招商宏观 | 增量政策的拉动作用有多少？

财政货币与流动性小组

张静静    S1090522050003    首席

张秋雨    S1090519010001    组长

报告发布时间：2022年9月17日

文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

财政收入追赶进度、财政支出增速持续较高：1-8月公共财政收入完成全年进度的65.7%，较去年下降10个百分点，较2020年下降5个百分点；一般公共财政支出完成全年进度的62%，较去年下降0.3个百分点，较2020年提高1.3个百分点税收收入增速回升、非税收入增速加速上行：扣除留抵退税因素后，税收收入增速回升至1.1%，非税收入增速加速至21.2%。税收收入中，消费税、个人所得税、进出口相关税种当月增速较快，车辆购置税当月增速大幅下行。土地和房地产相关税收中，契税、土地增值税持续下行，房产税、耕地占用税、城镇土地使用税持续上行。民生类支出居高不下，基建类支出维持较高增速增长：社保和就业支出增6.6%，卫生健康支出同比增8.9%，农林水支出较去年同期增6.2%，交通运输支出增11.3%。政府性基金收支差额继续扩大：目前政府性基金收支差额超3.3万亿，主要由于房地产行业影响，土地出让金收入增速大幅下行，同时政府性支出端各类支出刚性较强。站在当下看，房地产销售与房地产投资可能在今年较难出现改善，政府性基金收支差额可能将持续扩大。增量政策的拉动作用：房地产行业下行压力与疫情反复影响，成为制约当前经济内需复苏的主要障碍。824国常会以来，增量刺激经济政策包括：（1）5000亿元专项债限额将于10月底之前发行完毕；（2）新增3000亿元政策性开发性金融工具；（3）增设2000亿元保交楼基金；（4）调降存款利率；（5）增加2000亿元再贷款，支持制造业等设备改造，于四季度投放完毕。整体来看，今年下半年较去年同期政府债券发行目前少增4.3万亿，根据测算，6000亿元政策性开发性金融工具在今年内约拉动总投资1.2-1.8万亿，叠加5000亿元政府专项债限额在10月底之前发行完毕，目前社融较去年同期少增约在2-2.6万亿，将对社融产生-0.8%至-0.6%的影响。站在当下来看，如若10月大会后未有其他新增刺激政策，房地产销售疲弱可能至少持续至年底，社融在9月或有0.2%增速反弹，但整体看，四季度社融增速将趋势下行。

正文

一、财政收入追赶进度、支出增速持续较高

1-8月累计，全国一般公共预算收入13.80万亿，扣除留抵退税因素后增长3.7%，按自然口径计算下降8%。1-8月累计，全国一般公共预算支出16.5万亿，比上年同期增长6.3%。1-8月累计，全国政府性基金预算收入4.0万亿，比上年同期下降25.5%。1-8月累计，全国政府性基金预算支出7.3万亿，比上年同期增长23.4%。

1-8月公共财政收入完成全年进度的65.7%，较去年下降10个百分点，较2020年下降5个百分点；一般公共财政支出完成全年进度的62%，较去年下降0.3个百分点，较2020年提高1.3个百分点；政府性基金收入完成全年进度的40.5%，较去年下降16个百分点，较2020年下降17个百分点；政府性基金支出完成全年进度的52.6%，较去年提升7.4个百分点，较2020年增加1.9个百分点。

二、消费税、个人所得税、进出口相关税种增速较高

1-8月全国一般公共预算收入累计138043亿元，扣除留抵退税因素后增长3.7%，按自然口径计算下降8%。其中，中央一般公共预算收入63616亿元，扣除留抵退税因素后增长2.8%，按自然口径计算下降9.7%；地方一般公共预算本级收入74427亿元，扣除留抵退税因素后增长4.5%，按自然口径计算下降6.5%。

全国税收收入113249亿元，扣除留抵退税因素后增长1.1%，按自然口径计算下降12.6%；非税收入24794亿元，比上年同期增长21.2%。其中，增值税28282亿元，扣除留抵退税因素后增长1.4%，按自然口径计算下降37.6%。消费税11908亿元，比上年同期增长8.7%。企业所得税35731亿元，比上年同期增长2.5%。个人所得税10230亿元，比上年同期增长8.9%。进口货物增值税、消费税13508亿元，比上年同期增长12.4%。关税1923亿元，比上年同期下降2.9%。出口退税13497亿元，比上年同期增长18.2%。车辆购置税1753亿元，比上年同期下降30.5%。印花税3188亿元，比上年同期增长4.1%。其中，证券交易印花税2069亿元，比上年同期增长3.9%。资源税2460亿元，比上年同期增长62.2%。

