警惕全球金融亢奋情绪

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作者王文、许林分别系中国人民大学重阳金融研究院执行院长、助理研究员，本文刊于1月13日《证券日报》，原标题为《对亢奋的全球金融情绪保持一丝警惕》。

　　“百年未有之大疫情”+“百年未有之经济下行”，约1亿人感染，200万人死亡，但2020年全球股市居然大涨，VIX恐慌指数并未持续大幅波动，整个金融市场情绪相当亢奋。这样的非理性繁荣应该高度警惕。

　　2020年12月份的高盛报告说，当下正处于新周期起点，即经济周期的谷底位置附近，需要拥抱风险寻求收益，投资者需保持对股票等风险资产的头寸。股票市场将迎来各个板块的“百花齐放”。在高盛看来，“疫情”是一种暂时性的冲击，可能并没有影响到技术、资本的积累与分配，甚至可能由于加速了低效产能被替代而为经济带来长期正面的影响。

本文在《证券日报》的版面截图

　　不少机构认为，疫情的负面冲击已经比较充分地反映出来，接下来的市场正面情绪会远大于负面情绪。但相悖的是，截至2021年初，疫情并没有出现消退的迹象，相反，第二波疫情更让人担忧。全球财政货币政策是否能继续支撑金融市场的亢奋，是一个问题。这里至少有以下几个风险点：

　　一是负利率。笔者2020年3月份就曾预测美国会出现负利率趋势，目前的趋势更为明显。美国国债规模从2016年19万亿美元膨胀到2020年底27万亿美元，年化增速9.2%，而同期GDP增速仅为2%左右。虽然美国可以考虑加税，但历史事实表明，美国财政盈余很难消化国债。偿债办法更倾向于负利率，这将对下一步金融市场带来巨大的风险。如果负利率形成，融资不产生成本而产生收益，这种情况一般表明实体经济已经困难到一定程度。这时实体经济投资的亏损甚至可能会超过融资收益，所以负利率输血实体经济也并不一定会有很强大的效果。

　　二是高杠杆。2020年量宽释放的效应，就像是血液过多不会让肌肉更强大那样，会产生高杠杆。这样做的后果是，实体经济金融化，而实体经济缺少高效的调节手段，高杠杆只能使风险放大。

　　中国金融市场在通过杠杆的放大作用加速开放国际化时，也要警惕风险的放大。

　　三是消费贷。头部互联网金融企业持续扩张触及垄断，但目前互金整体仍缺少创新，增加了额外风险。互联网金融放贷业务模式和银行没有本质区别，且收费更高。互联网金融通过购物行为等大数据的分析，更偏向于贷款人的还款意愿而非还款能力。对于互联网金融用户数量占比较大的年轻用户，其还款能力较弱，更应被严格审核。

　　相比之下，银行利用纳税、用电数据以及个人财务数据等，更偏重于贷款人的还款能力。

　　根据有关消费的研究，以Z世代（1995年-2009年间出生）为代表的年轻人中，很大一部分倾向于超预算消费、冲动消费，原因是这类人群有着对未来收入增长的坚定信心，大部分中国年轻人相信自己将来的收入会超过现在。但事实上，宏观环境并没有那么乐观，比如外需萎缩、人口老龄化、大流行病、地缘政治风险、逆全球化等，这些因素都会使得宏观经济增长下行的压力加大。由此看，年轻人群体的乐观情绪显然是消费贷的一个隐患。

　　消费贷的扩张速度和宏观环境的经济增速并不协调，会产生一些潜在风险，相关问题已经引起了金融监管部门的注意。

　　以上三类风险点，只是当下金融亢奋情绪中的表象。由于存在对2021年经济反弹的过度乐观预期，各种市场的行为亢奋可能会层出不穷。

　　2020年底的中央经济工作会议指出，“2021年世界经济形势仍然复杂严峻，复苏不稳定不平衡，疫情冲击导致的各类衍生风险不容忽视。”对此，唯有坚持底线思维，提升风险预判预见能力，防止被各类亢奋情绪所误导，严防各种风险挑战，才能趋利避害，奋勇前进。

// 人大重阳    

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中国人民大学重阳金融研究院（人大重阳）成立于2013年1月19日，是重阳投资向中国人民大学捐赠并设立教育基金运营的主要资助项目。

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