茅台股价双叒大涨背后的阴影
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今年以来茅台股价已经翻倍至现在的688元（2017年11月13日收盘价），上溯至上次牛市崩盘后的最低价166元（2015年8月）算起，不到两年时间已经涨了4倍有余，但斌为首等人认为这是价值投资理念在中国开始得到认同的体现，并认为茅台现在的32倍的市盈率并不高，未来两三年内茅台股价还有上涨的空间，他认为不久茅台的产能即将扩大到现在的三倍，而酒的价格至少有上涨一倍的空间，那么就是茅台股价在未来几年内有可能上涨6倍。
但斌甚之前还在网上与某教授就茅台的股价打过赌，并且赢了，尽管对方没有履约。
暂且不论但斌的预测是否正确，作为自称价值投资派的但斌，却对短期内股价进行预测并打赌，这首先就违背了价值派一直强调的很重要的基本观点，也就是股市的短期变动是无法预测的，能预测的只是3，5年后的股价的长期走势，但斌似乎忘记了价值派的鼻祖格雷厄姆的这句名言“股市在短期内是投票机，从长期来看它是称重机”，所以我现在非常怀疑但斌对于价值投资的基本理念到底理解了多少。
从茅台上市以来净资产收益率ROE平均为30%以上的不俗表现来看，无疑是一只优秀的股票，但是在茅台已经涨了许多倍的现在，还是否值得买入成了股民们一直在纠结的问题。格雷厄姆说过即使好股票也要有安全边际，一般的标准是低于股票的内在价值的25%。而在茅台大涨之后的现在显然已经不符合这个标准（详细计算参见注释1），而用巴菲特的一个简单的标准来衡量，也就是市盈率应该在净资产收益率之下，而现在茅台的市盈率为32，已经超过了或等于该股上市以来的30%的平均ROE，所以显然现在并不是买入茅台的好时机，因为它的价值已经为现在股价所充分反映。要想买到低于股票内在价值股票正如格雷厄姆所说就不能跟随华尔街买热门的股票，而此时的茅台已经成了热门股票，各路热钱都蜂拥而入，股价自然处于高风险的价位。而根据价值投资的在下跌时买入，在上涨时卖出的原则，现在的茅台也不是买入的时机。
尽管但斌等认为茅台仍有上涨空间的机构不断地推出茅台的未来的目标价格，但是对茅台的未来不那么乐观机构似乎更多，下面我们来看看他们的预测（数据来自东方财富网）：
表一：各大证券公司对今后三年茅台的收益与市盈率的预测值
从上表中我们可以看出，各大证券公司都无一例外地认为该股今后的市盈率会逐渐下降，利用上表中预测的2019年的每股收益和市盈率的数据，我们可以算出2019年茅台股价的范围预测值在680~690元之间，而这恰恰是茅台现在的价格区间。可见在此时买入茅台的话，今后2,3年内上升空间极为有限，而面临的风险却极大。
下面是各大公司预测的每股收益和净资产收益率ROE的数据（摘自东方财富网）
表二：各大公司对茅台的每股收益和净资产收益率的预测
根据巴菲特的观点，股票的市盈率小于ROE的股票才有投资价值的观点，2019年茅台股票的合适的市盈率为<27.8，换算成股价即为27.8×28.2=784（元），也就是说2019年茅台股的买入上限的价格应该在784 元以下。从这一数据来看，现在也不是买入该股的最佳时机。
即使对成长股的买入价格不那么苛刻的费雪也认为应该在成长股在尚未被华尔街认可之前买入才能获得最大的收益，也就是说该股票的价值如果被金融界普遍认可之后，大批热钱就会蜂拥而至，导致股价虚增，获利空间自然就会大大下降。巴菲特曾经说过应该在大家恐惧时买入，在大家贪婪时卖出。又有一句老话叫在大家都离开股市时买入，在大家都进入股市时卖出。这两句名言讲的都是一个道理，那就是你要有不随潮流的独立的判断能力，现在显然已经不是茅台的最佳买入时机。因此要想获得最大的收获，你必须要在大家认识到这只股票的价值之前认识到优秀股票的价值，并重仓买入，才能在几年后获得不菲的收益。
