招商宏观 | 三四季度CPI在不同场景下会怎么走？

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2022年6月10日国家统计局发布：5月CPI同比2.1%（前值2.1%)，环比-0.2%（前值0.4%）；PPI同比6.4%（前值8.0%），环比0.1%（前值0.6%）。

核心观点

我们对Q3-4的CPI同比走势进行了不同场景下的预测。在保守场景下，假设22省市猪价上行但不超过25元/千克，布伦特原油价格在下半年缓慢回落至100美元/桶附近，那么Q3-4的CPI同比季度平均或分别在3.1%和2.8%，峰值出现在9月。在基准场景下，假设22省市猪价上行至30元/千克，布伦特原油价格维持在105美元/桶以上水平，Q3-4的CPI同比有可能上行至3.2%和3.6%。

需要关注Q4的CPI同比上行风险。随着疫情进入尾声、稳增长政策发力，国内通胀有一定升温的空间。目前去掉猪价影响的CPI和核心CPI并不弱，如果Q4出现猪、油共振，再考虑到俄乌冲突和普遍的农产品出口限制对粮食价格可能形成的冲击，Q4的CPI同比有可能明显上行。

5月CPI同比持平，主要反映了疫情供给冲击消退和俄乌冲突后粮食和食品油价格上行的交互影响。具体而言，翘尾和新涨价因素的贡献分别为0.8和1.3个百分点（前值分别为0.6和1.5个百分点）。CPI食品类同比增2.3%（前值增1.9%），其中粮食类同比增3.2%（前值增2.7%），食用油同比增3.8%（前值增3.5%），因疫情前景向好、国家连续十一轮收储，猪价同比降21.1%（前值为33.3%），环比大幅上调（从1.5%到5.2%）。CPI非食品项增2.1%（前值为2.2%），其中居住水电燃料和交通工具用燃料分别增4.1%和27.1%（前值为增4.3%和28.4%），5月汽油价格有小幅回调。

5月PPI反映出煤炭开采等上游资源品行业转弱，内需不足压低上游价格；而下游消费行业开始回暖。5月煤炭开采和洗选业同比涨幅大幅下调（从53.4%到37.2%），生产强、投资等内需释放延后。黑色金属在5月出现明显颓势，其中黑色金属矿采选业同比降11.8%（前值降5.5%），黑色金属冶炼及压延加工业同比降1.3%（前值增5.6%）。疫情压力下地产与基建发展低于预期，螺纹钢价格下滑约4个百分点，房地产大宗商品指数降5.9%。纺织服装、服饰业同比增0.9%（前值增0.4%），反映日常用品消费逐渐回暖。农副产品加工业价格逐步升温。

近期发改委印发《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》，主要要求有：（1）创新新能源开发利用模式；（2）加快构建适应新能源占比逐渐提高的新型电力系统；（3）深化新能源领域“放管服”改革；（4）支持引导新能源产业健康有序发展；（5）保障新能源发展合理空间需求。再考虑到今年新增专项债券“在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕”，且大部分投向基建领域，预计新能源基建项目的铺开会支撑下半年的有色价格。如果入冬后油、气联动上行逻辑再现，则PPI回落幅度愈缓。

风险提示：

国内通胀超预期。

证券研究报告：《三四季度CPI在不同场景下会怎么走？》

对外发布时间：2022年6月10日

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