟涨，但过去数据表明，跌基本没落下。

美国的经济，虽然中间偶有波动，但也复苏10年了，看标普500的EPS，节节攀升，是对美股的强力支撑。

10年，可以变化的很多，比如初中生都大学毕业了，准备找工作了，但周期从来没变过。

虽然说历史不会简单的重复，但历史总是呈现一定的相似性。

所以，如果我们来比的话，目前的美股究竟可以与过去哪个阶段最像？

考虑1929年的数据不可得，所以我们只考虑1987年崩盘、2000年崩盘和2008年崩盘。

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股票表现

我们知道，这一轮美国牛市是美国史上最长，超过了1990年到2000年的那波。

估值上面看，经过10月份这个快速下跌后，目前标普500的TTM PE是21.7倍，如果剔除异常值，这个估值接近美股估值的上限，与2008年1月21.5倍的估值水平相当，高于1987年崩盘前20倍的水平，远低于2000年崩盘前的估值。

另外，当前全球股市还有个有意思的现象：美股与新兴市场股市的分化。

目前新兴市场已经进入技术熊市，从1月份高位调整都已经超过20%，而美股还高高在上，分化趋势是相当的明显，而且分化时间持续了好几个月。新兴市场被摁在地上反复摩擦，尤其像大A，已经早早进入寒冬了，美股最近才有些凉凉秋意。

有趣的是，这种分化，自1990年以来也有过一次（之所以是1990年，是MSCI新兴市场指数1990年才有），正是1990年到2000年那波牛市的末端。

2000年2月初美股与新兴市场一起震荡，但从4月份开始，美股高位震荡，略有涨幅，而MSCI新兴市场指数开始扑街，到10月初的时候，美股抹平涨幅，而MSCI新兴市场指数跌去20%，进入技术熊市。

10月份开始，美股与新兴市场开始同方向扑街，到2001年9月，新兴市场见底，跌去了50%，美股跌超30%。之后美股与新兴市场有一波反弹，新兴市场反弹更多。

2002年3月底开始，美股重新下跌，新兴市场还扛了1个月时间左右，然后也再次下跌，到2002年10月，美股见底，这轮熊市中，美股跌超40%，新兴市场也跌超40%。

由此可看，美股虽然跌得晚，但跌幅最终还是会跟上的。另外，美股崩了，新兴市场也没好到哪去，而是继续扑街。

所以这里可能就要纠正一个看法，即大家认为美股崩了，钱就会往新兴市场跑。事实可能正好相反，美股跌下来了，具备了估值优势，新兴市场就只能砸个更大的坑，维持估值优势。所以，虽然A股最近宣布了一定程度的独立，但美股暴跌仍然是A股这波反弹最大的风险。

总体来看，目前美国的估值与2008年崩盘前相似，而与新兴市场的走势分化与2000年崩盘前相似。

我个人觉得股票表现还是更像2000年崩盘前，共同点是科网股的繁荣。当前的估值比不上2000年，主要是几个大哥的业绩实打实，压低了板块的估值水平，而2000年时科网公司都没什么盈利，估值都飞天了。现在的问题是，科网股的繁荣还能持续多久，如果未来增速无法支撑目前的估值，实际上就是隐形的泡沫了。

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经济表现

谈股市，不能不谈经济。

我们知道，美国二季度的经济强劲，二季度GDP同比增长2.87%，是2015年三季度以来的最快增速，环比增长4.2%，是2014年四季度以来的最快增速。刚刚公布的三季度GDP数据也是非常好的，GDP同比增长3.04%，环比增长3.5%，好于预期。

金融危机后，美国经济自2009年四季度开始同比恢复增长，一直增长至今，中间增速有些波动，比如2014年增速有高峰，2015年增速掉头向下。所以，美国这轮经济增长持续了35个季度。

持续增长35个季度，经济的增速仍在高位上，在能获得的数据里（1947年至今），只有美国90年代这波经济增长可以相比。2008年美股崩盘前，实际上经济增速从2005年二季度就开始逐步放缓。1987年10月崩盘时，美国的经济增速是OK的，从经济表现来看，1987年崩盘对经济基本没有影响。

美国90年代那波经济增速，从1996年开始加速，一直维持在4%以上的增长，2000年二季度增速达到顶峰5.3%。之后互联网泡沫破灭，增速一路下行，2001年又叠加安然事件和911事件，2001年四季度增长基本停滞，GDP同比增长0.15%。

