向“净零排放”目标迈进——转型时期的投资之道

引言

12月12日，国家主席习近平在气候雄心峰会上通过视频发表题为《继往开来，开启全球应对气候变化新征程》的重要讲话，宣布中国国家自主贡献一系列新举措。美世特准备此文概述转型时期的投资之道，希望能够对行业有所助益。

气候变化正促使我们向零排放经济进行转型，¹并且投资者和企业的相关意识正在迅速提升。投资者希望了解他们因转型而面临的下行风险，以及能产生可持续和绿色收入的公司的投资机会。而且，许多公司和投资者希望与2015年《巴黎协定》的目标保持一致，包括将全球平均气温较工业化前时期上升幅度控制在1.5℃以内。

为了实现这一目标，投资者需要制定一个气候转型计划：

• 明确转型目标和途径；

• 纳入整个投资组合，因为气候转型会波及全球的整体经济；

• 列明接下来十年乃至更长期需要采取的行动，但最重要的是确定当下可以并且必须执行的事宜。

美世目前也在为全球咨询客户提供气候转型分析和建议，并为美世投资解决方案客户的3,210亿美元²全球管理资产的气候转型策略提供支持。

支持气候转型策略需要自上而下的情景分析、前瞻性投资组合分析和自下而上的持仓评估。这些评估能够帮助投资者识别“灰色”资产（高排放、转型能力有限）、“绿色”公司（低排放，包括制定了净零排放转型解决方案）以及所有介于两者之间的资产，确保投资者对未来的转型能力了然于心。美世气候转型分析工具（Analytics for Climate Transition，ACT）能够帮助投资者判断当前和未来的风险和机会，亲自参与管理人选聘的投资决策，充分利用转型机遇。

形势迫在眉睫

与工业化前相比，全球平均气温已经上升了1°C。根据科学计算，在短短30年内，我们可能很快就会面临2°C的升温——一种人类从未经历，也是地球数百万年来从未出现过的气候。央行与监管机构绿色金融网络（NGFS）将其形容为全社会生活在“温室”中。³我们面临的这一危机提升了妥善解决气候转型问题的重要性，与控制1.5°C升温和支持联合国的“十年行动（decade of delivery）”同样是当务之急。

越来越多的政府、企业和投资者开始积极关注净零排放转型和所需的减排目标。考虑到2030年及以后的不同气候情景，对于实现净零排放并不存在某种一蹴而就的方法。在金融领域“联合国环境署金融倡议（United Nations Environment Programme Finance Initiative）”等全球倡议的基础上，投资者支持已经成为“清零竞赛（Race to Zero）”运动中的一股重要驱动力⁴。

支持零净排放目标的技术变革也正如火如荼地发展。我们经济发展的动力——能源和公共事业领域——如今正面临着真正的颠覆性变革。2019年，可再生能源发电量连续第五年超过化石燃料和核能发电量的总和。例如，NextEra能源公司目前的市值就超过了埃克森美孚。

图1：按市值计算，可再生能源领导者

已经超过了最大的石油巨头

数据来源：彭博

我们能做什么?

对于已经进行气候情景分析的投资者来说，下一步自然是制定转型行动计划。美世将气候变化情景分析和建模方面长达十年的投资经验，以及与全球气候变化领导者（我们将这些客户称为“未来塑造者”）的合作都记录在了《气候变化时代的投资之道——续篇》（2019）和《气候变化时代的投资之道》（2015）两篇文章⁷中。这些分析和其他行业研究表明，从目前3°C的升温轨迹过渡到1.5°C是最符合投资者利益的，也有利于对紧急情况做出反应，并找到有利于投资者的投资机会。

美世已经开展了广泛的投资组合建模，识别并捕捉潜在的“低碳转型溢价”机会。情景分析是转型计划的基础，因为我们需要知道现在的企业需要采取什么措施来迎接未来的挑战。

解决气候变化问题意味着我们需要通过专业人士解析的数据来帮助机构投资者识别关键风险并努力消除。目前我们所获得的数据虽然尚不完美，但已经表明投资者能够在支持向1.5°C升温过渡的同时，满足自身的投资目标⁵。

虽然过渡至1.5°C升温会伴随着转型风险（尤其是对控制在3°C或4°C以上升温的投资组合而言)，但数据表明，投资者可以针对有序过渡所需的多种缓解和适应解决方案进行投资。尽管对于机构投资者的择时、方法论和投资组合影响还存在着热烈的讨论，但有一个出发点是普遍达成一致的——了解排放的现状，以及企业必须对哪些能力进行转型，才能执行领先于行业的变革。

