刘英：耶伦访华，有什么用？
编者按：4月9日，中国人民大学重阳金融研究院研究员、合作研究部主任刘英就耶伦访华在观察者网发表评论文章《耶伦访华，有什么用？》。文章指出，耶伦此行有加强与中方沟通的目的，同时也有助力拜登大选之效。中方针对耶伦提出的有利于中美双方经济金融合作发展的会考虑，至于产能过剩等泛政治化等问题，则不会有任何效果。现将全文发布如下：
在广州自己拎包下飞机，坐在大堂里品尝老字号美食；到北京后直奔川菜馆，和企业家、大学生交流……期间，还受到了国务院总理李强的会见，并与中美经贸双方牵头人、国务院副总理何立峰，中国财政部部长蓝佛安，人民银行行长潘功胜会谈。
作为美国首位女财长，还曾是美国首位女性美联储主席和白宫总统经济顾问委员会主席，美国财政部长耶伦的第二次访华行程可谓颇受关注，走亲民路线的她也在社交媒体上留下了足够的话题热度。
作为美国政界的对华鸽派，耶伦在广州参加了中国美国商会主办的活动时，再次强调反对中美“脱钩断链”，认为中美脱钩是灾难性的，似乎是在释放友好信号。这与她近来频繁提及中国产能过剩的论调大相径庭，而且此前媒体就猜测，耶伦此行将就中国的所谓不公平贸易行为和宏观经济政策向中方施压。
▲4月7日上午，国务院总理李强在北京人民大会堂会见美国财政部长耶伦。新华社记者 燕雁 摄
耶伦访华——客观看中美关系反对脱钩断链
作为经济学家的耶伦多次公开反对中美脱钩断链，认为脱钩断链将是灾难性的。无论是作为美联储主席还是财长，耶伦都与中国经济金融届专家有着广泛接触。中美是世界第一大和第二大经济体，无论在全球经济占比还是贡献率，均超40%。中美两国是世界经济增长的主引擎，也是世界经济稳定器。
这也是耶伦无论从理论还是实践都反对“脱钩”的原因，并且在不到一年内访华两次，希望有效管控中美关系。
尽管早在去年12月，耶伦本人就表示计划再次访华，期间多次放出风声来，然而成行并没有那么容易。直到今年4月2日晚，中国国家主席习近平应约同美国总统拜登通电话后，耶伦此行才算得到“官宣”。
根据拜登的表态，耶伦此行旨在“同中方加强对话沟通，避免误判，推进合作，推动两国关系稳定发展，共同应对全球性挑战”，也是进一步推进落实中美领导人达成的两国旧金山愿景。
2023年11月15日，在出席APEC峰会期间，习近平主席在美国旧金山斐洛里庄园同拜登总统举行元首会晤，在政治外交、经贸金融、人文交流、全球治理、军事安全等领域达成20多项共识和成果，并开辟了面向未来的“旧金山愿景”。在接下来将近半年的时间里，中美两国各个工作小组展开对话，由耶伦参与的中美经济和金融两个工作组至今已开了三次会议，但仍不足以解决双方面临的各种问题，中美经贸关系依旧困难重重。
学者出身的耶伦不仅是坚定的凯恩斯主义者，而且是现代供给侧改革的提倡者，她不仅支持自由市场自由贸易，而且支持政府发挥应有的作用，这在当下走向“反华”和保守主义的美国，多少有些“缝合”的意味。
耶伦其学——新凯恩斯主义者
婚后，耶伦和阿格罗夫离开美联储，先是在英国任教两年，后来又返回到加州伯克利分校任教。尽管耶伦好学勤学、治学严谨，但并非学究，这从她后来的执政经历就可以看出。
1994年，由时任总统克林顿提名，耶伦任职美国联邦储备委员会委员。1997年-1999年，耶伦担任美国总统经济顾问委员会主席，自此步入政坛。托宾曾评价她说，耶伦具备简单且清晰陈述复杂论点的天赋。
耶伦到访中国首站广州用餐是低调老字号，此前她就曾表示“和世界各地的人们接触是她工作的一个关键部分，做到这一点的最佳方式就是通过食物和当地餐馆”。耶伦年轻时就有朋友调侃称跟她吃饭要准备讨论经济大事，她回应道：“我晚餐的主菜是丰富的经济学和政策讨论，这让不少人感到难以消化。”与其他人到海边冲浪漫步不同，耶伦一家到海滩度假，经常是把行李箱塞上满满的书，以在海边看书为乐。其独子也是一位经济学家，现在英国教书。