看美国90年代的经济增速，你几乎看不出1997年到1998年的亚洲金融危机。我们看香港，1997年四季度增速从上季度的6.3%下降到1.1%，接下来连续5个季度GDP萎缩，1998年三季度GDP同比萎缩了8.3%。

有意思的是，在目前的这波美国经济强劲增长中，外围却与放缓之势。我们也看到了新兴市场的危机魅影，即此起彼伏的货币暴跌，这与1997年-1998年有些像。

楼市一直是一个让人关心的地方，美国房价创了新高。看成屋销售，已经连续四个月环比下滑，楼市有放缓趋势。

看违约率，当下与2008年崩盘前差不多，但方向不一样，2008年崩盘前，违约率就在上升，危机发生后，违约率更急剧上升，而当下违约率一直在下降。

看租房空置率，当前的水平是90年代以来最低水平，而2008年崩盘前，租房空置率已经高位很长一段时间了，2000年股市崩盘前租房空置率也开始攀升。

另外还有家庭负债占GDP水平，目前降到了80%以下，而1987年崩盘、2000年崩盘和2008年崩盘前，这个指标都经历了一段快速上升，尤其是2008年崩盘前。

所以，从经济上看，目前美股所处阶段的经济状况要好于2008年，比较像2000年崩盘前。

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货币政策

然后还有货币政策，目前处于加息周期中，自2015年12月加息以来，美联储已经连续加了8次。2000年崩盘和2008年崩盘，都处于加息周期的末端，1987年有些不一样，崩盘前确实美联储加息了，崩盘发生后，美联储立即放水，但随后开始继续加息。

相比过去而言，这一次美联储加息算是无比温和的，利率上升的曲线比较缓和，而过去几次都比较陡峭。

像2004年到2006年这波，利率水平快速从1%到5.25%，而目前这波，从2015年12月到现在，仅从0-0.25上升到2-2.25%，虽然经历了8次加息，依然在历史低位水平。

美联储影响联邦基金，进而影响美国国债收益率。

看债券收益率水平，目前1年期国债收益率的水平在2.66%左右，10年期在3.14%左右。相比于过去历史来看，仍然在一个低位水平。值得注意的是，10年期与1年期的利差在缩小。

看过去的历史，可以看出，每次它们出现倒挂，都发生在经济拐点的时候，比如1980年到1981年，1989年到1990年， 2000年，还有2007年，倒挂后面都跟着经济萎缩。目前还没有倒挂，但利差在缩小。另外，1987年10月股市崩盘时，经济仍然处于强劲的增长中，那一次并没有利差倒挂出现。

10年期美国国债收益率是美国经济活动的参考，比如美国房贷利率，随着国债利率上行，目前也升到了5%左右。从连续四个月环比下滑的美国成屋销售来看，房贷利率步步上行已经开始吓唬一些家庭了。当然，这一水平仍然低于2008年的水平，更低于2000年和1987年的水平。

因此，从货币角度看，目前的美股，与过去一样，处于一轮加息周期中，只是当前利率水平还远低于前三次崩盘前的水平。

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结语：谁来拯救世界？

2008年的金融危机的杀伤力一致认为与1929年相当，但这轮危机的经济杀伤力的威力并不如1929年的大萧条。一般认为，美联储的超常规放水操作是重要原因，相比之下，1929年危机后美联储是继续收水，让本来流动性特别紧张的经济更加紧张，导致经济持续萧条。

但是，我们看到的是，这轮危机后，经济得以复苏的引擎是智能手机引爆的移动互联网的爆发，它推动了多个产业的发展，而这一切，又都得益于那个天才，我们今天都还在讨论那个天才究竟改变了我们世界多少。如果没有那个天才，只有美联储的放水，经济能走出2008年的阴霾吗？

现在的问题是，这个天才带来的效应已经开始消退，另一方面亚洲金融危机和美国互联网泡沫破灭后，世界经济的引擎是中国，而现在中国的经济也呈放缓趋势。

十年一个轮回，如果美股崩盘，如果全球进入新一轮金融或者经济危机，究竟谁会是救世主呢？是技术的爆发？还是印度的爆发？还是其他？

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