错过了左侧抄底医药的良机，反弹至右侧还能追击吗？
The following article is from 风云君的研究笔记 Author 专注于私募研究的
专注私募基金，分享私募基金测评、私募行业话题、基金经理认知、产品归因分析
风险提示：本文为转载文章，所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：风云君的研究笔记
来源：雪球
医药板块在过去的两个月行情中反弹凌厉，其中港股医药相比于沪深医药的走势要更强势一些，港股创新药指数反弹一度超过40%。我们先来回顾一下今年的医药板块行情经历了哪三个阶段。
第一个阶段是从年初到五月，整个医药板块都在下跌，跌到非常低的估值。港股龙头跌到一两百亿，美股下跌惨烈，美国生科ETF-SPDR甚至跌到今年最低点。目前，它今年回撤已经修复了近20%。
第二个阶段是五月之后，A股、港股、美股的差异化开始显现。A股普遍下跌，但跌幅不太大，普遍下跌10%-20%。港股开始分化，跌幅更大一点，普遍在30%-40%，部分公司没有创新低，但也有公司持续创新低。美股由于其成熟的制药，分化非常大，大药企有所上涨，小药企下跌惨重，尤其是处在研发阶段的小企业，跌幅可达70%-80%。目前来看，“剩者为王”，活下来的企业涨幅都不小，修复可观。
第三个阶段是10月开始，医药作为反弹的“急先锋”，开启一波比较流畅的上涨走势。
对于过去的情况，小丰基金基金经理张小丰认为今年五月份以来创新药下行主要来自三个原因：第一，中国创新药之前涨得太多，估值有泡沫；第二，大环境问题，美国通胀的数据导致了加息，香港是离岸市场，遇到这样的情况很多资金都撤离港股了；第三，行业问题，今年上半年的下跌是无差别的下跌，并不是针对某一家公司。但这样的局面只是暂时的。那么对于医药这一壁垒较高，研究难度很大的行业，哪些细分子行业更具备投资价值？对医药感兴趣的投资者又有哪些启示和配置建议呢？
01
创新药背后的投资逻辑是怎样的？
我们从需求端和供给端分别来看，从需求测算来看，国产新药过去十年每年年化25%以上的增长，未来的十年增速还会更高。需求没有问题的话，挑战在供给。在未来要找到未被满足的需求，做真正有国际竞争力的产品。这对企业来说是一个比较大的挑战，也意味着对投资者来说，以后投创新药不能投简单的逻辑，要挑要筛，但是行业前景是光明的。新的制药领域被人类攻破，这是一个最长期的增长点。随着大家对寿命、健康的要求，景气度一直都是在增高的。
对创新药的前景，可以说医药大佬们的看法是比较一致的，但其中的偏好领域，还是有所差异。比如小丰基金经理张小丰更加看好中国创新药还有美国生物科技，尤其是之前跌幅很厉害的中小企业，他认为都处于估值偏低的状态；青侨的林伟认为，回溯历史数据，在过去几轮牛熊周期里，对比A股、港股、美股指数情况，港股的下跌都是最狠的，但是上涨也是最猛的。所以在过去一年港股跌幅最狠的情况下，更看好未来两年港股的涨幅；熙德的李秋实则更看好美股创新药，因为他认为A股的估值就算修复之后，也只处于合理区间，远不如港股和美股的翻倍概率高。
02
医药大佬们都投了哪些细分方向？
入胞技术是被一致看好的一个领域。张小丰认为，入胞技术还处于商业化的最开始，机会是非常明显的。虽然抗体技术还在巅峰，没有下滑，但是入胞系统的天地在未来会大于单抗。还有很多的路要走，很多的事要探索。张小丰当下主要投的方向，就是抗体、双抗、ADC、RNA、基因疗法； 林伟除入胞、抗体技术外，还看好医疗器械，包括一些高质耗材、一些医疗相关的服务或者其他东西。他最看好的是港股上市的中国创新；李秋实则认为，医疗消费品，在A股是比较贵的，但是在港股和美股中有一些隐形冠军和口腔、眼科、医美相关的器材或者药，没有政策的影响干扰，壁垒是很高的。
那么，对于看好长期医药机会的投资人，有哪些建议呢？
首先，寻找真正专业的投资人进行长期配置。长期来看，医药行业的投资价值潜力还是很大的，但需要。目前我国医药行业还处于成长阶段，但是随着未来技术的迭代更新，中国在医药的各个细分领域的成长性还是值得被看好，包括上文提到的创新药、入胞技术、抗体技术、医疗器械等等。但医药的研究门槛高，难度大，所涉及的细分领域和标的，非专业投资者无法企及。
在具体的产品选择方面，以下两点需要特别重视：
第一是是否真正具备医药领域，包括细分子行业和标的的掘金能力。未来的医药行业投资，已经不再是2020年那种借助市场的东风，集体泡沫式上涨的阶段了，而是真正有增长有创新的企业才会在新的投资周期释放光芒，浑水摸鱼的时代已经一去不复返。
第二是基金经理是否能做到知行合一，长期风格不漂移。做医药行业投资，有时候要面临更大的波动和更长时间的回撤，比如今年，上半年医药的回撤达到40%的时候，管理人是否还能不漂移，而不是割医药去买其他热门的板块。
这就要求投资者充分了解管理人的人格认知，守得住住寂寞，在危机的时候还能坚守，或者说优化策略和标的，才能在市场反弹的时候博取更大的收益。青侨今年曾在分享中提到：在医药今年超预期下跌的时候，压力也是比较大的，但还是抗住了，通过“去粗取精”,优化了持仓，留下的都是最看好的，也因此一举拿下了近两个月的反弹。