招商宏观 | 复苏进入分歧期——宏观周观点0731

文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

政治局会议重点强调了疫情防控、“保交楼”、“用好”既定政策、推动平台经济健康发展等事宜。尽管会议未强调经济增长目标，但并不代表下半年的经济表现会较差。从8月份静态的流动性估测角度推算，预计市场利率仍将处于政策利率下方，短期内流动性维持宽松状态。近期影响我国资本流动的外部环境改善，但国内扰动因素增加。

疫情防控不放松，“用好”既定政策。7月28日，政治局会议召开。1）综合长远看，不能单以经济表现评估防疫成果，要从政治高度体会当前的疫情防控要求；2）延续了4月政治局会议的务实态度，没有制定强制性经济增速目标，保持经济运行在合理区间；3）推动落实好现有既定政策、暂时不急于出台增量政策，支持地方政府用足用好专项债务限额；4）在市场机制的基础上，压实地方政府责任，“保交楼、稳民生”防止房地产风险传染；5）从“红灯”到“亮绿灯”，平台经济发展逐渐走向规范，助力经济增长和居民就业。

下半年经济走势并不弱。尽管政治局会议未强调经济增长目标，但并不代表下半年的经济表现会较差。1）从高频数据看，7月中下旬以来，与基建相关的大宗商品期货价格反弹明显；2）从社会零售总额数据看，相比于2020年，今年社零总额当月同比由负转正所需时间明显缩短；3）从就业机会看，网络大数据显示，就业市场招聘情况明显改善，招聘公司数量增多，招聘薪资水平提高；4）从外需端看，美国制造业数据显示，三季度美国的进口需求大概率会比较稳定，并未表现出大幅度缩减的趋势；5）从政策上看，三季度国内政策工具集中落地能拉动投资需求进一步回升。

短期内流动性维持宽松状态。市场利率持续低于政策利率已持续将近3个月，在监管强调“不搞大水漫灌”以及市场预期经济修复的背景下，市场担心资金利率会迅速向政策利率回归收敛。我们认为，从8月份静态的流动性估测角度推算，短期内市场利率仍将处于政策利率下方。与2020年相比，此次经济复苏时间将会延长，市场流动性需求与政策回归节奏均将减缓，市场—政策利率缺口时间预计将延长。然而，长期来看，经济复苏逻辑与货币政策有效性逻辑均支持缺口收敛。

近期影响我国资本流动的外部环境改善，但国内扰动因素增加。6月下旬以来，10年期美债收益率下降、美元指数从108.6逐渐回落、中美利差拐点出现，这均表明影响我国资本流动的外部压力下降。就短期而言，国内扰动因素有所增加，风险偏好转弱压制陆股通资金流动、人民币汇率和权益资产表现。

美国尚未陷入真实衰退，但不排除随后加速放缓的可能性。美国实际GDP环比折年率连续两个季度为负，但尚未进入真正衰退期：1）存货投资对二季度GDP负贡献达到-2.01%；2）除实际GDP数据之外，NBER所关注的实际GDI和劳动力市场数据等衰退指标尚未严峻转弱；3）劳动力市场数据强劲，除失业率在3.6%的低位，需求侧的岗位空缺率仍在高位水平。但货币收紧对经济的影响存在时滞，警惕下半年美国经济加速放缓。

正文

宏观周观点

1、中央政治局会议

2、螺纹钢期货价格

3、市场利率与政策利率

4、美元指数和美债收益率

‍风险提示：

国内及海外政策。

以上内容来自于2022年7月31日的《复苏进入分歧期——宏观周观点（2022年7月31日）》报告，报告作者者张静静、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨、徐海锋、张岸天等，详细内容请参考研究报告。

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