赵锡军：2024年“做大蛋糕”也要警惕外部风险

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2023年末，中国人民大学重阳金融研究院（人大重阳）与北京广播电视台财经频道联袂推出“当财经照进生活”年度财经演讲会，回首2023，展望2024。人大重阳高级研究员、中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军以“增强投资者信心活跃资本市场”为主题发表演讲，以下为演讲视频及内容。

特别是进入小康社会，普通居民也有了越来越多的投资需求，资本市场由于其便利性而成为大众投资者的选择，成为财富的重要载体。如何让不断增大的蛋糕免于内外部各种不利冲击而且得以让大众投资者得以合理分享就成为一项关键工作。

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资本市场的核心是按照市场竞争的机制实现资源有效配置和风险合理定价，通过价格信号引导具有不同风险偏好的市场主体参与投融资交易，从而完成资源配置和风险配置。

资本市场信息高度透明、价格信号灵敏，是资源配置与政策传导的重要渠道。资本市场的信息既包含盈利回报的信息，也包含风险大小的信息，投融资双方按照“风险—收益”对等原则进行交易，资本市场最终要实现的是在资源有效配置条件下的风险和收益合理匹配的均衡。

资本市场的特点是覆盖股、债、期、场内外等丰富的投融资工具，能够满足实体经济和投资者的多元化金融需求。资本市场具有风险共担、利益共享的特点，一方面能够促进完善上市公司治理，有效激发社会创新创造活力和企业家精神，为社会创造更多的财富，做大蛋糕；另一方面，也是投资者进行多元化投资选择，实现财富保值增值的重要渠道。随着经济发展水平不断提升，居民财富积累越来越多，蛋糕越做越大。

特别是进入小康社会，普通居民也有了越来越多的投资需求，资本市场由于其便利性而成为大众投资者的选择，成为财富的重要载体。如何让不断增大的蛋糕免于内外部各种不利冲击而且得以让大众投资者得以合理分享就成为一项关键工作。

从科创板、创业板试点注册制，到 2021年11月北交所正式挂牌，与上交所、深交所并列成为我国三大证券交易所之一，再到如今注册制改革的全面推行，我国A股市场已逐步建立起由主板、科创板、创业板和北交所四大板块构成的多层次资本市场体系，各板块之间的差异化定位逐渐明确。

这里要特别提一下北交所。北交所坚持服务创新型中小企业的市场定位，重点培育发展“专精特新”中小企业。截至2023年11月20日，A股上市公司总数达5,310家，其中北交所上市企业数量占比为4%。目前在北交所上市挂牌的企业达234家。截至11月23日，北交所合格投资者超过630万户，800余只公募基金以及社保基金、QFII等均已入场，“投早投小投新”生态逐步形成。北交所开市以来，私募创投机构作为战略投资者参与了超140家企业发行上市，新申请挂牌公司中超三成企业有私募创投持股。

北交所不仅关注企业的财务状况，更重视企业的创新能力，技术创新、模式创新、产品创新、服务创新等都被纳入上市的考量范围，为具有创新能力的企业提供了更多的机会。进一步丰富了投资者的选择，为市场注入了新的活力。通过为不同类型、不同规模、不同发展阶段的企业提供更为灵活和多元化的上市标准，北交所成为了一个更加开放、包容和创新的资本市场平台，有力地支持了中国经济的持续发展和转型升级。

专精特新作为比创新型中小企业“高阶”的市场主体，是北交所服务的主要对象之一。北交所专精特新属性突出。2023年，北交所专精特新“小巨人”上市企业数量为35家，占北交所所有上市企业总数51%，超过创业板和主板中专精特新“小巨人”上市企业数量占比，因此，未来北交所将逐渐成为专精特新中小企业上市的主阵地。

2023年7月24日中央政治局会议对资本市场工作作出重要部署，明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。此后，中国证监会围绕政治局会议，成立了专项工作组，专门制定工作方案，既立足当下又着眼长远，突出重点、稳字当头，确定了活跃资本市场、提振投资者信心的一揽子政策措施。

