招商宏观 | 内部压力与外部风险——宏观周观点0827

文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

限电政策造成开工率环比回落和动力煤等商品价格上涨，打破了生产改善的正常节奏，不利于8月经济复苏斜率的提高，并且可能加剧下半年结构性通胀的压力。8月24日国常会部署了稳经济一揽子政策的接续政策措施，允许地方“一城一策”灵活使用信贷政策。关于会议中提到的财政增量，面对7月8月经济恢复基础不牢靠，财政政策“打补丁”追加增量，但整体增量政策可能低于市场预期。海外方面，Jackson Hole会议中鲍威尔再度转鹰，欧洲能源危机可能使其债务可持续性压力加大。

限电政策不利于8月经济复苏斜率的提高。从现阶段看，上周四川开始限电并延续到本周，高频数据显示四川限电使得开工率和产能利用率环比回落，导致水泥、多晶硅等产品的减产，造成碳酸锂、动力煤等商品价格的上涨，这也是此次国常会加码稳增长措施的重要原因之一。从未来看，限电政策打破了生产改善的正常节奏，不利于8月经济复苏斜率的提高，并且可能加剧下半年结构性通胀的压力。尽管气象预报显示本周末四川将迎来降温降雨，这有助于降低电力需求，但能否增加水电生产仍需观察，四川电力缺口可能仍将持续一段时间。

国常会部署了稳经济一揽子政策的接续政策措施。从增量来看：3000亿元政策性开发性金融工具+5000亿元专项债结存限额，允许地方出台“一城一策”灵活运用信贷政策等。从时间来看：当前类似于5月中下旬。彼时出台了首套房贷利率下限调整与5年期LPR调降，以及“6方面33条”；而当前，政策性银行专项贷款“保交楼”措施出台，同时5年期LPR再次调降15BP，此次国常会再次宣布“19项接续政策”。从落实来看：考虑到地方政府收入以及人员方面的压力，国务院加力从全国层面上推进解决地产问题与稳住经济大盘，包括8月中旬LPR降息、政策性银行专项贷款“保交楼”，以及此次国务院常务会议的增量政策。财政整体增量政策可能低于预期。629国常会新增3000亿元金融债券，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金，目前已经落到项目。根据农发行的披露，资金投放与可拉动项目总投资的比例超过1:10。据此测算，629国常会3000亿元金融债券可拉动超过3万亿新型基建项目。在此基础上，国常会追增3000亿元以上额度的政策性开发性金融工具。同时，10月底之前发行完毕5000亿元专项债地方结存限额，应对贷款需求不足，增加有效投资带动消费。整体来看，面对7月8月经济恢复基础不牢靠，财政政策“打补丁”追加增量，但整体增量政策可能低于市场预期。海外方面，Jackson Hole会议中鲍威尔再度转鹰，欧洲能源危机可能使其债务可持续性压力加大。就美国而言，尽管美国通胀已见顶，但中期选举前难以大幅下移，因此美联储仍需保持鹰派以彰显拜登政府“通胀不降不罢休”的决心。当然，我们预计中期选举后美联储大概率转鸽，12月或将结束加息。就欧洲而言，欧盟对俄罗斯的煤炭与石油禁运政策将陆续正式生效。对于欧元区国家而言，不同国家受到能源短缺的负面冲击程度具有差异性，意大利及德国等国风险敞口较高，目前冬季能源危机预期致使意大利国债对德债的风险溢价已超过328个BP。

正文

宏观周观点

1、国常会部署稳经济接续政策

2、欧元区在未来两年的金融风险显著提升

‍风险提示：

国内及海外政策。

以上内容来自于2022年8月27日的《内部压力与外部风险——宏观周观点（2022年8月27日）》报告，报告作者者张静静、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨、徐海锋、张岸天等，详细内容请参考研究报告。

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