【广发宏观张静静】制造业就业改善是最大亮点——美国11月就业数据点评

广发证券资深宏观分析师  张静静   

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广发宏观郭磊团队

投资要点

美国11月就业数据整体向好，制造业就业改善是最大亮点。

美国11月新增非农就业人数为26.6万人，大超前值15.6万人；失业率3.5%，前值3.6%；就业参与率63.2%，前值63.3%；私营部门就业人数新增25.4万人，前值16.3万人；制造业新增就业5.4万人，前值-4.3万人；平均时薪同比3.1%，前值3.2%。值得注意的是，11月制造业新增就业人数为1998年9月以来最佳表现，制造业就业改善也是本期新增非农数据大增的主因。

制造业就业改善或与通用罢工结束及中美贸易缓和有关。

10月25日美国通用罢工结束，次日近4.8万工人回归工作岗位，是11月制造业新增就业人数大增的主因。此外，美国制造业新增就业人数变化与制造业PMI同趋势，9月以来Markit制造业PMI持续回升、10月ISM制造业PMI也有企稳迹象。10-11月美国制造业新增就业人数均值（剔除通用罢工因素扰动）为0.55万人，亦高于1-9月均值0.5万人。从时点来看，美国制造业PMI企稳、制造业就业改善或均与中美贸易关系缓和有关。

怎么看未来美国就业市场前景？

三指标表明美国或已处于充分就业状态。失业率已经降至3.5%，为上世纪70年代以来最低水平；今年5月以来初请失业金人数四周均值虽仍处于历史底部区域，但中枢较4月中旬低点抬升；美国非农职位空缺数自2018年11月触顶后持续回落，为金融危机以来首次。

两点理由表明若中美不进一步互加关税，2020年1H美国就业景气或仍偏好。一方面，我们在年度展望中指出缅因州失业率是美国全国失业率的领先指标，今年3月以来缅因州失业率持续回落，目前已经降至有数据以来的最低水平，表明美国就业市场或暂无恶化风险；另一方面，若中美贸易关系持续缓和，随着美国向下游提价全球制造业有望边际修复，美国制造业就业有望进一步回暖。

2020年2H美国就业市场存在景气度转差压力。预计2020年1H美国企业综合成本有望进一步抬高，一旦如此，2020年2H美国企业信贷违约率或将明显回升，这将掣肘美国企业投资和个人消费，进而对就业市场构成威胁。

正文

11月就业数据整体向好，制造业就业改善是最大亮点

美国11月新增非农就业人数为26.6万人，大超前值15.6万人；失业率3.5%，前值3.6%；就业参与率63.2%，前值63.3%；私营部门就业人数新增25.4万人，前值16.3万人；制造业新增就业5.4万人，前值-4.3万人；平均时薪同比3.1%，前值3.2%。尽管时薪同比增速看似难以进一步上升，甚至出现高位回落的迹象，但就失业率和新增非农的表现来看，美国11月就业数据整体还是很不错的。

值得注意的是，11月制造业新增就业人数为1998年9月以来最佳表现。此外，美国11月新增非农环比增长11万人，其中制造业新增就业环比增长9.7万人，换言之，制造业就业改善是本期新增非农数据大增的主因，也是本期就业数据的最大亮点。

制造业就业改善或与通用罢工结束及中美贸易缓和有关

我们认为制造业就业改善与通用罢工结束及中美贸易关系缓和有关。新浪消息称[1]，10月25日美国汽车工人联合会（UAW）和通用的新合同正式审批通过，进而结束了通用长达40天的罢工，次日近4.8万工人已回归工作岗位。也就是说，11月制造业就业新增的5.4万人中多数或与通用结束罢工有关。但从边际影响上看，中美贸易关系缓和仍是一个重要因素。

我们在报告《冬至未至——2020年海外宏观经济展望》中指出，2019年1-3Q美国、中国、欧元区、日本乃至越南等经济体制造业PMI均明显回落，表明美国对华的贸易保护并非只影响中美贸易，也尚未出现预期中的贸易替代或者制造业回流（美国），而是对全球制造业产业链造成了“破坏”。截止11月美国Markit口径制造业PMI已经连续3个月回升，而ISM制造业PMI也在10月出现企稳迹象。从时间点来看美国制造业PMI回升或与中美再度进行贸易谈判有关。如图2所示，美国制造业新增就业人数变化与制造业PMI同趋势，我们取10-11月的平均值来剔除通用罢工因素的扰动，结果显示10-11月美国制造业新增就业人数均值为0.55万人，高于1-9月均值0.5万人。因此，中美贸易关系缓和或亦对美国制造业就业形成边际提振。

怎么看未来美国就业市场前景？

由三个指标交叉印证可知美国或已处于充分就业状态。但就业环境或不会立即转差，2020年1H就业景气度或仍偏好，2020年2H就业市场存在景气度转差压力。

三指标表明美国或已处于充分就业状态

第一、失业率已经降至3.5%，为上世纪70年代以来最低水平；

第二、美国初请失业金人数四周均值可作为美国失业率的领先指标。今年5月以来初请失业金人数四周均值虽仍处于历史底部区域，但中枢较4月中旬低点抬升；

第三、美国非农职位空缺数自2018年11月触顶后持续回落，为金融危机以来首次。

若中美不进一步互加关税，2020年1H美国就业景气或仍偏好

由前文可知，美国贸易保护对其就业市场存在较大的边际影响。往后看，若美国不进一步实施贸易保护政策则2020年上半年其就业环境或仍景气。一方面，若中美贸易关系持续缓和，随着美国向下游提价全球制造业有望边际修复，美国制造业就业有望进一步回暖；另一方面，我们在年度展望中指出，缅因州失业率是美国全国失业率的领先指标，今年3月以来缅因州失业率持续回落，目前已经降至有数据以来的最低水平，表明美国就业市场景气度仍然较好。

2020年2H美国就业市场存在景气度转差压力

我们在年度展望中提到，美国工商业信贷违约率或已于2018年4Q触底，由该指标与美国企业综合平均年成本指数的相对位置来看，目前美国经济状态与1989年、1998年、2006年类似，处于晚周期阶段。随着通胀再度回升，叠加10年期美债收益率触底、时薪仍处高位等因素，预计2020年1H美国企业综合平均成本指数或再度小幅回升，一旦如此，2020年2H美国企业信贷违约率或将更为明显地回升，也将掣肘企业投资和个人消费，进而对就业市场构成威胁。

风险提示

（1）美联储货币政策超预期；

（2）美国经济超预期；

（3）中美贸易谈判超预期。

[1]http://auto.sina.com.cn/news/hy/2019-10-30/detail-iicezuev5937040.shtml

本文选自广发证券发展研究中心研究报告：《制造业就业改善是最大亮点——美国11月就业数据点评》

对外发布时间：2019年12月7日

报告作者：

张静静 分析师执业证书编号：S0260518040001/SFC CE No.BOP790

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