招商宏观张岸天 | 海外市场或重现波动——2022年7月美国非农数据分析

事件

8月6日，美国劳工统计局发布：7月份非农就业人数增加52.8万人，前值39.8万人；失业率为3.5%，前值3.6%。

核心观点

美国6月的非农就业持续强劲，印证了经济并未进入真实衰退。本期最值得关注的是工资增速，7月的私人部门平均时薪环比提速至0.5%（前值0.3%），美联储关切的ECI雇佣总成本指数同比增速Q2升至5.1%（前值4.5%）。这部分反映出在供需紧张的劳动力市场中，劳动者通过跳槽来实现实际工资对高通胀的追赶，同时拉动了整体的工资水平：亚特兰大联储的跳槽者薪资增速持续高位，旧员工薪资增速也呈现跟随趋势。市场预期美联储会对低失业率环境下的工资通胀上行风险保持高度警惕，数据发布后，9月加息75BP的CME概率达到70.5%。

7月失业率和劳动参与率双降，如果劳动参与率回升，失业率在未来有可能出现突然反转。具体而言，7月劳动参与率降至62.1%（前值62.2%），失业率在3.5%。分行业来看，商品部门的建筑业和制造业耐用品的新增就业小幅提速，供给侧冲击对生产的影响持续消退。服务业新增就业保持强劲，主要由休闲和酒店业等接触密集型行业的修复所带动；对利率敏感的信息业在放缓，不过尚不具备服务业的整体代表性。

劳动力市场需求侧的见顶迹象明显，6月份的岗位空缺率回调到6.6%（前值6.9%），尽管失业人数与空缺岗位比仍反映供需紧张关系。分行业来看，6月份零售业和休闲住宿业的岗位空缺数均有明显降幅。制造业和服务业企业对经济活动的预期都在降温。7月Markit服务业PMI已降至枯荣线下47.3%（前值52.7%），Markit PMI对不同类型企业的样本覆盖更为全面，反应更为灵敏。Markit制造业亦放缓至PMI52.2%（前值52.7%），ISM PMI在52.8%（前值53%），不过新订单在48%（前值49.2%）。

美国尚未陷入真实衰退，尽管加息对内需的影响已经显现。尽管经济增速已连续两个季度为负，美国拜登政府和美联储并未视经济进入衰退，因为存货投资波动的扰动、NBER所关注的实际GDI和劳动力市场数据等因素。自1990年以来，美国出现负增长一般都对应着失业率反弹或高位的情景，当前的经济增速和劳动力数据出现了一定的脱节。

海外市场或重现波动。6月FOMC以后，过于充分的前瞻性指引令市场看到了美联储的“底牌”，预期差消失的背景下，美股反弹、美债收益率高位回落。但是稳定的低通胀时代已经过去，美联储政策路径的不确定性和市场预期差的反复出现成为新的日常。数据发布后：1）市场预期9月加息75BP概率大幅提升；2）美债回升，美债10年收益率升至2.83%，2年收益率升至3.24%，倒挂幅度深化。3）美股的反弹结束，标普环比-0.16%，纳指-0.5%，道指0.23%。

风险提示：

海外政策。

以上内容来自于2022年8月6日的《海外市场或重现波动——2022年7月美国非农数据分析》报告，报告作者张岸天，执业证号S1090522070002，详细内容请参考研究报告。

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