招商宏观 | 冷热不均 结构分化

大类资产配置小组

张静静    S1090522050003    首席

张一平    S1090513080007    联席首席，组长

报告发布时间：2022年9月15日

文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

9月上半月国内经济冷热不均，制造业生产明显回暖，但消费、房地产依然较为低迷。底线思维意味着政策或者加码或者提高执行效率，但剩余工作时间不够的情况下，稳增长政策的发力领域可能需要扩围。9月第2周制造业高频指标延续改善态势。一则，更多开工率指标同比增速由负转正；二则，产能利用率继续回升；三则，重化工业品与新能源产品继续增产；四则，部分长期持续下跌的产品价格反弹，如混凝土；五则，库存整体呈下滑趋势，如螺纹钢、沥青等产品。8月下半月以来持续出台的新一轮稳增长政策，以投资扩大有效需求，以投资促消费在过去半个月制造业生产产生了积极影响，基建投资需求正在加速释放。然而，疫情对短期消费可能将造成明显冲击。地铁客流量、航班架次、拥堵延时指数显示居民出行在过去两周内再次受限。尤其是四川，8月限电10天，9月上半月成都疫情静态管理，工业生产与消费均受影响。上周房地产销售数据再次明显下滑，房地产市场的低迷状态仍将持续。因此，内需方面，消费需求和房地产投资需求下滑的情况下，基建投资需求独木难支。现在9月经济的成色难免不受影响。在此背景下，我们预计未来还会有稳增长政策出台。但问题的关键是，今年时间有限，虽然基建领域政策力度较大，也难以在剩余3个多月的时间内形成足够多的实物工作量。因此，可能还是需要基于民生和发展的目标推动房地产市场平稳健康发展。

正文

一、开工率

上周沥青样本企业开工率为44.5%，环比上升4.8个百分点，同比增速由负转正，上周同比增长15.9%。

上周全国电炉开工率为60.90%，环比上升1.28个百分点，同比降幅收窄至-5.0%。

上周唐山高炉开工率为55.56%，环比上升0.79个百分点，同比增长2.9%。

上周主要钢厂螺纹钢开工率为51.8%，环比上升1.31个百分点，同比降幅收窄至-16%。

上周纯碱开工率为77.64%，环比上升5.91个百分点，同比增速由负转正，上周同比增长1.6%。

上周冷轧开工率为82.98%，环比上升16.38个百分点，同比降幅收窄至-2.5%。

上周全钢胎开工率环比下跌4.04个百分点至54.01%，但同比增速加快至31.1%，半钢胎开工率环比下跌0.47个百分点至61.94%，但同比增速加快至56.9%。上周钢胎开工率环比下跌，但同比显著加快，既可能与去年秋季限电有关，也可能与去年汽车芯片缺货导致整车生产放缓有关。

浮法玻璃开工率为84.0%，环比下跌1个百分点，同比增速放缓至-5.7%。

上周PVC开工率为73.48%，环比上升1.02个百分点，同比增速加快至9.4%。

上周我们观察的10个开工率指标中，上周7个指标环比改善，3个指标环比下降，更多的指标同比增速转正，开工率形势保持改善态势。

二、产能利用率

上周钢厂产能利用率为85.79%，环比下跌0.57个百分点，同比降幅扩大至-1.3%。

上周冷轧产能利用率为77.96%，环比上涨3.47个百分点，同比降幅收窄至-2.7%。

上周焦化产能利用率为78.6%，环比回升2.1个百分点，同比增速由负转正，上周同比增长1.1%。

上周电炉产能利用率为52.41%，环比上涨1.28个百分点，同比降幅收窄至-13.4%。

上周电厂日均耗煤量为86.07万吨，环比下跌0.72万吨，同比增速小幅回落至10.8%。

我们上周监测的5个产能利用率中，依然是4个指标环比上涨，1个指标因气候因素环比下降。产能利用率形势维持改善势头。

三、生产

8月下旬重点企业粗钢日均产量为203.19万吨，比8月中旬增产3.56万吨，但同比降幅收窄至-1.0%。

8月下旬重点企业钢材日均产量为202.62万吨，比8月中旬增产8.03万吨，同比降幅收窄至-3.2%。

上周主要钢厂螺纹钢产量为307.63万吨，环比增产13.82万吨，同比降幅收窄至-6.0%。上周主要钢厂热卷产量仍为307.25万吨，环比持平，同比降幅收窄至-1.2%。

