噬血巨兽会刺破美股互联网泡沫吗？
作者 | 苍之涛
数据支持 | 勾股大数据
如涵控股在美国时间周三上市后，破发了。打着网红电商第一股的口号，如涵控股在美国纳斯达克市场挂牌上市，发行价为12.5美元，上市第一天暴跌37.2%，收盘报价7.85美元，市值为6.5亿美元。
上周早些时候，在上市后的第二天，美国网约车公司Lyft（NASDAQ: LYFT)也破发了。Lyft发行价72美元，第二天大跌近12%，收盘报价69.01美元，低于发行价。
它们的共同点是，它们都是亏损的。
从招股说明书来看，如涵有91个自营网点，113个签约网红（KOL），1.484亿粉丝。2019财年前9个月，如涵收收入8.56亿人民币，亏损5750万人民币。Lyft亦如此，2018年收入约为21.6亿美元，亏损9.11亿美元。
它们还一个共同点是，它们的估值都很高。
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独角兽IPO热潮
2008年金融危机后，美国采取了量化宽松的货币政策，中国同时也推出了4000亿救市计划。低廉的资本，在一级市场，堆砌出一个个估值的神话。
很多没有上市的企业，他们的估值甚至比已经上市的传统公司还高。一级市场上估值超过10亿美元的公司，我们称之为独角兽。截至到今天，一级市场上独角兽企业数量达到334家，累计估值高1.1万亿美元。估值排名前10的公司更是价值100亿以上的超级独角兽。
但音乐在2015年开始停止，到2018年美联储一口气加了四次息时，一级市场的寒冬降临。
近年来，不管是中国还是美国，都有去杠杆的趋势。资金成本的提高，使投资经理的决策变得谨慎。"增长迅速，亏损严重"已经成为独角兽们的标签。风险投资者相信故事，一轮又一轮的融资，将公司估值推上一个遥不可及的高度。
除了"软银爸爸"，很少一级市场投资者会轻易接盘。就算是软银，在最近投资Uber和WeWork之后，也受沙特阿拉伯财主以及阿布扎比财主的质疑。
靠烧钱来迅速扩大份额的独角兽们，只能寻找其他融资方式。2018年，资本的寒冬迫使中国独角兽们开启了IPO之路。小米、美团选择了香港，而拼多多、爱奇艺、虎牙、哔哩哔哩等则远赴大平洋彼岸的美国。
基于移动互联网和科技行业，我整理了几个2018上市的几家有代表性的公司，可以看出来，中概股在香港市场以及美国市场的表现截然不同。截止到4月4日，表上的5家在香港上市的公司全部破发。而在美国上市的爱奇艺、哔哩哔哩、虎牙和拼多多则受到美国投资者的追捧。
2018年上市的独角兽表现：
2018年可以说是香港IPO市场的盛典，根据路透社报道，Refinitiv数据显示，2018年企业在香港通过IPO总计筹资363亿美元，同比增长174%，高于纽交所的289亿美元。中国企业占到了全球IPO发行公司数量的近三分之一。
但是二级市场投资者心情变化无常，当市场情绪好的时候，他们会相信并等待你的故事成真；当市场情绪不好的时候，他们立刻严苛起来，展现其追求实际收益的一面。2018年在香港和美国上市的移动互联网科技股，表现两极分化。
当时美团，小米选择在香港上市的一个重要原因，就是他们认为香港投资者会更了解中国企业，愿意给出更高的估值，而西方投资者看不懂自己的企业，给出的估值偏低。但现在实际情况却完全相反，香港投资者看得越懂，反而越不相信这些公司的故事；美国投资者只看到华丽的ppt和惊人的增长数据，却把这些公司的推到一个令人不敢相信的估值。
不过，美国的投资者马上迎来更大的菜。
根据CB Insights数据显示，自从2000年以来，335家科技一共融得了1.04千亿美元，其中750亿美元是从2015年之后融得的。这些公司预计在2019年开始逐渐开启IPO之路。
Lyft打响了美国科技独角兽在2019年上市的第一枪，在后面排着队上市的还有鼎鼎大名的Uber、Airbnb、Pinterest和Slack。每一家公司单独放出来都是能独当一面的超级独角兽，将扎堆在2019上市。
2018年香港迎来巨兽，2018年香港股市一地鸡毛，2019年美股巨兽扎堆，2019年美股能撑得住否？
十年长牛，亏损又估值高的互联网公司，美联储加息，一切都让人想起了2000年。
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2000年的互联网泡沫破灭
20世纪90年代末牛市期间，美国互联网科技股票估值的快速上涨。科技占主导地位的纳斯达克指数在1995年至2000年间上涨了5倍，从1000以下上升至5,000以上。
2001年和2002年泡沫破裂，股市进入熊市。从2000年3月10日的峰值5,048.62下跌至2002年10月4日的1,139.90，下跌了76.81％。
过度自信与廉价资金为投机推波助澜，是这场互联网泡沫的主因。
过度自信来自于从1990年开始的10年牛市，股民投资情绪高涨，因而变得盲目乐观起来。
从整体趋势上看，1990-2000和2009-2019两个阶段都属于历史大牛市。市场投资情绪高涨，即使纳斯达克现在正处于历史的最高点，很多投资者仍然觉得股市会仍然涨下去。
廉价资金自然是美联储的货币政策导致，这与目前这波牛市也相似。
