招商宏观 | 猪周期开启——6月通胀数据点评

事件

2022年7月9日国家统计局发布：6月CPI同比2.5%（前值2.1%)，环比0.0%（前值-0.2%）；PPI同比6.1%（前值6.4%），环比0%（前值0.1%）。

核心观点

预计2023年的基数因素为前高后低的下行趋势，年中有小幅反弹（图1）。这是因为上半年的国内局部疫情形成了食品价格上行冲击，再加上下半年的猪周期开启，会使得CPI环比全年均不弱。

猪周期开启上行。6月猪肉对CPI的拉动升至-0.08个百分点（前值-0.34个百分点），如果猪价未来上行至30元/千克，其对CPI的拉动或升至0.4个百分点左右。7-9月份的基数因素分别在0.9、0.8和0.8个百分点，猪价上行或支持CPI同比在9月左右破3。亦需提示Q4出现猪油共振，新涨价因素超预期的场景。

6月CPI同比上行，主要受到基数因素、能源价格传导和猪价上行的影响。具体而言，翘尾和新涨价因素的贡献分别为1.2和1.3个百分点（前值分别为0.8和1.3个百分点）。CPI食品类同比增2.9%（前值增2.3%），其中，粮食类同比增3.2%（前值增3.2%），食用油同比增5.0%（前值增3.8%）。因国内疫情基本消退、餐饮消费恢复，猪价同比降幅明显收窄6.0%（前值为降21.1%），环比为正、在2.9%（前值5.2%）。CPI非食品项同比增2.5%（前值为2.1%），其中服务业同比增1%（前值0.7%）。交通工具用燃料同比增32.8%（前值为增27.1%），居住项下的水电燃料增4.0%（前值4.1%）。6月旅游行业进一步恢复，旅游同比增4.1%（前值增0.9%），环比由0.4%上升至1.2%。

6月PPI反映出地产持续偏弱和日常消费品回暖。房地产行业前周期相关的黑色金属采选和冶炼业环比降幅出现明显扩大，非金矿物制品和有色冶炼业环比也持续走弱。同比来看，黑色金属矿采选业同比降17.9%（前值降11.8%），有色金属矿采选业同比增9.5%（前值增12.1%），黑色金属冶炼及压延加工业同比降3.7%（前值降1.3%），有色金属冶炼及压延加工业同比增8.2%（前值增10.4%）。

纺织、纺织服装业价格环比提速，反映国内疫情冲击消退，日常消费品需求回暖。同比来看，纺织服装服饰业同比增1.7%（前值增0.9%）。农副食品加工业同比增5.6%（前值增3.7%），农产品价格高位、餐饮消费恢复。

国际原油价格持续高位，且滞后1-2个月向国内传导，带动石油、化学原料和化学纤维相关行业的价格涨幅持续高位。

7月发改委印发《关于做好盘活存量资产扩大有效投资有关工作的通知》，预计稳投资将持续发力，对下半年的PPI走势形成支撑。

风险提示：

国内通胀超预期。

以上内容来自于2022年7月9日的《猪周期开启——2022年6月CPI、PPI分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人张岸天，详细内容请参考研究报告。

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