访谈刺客又出击了，这位投资大佬是如何接招的？

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作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

12月8日，访谈刺客方三文再次出击，迎战“公奔私”的投资老将王鹏辉，带来了又一场别开生面的精彩《方略》。方丈这次略显温和，虽然整体没有很浓的火药味，但正如方丈在结尾所说，这次访谈是收获很多的，王鹏辉对于市场、对于行业的看法，都足以看出他很深厚的内力。

这次访谈主要围绕三个方向：王鹏辉过往业绩背后的原因、如何把握行业周期以及王鹏辉对具体产业看法的讨论，第一个部分侧重“道”、第二个部分讲逻辑、最后一点是看他的视野和研究的深度，风云君带大家一起来看下。

01 

长期收益来源：

时代快车+行业认知

“我认为很多东西不一定依赖于个人努力，时代背景和运气也很重要。在这个时代的背景中，对时代、产业有认知，然后在组合中去实践它，有时候可能会获得一些收益。”

在被问到自己的长期收益是怎么来的时，王鹏辉认为这一方面得益于搭上了中国经济增长的快车，另一方面是他对其中某些增长比较快的行业有一定的认知能力。时代的重要性不言而喻，但不可否认的是，时代只能贡献收益中的beta，主动抓住行业机遇才能创造alpha。在过去的十几年中，王鹏辉在金融周期、TMT、医药、消费、新能源领域都曾赚到过钱。这背后一方面与他拥有7年研究员的功底密不可分，另一方面也得益于自己在管理基金15年期间磨练出的敏锐嗅觉。

王鹏辉认为对行业在某一个阶段要有偏好，但是不能长期偏好。选择行业的时候要选产值大的行业，这样才有足够的纵深，成长性会比较强。而在投资的时机上，他给出了一个相对模糊的概念，即“当你观察到这个产业会越过增长的拐点，比如预期明年能越过10，那今年这些股票可能就会非常快速地启动。”同时他也提到有些成长股看似估值很贵，也没有业绩支撑，市场都觉得无厘头，但就是在这种共识没有形成的阶段，正是买入的好时机。

而你不需要做第一个吃螃蟹的人，“你和最领先的人比差一点没事，你不是第一名，没事，前10%就够了，因为后面还有90个人，你不要做后面10%的人就行。”

02 

把握行业周期：

大盘系统性下跌之后是个好机会

“投资中没有圣杯，无论是从哲学还是从逻辑上讲，都不存在一个行业或产业能够提供给我们一劳永逸解决问题的标的。”

王鹏辉认为不能死守某个行业不动，而导致自己的业绩横盘，他追求的是滚动3-5年能有好的业绩，目前没有一个行业/产业能够满足这个要求，因此需要在行业间不断的翻石头。而行业的切换，不是一道奥数题，不是会不会的问题，而是想不想和要不要的问题。

“当你想买一个产业的时候，当产业向上的时候，它怎么买也就是10%-20%的差别，卖的时候也就是少赚个10%-20%。所以，当你战略上决定了转到另一个行业的时候，这些都不重要，怕的是，我觉得人有时候会纠结，因为没有果断的决定导致在细节操作上拖拉。”这一点其实跟此前王国斌的想法有一致的地方，就是“不仅要瞄准，枪要打出去”。

那么打出去以后怎么验证自己是对是错呢？他认为首先肯定是自己的业绩跟市场基准的对比是否有超额，另外回顾全球和A股市场的历史，大盘系统性下跌之后往往是切换行业的好窗口，因为每次系统性下跌到了底部之后，很多人就会想起来买股票，就会想未来三五年什么东西好，所以往往系统性下跌完之后，真正涨起来的就是未来三五年好的产业。换句话说涨起来就对了，那么如果一切进去就跌了呢？这时候就要看是否敢加仓，如果不敢就要调整方向了。但不要被一两只股票打乱了计划，切对了行业就有80分了。

这段话足以看出他的“渣男”本性，对行业没有长期偏好，对自己不偏执。他过往的投资经历能够很好的验证这一点，他管理的望正资产在2015年的高位建仓，此时王鹏辉看好的TMT行业也盛极而衰，但是他却灵活躲过了股灾，2016年为了规避股灾熔断系统性风险，他将全年仓位控制在50%以内，但此后他加仓果断，2017年2月底开始迅速提升仓位至9成以上，并维持高仓位运行至2017年11月份，并充分把握了上半年高端白酒和下半年的新能源电动车、TMT等机会。

03 

制造业新常态：

高端装备如入无人之境

“你要说推动整个经济发展的核心原动力在哪里？核心是你有几把枪，你有几个好的设备，有几个产业你能做，而别人做不了，卡住别人的脖子。现在全球变成一个从过去全球化到如今稍微逆全球化的趋势下，高端装备和材料的这些资产会变得越来越重要，同时中国有一些产业走到了世界前列，然后会引领这些高端装备和材料进入一个新的发展阶段，所以它的投资价值会进入到一个新的状态。”

虽然王鹏辉认为从业绩滚动3-5年的角度来看，对行业不能有长期偏好，但他对制造业的感情却是难舍难分的，他认为“中国制造业闻起来臭、吃起来香”。在他做投资这二十年，他明显感觉到中国有一两个产业进入了无人区状态，这些无人区正是阿尔法的重要来源之一，欧美的股票之所以能够涨，就是因为原创的新东西多。所以，他现在非常看好A股，中国最好的高端装备制造业、装备资产和材料资产都在A股。

但是他也坦言制造业的投资周期不像消费品那么长，同时因为研究门槛高、跟踪比较困难，共识很难形成，未来的成长性更大，而消费、医药、互联网认真研究就会发现里面比较浅，很容易形成共识，之后就容易搞到位，净值很快打上去，拿着股票不动也很痛苦。

这里，方丈质疑他在评判制造业的时候只是模糊的正确，不看当前价格是否透支未来的成长空间，但是看消费、互联网等又要用量化的眼光，实际上是双标的。而王鹏辉的回答坦白而诚恳，“从我的操作过程来讲，我也很少量化，因为没法量化。但有一点，只要渗透率曲线过了三、五十，我就定义这个东西就要老化了，就要冲击天花板去了。没有一个绝对的指标衡量，核心是看它的成长性，看它的公司状态。我觉得有时候评估一个公司也比较简单，就看往上走的那个劲儿，有时候这种定性的认识比定量的要重要。”

整体听下来，其实王鹏辉的投资理念就两点：一是要清楚明白自己想要什么；二是认清自己投资的属性，还有它的阶段能够延续多长时间。王鹏辉希望创造绝对收益，所以他选择做高概率的事情，而相对在上千个个股中挖金子，选行业的胜率明显更高。因此他不追求十年十倍的传奇故事，而是通过行业集中，个股分散的方式，寻求收益与风险之间的平衡，做个追求把事情做对的“普通人”。

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