其他
【推荐】美联储加息或将吹响全球流动性战争的号角
本文大概
1800
字
读完共需
3
分钟
作者贾晋京系中国人民大学重阳金融研究院院务委员兼宏观研究部主任、首席研究员，刘典系中国人民大学重阳金融研究院助理研究员，本文刊于6月15日“中新经纬”微信公众号，原标题为《这只是前奏，美联储加息或引发全球流动性战争》。
6月14日，美国联邦储备委员会宣布将加息25个基点，联邦基金利率从0.75%—1%调升至1%—1.25%，同时宣布将在今年开启实施缩减资产负债表计划。
时隔3个月，美联储再度加息，既在市场意料之中，却又不同寻常。因为此次利率调整，背后凸显出美联储政策与经济基本面脱节的现象。
20世纪90年代以来，美联储放弃货币数量管控的方式，开始以调整实际利率作为对经济实施宏观调控的主要手段。1993年，斯坦福大学经济学教授约翰·泰勒根据美国的实际数据，提出了著名的“泰勒规则”来解析美联储的利率决策机制，把利率的确定和失业率、通货膨胀绑定在了一起，具体表现为，如果通货膨胀过高，那么必须升高利率，如果失业率过高，那么应该降低利率。
从美国劳工部公布的5月非农报告来看，5月非农就业人数仅增加13.8万人，市场预期为增加18.2万人，远远低于市场的预期。不过，美国5月份失业率进一步下降至4.3%，为近10年新低，劳动参与率也继续下降0.2个百分点至62.7%，这意味着越来越多的人放弃寻找工作。
约翰·泰勒的理论基于经济基本面和通胀进行名义利率调节
与此同时，受汽油和新车等产品价格的影响，美国PCE物价指标在触及五年最高水平后出现回落。3月核心PCE同比仅增长1.6%，明显低于美联储2%的目标。
面对差强人意的就业数据和不及目标的通胀率，美联储依然提速加息周期，过去分析美联储政策导向的“泰勒规则”已经失灵，我们需从美国经济基本面与全球宏观经济形势出发，寻求一个合理的答案。
理论上来说，金融条件应该作为美联储货币政策和实体经济之间的枢纽管道。而事实是在美联储加息前，10年期国债收益率不断下行，屡创新低。这也意味着即便没有加息，实体经济借贷成本下降、宏观金融条件宽松已成大势所趋。
过往美联储加息时，长期利率也会上升，金融条件会趋紧。此次加息，美联储的政策导向与华尔街的反应却与美国经济的基本面背道而驰，通过加息和缩表试图进一步释放“流动性”，营造宽松的金融条件。如何解释美联储与市场的脱节，我们应当先从美联储本身所扮演的角色切入。
在美联储法案中，国会设定的联储政策目标为：充分就业，稳定的物价，适中的长期利率。但是作为美国事实上的“央行”，美联储也有自身的部门利益。
2009年，美联储释放巨量流动性来缓解金融危机带来的灾难性后果，挽救美国金融业。2012年，为了提振疲软的经济走势，美联储推出了第三轮“无限期”量化宽松政策。
在美联储一路“买买买”的宏观政策助推下，美股一路高涨至21300多点，比2008年金融危机之前最高水平14115点还要高50%以上。以股票市场为代表，美国资产价格普遍被高估。6月，美银美林对210名全球顶级投资者的月度调查显示，84%的投资者认为美股是世界上被高估最多的资产，这创下了有史以来的最高记录，甚至比1999年美国科技股大泡沫时还多。
美联储5月FOMC会议纪要就曾在加息暗示和缩表纲领之外，再一次发出对美国部分资产类别价格过高的警告，尤其是商业地产估值过高，容易面临高位的波动性风险，从而对金融稳定造成影响。正是为了对冲未来可能引发的金融安全风险，美联储加息、缩表双管齐下，在全球“流动性”争夺战中主动出击。
6月，全球金融市场都面临流动性紧张的局面。在中国，6月也是“钱紧”的日子。6月初至今，30天的上海银行间同业拆放利率(Shibor)大涨51个基点，是2013年以来同期涨幅最大的一次。同时，自2013年6月以来，国债收益率曲线再次“倒挂”，1年期国债到期收益率6月8日涨6个基点至3.66%，超过10年期国债收益率的3.65%。
而在过去的六个月，全球信贷脉冲(信贷增量占GDP比重)骤降，德国、意大利、墨西哥的信贷脉冲都出现了显著地下降，美国的信贷脉冲也降至负数水平。而信贷脉冲的急剧下降往往是全球经济陷入衰退的先兆。
如何在这样的紧急时刻为美国金融行业打造安全的降落伞？这是美联储需要思考的问题。而此次会议的决定也指明了未来全球流动性争夺战的路径图：一方面通过加息，吸引资本流入美国市场，缩窄流动性外流闸门，从而为过于高估的美国资产价格提供超额流动性支撑；另一方面，缩小资产负债表，抛售量化宽松期间大量购买的金融资产，防范金融风险。
对于美联储而言，美联储是美国的，但美国不是美联储的
而美国增强本国市场吸引流动性的举措，必将导致全球其他国家资金面的进一步萎缩，从而被迫参与到这场全球流动性的争夺中。
2017年全球经济或将面临更加严峻的“寒流”，美联储加息，只是全球流动性争夺战日趋白热化的前奏。而这一切变化，无疑会重塑全球经济版图的布局，对未来经济形势的展望，应持更加审慎的态度。
（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）
相关阅读：
中国人民大学重阳金融研究院（人大重阳）成立于2013年1月19日，是重阳集团董事长裘国根先生向母校捐款2亿元并设立教育基金运营的主要资助项目。
作为中国特色新型智库，人大重阳旨在把脉金融，钻研学术，关注现实，建言国家，服务大众。人大重阳聘请了来自 10 多个国家的 96 名前政要、银行家、知名学者为高级研究员，与 30 多个国家的智库开展实质合作。
目前，人大重阳被中国官方认定为 G20智库峰会（T20）共同牵头智库、中国金融学会绿色金融专业委员会秘书处、“一带一路”中国智库合作联盟常务理事、中国-伊朗官学共建“一带一路”中方牵头智库。2014年来，人大重阳连续三年被选入由美国宾夕法尼亚大学推出的、国际公认度最高的《全球智库报告》的“全球顶级智库150强”（仅七家中国智库连续入围）。