【大咖】吴晓求：中国为什么必须发展资本市场？
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作者吴晓求系中国人民大学副校长，本文刊于7月31日“中国经济大讲堂”微信公号。
刚刚过去的2018年上半年，A股主要股指从阶段新高到阶段新低上演了一波“蹦极”行情。上证指数在2018年1月29日涨至3587.03点，创下两年来新高，随后掉头向下，在6月份接连失守3000点、2900点甚至2800点关口。股指走低，投资者信心不足，A股市场负面情绪有所蔓延。市场波动， 中国资本市场未来走向如何？《中国经济大讲堂》特邀金融证券专家吴晓求为您深度解读。
嘉宾介绍
吴晓求，金融证券研究专家，中国人民大学副校长，金融与证券研究所所长，教育部长江学者特聘教授，是中国证券理论研究、证券教学和教材体系的知名学者，在宏观经济、金融改革和资本市场等领域有深入、独到研究，参与了我国资本市场推进股权分置改革设计和政策制订。
吴晓求在《中国经济大讲堂》演讲时表示，虽然当前市场投资者的信心有些不足，情绪也比较低落，实际上最低落的时候也是离成功不远的时候，不能因为市场的低落丧失了信心。无论是相对悲观还是相对乐观，一定是有它的原因的，如何发展中国的资本市场，始终是一个重大的题目。
从融资的角度来看，我们的商业银行可以满足所有企业，包括个人的融资需求。而且资本市场充满了价格波动，充满了风险，那为什么还要发展资本市场？吴晓求从三个方面进行了解读。
第一个原因就是我们经济发展到今天，市场的发展是一种必然，因为人民的收入水平提高了之后，他希望把他的资产能够有一个良好的增值机制，获得一个能够大大超过银行储蓄利息的这样一个收益。还有一些企业认为银行融资有很大的约束，比如说各种的报表，比如说受到货币政策周期的影响，比如说现在通货膨胀来了，我要收缩，银行经常会找上门来说要你还钱，可是他还不了，这个时候的企业家们就会想，要是有一种融资方式能够规避了这种周期性的影响，我一发发五年，甚至发更长时期的融资的凭证，我能够融到资。
”金融本质上是一种供给，它必须要满足社会的需求，于是就会产生一个现象，这个现象在学术界称之为叫脱媒现象，或者说叫融资的去中间化，即可以把这个融资通过发行证券化的这样一个工具，从社会融资。这样一来的话，对融资者来说他会发现，第一个他的融资期限长了，他可以避开经济周期的影响，第二个从投资者的角度来看，就资金的提供者来说，他发现了买的这些证券化的产品，它的收益率比商业银行的存款收益率要高不少。
”这种凭证我们通常说了有两种，一个是债券，就是企业发行债券去融资，第二种就是企业通过必要的一个环节、程序和条件，发行股票。你会发现就是当经济发展到一定程度之后，实际上内生出一种现象，就是说推动了资本市场的发展，这两种金融工具它就会应运而生。应运而生以后马上二级市场就要建立起来，因为它要交易，因为它可能需要一个流动性的要求，如此等等，一级市场和二级市场就建起来了。
”在没有资本市场的时候，中国金融基本功能停留在融资功能上，主要通过商业银行，以及后来发展的非银行金融机构来完成这个任务，第二是提供支付和清算，这两个是早期我们的金融体系所具有的基础功能。可是随着经济的发展，老百姓的收入提高之后，还是我刚才说的那个原理，他还是希望有一种金融机构能够帮助他理财，能够实现财富增长的这样一个愿望，这个财富增长的收益率，刚才我说了显而易见是要超过你把钱存到银行的那个收益率，所以金融的功能慢慢就开始升级了。
”衡量一个国家金融是否发达，我们不是看它的商业银行有多大，甚至也不看它的金融资产规模有多大，主要是要看它的金融的功能，于是乎金融的财富管理就变得非常重要。那么既然要有财富管理，就一定要有实现财富管理的工具和基础资产。第一是它要有很好的流动性，它可以进行组合和配置，第二个一定是有风险，如果没有风险的资产实际上它的收益率很低，同时它也难以实现一个最优的配置。所以中国的金融要完成从融资为主，到融资和财富管理并重的时代这样一个变革，这个变革靠什么来完成呢？只有靠大力发展资本市场来完成。
”从全球来看，从历史的纵深来看，世界上没有一个全球性的大国它的金融不是开放的、它的市场不是国际金融中心。
到了二十世纪九十年代之后，中国经济开始蓬勃发展，基于我们四十年来的改革开放推动了中国经济的发展，推动了中国经济的市场化，也推动了中国国际贸易的发展。中国现在是全球进出口贸易最大的国家，外汇储备最大的国家，也是工业体系最完整的国家。所以从这个意义上说，必须推进中国金融的改革和开放。我们要构建一个国际化的金融体系，这其中非常重要的目标，那就是我们要构建一个国际化的金融中心，新的国际金融中心，或者说二十一世纪的国际金融中心。
”吴晓求在演讲现场回答观众提问时强调，推进中国金融体系的现代化和国际化，最核心的指标就是要成为二十一世纪新的全球的金融中心，这个金融中心是人民币计价资产的配置中心，未来，人民币的计价资产应该成为全球投资者所必须配置的一部分资产，到这个时候，它才能成为全球金融中心。
吴晓求指出，现在因为外部环境，国际的经济秩序和贸易规则会不会发生重大的变化，这对人民币的国际化，以及国际金融中心的建设，带来了新的变量，新的不确定性。“现在的时间，显而易见比我以前的研究是要往后推了。但是我想应该相对乐观的，到2030年我希望我们中国能够实现真正意义上的新的国际金融中心。”
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