招商宏观 | 内外需驱动正在交换方向

事件

6月30日，国家统计局发布：6月中国制造业PMI为50.2%，前值49.6%；非制造业商务活动指数54.7%，前值47.8%。

核心观点

6月PMI主要反映：第一，本轮疫情进入尾声，供应链基本恢复，制造业供需改善。供货商配送时间指数升至高位，作为反向指标，实际的PMI升温幅度还应更高。第二，制造业利润承压，出厂价格指数降幅深化，但成本侧仍在高位。第三，海外景气降温较剧。美国费城联储制造业整体活动指数已进入收缩区间，制造业企业预期为08年来首次转负，欧元区PMI亦明显放缓。第四，建筑业价格仍弱，但预期大幅改善。服务业消费需求在触底反弹。

（一）制造业PMI指数及其分项指数

1. 供应链受阻节点已基本打通：6月PMI生产和新订单指数重回荣枯线以上，分别为52.8%、50.4%（前值49.7%、48.2%），制造业供需明显改善。疫情防控已进入尾声，多地放开对北京、上海的人员流动限制，供应链的受阻问题已基本得到解决。PMI供货商配送时间在51.3%（前值44.1%）的历史高位，作为反向计算指标，实际的PMI升温幅度还应更高。

随着供应链问题的基本解决，PMI采购指数恢复至51.1%（前值48.4%），产成品库存加速去化，在48.6%（前值49.3%）。

2. 制造业利润承压：出厂价格指数进一步下降至46.3%（前值49.5%），处于环比历史分位数底部，原材料购进价格指数降温但仍在扩张区间52%（前值55.8%），制造业利润仍承压。

3. 新出口订单改善，但海外景气降温加剧：美国费城联储制造业指数显示整体制造业活动指数已进入收缩区间，为-3.3%（前值2.5%）；企业预期自2008年以来首次转负，整体活动预期和新订单预期分别降至-6.8%和-7.4%（前值2.5%，16.1%）；成本侧的原材料和劳动力价格仍在高位。6月欧元区PMI亦明显放缓、虽然仍在扩张区间，反映出俄乌冲突后供应链再次中断和商品价格上涨的影响。随着美联储和欧央行的加息进程，海外需求或急剧降温。

（二）非制造业PMI指数

1. 建筑业预期明显改善，但价格仍弱：随着地产政策转向，建筑业业务活动预期指数明显改善，为63.1%（前值57.9%）。但投入品和销售价格指数仍在下行，分别在48.7%和50.3%（前值52.4%和51.5%）。

2. 服务业大幅反弹：服务业PMI达到54.7%（前值47.8%），基本恢复至正常水平，服务业业务活动预期跃升至61.0%（前值55.2%），受疫情压抑的服务消费需求在触底反弹。

风险提示：

国内经济及通胀超预期。

以上内容来自于2022年6月30日的《内外需驱动正在交换方向——2022年6月PMI分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人张岸天，详细内容请参考研究报告。

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