招商宏观 | 政策的短期目标与中长期诉求——宏观周观点0813

文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

高频数据显示，国内投资需求有望由弱转强。货币政策的短期目标与中长期诉求略有不同：当前通胀形势与2019年颇为相似，宏观政策短期出于管理预期的目的可能小幅调整；7月社融数据表明，经济内生信用需求有待进一步提高，一旦经济数据转弱，稳增长诉求升温，总量货币政策有望转松。美国CPI数据显示其通胀开始回落， 美联储政策“猜心”阶段继续，我们重申“就业目标将打败通胀目标，年内有望结束加息”的判断。正如我们在报告《寻找社融新支点》中指出的，联储加息结束后，国内的总量货币政策空间有望打开。国内投资需求有望由弱转强。1）南华商品指数7月15日至8月10日上涨11.4%，而CRB期货与现货指数涨幅分别为2.5%和0.9%。价格是供需的结果，国内商品价格更为强势显示国内供需关系出现明显变化。2）全国水泥均价上周小幅回升，这是4月下旬以来的首次回升，而基建重点区域华东和西南地区水泥价格已经连续两周上涨。

海外定价商品价格的反弹则是美联储加息放缓的预期下金融属性修复的结果。1）从美国利率走势来看，6月下旬以来美国名义利率与实际利率都趋于下降，反映美联储加速加息导致经济衰退预期上升，通胀趋于可控，未来美联储可能会放缓加息的进度。2）从美元指数走势来看，7月上半月上升，下半月以来高位回落，也缓解了商品价格下行的压力。

货币政策的短期目标与中长期诉求略有不同：1）当前通胀形势与2019年颇为相似，宏观政策短期出于管理预期的目的可能小幅调整。回顾2019年，在猪价超预期大涨的阶段，政策面一度有所收敛。2）7月社融数据表明，经济内生信用需求，特别是房地产相关的信贷需求有待进一步提高。一旦经济数据转弱，稳增长诉求升温，总量货币政策有望转松。由于今年以来疫情对于经济活动的频繁扰动，同比数据往往不能包含所有信息。如果把1-7月的信贷数据加总来看，企业部门信贷总量远超去年，居民部门信贷扩张受房地产销售拖累明显。在接下来的一段时间内，我们预计政策性银行将成为信用扩张的重要抓手，积极关注前期“3000亿政策性金融债”与“8000亿新增信贷规模”的落地情况。此外，央行亦有可能引导5年期LPR利率下调，从而打开房贷利率进一步下行的空间，以支持房地产市场的合理融资需求。当前通胀形势与2019年颇为相似，宏观政策短期出于管理预期的目的可能小幅调整，远期主导逻辑仍将是经济基本面的边际变化。

美国通胀开始回落，美联储政策“猜心”阶段继续，我们重申“就业目标将打败通胀目标，年内有望结束加息”的判断。1）7月美国失业率和劳动力参与率双降。未来如果劳动力参与率回升，失业率有可能出现突然反转。劳动力市场需求侧的见顶迹象明显，6月份的岗位空缺率回调到6.6%。2）7月Markit服务业PMI已降至枯荣线下47.3%，Markit PMI对不同类型企业的样本覆盖更为全面，反应更为灵敏。Markit制造业亦放缓至PMI52.2%，ISM PMI在52.8%。3）通胀和就业前景仍存诸多不确定因素，美联储仍在“wait-and-see”阶段，加息预期差再现，资产价格或加大波动。

正文

宏观周观点

1、全国水泥价格自4月中下旬以来首次回升

2、贷款加权平均利率继续下降

3、美国通胀开始回落

‍风险提示：

国内及海外政策。

以上内容来自于2022年8月7日的《政策的短期目标与中长期诉求——宏观周观点（2022年8月13日）》报告，报告作者者张静静、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨、徐海锋、张岸天等，详细内容请参考研究报告。

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