转型计划将引领投资者经历这样一个过程，包括：

• 设定当前的排放基准

• 评估减排的投资组合机遇

• 设定减排目标里程碑

• 制定可以进行投资策略整合和投资组合构建决策的实施计划

美世认为，战略转型规划还应考虑到必要的短期灵活性来解决市场定价和入市时机等投资考量因素。

美世如何提供帮助？

美世的建议和分析使投资者能够对投资组合中的排放强度、转型能力和绿色收入进行评估和排名。这一评估的核心是对整个投资组合与1.5°C全球升温目标相统一的转型能力进行综合考量，最好将自上而下的总体投资组合评估与自下而上的前瞻性投资组合分析（如行业和公司风险敞口）相结合。从而使投资者能够确定接下来的步骤以及将来的投资配置，以便与投资管理人进行沟通。

美世的气候转型分析工具（Analytics for Climate Transition，ACT）融合了多个数据提供商和指标来评估投资组合在灰色到绿色投资的整个邻域中的配置情况。由于许多公司都处于中间位置，因此投资者需要对其未来的转型能力进行充分评估和排名。

美世的分析旨在为投资者提供投资组合层面实现净零排放目标所需减排的一系列建议，并规划投资组合转型所需的调整。该分析涵盖了地域、行业、管理人和持仓等驱动因素，结果旨在指导投资者评估减排的来源、比较不同的策略、与管理人沟通、并规划开展减排所需的投资组合调整。其目标是减少投资组合中资产减值风险较高的灰色投资，增加绿色解决方案，并管理处于“中间地带”的资产。

我们希望通过该工作来帮助投资者与管理人就低碳转型所需的投资组合调整进行沟通。因为不同资产类别所需的转型时间也各不相同，美世会与投资者合作，根据他们的投资组合可能实现的目标来设定年度减排目标，以期达到与IPCC指导方针相统一的关键里程碑。

图2：美世转型框架

来源：美世

正如美世和世界经济论坛的报告⁶所述，转型规划和执行有助于确定转型投资——即在解决一个或多个长期全球系统性风险的同时，追求具有吸引力的风险调整后收益。

能否在2050年（或更早）实现净零排放目标，取决于我们所有人——投资者、企业、政府和个人。现在正是开展投资组合转型和执行气候转型计划的最佳时机，相关数据、工具和流程无疑会不断发展。仅仅将投资组合简单地划分为灰色、绿色和中间地带是远远不够的，投资者需要对其投资组合进行全面的评估，并在评估头寸时敦促被投公司承担起相应责任。我们相信，现在已经具备了工具、足够的（即使尚不完美）数据和分析来做出有用的决策。最重要的是，转型具有无法辩驳的必要性：如果不减少排放并保持在实现净零排放目标的轨道上，我们将会面临更大的危害。

注释：

¹l详见《联合国气候变化框架公约》（2015年）《巴黎协定》。2018年10月，政府间气候变化专门委员会（Intergovernmental Panel on Climate Change，IPCC）发布了一份关于升温1.5°C与2°C的差异报告，阐明额外的0.5°C升温预计会带来的额外影响，以及《巴黎协定》要求升温“远低于”2°C的必要性。

²l截至2020年9月30日。

³lNGSF气候情景详见https://www.ngfs.net/en/publications/ngfs-climate-scenario

⁴l由联合国召集的“净零排放资产拥有者联盟”（Net-Zero Asset Owner Alliance），详见http://www.unepfi.org/net-zero alliance/。

⁵lBril H、Kell G和Rasche A(Eds.)，Sustainable Investment: A Path to a New Horizon，《Routedge》，2020年，第50页

⁶l美世和世界经济论坛，转型投资：将全球系统性风险转化为可持续回报（Transformational Invetment: Converting Global Systemic Risks Into Sustainable Returns），2020年，详见https://www.wefarum.org/whitepapers/transfarmational-investment-converting-global-systemic-risks-into-sustainable-returns。

⁷l气候变化时代的投资之道——续篇：

https://www.mercer.com/our-thinking/wealth/climate-change-the-sequel.html

气候变化时代的投资之道：

https://www.mercer.com/our-thinking/investing-in-a-time-of-climate-change-video-study-investment-implications-of-climate-change.html

本文作者

Helga Brigden

美世责任投资

全球业务主管

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