招商宏观 | 政策着眼于力争最好结果——宏观周观点0820

文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

本周政策利率超预期的下调表明决策层对经济增长仍有明确诉求。另外，此次MLF调降将向LPR传导，预计本月LPR长端将会调降。7月份规模以上工业增加值数据显示，汽车制造业，电力、热力的生产和供应业以及酒、饮料和精制茶制造业增加值增速加快，这与目前的宏观经济环境紧密相关。受房地产行业、疫情和高温的影响，7月经济数据仍处在供需双弱的格局。下半年经济稳增长“力争达到较高水平”，同时受专项债发行前置影响，四季度可能会出现基建投资资金不足，专项债限额使用路径可能更快明确。此外，当前经济依然面临两大风险：一是疫情可能反扑，二是天气持续高温，电力供应紧张。

全年经济增长仍有底线要求。7月末政治局会议将动态清零的防疫目标上升到算政治账的高度，这使得市场对下半年经济前景展望逐步下降，对应到资产价格表现上，债券资产强于权益资产。然而，本周政策利率超预期的下调表明决策层对经济增长仍有明确诉求。上周供开工率与产能利用率指标均有不同程度的改善，价格高频指标底部回稳的迹象更加清晰。但当前经济依然面临两大风险：一是新疆、海南等地疫情持续发展，疫情可能出现大规模反扑态势。二是长江流域今年持续高温，汛期降水严重不足，电力供应紧张再度影响生产形势和投资项目进展。

工业增加值增速加快的行业有宏观层面的逻辑支撑。从行业上看，7月份规模以上工业增加值增速上升的行业分别为汽车制造业，电力、热力的生产和供应业以及酒、饮料和精制茶制造业，同比分别为22.5%、10.4%和10.8%，前值为16.2%、3.2%和7.1%。这三类行业增加值增速上升与宏观经济环境紧密相关。汽车制造业得益于各地方出台的汽车促销政策，电力行业是因为高温天气导致用电需求增加，酒茶制造业受益于餐饮行业的复苏以失业率的下降。

受房地产行业、疫情和高温的影响，7月经济数据仍处在供需双弱的格局。当下来看，下半年财政政策的抓手仍有“用足用好专项债限额”。2022年专项债总限额21.82万亿，截至6月末全国专项债务余额20.26万亿，限额与余额差值1.55万亿。但“专项债限额”的使用途径目前来看尚未清晰，过往来看，地方政府需经地方人大会议通过预算调整方案，方可使用“限额”空间。下半年经济稳增长“力争达到较高水平”，同时受专项债发行前置影响，四季度可能会出现基建投资资金不足，专项债限额使用路径可能更快明确。值得一提的是，受土地出让收入下滑拖累，政府性基金收入增速持续下行，同时专项债发行前置，政府性基金支出进度较快，这导致地方政府基金收支压力较大。

联储紧缩政策预期放缓叠加央行外汇工具储备充裕，降息周期开启。8月15日的降息充分体现央行“以我为主”的政策思路，在美联储政策紧缩预期放缓、国内经济下行压力持续，以及资金缺口持续走阔等背景下，央行抓住当前时机窗口，推进“稳经济”、“稳信用”目标。此次MLF调降将向LPR传导，预计本月LPR长端将会调降。

正文

宏观周观点

1、8月份以来，本土新增病例增加

2、三大行业工业增加值同比上升

3、地方政府基金收支压力较大

‍风险提示：

国内及海外政策。

以上内容来自于2022年8月20日的《政策着眼于力争最好结果——宏观周观点（2022年8月20日）》报告，报告作者者张静静、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨、徐海锋、张岸天等，详细内容请参考研究报告。

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