在中美贸易争端中凌乱的汽车股

作者 | 乱云飞渡

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最近二级市场流行一个笑话，说中国股市，不是被特朗普搞坏的，就是被黑天鹅搞坏的。基金经理虎躯一震，纷纷去寻找既没有被特朗普搞坏，也没有被黑天鹅搞坏，但是可能被特朗普和黑天鹅搞坏的行业。

汽车行业就是被特朗普搞坏的典型。

贸易争端开始之后，我们先是宣布放开合资车企股比，又宣布降低汽车进口关税，A股汽车股来不及反应，就吃了一记闷棍，估值先杀40%。其他行业正在看汽车行业的笑话，结果纷纷吃闷棍。贸易争端迟迟不能解决，A股整体进入垃圾时间，研究员和基金经理纷纷回家关灯吃面，给康师傅贡献了好多营业收入。

我只是多吃了半个月面而已，心理因此平衡了不少。

实际上不止A股，德系三大汽车厂商股价也如过山车一样。在特朗普的关税大棒下，大众、宝马、戴姆勒的股价纷纷在风中凌乱。从3月22日贸易争端开始以来，大众汽车（VOW3）下跌6%，宝马（BMW）下跌13%，戴姆勒（DAI）下跌30%。可谓神仙打架，德系遭殃。

欧洲的资本市场不关我们的事，我们来吃一下中美汽车关税的瓜。

1

中国汽车关税的来龙去脉

对汽车征收关税是全球惯例。20世纪50年代，日本对于进口汽车实施高关税政策，其中小轿车税率高达40%，直到1978年，日本才放开对汽车业的保护政策。尽管如此，日本仍通过隐形壁垒，保证本土汽车的市场份额。此外欧盟对进口的关税为10%。贸易争端之前，美国汽车进口关税为2.5%。

中国的汽车关税最初也很高，经历了好几轮下调。

1986年，3.0L以上轿车关税为220%，3.0L以下车型关税为180%；

1994年，我国将这一关税比例下调，3.0L以上关税为150%，3.0L以下车型关税为110%；

1997年，我国再次下调关税，3.0L以上车型关税为100%，3.0L以下车型关税为80%；

2002年，加入WTO后，我国多次下调关税，到2006年，汽车进口关税已下调至25%，这一关税政策执行至今。

2

用汽车股纷纷吃闷棍

今年我们准备遵守WTO协定的规则，展露下作为大国的担当，在7月1号把汽车关税统一从25%下调到15%。

这下汽车经销商凌乱了，原本按25%关税进口的库存车价值突然就蒸发了10%。于是港股汽车经销商股票也开始杀估值，股价蹭蹭往下跌。

后市场服务蓝海？

——不存在的。

在港股汽车经销商惊魂甫定的时候，特朗普宣布，美国进口汽车关税从象征性的2.5%提高到实打实的10%。美国汽车销售中只有44%来自于三巨头，其余被日本、韩国和德国车企占领。2017年，美国进口汽车827万辆，出口才198万辆，产生贸易逆差1449亿元。

美国三巨头喜笑颜开，弹冠相庆。然而日本、韩国和德国的汽车厂又在风中凌乱了。

这还没完。

特朗普不仅把美国进口汽车的关税增加到10%，对中国商品更是多轮增加关税。因此我们又在7月6号给美国“加菜”，美国出口到中国的汽车关税一律增加到40%。

于是，美国进口的汽车只享受了5天低关税。我们来看中信整理的对美汽车进口三季度报关数据，宝马、福特、吉普、林肯和奔驰，除美系车外，德系车也损失惨重。其中宝马X3进口12968台，X5进口28136台，奔驰GLE进口17510台。

这样一来，全世界的汽车厂都吃了一记闷棍，在2018年的厄尔尼诺寒冬中瑟瑟发抖，谁都笑不出来。

3

不靠谱的特朗普

汽车行业是一个关系国计民生的重要行业，在主要国家中，汽车行业产生的GDP相当于总GDP的1%-2%。2017年，中国进口美国汽车约28万辆，价值约105亿美元，此外还有23亿美元的零部件进口。而中国2017年全部汽车进口额为510亿美元和380亿美元，也就是说中国进口汽车中美国的占比高达20%。

