中科招商这一跌，把PE们的梦都跌碎了
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谁能想到，两年前，那个市值一度超千亿的中科招商，如今成了这个模样。
是中科招商不好吗？似乎不全是。
至少，单就管理规模而言，这家备受争议的公司到目前为止还做得不错。
就在前天，有个自媒体说，截止到2016年6月30日，中科招商管理132支私募投资基金，累计认缴资金820亿元。庞然大物啊！
那中科招商真的好吗？显然也不是。
在2年多前，创下1330亿总市值的神话后，在股价层面，不管中科招商的单老板怎么折腾，市场画给他的，永远是一条一路向下的曲线，难堪极了。
不仅如此，曾经蜂拥而至的股东们，如今还站在高高的山岗上，看不到解套的希望。尽管资本市场不相信眼泪，但小股东们的辛酸和恨，却跃然纸上。
这其中，也包括那个大名鼎鼎的王亚伟。
当然了，恨中科招商的还有众多的PE们，因为，中科招商和九鼎这两家公司，在某种程度上，毁掉了PE们在资本市场、尤其是新三板市场的形象。
就目前来看，上了新三板的PE们很难受，没上新三板的PE们也很难受，毕竟，在泥沙俱下的时代，他们和中科招商一样，被人当成了沙。
由热到冷：资本市场的“世态炎凉”
中科招商投资管理股份有限公司（下文简称“中科招商”）的前身为中科招商投资管理有限责任公司，成立于2000年12月，2014年9月改制为股份公司。随后召开的第一次临时股东大会决定，向不超过30名投资者定向发行不超过5亿股，募集不超过90亿元。
截止到2015年3月20日挂牌前，中科招商完成了两轮定向增发：第一轮以单价10.83元发行，4570.6万股，募集资金4.95亿元；第二轮以单价18元定向增发1.026亿新股，募集资金18.5亿。两轮增发后，后总股本达到13.3亿股。
2015年3月20日登陆新三板。由于卖家惜售，直到4月10日下午才以单价59.88元成交了1000股。4月13日，中科招商盘中创出100元的成交价，市值一度达了1330亿。
4 月9日晚，中科招商公告了新一轮定增，称32名投资人意向认购2.8亿股，涉资50.4亿，增发后总股本超过16亿。由于沾了A股市场火爆的光，中科招商新股认购空前踊跃，据说意向资金超过500亿。根据最终披露的名单，32家投资机构中最少的认购了5000万元。门票半亿（5000万才能入场），真是名符其实的“土豪盛宴”。
同样是4月9日晚，中科招商董事会批准启动新一轮定增：以单价18元增发1.95亿股，募集资金不超过35.1亿元，发行后总股本超过18亿。
这真是夜以继日圈钱的节奏！
4 月22日，该股尾盘出现一笔10万股的交易，价格仅为1.01元。因此媒体出现“中科招商收盘暴跌90.98%”的标题。实际上，这是磐安中广创业投资与自然人刁君如经过私下协商达成的交易。A股的竞价交易不同，新三板多数公司采取的是协议转让，买卖双方场外协商、场内交易是合法的。九鼎投资也出现过1元的交易价。（注：据Wind数据，4月22日新三板2330只挂牌个股中，仅有457只有成交纪录）。
4月23日，盘中最高涨至60元。同日，中科招商公告否认“腾讯将参与定增”的传言。
5月4日，中科招商启动了向不超过26名做市商发6000万股、募集10亿元的计划，发行价仅为16.2元，发行后总股本达18.6亿。
随着A股市场暴跌，中科招股也失去昔日的风采，6月25日一度跌破18元定增价。7月17日发生一笔单价18元、5.5万股的交易后，再无“非对倒”（有几笔单价6元的对倒交易）。7月23日，中科招商宣布因重大事项停牌。按单价18元计算，中科招商市值为335.6亿，约为九鼎投资的三分之一。
中科招商估值为何不高
从管理资产的规模来看，中科招商股权基金认缴金额为607亿元、九鼎投资为310亿，但中科招商市值不到九鼎投资的一半，原因何在？
资管公司的业务模式不外乎“融、投、管、退”。
在 “融”这个环节，中科招商股权基金认缴金额大致相当于九鼎投资的2倍，但两家实缴金额分别为274亿和214亿。中科招商的实缴比例仅为45%，九鼎投资高达69%。面对同一群潜在的投资人，认缴额高、实缴比例低，说明中科招商有好大喜功的倾向，而项目进度、投资收益没有获得充分认可，以至一半以上的认缴资金不能到帐。
“管、退”是资管公司获得营收的关键环节。具体可以分为三部分：
