招商宏观 | 9月或为mini版6月

文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

在政策集中落地的背景下，9月或是mini版6月，9月份的社融增速大概率不会持续回落。地产销售能否明显改善仍待观察，但预计有所好转。疫情虽约束经济回升斜率，但大概率不改环比回暖势头，只是10月延续性存疑。另外，欧洲央行75BP加息暂时扭转欧元颓势，9月FOMC亦有望成为FED政策分水岭。9月以来股略强、债略弱的格局大概率延续至月底，价值大概率仍优于成长、旧能源性价比亦仍好于新能源。

9月可能是市场重要的决断时刻。1）成都、深圳等大城市疫情来势汹汹，疫情的走势一定程度上决定了下半年经济传统旺季的数据能否更大幅度改善。2）房地产销售政策持续调整，从“因城施策”至“一城一策”，房地产销售能否在9月出现更明确的触底回稳迹象，扭转房地产投资持续萎缩的趋势还有待观察。3）美联储9月加息后态度能否从鹰派转为鸽派，失业率是重要观测指标。8月非农新增就业数据下滑，失业率反弹，这都将成为美联储继续维持鹰派的制约，而近期全球商品价格的下跌也有助于减轻通胀对美联储政策的约束。

国内外需求不足是造成8月份出口增速和CPI涨幅出现回落的重要原因。1）尽管从全球横向对比的视角看，相比于其他国家，我国出口受到的整体负面冲击较小，但从我国的纵向视角看，发达国家需求的持续性减弱对我们出口的增速也会造成较大的负面影响。2）8月份非食品价格涨幅走弱，一方面是内需不足，上游工业品的价格压力逐渐向中下游消费品传导；另一方面是全球经济走弱，油价下跌传导至能源消费品。

三季度基建增速将维持较高增速。1）从资金来源看：6月1.37万亿专项债将在8月底之前用完；824国常会新增5000亿元专项债结余将在10月底之前发完；629国常会3000亿政策性开发性金融工具截至8月底之前已全部完成投放；824国常会新增3000亿元政策性开发性金融工具实施也将会在近两月完成。2）高频数据验证：在政策实施力度较大的背景下，卫星数据观测8月国内三大核心经济区域新增施工面积和竣工面积都有明显增速提升，8月沥青库存下降、产量提升，高频数据验证8月基建将维持较高增速。

社融增速大概率不会持续回落。7月份和8月份的数据显示，社融增速已经连续两个月份回落，但这并不意味着社融增速开启了快速下行的趋势。从近几年的情况看，2019年下半年，社融增速曾在10.6%左右的位置维持了5个月的时间。我们认为未来几个月社融增速或出现类似的情况，即维持在某一位置（比如10.4%）。对社融产生支撑的有三个重要支点：（1）政策性银行（2）结构性货币政策工具（3）可能的在政策影响下阶段性回暖的房地产融资需求。

欧央行表示会持续加息2-5次。9月8日欧央行大幅加息75BP主要有两方面的原因：1）与市场相比，欧央行对未来的经济预期较为乐观，预测2023年和2024年的经济增速分别为0.9%和1.9%。2）欧元区失业率目前在6.6%的低位，欧央行预计反弹斜率不大。目前最重要的是解决由能源危机造成的通胀压力、欧元走弱和工资增速抬头等问题。如同拉加德在会议中提及的，“欧央行将在下次议息会议上再次提高利率”，欧央行加息仍将持续。

正文

宏观周观点

1、国内疫情形势依然严峻

2、社融同比增速出现回落

‍风险提示：

国内及海外政策。

以上内容来自于2022年9月12日的《9月或为mini版6月——宏观周观点（2022年9月12日）》报告，报告作者者张静静、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨、徐海锋、张岸天等，详细内容请参考研究报告。

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