利率持续偏低，令资金变得廉价。美国经济在1990年代长期繁荣，整体利率比1980年代低。94年因为通胀上升进入加息周期，97年为了应对亚洲金融危机，美联储下调利率，使得大部分热钱进入正在风口的互联网行业，令投资增速迅猛。
过度自信与廉价资金叠加下，必然是投机的盛行。所以当时投资者只要看到 ".com"的公司就疯狂投资，那些没有尚未产生收入，利润以及成熟产品的公司，IPO后股票价格在一天内翻了三倍和四倍，给投资者带来了疯狂的投资热潮。
美联储从1994年开始加息，不过1995年因为墨西哥危机，1997年因为亚洲金融危机，期间利息方向多次反复，直到1998年11月17日后重新回到主上升通道。从1994年到2000年，联邦基金利率从3.25%升到了6.5%。
流动性减少，市场热钱变少，促使很多企业通过二级市场融资，在1999年，就有400多家公司IPO，其中差不多300家与互联网公司有关。所以很多人把加息作为2000年互联网泡沫破裂的原因之一。当然，最根本的原因还是公司的业绩撑不起这样的估值，泡沫总是要破的，只是一个时间点的问题。
回到当下，历史何曾相似。从2009年以来，美联储一直实行宽松的货币政策来刺激经济。资金成本变低，成就了一级市场和二级市场的历史大牛市。
然后，从2015年底，美联储再次启动了加息周期，而且频率越来越快。2015年加了1次，2016年加息1次，2017年3次，2018年4次。基准利率从2015年的0.25%上升到现在的2.5%，加息幅度2%。美国央行是全球央行的央行，美联储的收紧政策引导了全球货币政策的转向。
于是，无论是中国，还是美国，一级市场的寒冬悄然而至。热钱的减少，烧钱的独角兽们唯有将目光望向二级市场。
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历史是否会重演？
那么历史是否会重演呢？
2000年互联网泡沫的三个要素：市场过度自信和廉价资金导致的投机盛行，现在的美国市场集齐了。不过还是有些差异的。
第一是经过这么多年的磨合，美国对股市的投机行为监管更严格。局部的泡沫并不至于导致全面的崩盘。就比如曾经的虚拟货币及区块链的炒作，破灭后并没有产生大的影响。
第二是跟2000年互联网泡沫相比，如今的IPO公司收入更高，存活时间更长。2019年IPO公司与2000年IPO公司最大的不同是收入规模和存活时间。比较这两个时间段的IPO情况， 2019年IPO公司的年龄为12年，2000年IPO公司的年龄为4-5年。2019年IPO公司的年销售额为1.74亿美元，2019年IPO公司的销售额仅为1200万美元。
还有一点是，美国现在利率仍然处于历史低位，加息预期开始降低。2019年3月的FOMC会议上，美联储不仅暗示2019年暂停加息，还包括将缩表提前到今年9月。
尤其重要的一点是，现在坐镇纳斯达克的几家互联网巨头有实打实的盈利和竞争优势，并且估值并不夸张，高估值而又不赚钱的企业主要是这几年上市和准上市的新贵。
纵观整个互联网时代，可以分为3个时期：互联网泡沫时期，PC端互联网成熟期，移动互联网时期。
在互联网泡沫时期，大家都知道互联网是以后的未来，但是很多公司只有个网站，不知道网站的商业模式是什么，怎么赚钱。
PC端互联网成熟期，在经历完互联网泡沫之后，PC端互联网商业模式已经趋向成熟，在2004-2007年，2010-2014年期间都经历了小规模的IPO潮，但都没有形成大规模的互联网泡沫。因为这些公司商业模式都比较成熟，大家都知道估值的方法。
移动互联网的出现，使得很多之前没有固定商业模式的互联网公司找到稳定的收入渠道。所以很多人觉得现在纳斯达克指数很高，处于历史高位，但一看P/E，却不高，这是因为在移动端，大部分互联网都找到了自己的商业模式，都开始挣钱了。
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结语
考虑到美国现在有几个实打实的互联网巨头坐镇，虽然纳指处在历史高位的水平，说2000年级别的崩盘或者还早。不过，互联网的新贵们的估值高是实打实的。
不管是受风险投资人退出的压力，还是利率上行融资困难的问题，他们开始寻求上市。
在互联网发展史中，从PC端的门户网站，到移动端的app，衍生出多种商业模式，包括电商，共享经济，社交网络，视频流，人工智能等。有些模式已经证明了自己，有些还没有。但是可以肯定的一点，很多独角兽的业务已经是我们生活的一部分。
但初创企业成长为独角兽的增长红利已经在一级市场被挖去。独角兽估值已经达到很高，Uber估值720亿美元，WeWork估值470亿美元，Airbnb估值293亿美元。
没有公司会亏待自己的，他们选择现在上市，必然觉得现在是对他们最有益的估值的时候，一如2018年的香港独角兽IPO热潮。我们可能不会面临2000年级别的崩盘，但对美股，怪兽扎堆上市，是警惕其到顶的时候了。
移动互联网时代，已经到了收割的阶段。所以请不要企图从这波科技IPO热潮中寻找下一个腾讯、阿里巴巴、亚马逊、Facebook。
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