招商宏观 | 经济仍在做加法

文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

制造业生产正在回暖，8月经济数据好于预期，但房地产衰退压力和疫情反复仍然是制约当前内需复苏的主要障碍。为了推动内需继续改善，四季度增量政策工具会加快落地。海外方面，美国通胀数据降幅低于预期，零售环比增长高于预期。市场主要呈现两种博弈：一是认为失业率会出现急剧上升，打破美联储因能源价格全面抬升成本而难以放松货币政策的僵局；二是美国通胀回落斜率不会足够陡峭，美联储需要警惕通胀反弹，并将政策利率维持高位。

制造业生产明显回暖，消费、房地产依然较为低迷。1）高频数据显示制造业改善：多个开工率指标同比增速由负转正，产能利用率继续回升，重化工业品与新能源产品继续增产，混凝土等部分长期持续下跌的产品价格反弹，螺纹钢、沥青等产品的库存整体呈下滑趋势。2）消费、房地产市场有待进一步改善：疫情对短期消费可能将造成明显冲击，地铁客流量、航班架次、拥堵延时指数显示居民出行在过去两周内再次受限。尤其是四川，8月限电10天，9月上半月成都疫情静态管理，工业生产与消费均受影响。上周房地产销售数据再次明显下滑，房地产市场的低迷状态仍将持续。

8月经济的总体特征是：好于预期、复苏不稳、还需加码。1）近期稳增长的政策对冲是有力的，但房地产衰退压力和疫情反复袭扰，仍然构成了当前制约内需复苏的主要障碍。2）房地产当前的整体下行压力仍大，但“前端衰退延续+后端复苏启动+销售企稳联动”的格局已经初步形成，这提供了下一阶段内需改善的重要基础和结构性机会。3）尽管8月数据好于预期，随着出口景气度开始回落，当前稳定内需的紧迫性有所上升。在制约内需复苏的两个“慢变量”（地产、消费）实质性改善之前，可以期待稳内需政策的进一步加码和优化。

增量政策工具陆续落地。1）“一城一策”房地产政策正在逐渐落地，过去一周，苏州、广州、济南等地的房地产政策正在逐渐调整，合理支持刚性和改善性住房需求。2）824国常会以来的6000亿元政策性开发性金融工具在今年内约拉动总投资1.2-1.8万亿，5000亿元政府专项债限额将在10月底之前发行完毕。3）9月MLF“缩量平价”操作符合市场预期，对于市场而言，存款利率的调降有利于银行板块，并为LPR的进一步下行埋下伏笔；央行“稳信用”目标坚定，这对保持宽松的流动性环境持续有利。4）9月14日，国常会确定专项再贷款额度2000亿元以上，专门用来支持四季度的制造业发展，这有利于增加企业的中长期贷款同比增速。

本周美国通胀数据降幅低于预期，零售环比增长高于预期，市场预期落空后波动加大。1）8月CPI降幅不及预期，这主要是因为核心通胀在房租项和非能源服务项的带动下出现上行。往后看，美国房地产市场已经降温，核心CPI需要关注的是工资增速和服务价格通胀。2）8月美国零售销售额环比增长0.3%，其中汽车及零部件销售额贡献了最大环比涨幅。往后看，在中低收入家庭储蓄率已经回落的情况下，美国零售数据主要看劳动力市场，近期仍具备一定支撑，向趋势回归的斜率偏缓。

正文

宏观周观点

1、房地产前端继续衰退、后端初步复苏

2、CPI同比增速回落，核心CPI上行

‍风险提示：

国内及海外政策。

以上内容来自于2022年9月18日的《经济仍在做加法——宏观周观点（2022年9月17日）》报告，报告作者者张静静、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨、徐海锋、张岸天等，详细内容请参考研究报告。

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