否极泰来，明年的市场风格会吹往哪个方向？

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作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

2022确实不好过，在这一年，A股、港股、美股纷纷“扑街”，各大主流策略甚至有些在经历着史无前例的考验。近期，各家都在演绎2023年的市场方向和节奏，有的家很乐观，有的中性偏乐观，有的则是相对中立保守。而投资人也似乎对明年的行情充满信心和期待。那么，2023年在预期会迎来实实在在的基本面底后，市场会如何反馈，演绎什么样的风格呢？

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代表核心资产属性的沪深300风格有望在明年卷土重来？

沪深300指数仍是中国“核心资产”的经典代表，低估值+超跌回归共振，预计全年沪深300指数表现有望阶段占优。当前沪深300指数的估值分位仍处于历史20%分位数以下，11倍左右的市盈率和1.3倍左右的市净率展现出较好的长期配置估值吸引力。沪深300指数成份股市值较大，包含了较多的银行、非银金融、食品饮料、医药、以及地产 链相关个股，预期在本轮修复中率先发力。

沪深 300 指数成份股目前加权总市值为近4000亿，该指数始终集中囊括中国资本市场的“核心资产”，在2021年春节后，随着上一轮核心资产“抱团”泡沫的破灭，沪深300指数也出现了超过40%的回撤。在低估值、大市值+超跌回归因素共振的影响下，沪深300指数自2022年4季度开始相对其他中小成长风格指数阶段走强，展望2023年全年沪深300指数仍有望出现不错的相对表现。

从风格轮动角度考虑，历史上A股往往存在比较明显的“春节效应”，春节前沪深300等大盘价值风格指数往往占优，春节后中小成长风格指数通常会阶段相对占优。随着在12月中央经济工作会议召开，稳增长预期快速升温，而市场对于疫情后复苏预期也开始逐渐打满。在这样的背景下，市场延续演绎了大盘蓝筹相对强势，沪深300指数相对占优的风格。另一方面，今年春节前后是业绩预披露的高峰，由于国内经济在2022年的承压，预计很可能会导致中小成长风格股票面临业绩预警的负面压力。

春节后，预计疫后复苏开始逐渐进入兑现期，以沪深300为代表的大盘蓝筹风格阶段性占优局面可能告一段落。而过往经验来看，春节后开启的新年份往往容易给人带来新一轮业绩预期的建立，同时，春节后市场的流动性往往相对较为充裕，这种情况相对更有利于中小成长风格的表现。因此，中小成长风格在春节后有望逐渐回归。

最后，从技术统计指标来看， 沪深300指数自2005年正式发布以来的近20年时间里，从来没有连续3年收阴线。结合基本面的绝对估值和股债性价比的相对估值角度综合考虑，沪深300指数在目前位置进一步大幅回落的风险也已经十分有限。再进一步考虑，2021年、2022年沪深300指数已经连续2年收阴线，所以如果从不打破历史规律角度来说，沪深300指数在2023年收阳线，年末点位高于年初点位的概率会比较大。

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如何抓一些超额的机会呢？

在经过2022年市场一波三折的探底之路后，主要市场指数已于4月下旬-10月末依次见底，随着11月开始市场随着一些行业救市政策和疫情放松政策逐级攀升，市场底部也已经基本得到了确认。那么选择什么样的股多管理人可以抓一些超额的机会呢？

低估值板块和港股市场可能出现的超额机会。在新一轮经济复苏开启的早期阶段，价值风格主导估值回归，低估值板块和港股市场可能出现的超额机会。所以在管理人风格的选择上， 可重点关注聚焦估值因素，适当配置受益于美元指数见顶，流动性有望改善的港股。

同时，可以重点关注受益于稳增长政策刺激，估值有望适当修复的地产、金融板块，包括“中国特色估值体系”下那些高股息盈利能力强但估值极低的央企国企有估值提升的机会；以及受益于疫后恢复和内循环的消费方向，尤其是出行、消费场景恢复的服务类消费，如酒店、餐饮、食品饮料、医美、医疗服务等。

而对于成长风格明年是否有大的机会，这一点我们持一点保留意见。一方面，2021年后，成长风格连续跑赢价值风格，在上面所述的市场环境下，风格有均值回归的趋势，目前也确实已经开启了这个趋势。另一方面，成长股更多需要估值提升的环境才能支持，这往往需要增量资金去推动。明年的政策向是积极财政+稳健货币，政策是边际宽松的，可能一些调整到位的真成长会有一定表现。

综上，我们认为明年的大盘价值风格或许更契合当下对市场的预期，但预判市场风格一直以来都是难题，而通过精准预测市场风格来选择与之高匹配的股多产品则是是不太可能做到。

这里，风云君给出一些实质性的参考思路：一是可以选择一些均衡配置型的管理人，包括风格相对均衡；A、H、美多市场配置，大类资产均衡等等；二是擅长做轮动和交易的私募，在市场整体环境不差的情况下，轮动策略的管理人更善于捕捉板块和个股的右侧机会，而容错率也较高；三是近2年回撤大的管理人，或许会迎来一波反弹机会。但需详细了解管理人大回撤的原因，目前的经营状态和配置理念和思路，关注管理人在经济周期底部自身的生存能力。

当然，以上仅仅是一些基于当下的分析判断，市场究竟该如何演绎，我们只能边走边看着。

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