而对于茅台股未来的成长性本人也不敢苟同但斌的过于乐观的预测，茅台在我国已是百年老店，早已过了企业的快速成长的阶段。尽管随着我国的近二三十年的经济飞速成长，特别是茅台上市后又一次进入了一个新的成长阶段，上市以后无论是每股收益还是净资产收益率的表现都非常靓丽。可是仔细观察2012-2016年间的每股收益，你就会发现其增长出现了乏力的倾向，2012年的收益为12.8元，而2016年为13.3元，四年间仅仅增长了4%。而2017年则出现了高达30%跳跃性增长（这一年的财务数据被怀疑做了手脚），呈现出一个异常的不稳定的状态，因此对茅台股今后每股收益增长率不容乐观。也许真实的每股收益的增长率也就是在4~7%之间，这种水平的成长率，目前的32倍的市盈率已经充分反映了该股的实际价值，从这一点来看茅台股价上升空间也是确实有限。
除了对公布的数据进行分析之外，格雷厄姆在其名著《证券分析》中多次强调指出财务数据的真实性的问题，并在《证券分析》中举出了多个粉饰财务数据的例子。而费雪也认为除了对财务数据进行分析之外，还需要对通过第三者等对公司的真实运营情况进行了解，也就是说你不能仅仅通过公开渠道所能收集到的信息进行分析决策，因为上述信息至少不能向你介绍该公司所面临的问题和负面消息，更不用说主流媒体经常有误导散户的倾向了。但是这种通过各种渠道对公司真实情况的了解，对于我们散户来说确实是一大难题，但是多亏了现代化的网络媒体的出现，使我们多少能够收集到一些关于该股的负面消息。
一个非常值得重视的信息是贵州茅台公司将于2017年起对员工实行股权激励，而为了员工们获得的激励股能卖到一个好价格，该司被指责截留2016年利润45亿，以便使得2017年或18年的每股收益有比较引人注目的提升（据凤凰财经2017年4月19日消息）。结合茅台近几年的每股收益增长表现平平的情况，我们可以判断出这个消息的可信度是相当高的。反之如果不截留利润进行粉饰的话，每股收益的增长肯定是极为普通的，那么我们就可以大致判断出该股未来三五年的真实的每股收益的增长情况可能不是那么靓丽，因为你不可能每年都进行截留粉饰，因此但斌所说的未来的该股的6倍的上涨空间成为现实的概率应该极低或近于不可能。
而据说但斌所管理的东方港湾基金本身就持有茅台股份，那么但斌本身就属于利益相关者，因为凡持股者通常都会看涨，因此但斌预测的可信度就自然成了问题。作为价值派的旗手和茅台股的持有者，其实他此时最应该做的事情是对茅台的未来保持沉默而不作任何预测。
而业内有话语权的名人、主流机构的股评以及舆论的信赖度也值得怀疑，因为前两年的时候主流舆论几乎都在一致看跌茅台，原因不外是因为反腐导致的销量下降，这确实在茅台的财报上也有反映。但是近一年来看涨茅台又占了舆论优势，几乎看不到看跌的声音，而厂家也很配合地不断放出限价等利好消息与数据，结合凤凰财经的报道不禁让人怀疑是否有大机构与厂家联手在操纵股价。先是放出不好的负面的消息与数据，使得茅台股价不断被压低，各大机构乘机大批建仓。而等到各大机构建仓完毕之后，厂家转而开始发布利好的消息与数据。这对于正在实行股份激励的茅台和各大机构来说，真可谓是可以获得双赢的合作，但是为他们买单的输者则是广大不明真相的散户。因此在基本数据存在着可能被粉饰，舆论被别有用心的机构所控制的大环境下，要想确定一只股票的真实价值，也许的确是不太可能的事情。
“8000亿市值的茅台没有泡沫，有泡沫的那是啤酒”但斌的这句名言现在已经广为流传，这句话虽然是一句非常漂亮的比喻，但是背后却隐藏着不可告人的丑恶。当厂家和机构在联手操纵股价的时候，输家注定是那些不知内幕的散户。就像如果麻将桌上的三个人串通一气的话，那输家必定是可怜的那个不知情的人。
（注释1：根据巴菲特的内在价值的计算方法，以长期国债的利息为参照进行计算。目前我国的长期国债的利息在4-5%，结合实际的贷款利率情况我们取上限5%，茅台股的至三季度为止的利润为200亿，预测年底实现利润230亿（根据东方财富网），那么该股的内在价值为230亿/0.05=4600亿），而现在该股的市值已经达到8600亿，是其内在价值的1.8倍。尽管巴菲特的这个算法比较保守一些，但是这已经足以说明贵州茅台早已超出了它的内在价值。）
津波
写于2017年11月15日星期三
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