耶伦对经济学的痴迷超乎想象。1989年旧金山7.1级大地震时，耶伦正在加州伯克利分校当老师做研究，学校警笛长鸣，别人都吓怕了，她还在看书，纹丝不动，甚至都没感知到，专注程度可见一斑。
作为先后担任过美联储主席、美国总统白宫经济顾问委员会主席和美国财长这三个美国经济界最重要职务的实权派，耶伦的研究领域涵盖劳动力市场、货币政策和宏观经济等方面，特别是在劳动经济学上颇有建树，与其丈夫一起发表了效率工资论。
耶伦丈夫阿格洛夫在2001年因柠檬市场的不对称信息获得诺奖时在诺奖网站上写道，我与耶伦在宏观经济学方面高度一致，唯一的分歧在于她更支持自由贸易。
耶伦其道——当经济学家遇见政治家？
从1994年担任美联储联委会委员开始，耶伦的生活就与政治紧密联系。阿克洛夫不无调侃地说，“每日都会经历政治风暴，我最大的帮助是为她提供心理支持。”
而在耶伦所著的《令人惊艳的十年》一书中，她回顾了上世纪九十年代美国经济的靓丽表现，走出滞涨的美国经济增速达4%，超出1973-1990年平均1.4%的增速，通胀降到2.9%、失业率降到4.1%，股指从1990年不足3000点抬升到11700点以上。
▲1953-2024年美国十年期和一年期长短期收益率（数据来源：美国财政部、WIND）
然而美国经济早已荣光不再。
作为曾经的美联储主席，耶伦深知当下美国通胀的难耐，美国目前的物价指数还在3%以上，核心CPI接近4%。耶伦更加深知对华进口商品的高关税最终都反映在了物价水平上，要由美国消费者承担。这一切主要源自于2020年美联储为救市采取的无限量量化宽松货币政策，而2018年起给中国等国加征的高关税也最终由美国消费者承担，起到了推波助澜的作用。
▲1958-2024年2月美国消费者物价指数及核心CPI水平（数据来源：美联储、WIND）
在2008年金融危机期间，美联储为救市采取零利率及三轮量化宽松货币政策后，还采取了一轮扭曲操作。耶伦2014年担任美联储主席时，就面临美联储货币政策正常化的需要，但作为鸽派的美联储主席，耶伦希望将货币政策正常化的冲击降到最小。为解决就业问题，耶伦主导下的美联储等到2015年末才加息一次，第二次加息则一直等到2016年底，并且两次加息的幅度都不大。
从2017年特朗普担任总统开始，不仅对包括中国及美国盟友在内的全球钢铝加征高额关税，而且发起了贸易战、科技战、人文战等，尤其是放松了对中小银行监管，甚至将金融危机后为防范金融机构重蹈覆辙所制定的2000多页的多德弗兰克法案抛诸脑后。
而这些在耶伦来看，都不符合经济学原理，她多次强调中美不能脱钩断链，否则将是灾难性的。尽管耶伦认为应该确保美国国家及盟友安全，但她同时主张中美应加强经济金融合作，在应对全球性挑战等方面加强合作。
作为专家型官员，靓丽的履历让拜登内阁的财长非她莫属。拜登当选后，为了请她出山可谓三顾茅庐，先后派了两位助理请耶伦出山担任美国财长，但都被耶伦拒绝了。后来还是拜登专门邀请耶伦交谈数小时，耶伦才答应出任美国财长。
而在拜登推出包括多轮数万亿美元经济刺激计划的积极财政政策之时，耶伦虽然表示支持，但基于独立专业主义，耶伦曾因为担心高通胀而与拜登和美联储主席鲍威尔有过多次交流。
前文提到特朗普时期，作为美联储主席的耶伦强调要加强银行业监管。而特朗普为促增长要求放松对中小银行业的监管，解除部分多德弗兰克法案的限制，耶伦对此持不同意见，甚至因此未能连任美联储主席。而特朗普放松监管的做法，也为后续的中小银行危机打开了潘多拉之盒。