有关部委、上市公司、公募基金、证券公司等市场参与者积极行动，数十项政策举措渐次落地。随后，一系列“活跃资本市场，提振投资者信心”政策密集落地，财政部、税务总局公告证券交易印花税减半征收；中国证监会阶段性收紧IPO节奏，引导上市公司合理确定再融资规模；证券交易所调降融资保证金比例，支持适度融资需求。12月，公募基金行业第二阶段费率改革工作正式启动。此外，上市公司密集发布回购预案，回购金额持续增加；公募基金管理人加大自购旗下权益类基金力度。

以此为契机，中国资本市场围绕投资端、融资端和交易端推出了一系列改革措施。在资本市场的投资端，改革的主要任务是优化中长期资金的投资环境，科学制定吸引国内社保基金等大型机构投资者和境外优质专业资金参与市场交易的制度机制，完善长周期考核、税收优惠等配套安排，提高资本市场的信息质量，落实透明度监管和投资风险管控，保护所有投资者的合法权益，提高投资者对财富管理回报的预期；在资本市场的融资端，以“稳”的基调为主，稳定市场、功能、政策和预期，完善全面注册制及配套制度，保持IPO（首次公开发行）和再融资的合理性，坚守科创板和创业板的市场定位，协同发展企业债和公司债，优化风险管理和预防预警机制，维护金融稳定；在资本市场的交易端，活跃的日常交易、充足的资金流动性和稳健有效的市场估值等条件都是不可或缺的，近期，公募基金行业费率改革和证券市场交易印花税减半征收等政策在吸引增量资金和投资者参与市场交易、增加市场活跃度方面有着重要的积极作用。

未来讲进一步加大力度推进投资端改革，吸引更多中长期资金入市，动态优化IPO定价、再融资、减持等制度安排，促进投融资动态平衡。

同时大力提高上市公司质量。推动新一轮提高上市公司质量三年行动方案落地，优化并购重组、股权激励、分红等制度安排，健全常态化退市机制，督导上市公司规范治理、诚信经营，支持更多上市公司做优做强，带动产业链供应链上下游、大中小企业协同发展，助力夯实经济高质量发展的微观基础。

进一步完善一二级市场逆周期调节机制，鼓励和引导上市公司回购、股东增持，发挥好各类经营主体内在稳市作用。同时强化对大股东资金占用、过度杠杆、产业资本与金融资本缺乏隔离等潜在风险隐患的源头治理。

不断健全资本市场防假打假机制，完善行政、民事、刑事立体追责体系，“零容忍”打击欺诈发行、财务造假、操纵市场等违法行为。

将加强对股市交易行为、资金流向的监测，建立健全风险综合研判和预警机制。坚持早识别、早预警、早暴露、早处置，着力提升抓早抓小的能力，加强对股市交易行为、资金流向的监测，建立健全风险综合研判和预警机制。

相信国家相关决策部门和监管部门会不断深化对资本市场本质和规律的认识，通过推动资本市场的改革创新，构建与经济创新驱动发展相契合的金融体系和资本市场体系，强化资本市场的服务功能，坚持以资本市场服务实体经济、服务人民生活，把资本市场的改革创新作为调整和优化金融体系结构的重点，优化融资结构和金融机构体系、市场体系、产品体系，为实体经济发展和居民投资提供更高质量、更有效率的金融服务。

// 人大重阳    

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中国人民大学重阳金融研究院（人大重阳）成立于2013年1月19日，是重阳投资向中国人民大学捐赠并设立教育基金运营的主要资助项目。

作为中国特色新型智库，人大重阳聘请了全球数十位前政要、银行家、知名学者为高级研究员，旨在关注现实、建言国家、服务人民。目前，人大重阳下设7个部门、运营管理4个中心(生态金融研究中心、全球治理研究中心、中美人文交流研究中心、中俄人文交流研究中心)。近年来，人大重阳在金融发展、全球治理、大国关系、宏观政策等研究领域在国内外均具有较高认可度。

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