土地和房地产相关税收中，契税3898亿元，比上年同期下降28.7%；土地增值税4677亿元，比上年同期下降9.9%；房产税2310亿元，比上年同期增长13.3%；耕地占用税952亿元，比上年同期增长29.8%；城镇土地使用税1499亿元，比上年同期增长8.7%。

三、民生类支出居高不下，基建类支出继续保持高速增长

1-8月全国一般公共预算支出累计165177亿元，比上年同期增长6.3%。其中，中央一般公共预算本级支出21163亿元，比上年同期增长6.7%；地方一般公共预算支出144014亿元，比上年同期增长6.3%。教育支出24404亿元，比上年同期增长5.4%。科学技术支出5614亿元，比上年同期增长20.6%。社会保障和就业支出25300亿元，比上年同期增长6.6%。卫生健康支出14148亿元，比上年同期增长8.9%。城乡社区支出12454亿元，比上年同期增长1.8%。农林水支出13779亿元，比上年同期增长6.2%。交通运输支出7835亿元，比上年同期增长11.3%。债务付息支出7532亿元，比上年同期增长7.2%。

四、地方政府基金收支压力持续扩大

受土地出让收入拖累，政府性基金收入增速持续下行。1-8月全国政府性基金预算收入累计39979亿元，比上年同期下降25.5%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入2761亿元，比上年同期下降4.1%；地方政府性基金预算本级收入37218亿元，比上年同期下降26.8%，其中，国有土地使用权出让收入33704亿元，比上年同期下降28.5%。

1-8月全国政府性基金预算支出累计73040亿元，比上年同期增长23.4%。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出2957亿元，比上年同期增长90.3%；地方政府性基金预算相关支出70083亿元，比上年同期增长21.5%，其中，国有土地使用权出让收入相关支出38961亿元，比上年同期下降12.2%。

政府性基金收支差额逐步扩大，主要由于房地产行业影响，土地出让金收入增速大幅下行，同时政府性支出端各类支出刚性较强。站在当下看，房地产销售与房地产投资可能在今年较难出现改善，政府性基金收支差额可能将持续扩大。

五、增量政策的拉动作用有多大？

房地产行业下行压力与疫情反复影响，成为制约当前经济内需复苏的主要障碍。824国常会以来，增量刺激经济政策包括：（1）5000亿元专项债限额将于10月底之前发行完毕；（2）新增3000亿元政策性开发性金融工具；（3）增设2000亿元保交楼基金；（4）调降存款利率；（5）增加2000亿元再贷款，支持制造业等设备改造，于四季度投放完毕。整体来看，今年下半年较去年同期政府债券发行目前少增4.3万亿，根据测算，6000亿元政策性开发性金融工具在今年内约拉动总投资1.2-1.8万亿，叠加5000亿元政府专项债限额在10月底之前发行完毕，目前社融较去年同期少增约在2-2.6万亿，将对社融产生-0.8%至-0.6%的影响。

站在当下来看，如若10月大会后未有其他新增刺激政策，房地产销售疲弱可能至少持续至年底，社融在9月或有0.2%增速反弹，但整体看，四季度社融增速将趋势下行。

风险提示：

政策实施力度、进度不及预期，房地产销售持续低迷。

以上内容来自于2022年9月17日的《增量政策的拉动作用有多少？——2022年8月财政数据点评》报告，报告作者张秋雨，执业证号S1090519010001，详细内容请参考研究报告。

往期文章

20220815 开启降息周期——8月MLF降息点评20220814 假若油价再度反弹20220814 政策的短期目标与中长期诉求——宏观周观点081320220813 国内商品期货、现货价格相继回暖
20220812 寻找社融新支点20220811 踩对通胀的韵脚——2022年二季度《货币政策执行报告》解读20220810 通胀重现19年格局，如何影响宏观政策？——7月通胀点评20220809 “通胀削减法案”能否扭转中期选举乾坤？20220809 从中观研究框架看弱复苏中的结构性亮点——中观景气度系列（一）

法律声明

特别提示

本公众号不是招商证券股份有限公司（下称＂招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。

本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。

本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

一般声明

本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。

本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。

本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。

本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。