招商宏观 | 短期确定性上升

文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

稳增长增量政策落地、外生气候性因素干扰变弱，预计9月经济数据环比或有明显改善。但疫情形势与外部扰动仍存不确定性。进一步看，增量政策对社融存量增速有支撑作用，但去年8月后基数较高，若仍未看到地产销售好转等内需转强迹象，社融将很难企稳回升。此外，美国8月失业率反弹，9月FOMC加息75BP概率仍高。但中期选举前夕，联储有望为平衡资产价格而转鸽，年底结束加息也将是大概率。

限电政策和疫情反扑制约生产修复。1）四川限电的影响还在发酵，水泥价格可以作为微观证据。上周全国水泥441元/吨，环比上涨7元/吨，主要贡献是西南地区水泥价格上涨51元/吨至510元/吨，同比增速为24.8%，加快12.5个百分点。2）成都、深圳等大城市疫情反弹对国内经济的负面影响较大，主要制约了与人员出行相关的行业发展。上周九大城市地铁客流量环比减少620万人，航班架次环比下降22.7%，同比下降6.3%。但新一轮稳增长措施的出台表明今年经济增速有底线诉求，并且存量政策工具和第一轮增量政策工具已经逐步起效，这意味着全年GDP增速仍将能力争达到4%左右。

8月制造业PMI仍低于枯荣线，但当前情况正发生新的变化。制造业PMI仍低于枯荣线，工业经济偏弱，内需不足是主要原因，南方高温缺电等外生因素也造成一定冲击。不过，当前三个层面出现了新的变化：稳增长的增量政策开始落地；外生气候性因素的干扰逐渐减弱；局部疫情外溢至部分经济大省，冲击明显弱于4月，但仍给平衡防疫与经济带来新的压力。三层变化交织之下，下一阶段国内经济重回复苏的主观意愿和客观条件正在向好的方向发展，疫情形势是主要不确定性。

增量政策对三季度社融产生支撑，但持续性仍存疑。1）629国常会3000亿政策性开发性金融工具截至8月底之前已全部完成投放，预计824国常会新增的3000亿政策性开发性金融工具可能在9月10月投放完毕。2）新增地方政府专项债5000亿结余将在10月底之前发行完毕。3）票据利率走势展示，8月中上旬信贷较弱，下旬受相关政策引导，信贷投放力度较大。整体看，增量政策对社融存量增速有支撑作用，但叠加去年8月后较高基数，若仍未看到地产销售好转等内需转强迹象，社融将很难企稳回升。

未来数周美联储态度或仍偏鹰，9月FOMC后FED或再度转鸽。1）美国8月失业率反弹，其中非耐用品制造业反弹明显。Q4欧洲能源紧缩可能对美国能源密集型行业产出有提振作用，下一步的关键在于服务业的供需变化方向。2）尽管经济增速两个季度为负，美拜登政府此前在新闻稿中援引Sahm Rule作为失业率尚未指向经济衰退的论据，如果失业率连续三个月回升至4.0%附近水平，政策上需要开始应对经济衰退。3）6-7月拜登支持率一度跌破阈值40%，美联储短期政策节奏会考虑政治诉求。8月就业数据公布后9月FOMC加息75BP概率仍为60%。但中期选举前夕，联储有望为平衡资产价格而转鸽，年底结束加息也将是大概率。

正文

宏观周观点

1、国内疫情出现反扑态势

2、加息对劳动力市场影响开始显现

‍风险提示：

国内及海外政策。

以上内容来自于2022年9月3日的《短期确定性上升——宏观周观点（2022年9月3日）》报告，报告作者者张静静、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨、徐海锋、张岸天等，详细内容请参考研究报告。

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