招商宏观 | 经济仍在做加法

文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

制造业生产正在回暖，8月经济数据好于预期，但房地产衰退压力和疫情反复仍然是制约当前内需复苏的主要障碍。为了推动内需继续改善，四季度增量政策工具会加快落地。海外方面，美国通胀数据降幅低于预期，零售环比增长高于预期。市场主要呈现两种博弈：一是认为失业率会出现急剧上升，打破美联储因能源价格全面抬升成本而难以放松货币政策的僵局；二是美国通胀回落斜率不会足够陡峭，美联储需要警惕通胀反弹，并将政策利率维持高位。

制造业生产明显回暖，消费、房地产依然较为低迷。1）高频数据显示制造业改善：多个开工率指标同比增速由负转正，产能利用率继续回升，重化工业品与新能源产品继续增产，混凝土等部分长期持续下跌的产品价格反弹，螺纹钢、沥青等产品的库存整体呈下滑趋势。2）消费、房地产市场有待进一步改善：疫情对短期消费可能将造成明显冲击，地铁客流量、航班架次、拥堵延时指数显示居民出行在过去两周内再次受限。尤其是四川，8月限电10天，9月上半月成都疫情静态管理，工业生产与消费均受影响。上周房地产销售数据再次明显下滑，房地产市场的低迷状态仍将持续。

8月经济的总体特征是：好于预期、复苏不稳、还需加码。1）近期稳增长的政策对冲是有力的，但房地产衰退压力和疫情反复袭扰，仍然构成了当前制约内需复苏的主要障碍。2）房地产当前的整体下行压力仍大，但“前端衰退延续+后端复苏启动+销售企稳联动”的格局已经初步形成，这提供了下一阶段内需改善的重要基础和结构性机会。3）尽管8月数据好于预期，随着出口景气度开始回落，当前稳定内需的紧迫性有所上升。在制约内需复苏的两个“慢变量”（地产、消费）实质性改善之前，可以期待稳内需政策的进一步加码和优化。增量政策工具陆续落地。1）“一城一策”房地产政策正在逐渐落地，过去一周，苏州、广州、济南等地的房地产政策正在逐渐调整，合理支持刚性和改善性住房需求。2）824国常会以来的6000亿元政策性开发性金融工具在今年内约拉动总投资1.2-1.8万亿，5000亿元政府专项债限额将在10月底之前发行完毕。3）9月MLF“缩量平价”操作符合市场预期，对于市场而言，存款利率的调降有利于银行板块，并为LPR的进一步下行埋下伏笔；央行“稳信用”目标坚定，这对保持宽松的流动性环境持续有利。4）9月14日，国常会确定专项再贷款额度2000亿元以上，专门用来支持四季度的制造业发展，这有利于增加企业的中长期贷款同比增速。本周美国通胀数据降幅低于预期，零售环比增长高于预期，市场预期落空后波动加大。1）8月CPI降幅不及预期，这主要是因为核心通胀在房租项和非能源服务项的带动下出现上行。往后看，美国房地产市场已经降温，核心CPI需要关注的是工资增速和服务价格通胀。2）8月美国零售销售额环比增长0.3%，其中汽车及零部件销售额贡献了最大环比涨幅。往后看，在中低收入家庭储蓄率已经回落的情况下，美国零售数据主要看劳动力市场，近期仍具备一定支撑，向趋势回归的斜率偏缓。

正文

宏观周观点

1、房地产前端继续衰退、后端初步复苏

2、CPI同比增速回落，核心CPI上行

‍风险提示：

国内及海外政策。

以上内容来自于2022年9月18日的《经济仍在做加法——宏观周观点（2022年9月17日）》报告，报告作者者张静静、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨、徐海锋、张岸天等，详细内容请参考研究报告。

往期文章

20220815 开启降息周期——8月MLF降息点评20220814 假若油价再度反弹20220814 政策的短期目标与中长期诉求——宏观周观点0813

20220813 国内商品期货、现货价格相继回暖

法律声明

特别提示

本公众号不是招商证券股份有限公司（下称＂招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。

本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。

本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

一般声明

本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。

本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。

本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。

本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。