招商宏观张秋雨 | 地方政府性基金收支压力巨大

文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

财政节奏：“减收”与“增支”并行。今年以来，国内经济受制于三重压力，财政政策前置发力明显。“减收”、“增支”的稳增长政策是上半年财政政策的重心。1-5月的财政数据显示，1-5月累计财政收入完成全年预算的41%，较去年下降7.5%，但财政支出进度37.1%，与去年基本保持平衡，较2020年增长0.7%。政府性基金收入完成全年预算的22.3%，较去年下降9.2%，但政府性基金支出进度完成28.3%，较去年增加5.7个百分点，较2020年增加3个百分点。数据显示财政在“减收”的同时完成了“增支”。财政收入增速进一步下行，中央和地方均同降速。1-5月累计，全国一般公共预算收入86739亿元，扣除留抵退税因素后增长2.9%，按自然口径计算下降10.1%。其中，中央一般公共预算收入40534亿元，扣除留抵退税因素后增长2.3%，按自然口径计算下降11.4%；地方一般公共预算本级收入46205亿元，扣除留抵退税因素后增长3.4%，按自然口径计算下降8.9%。其中，税收收入下降主要受增值税大幅下行影响。全国税收收入72459亿元，扣除留抵退税因素后增长1.4%。其中，增值税16586亿元，扣除留抵退税因素后下降0.6%，按自然口径计算下降43.4%。国内消费税8465亿元，比上年同期增长10.3%。企业所得税23188亿元，比上年同期增长4%。个人所得税6559亿元，比上年同期增长8.3%。进口货物增值税、消费税8538亿元，比上年同期增长16.8%。基建类支出继续保持高增长。1-5月累计，全国一般公共预算支出99059亿元，比上年同期增长5.9%。从支出类别看，卫生健康支出增速8.2%。社保就业支出同比3.1%。基建类支出仍持续上行，农林水事务支出同比去年增12%，城乡社区支出同比1.5%，交通运输支出同比增10.8%，年内基建投资仍具有较高期待。地方政府基金收支压力巨大。1-5月累计，地方政府性基金预算本级收入20479亿元，比上年同期下降27.6%，其中,国有土地使用权出让收入18613亿元，比上年同期下降28.7%。地方政府性基金预算相关支出37709亿元，比上年同期增长29.4%，其中，国有土地使用权出让收入相关支出23566亿元，比上年同期下降4.9%。

发行特别国债概率下降，但23年专项债前置发行概率上升。受疫情反复影响，二季度面临经济压力较大。市场有诸多关于下半年增量财政政策工具的讨论，包括但不限于特别国债发行、提高赤字率等等。我们认为，由于财政政策的制定需要程序和时间，同时当下自5月以来稳增长政策密集发布，当局可能在具体看到二季度经济数据后才会明显动作。第二，6月1日的国常会提出调增政策性银行8000亿元信贷额度后，5月社融、PMI数据超预期的情况下，特别国债发行的可能性进一步降低。但不排除下半年提前公布2023年专项债发行进度，并于今年四季度提前发行。

正文

一、财政节奏：“减收”与“增支”并行

1-5月累计，全国一般公共预算收入86739亿元，扣除留抵退税因素后增长2.9%，按自然口径计算下降10.1%。其中，中央一般公共预算收入40534亿元，扣除留抵退税因素后增长2.3%，按自然口径计算下降11.4%；地方一般公共预算本级收入46205亿元，扣除留抵退税因素后增长3.4%，按自然口径计算下降8.9%。全国税收收入72459亿元，扣除留抵退税因素后增长1.4%，按自然口径计算下降13.6%；非税收入14280亿元，比上年同期增长13.1%。

二、税收收入下降主要受增值税大幅下行影响

全国税收收入72459亿元，扣除留抵退税因素后增长1.4%。其中，增值税16586亿元，扣除留抵退税因素后下降0.6%，按自然口径计算下降43.4%。国内消费税8465亿元，比上年同期增长10.3%。企业所得税23188亿元，比上年同期增长4%。个人所得税6559亿元，比上年同期增长8.3%。进口货物增值税、消费税8538亿元，比上年同期增长16.8%。出口退税8518亿元，比上年同期增长25%。

三、基建类支出继续保持高增长

1-5月累计，全国一般公共预算支出99059亿元，比上年同期增长5.9%。其中，中央一般公共预算本级支出12291亿元，比上年同期增长5.4%；地方一般公共预算支出86768亿元，比上年同期增长6%。从支出类别看，受疫情影响，卫生健康支出增速8.2%。社保就业支出同比3.1%。基建类支出仍持续上行，农林水事务支出同比去年增12%，城乡社区支出同比1.5%，交通运输支出同比增10.8%，年内基建投资仍具有较高期待。

四、地方政府基金收支压力巨大

政府性基金收入增幅大幅下降，主要受土地出让收入下降所致：1-5月累计，全国政府性基金预算收入21948亿元，比上年同期下降26.1%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入1469亿元，比上年同期增长3.5%；地方政府性基金预算本级收入20479亿元，比上年同期下降27.6%，其中,国有土地使用权出让收入18613亿元，比上年同期下降28.7%。

政府性基金支出增速大幅上升。1-5月累计，全国政府性基金预算支出39329亿元，比上年同期增长32.8%。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出1620亿元，比上年同期增长2.4倍；地方政府性基金预算相关支出37709亿元，比上年同期增长29.4%，其中，国有土地使用权出让收入相关支出23566亿元，比上年同期下降4.9%。

五、发行特别国债概率下降，但23年专项债前置发行概率上升

今年以来，国内经济受制于三重压力，财政政策前置发力明显。“减收”、“增支”的稳增长政策是上半年财政政策的重心。2022年减税降费目标2.5万亿，较2021年的1.1万亿新增1.4万亿。2022年两本账支出预算增速12.8%，较去年提高近8个百分点，历史上仅次于2020年支出预算。按照财政部计划，全年新增3.65万亿专项债将于6月底之前基本发行完毕，8月底之前基本用完。稳增长财政政策应出尽出。

受疫情反复影响，二季度面临经济压力较大。市场有诸多关于下半年增量财政政策工具的讨论，包括但不限于特别国债发行、提高赤字率等等。我们认为，由于财政政策的制定需要程序和时间，同时当下自5月以来稳增长政策密集发布，当局可能在具体看到二季度经济数据后才会明显动作。

同时，我们认为，6月1日的国常会提出调增政策性银行8000亿元信贷额度后，5月社融、PMI数据超预期的情况下，特别国债发行的可能性进一步降低。但不排除下半年提前公布2023年专项债发行进度，并于今年四季度提前发行。

风险提示：

国内疫情扩散，海外政策加速收紧。

证券研究报告：《地方政府性基金收支压力巨大——2022年5月财政数据点评》

对外发布时间：2022年6月17日

报告作者：张秋雨

执业证号：S1090519010001

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