上周沥青产量为59.24万吨，环比增产1.16万吨，同比降幅收窄至-0.1%。

上周光伏玻璃产量为32.63万吨，环比持平，同比增长33.9%。

上周水泥产量为766.5万吨，环比增产21.6万吨，同比增长5.6%。

上周多晶硅产量为11645吨，环比增产300吨，同比增长3.8%。

9月第2周延续了第1周的增产势头，重化工业品与新能源产品产量继续上升。

四、价格

上周全国水泥均价为442元/吨，环比下跌1元/吨。其中，华东地区水泥均价持平，西南地区价格下跌12元/吨至501元/吨。

上周熟料价格为361.92元/吨，环比上涨0.33元/吨，同比上涨1.7%。

混凝土价格上周环比上涨0.16元/立方至441.80元/立方。

上周动力煤价格环比上涨63.6元/吨至1326元/吨，炼焦煤价格环比上涨18元/吨至2005.2元/吨。

上周螺纹钢价格环比下跌20.4元/吨至4117元/吨。

上周热卷价格上涨3元/吨至4071.6元/吨。

重交沥青上周价格环比下跌1.29元/吨至4645.0元/吨。

上周轻质纯碱主流价为2674.29元/吨，环比下跌13.83元/吨。

上周全国浮法玻璃市场均价为1684元/吨，环比下跌17元/吨。

上周光伏级多晶硅价格为37.39美元/千克，环比下跌0.32美元/千克，同比增长33.5%。

上周国产多晶硅料为44.54美元/千克，环比上涨0.05美元/千克，同比增长为34.9%。

上周国产电池极碳酸锂价格均价为49.58万元/吨，环比上涨0.42万元/吨。

上周22省市猪肉平均价为30.79元/千克，环比上涨0.2元/千克，同比增长42.9%。

五、库存

上周水泥工厂库存为1075万吨，环比增加2万吨。

上周水泥库容比环比下降0.08个百分点至65.69%。

水泥发运率上周上涨2.59个百分点至51.94%。

上周六大集团电煤库存量环比回升0.87万吨至1188.5万吨。

上周港口铁矿石库存环比下跌347.48万吨至13688.98万吨。

上周钢厂炼焦煤库存环比减少1.66万吨至807.89万吨。

上周螺纹钢社会库存环比下降10.23万吨至480.29万吨，钢厂库存环比下降3.46万吨至223.33万吨。

上周热卷库存环比减少9.05万吨至240.04万吨。

上周沥青工厂库存为105.5万吨，环比增长1.59万吨，同比下降32.2%。

六、房地产市场

上周30城商品房成交面积为199.23平方米，环比回落94.64万平米，同比降幅扩大至-40.3%。

9月第1周，土地成交面积为1792.96万平方米，环比增加224.49万平方米。

9月第1周成交土地溢价率为1.63%，环比回升0.01个百分点。

上周百大城市工业用地成交面积为885.15万平方米，环比下降280.43万平方米，同比增长3.8%。

七、疫情与物流

9月以来全国疫情形势趋缓，新增人数波浪式回落。

上周九大城市地铁客运量为2.31亿人，环比下降1987.10万人，较去年同期下降13.5%。成都、深圳仍是主要拖累。

上周SCFI为2562.12，环比下跌285.5，CCFI为2722.77，环比下跌107.34。

9月上旬，八大枢纽港口集装箱吞吐量同比下降12.3%，比8月下旬下跌14.8个百分点。其中，外贸集装箱同比下降14.6%，内贸集装箱同比下降5.3%。

上周国内民航航班执行34736架次，环比下跌26.8%，同比下跌60.8%。

上周铁路货物运输量为7614万吨，环比增加141万吨，但高速公路货车通行量为4805万辆，环比271万辆。

风险提示：

疫情形势超预期、地缘政治风险、全球通胀及主要经济体货币政策超预期。

以上内容来自于2022年9月15日的《冷热不均 结构分化——显微镜下的中国经济（2022年第23期）》报告，报告作者张一平，执业证号S1090513080007，详细内容请参考研究报告。

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