耶伦其职——现代供给经济学派控诉产能过剩？
中国的新三样出口一度保持了双位数增长的态势。从实际上看，作为全球汽车产销第一大国，中国2023年首次成为新能源汽车的出口第一大国，美欧传统汽车大国有点按耐不住，展开对中国新能源汽车的各种调查。但事实上，无论从国内还是国际，中国的新能源汽车目前并不存在产能过剩问题，市场是检验产品的唯一标准，特别是国际市场更是消费者说了算，产量多是因为需求多，物美价廉的产品哪里都需要。
而耶伦表达的产能过剩因为产能超过本国所需，且不说中国新能源汽车的需求量旺盛，即使超出本国所需也不是产能过剩，否则国际贸易就不用做了，按照绝对优势、相对优势或者资源禀赋原理进行生产然后贸易，这就是国际贸易或者自由贸易，并非产能过剩一说。
这一点，在4月8日晚上的情况说明会上，财政部副部长廖岷也说的很清楚：“根据国际能源署测算，2030年全球新能源汽车需求量将达4500万辆，是2022年的4.5倍；全球光伏新增装机需求将达到820吉瓦，是2022年的约4倍。当前产能远远不能满足市场需求，特别是众多发展中国家对新能源产品的潜在需求巨大。”中国所取得的成就，既有“超大规模市场、完整工业体系和丰富人力资源”优势，也离不开中国企业的创新和奋斗。产能问题需要依靠市场按照价值规律进行调节，这一点西方国家应该早有体会。
可能耶伦自己也知道，她所称的“产能过剩”此时已经不是个经济学概念了，变成了政治操作。从经济学上来讲，即使产能过剩也需要区分是总量上的绝对产能过剩，还是结构上的相对产能过剩。从应对全球变暖看，根据人大重阳《大国复利：中国高质量发展与2035年趋势畅想》预计到2035年中国每三个家庭就会拥有一辆新能源车，而2030年前后全球所有油车几乎都停产，由此，中国新能源汽车不是产能过剩，而是严重不足的问题。
毫无疑问，从新能源汽车等新三样都不存在产能过剩说。绝对产能过剩从市场需求的角度看不存在，从相对产能过剩也不存在，否则，特斯拉的全球超级工厂也不会选在中国开工建设，对此作为经济学家的耶伦一定再清楚不过了。在新能源汽车及其产业链供应链上，低成本、高效率、智能化、绿色化、柔性化才是竞争的关键，而非一句“产能过剩”，就能提升本国企业的竞争力，压制他国企业的竞争力。
对此，财政部副部长廖岷也有直接回应：
我们坚决反对部分发达经济体搞“泛安全化”、升级绿色保护主义措施，这对其自身有害无益，更会严重侵害中国企业正当发展权益，中方不会坐视不理。实际上，贸易保护主义措施在历史上屡见不鲜，但无助于解决实质性问题。
从政策上，可以看出耶伦认为中国新能源汽车等战略性新兴产业产能过剩的目的。耶伦在2023年4月份有关中美经贸关系的演讲时指出，美国贯彻的经济路线为现代供给侧经济学，其政策的出发点就是要扩大美国经济的产能，即要提高经济生产能力的上限。
为此，拜登签署了三部具有历史意义的法案，耶伦认为，《两党基础设施法》是在基础设施建设方面雄心勃勃的措施；《芯片和科学法》将推动美国的半导体制造业规模历史性扩大；《通胀削减法》对清洁能源的投资规模将达到美国历史的最高点。而三大法案及措施将巩固美国未来产业的实力，为美国经济的长远发展奠定更扎实的基础。
美国债务问题背后的风险压力？
如果说耶伦担任美联储主席时经历了美国货币政策正常化的关键时期，那么作为美国财长，耶伦则应对了美国经济中的高通胀、高债务、高风险和低增长的艰难时期。尽管2023年美国GDP名义同比增长2.5%，在高通胀下美国经济表现出一定的韧性，但美国经济与金融风险隐患仍在：一年前有美国硅谷银行三家破产倒闭案，今年以来纽约社区银行有暴雷。从目前超过3%的物价水平看，美联储再次推迟今年步入降息周期的时间。而维持在5.25-5.5%高位上的利率水平，不仅让投资和消费难耐，也让包括中小银行在内的机构面临高利率、高债务、高风险。