第一是资产管理费，费率通常为每年收取资金管理金额的2%。由于中科招商管理资金比九鼎多60亿，收入亦高出近1亿。此项收入不与资产管理收入挂钩，募集到资金就能稳赚。
第二是通过投资项目退出所获“投资收益”，这才是资管公司的“真功夫”。2014年中科招商此项收入为1.66亿、同比下降40%，九鼎投资则高达2.67亿，同比暴增2511%。
第三是所谓的“公允价值变动”，主要来自控股子公司中科汇通股权投资基金有限公司，收益取决于所持上市公司股票市值的涨跌。2014 年A股市场开始复苏，中科招商所有的股票市值大幅上涨，“公允值变动收益”达2.57亿（占营收的27.4%），同比增幅1278%。说白了就是炒股赚了 2亿多，未见得比“牛散”（最牛散户）高明。
管理费是“死工资”，公允值则要“靠天吃饭”，赶上A股大盘连续跌停，就算是神仙也得亏，而真正体现资管公司核心能力的“投资收益”看似将要“掉队”，作为资管公司的中科招商难以服众，它成为大涨大跌的“妖股”也就在所难免。
抄底儿是一步险棋
2015 年7月，上证指数从4214.15点跌到3663.73点，跌幅14.34％；深证成指从14185.10点跌至1237.96点，跌幅13.7％。而在 7月8日至29日间的14个交易日，中科招商6次发布《关于全资子公司增持二级市场公司股票的公告》，宣布累计斥资11.9亿增持12只股票到4%以上 （其中持有鼎泰新材超过10%），俨然是配合“国家队”救市的“志愿军”。
根据上图虎嗅的统计，中科招商持有这12只股票的总市值达26.6亿、浮盈1.3亿（按8月3日收盘）。但中科招商抄底的对象绝不止这12家，只是未达披露门槛而已。估计中科招商在二级市场增持股票市值在40亿元以上。根据公开数据，中科招商7月份增持耗资最多的三只股票为鼎泰科技、北矿磁材、朗科科技。
目前的情况是：耗资2.6亿鼎泰科技浮亏8579万，耗资2.2亿的北矿磁材浮盈5438万元，耗资1.7亿的朗科科技浮盈4386万元。
关于增持的原因，中科招商在公告中称：“中科汇通在投资市场、融资市场和产业市场拥有丰富的经验，认可并看好公司的业务发展模式及未来发展前景”。
但这仅仅是个开始，7月21日，中科招商的总裁单祥双表示：不排除继续增持上述公司股份的可能。按照单祥双的设想，中科招商未来考虑通过资本市场参股、控股上市公司30～50家，形成产业集群，围绕着战略性新兴产业，在资本市场进行布局。
但从选择的标的看不出中科招商的宏伟愿景，其增持行为更象是专攻小盘概念股的基金，专攻市值不超过50亿、市盈率不低于100倍的股票。例如上述三只股票：鼎泰科技总市值 28.4亿，市盈率122倍；北矿磁材总市值29.9亿，2014年亏损2834万元，2015年一季度每股净利润1分钱；朗科科技总市值46亿，市盈率 276倍（按8月4日收盘价）。
在A股剧烈震荡时期，中科招商还斥巨资抄底小盘、高估值股是一步险棋。到今年年底，如果这些股票市值总体上涨一倍，中科招商净获得数十亿“公允值变动收益”，市值可轻易回到1000亿以上。反之业绩将惨不忍睹。
中科招商这么一跌，负面效应开始逐步显现。
1、到现在，估计也很多PE大佬、类金融公司对中科招商和九鼎既羡慕又恨，因为这两哥们的疯狂，监管层把所有人都拦在了新三板门外。再想上？没门了。
2、中科招商这么一跌，新三板上的众PE也跟着跌，不信你自己翻翻，信中利、同创伟业、硅谷天堂等，哪个不是惨绿惨绿的。
3、哦！上面还忘了说，上了新三板的PE大佬们恨中科招商和九鼎的另外一个原因是，九鼎和中科招商都从新三板拿走了上百亿的资金，剩下的人却拿不到半毛钱了，因为游戏规则别人玩坏了，干脆不让玩了。
4、上了新三板的在新三板上跌，没上的，其估值在私募市场也跟着跌，比如东方富海，这家曾经准备上新三板的pe巨头，今年3月其42.86%股权被上市公司宝新能源25.5亿收购，收购完成后，宝新能源成为东方富海第一大股东。可想当初，东方富海理论估值一度高达百亿。
当然了，中科招商并不是故事的结尾，毕竟，新三板上还有一个市值过千亿的PE，比如九鼎！是否会成为一个新的“雷”，需要等待复牌后市场的最终裁决。
来源：富姐，虎嗅网
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