招商宏观 | 控通胀压力仍大，7月加息预期强化——美国6月非农点评

事件

7月8日，美国劳工统计局发布：6月份非农就业人数增加37.2万人，前值38.4万人；失业率为3.6%，与3-5月份持平。

核心观点

美国6月的非农就业人数增幅超预期，但各部门就业分化反映出以下三点：1）薪资增速放缓和高通胀导致实际工资水平被侵蚀，劳动者回归市场的意愿较弱、劳动参与率下行，美国劳动力市场供需紧张程度仍在历史高位区间；2）美国消费进一步从商品转向服务，这种趋势支持了6月份的服务业新增就业大幅上行；3）不同部门间新增就业的情况分化，反映了服务业需求强劲、供应链相关问题随商品消费走弱而缓解，以及利率敏感型行业的降温。

岗位空缺率仍处高位区间，但各年龄段劳动参与率皆有回落。反映劳动力市场需求侧的岗位空缺率仍处于偏离历史趋势的高位区间，尽管4-5月份开始已有见顶迹象（图1）。而反映供给侧的劳动参与率6月回落至62.2%（前值62.3%）；各年龄段就业率都在6月份下行，25-54岁区间降至79.6%（前值80.2%），50-54岁降至77%（前值77.6%），后者的较低水平也反映了美联储此前担忧的疫情后劳动力提前退休问题。分商品和服务业部门来看，商品部门新增就业环比低于历史均值，而服务部门环比上涨强劲，零售业、教育和医疗服务的增幅最为显著。运输仓储、金融和信息业新增环比均负（图3）。

薪资增速放缓，但美联储控通胀压力尚未减轻，若6月CPI再超预期，市场或将重新为7月FOMC加息定价并有可能再度引发海外市场波动。6月平均时薪环比涨幅仅0.3%，同比放缓至5.1%（前值5.3%），实际工资水平进一步被高通胀侵蚀，有部分劳动者返回市场意愿偏弱，又有部分劳动者通过跳槽实现工资追赶，亚特兰大联储数据显示，新旧员工薪资增速分化显著。尽管整体薪资增速降温，跳槽者薪资增速仍在提速（图5），再次提示了低失业率区间的菲利普斯曲线陡峭化风险，美联储仍会严格观测工资追赶的通胀上行风险，薪资和劳动力市场紧张的两难问题无法解决。关注下周发布的美国6月CPI，一旦再超预期，不排除市场重新为7月FOMC更大幅加息定价的可能。

数据发布后，美联储加息预期强化。CME的加息75BP的概率小幅升至95.4%，亚特兰大联储的Bostic亦有偏鹰表态。美国2年国债收益率上行6.6BP至3.107%，10年国债收益率上行8.9BP至3.097%，倒挂-0.01%，这致使美债10年-2年利差所隐含的衰退（NBER定义）概率提升3个百分点，至29.95%。

美国商品和服务的需求走势分化，这进一步限制了拜登政府通过解除关税来控制通胀的效果。美拜登政府已陆续豁免中国和其他国家的出口关税，包括家用电器和钢铁等；目前在考虑进一步消除中美贸易摩擦。据PIIE研究，美国取消关税的效果可以达到CPI压低1.3个百分点，特别是对于电子产品、纺织和交通设备制造等进口额占国内总需求较高的行业。但是取消关税对于压低通胀的效果是一次性的，而随着商品消费降温，拜登政府可能已经错过了最好的政策窗口期。

风险提示：

美国基本面超预期，美联储货币政策超预期。

以上内容来自于2022年7月9日的《控通胀压力仍大，7月加息预期强化——2022年6月美国非农数据分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人张岸天，详细内容请参考研究报告。

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