招商宏观张岸天 | 7月FOMC前的两个关键数据：加息100BP？

事件

2022年7月13日美国劳工统计局发布：6月CPI环比1.3%（前值1.0%），核心CPI环比0.7%（前值0.6%）；同比9.1%（前值8.6%）。

核心观点

7月FOMC会议前的6月非农和通胀数据指向美联储加息加码至100BP的概率大幅提升。6月新增就业数据反映需求侧动能正在从商品向服务转化，劳动力市场供需依然紧张，一定程度上构成美联储加码的基础；6月美国失业率3.6%，与3-5月份持平；但劳动参与率回落0.1个百分点至62.2%，如无此变化，则失业率已经反弹。

6月美国通胀高位上行，汽油、食品和住宅贡献最大。6月份美国CPI-U环比高达1.3%（前值1.0%），季调前同比达9.1%（前值8.6%），为1981年以来的最大同比涨幅。在CPI的各项分类中，汽油环比涨幅为11.2%（前值4.1%），同比高达59.9%。食品项环比为1%，与国内食品项环比相同。住宅项继5月份环比上行0.6%后，6月份继续环比增长0.6%。6月份美国WTI原油现货价月平均值为114.29美元/桶，相比5月增长了4.4%。

美国CPI和核心CPI同比走势开始分化。核心CPI在随基数因素而连续回落，但速度对于美联储而言仍然偏慢，5月份的核心PCE在4.7%、远超目标区间水平，因此即使国际原油和粮食价格回调，美联储未必放缓加息速度。值得注意的是，美国核心CPI的主要支撑之一是住房项，其权重占整体CPI约三分之一。BLS对CPI住宅项的统计规则使其包含过多的历史趋势信息，特别是将CPI住宅项同比和房价指数对比来看（图2）。这种CPI住宅项对房租变化的滞后或者高估有可能放大美联储的政策失误风险。

金融市场已预期美联储7月加息100BP，10年-2年美债倒挂明显加剧，美股调整，比特币反弹。1）13日美国CPI数据发布后，CME的7月加息100BP概率升至78.0%（8日非农数据发布后，CME的7月加息75BP概率升至95.4%）。2）10年美债收益率降至2.935%，而对美联储政策调整更敏感的2年美债收益率升至3.148%，倒挂幅度从9日的1BP扩大到213BP，这致使10年-2年美债利差所隐含的衰退概率提升至35.3%。3）美股明显调整，截至12日数据，标普环比-0.92%，纳指环比-0.95%，道指环比-0.62%。4）比特币反弹2.73%，升至19819.2USD/BTC附近。

风险提示：

海外政策。

以上内容来自于2022年7月14日的《7月FOMC前的两个关键数据：加息100BP？——2022年6月美国CPI分析》报告，报告作者张岸天，执业证号S1090522070002，详细内容请参考研究报告。

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