在高利率下美国金融风险暴露，美国中小银行面临资产端和负债端的双重挤压，令人记忆犹新甚至心有余悸。2023年上半年，从签名银行破产倒闭开始，然后是久负盛名的硅谷银行、第一共和银行接连破产倒闭，破产倒闭潮带来金融风暴来临，黑云压城之际，经过2008年金融危机历练的三朝元老耶伦以迅雷不及掩耳之势，联合救市速度之快、力度之大、尺度之大堪称史无前例。
▲1962-2023年美国政府赤字率（%）（数据来源：美国财政部）
而硅谷银行等中型银行的破产倒闭，实际上是高利率对中小银行从资产端到负债端的挤压，就在硅谷银行破产倒闭之时，美国第一共和银行也摇摇欲坠，取款的人群排起了长龙。美国前几大银行甚至联合拿出数百亿美元展开了对第一共和银行的自主救助。但是任何一个银行都禁不住挤兑，尽管有拜登出来讲话安抚市场，但是大量中小银行依然面临挤兑。如果处理不好，任由银行破产倒闭，储户拿不到钱，多米诺骨牌一旦倒下金融危机立即降临。
此时，经历过2008年金融危机的财长耶伦与美联储及FDIC，联合起来利用周六日的时间，采取空前的救市举措，在周一上班时间就快刀斩乱麻，解决了硅谷银行等三家中小银行倒闭问题，进而阻止了更大范围的中小银行破产倒闭。这在高利率、高债务、高通胀的环境下算是惊险一跃，收拾起烂摊子。
尽管果断的救市暂时缓解了美国中小银行的倒闭风险，但是目前美国政府债务依然高企，2023年美国未偿还国债占GDP的比攀升超过121%，美国政府赤字率已经连续多年超过6%。而中国作为美国第二大国债持有方，耶伦访华也是希望中国更多购买美国国债，以解美国燃眉之急。耶伦到访广州与中国副总理何立峰多次会谈，除了提及中美及全球平衡增长，以及宏观政策协调，其中就有金融稳定。
▲美国政府未偿还国债余额占GDP的比（数据来源：美国财政部、WIND）
对于耶伦此行，中文互联网上舆论基本可以分成几派：一是乐见其成，认为来了总比不来好；二是冷眼相看，认为来了也是白来；三是认为来了还不如不来。
应该说，耶伦此行有加强与中方沟通的目的，同时也有助力拜登大选之效。中方针对耶伦提出的有利于中美双方经济金融合作发展的会考虑，至于产能过剩等泛政治化等问题，则不会有任何效果。
拜登政府派耶伦访华是看中了她的专业意见，但是在美国挑起所谓中美竞争的当下，耶伦也言不由衷地提出中国新能源产能过剩论，以及提出国家安全等泛政治化、泛国家安全化的话题，这些都不是解决中美关系之道。
本着务实、专业化、建设性的意见，或许是在当下经济稳增长、金融防风险、地缘防冲突、气候防变暖等大背景下中美两国的相处之道，才能让中美两国关系企稳回升，而这恰恰是相处了45年的中美两个大国关系的正确打开方式。
重要！重要！重要！
有读者留言问我，如何第一时间获取最新文章
为了方便大家快速找到公众号推文
大家可以加个星标
点击上方的公众号卡片
再点右上角三个点
就能看到“设为星标”
欢迎持续关注
// 人大重阳
///
RDCY
中国人民大学重阳金融研究院（人大重阳）成立于2013年1月19日，是重阳投资向中国人民大学捐赠并设立教育基金运营的主要资助项目。
作为中国特色新型智库，人大重阳聘请了全球数十位前政要、银行家、知名学者为高级研究员，旨在关注现实、建言国家、服务人民。目前，人大重阳下设7个部门、运营管理4个中心(生态金融研究中心、全球治理研究中心、中美人文交流研究中心、中俄人文交流研究中心)。近年来，人大重阳在金融发展、全球治理、大国关系、宏观政策等研究领域在国内外均具有较高认可度。
别忘了点“在看”～