但中国出口到美国的汽车数量寥寥无几，因此中国对美汽车进口关税成为中国的一枚重要棋子。

12月2号，推特（一个不存在的网站）的劳模员工——特朗普——发了一条推，表示中国同意把美国出口的汽车关税从40%下调。这一消息，美国和欧洲的汽车制造商可谓久旱逢甘霖，股价蹭蹭往上涨。

但是，美国网友可不买账，纷纷表示黑人问号？？？

我们知道，这次调降美国关税只是取消之前的临时措施而已，并非特朗普的功绩。

有诚实的美国网友在推特上调侃特朗普，说这种胜利相当于先将一个人推进海里，在仍一个救生圈，就想称英雄。

注意，特朗普在原文中用的词是“remove”。究竟是把40%的关税都取消，还是取消后来额外加的25%关税，是一个很关键的问题。

按理来说，中国不可能单独对美国之行0%的汽车关税，而对其他国家的关税是15%。也不太可能把所有国家的进口关税都调降到0%。因此这个调降很可能是前者。

13日，在商务部12月第二次例行发布会上，路透社记者问及特朗普的说法是否为真时，新闻发言人高峰表示：

“农产品、能源、汽车等是中美双方已达成共识的具体事项。具体细节将陆续公布。”

看来对美汽车进口关税调降是板上钉钉的事情了。

结果很有意思，14日，财政部宣布对美国进口汽车关税加征暂停3个月。

暂停加征，而非取消加征，似乎是对美国“暂缓”加征2000亿中国进口商品关税的回应。押注旭升股份、国机汽车的基金经理恐怕也要凌乱了，因为之前的预期是完全取消25%的关税。

4

投资机会在哪里

首先我们要意识到，中美贸易争端是持久战，这是人民日报在7月份就定下的调子。持久战意味着什么，中美关系持续不良。所以压注美系车，似乎不是一个很好的选择。

历史证明，国家关系和汽车销量存在强烈的正相关性。2012年钓鱼岛争端，日系车在华销量腰斩，丰田本田在中国的销量2年后才恢复之前的水平。2016年萨德事件，韩系车销量同样腰斩，至今也未能恢复元气。

尽管每次国家关系开始出现危机的时候，总有分析师认为舆论影响不大，网络搜索线索量甚至在上升，并且事后把销量下滑的原因粗暴的归结于缺乏新车。我们不去讨论网络线索量是否就真的意味着客户意向上升，或者缺乏新车是否是外资方的先见之明。汽车购买决策的复杂性就决定细微的情绪变化对汽车销量将产生很大的影响。

除了“我这次能翻盘”之外，世界上最贵的想法就是——这一次不一样。

从长焦视角来看，押注日系车，似乎是一个好主意。

首先，日系车在中国的市场份额一直是低于其在全球市场的份额的。一方面是因为日系车比较保守，另外也跟其战略选择有关。

美国除跟中国贸易争端外，其实在跟全世界干仗。原本日本每年向美国出口汽车174万辆，占美国所有进口汽车总量的1/5。今年5月，美国要求对日本进口汽车加征关税之后，日本对美国彻底丧失了信心。日本一面与欧美加强贸易往来，一面与中国深化合作。

今年10月27日，日本首相安倍晋三结束三天访华行程，表示深化中日合作，期间共签署了52项合作协议。与之伴随的是吉利与丰田在油混技术上的合作，以及广本新能源工厂投产协议的签订。

日本在美国销量面临下滑风险的时候，向中国这个全球最大汽车市场进军，成为最佳的选择。更何况以汉兰达、冠道为代表的日系高端车长年在中国供不应求，日系车销量上升不是需求的问题，而是胆量的问题。

中日频繁深入的政经合作，给日本车企信心和胆量，加大投资是意料之中的事情。

其次，美系车大撤退将形成一个“美系车通道”。所谓美系车通道，是指美系车销量下滑后，相应的市场份额被相同定位的车企吃掉。2016-2017年，萨德事件后韩系车销量下滑，其形成的“韩系车通道”就给自主品牌车企一个很快的上升空间。相信美系车销量下滑后，与之相近的日系以及德系车企将获得一个比较好的增长环境。

截至11月，今年乘用车销量同比下滑2.5%，明年的汽车销量保持平稳或者微跌已经成为市场共识。依靠总量增长的时代已经过去，选择结构性的投资机会可能是一条可行之路。

尽管当今时代如此多变，市场消息应接不暇，认清关键矛盾，抓住市场主题，才是我们做价值投资的王道。

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