招商宏观 | 9月工业生产可能超预期
大类资产配置小组
文 | 招商宏观张静静团队
核心观点
9月以来供给侧高频指标的同比走势纷纷改善，暗示9月工业生产超预期可能性较高。但价格数据的明显分歧表明需求侧还需进一步改善才能夯实4季度经济加速回升的基础。9月以来，虽然开工率、产能利用率以及产量等高频数据周度环比起起伏伏，但同比增速改善趋势较为明显，或者同比持续正增长，或者同比降幅明显收窄。一方面，这与政策起效有关，另一方面，也与去年同期部分地区大规模限电有关。从供给侧高频数据看，9月工业增速存在超预期的可能性。上周人员出行数据大幅改善，尤其是城市内部人员出行情况。九大城市地铁客流量环比增长4856.82万人次至2.93亿人次，已经回到疫情前2018年的同期水平。上周民航班机架次也在持续回升。人员出行修复有助于稳定9月消费数据。上周商品房销售数据明显改善，二、三线城市销量大幅改善，同比增速显著上升。需要观察的是，上周销售数据大幅改善后的持续性，若能维持8月下半月稳步回升的趋势，年内销售企稳回升的可能性较大。短期静默结束后，人员出行数据即刻边际改善，上周地铁客流量同比、环比增速均回正，民航航班架次环比改善，居民消费也有望相继改善。价格数据依然分歧较大。上周全国水泥价格回升力度较大，沥青维持高位，纯碱价格企稳，但螺纹钢、热卷等商品持续低迷。这表明供给侧同比数据改善基础并不牢固，需求侧还需进一步改善。9月28日召开的稳经济大盘四季度工作推进会议明确“提前下达明年专项债部分限额”，为扩大有效需求提供更多资金支持，有助于4季度经济增长继续向均值回归。正文
一、开工率
上周沥青样本企业开工率为46.2%，环比上涨2个百分点，但同比增速放缓至16.4%。
上周全国电炉开工率为60.26%，环比上升0.64个百分点，同比下降1.1%。
上周唐山高炉开工率为59.52%，保持稳定，同比增速加快至13.6%。
上周主要钢厂螺纹钢开工率为51.8%，环比下降0.33个百分点，但同比增速由负转正，上周同比增长3.3%。
上周纯碱开工率为83.05%，环比上升0.7个百分点，同比增速加快至14.5%。
上周热卷开工率为82.81%，环比下滑1.57个百分点，同比零增长。
上周全钢胎开工率环比上涨9.45个百分点至59.87%，同比增速加快至7.4%，半钢胎开工率环比上涨6.98个百分点至62.96%，同比增速加快至19.8%。
浮法玻璃开工率为83.33%，环比下跌0.33个百分点，同比增速维持在-6.1%。
上周PVC开工率为75.59%，环比回落1.9个百分点，同比增速放缓至6.3%。
上周我们观察的10个开工率指标中，上周5个指标环比改善，4个指标环比下降，1个指标保持不变。9月虽然开工率环比有起有落，但多数指标同比增速已回正。
二、产能利用率
上周钢厂产能利用率为86.36%，环比上涨0.17百分点，同比增速加快至0.7%。
上周热卷产能利用率为78.82%，环比下滑0.16个百分点，同比降幅收窄至-0.1%。
上周焦化产能利用率为77.6%，环比下滑1.1个百分点，同比增速放缓至2.4%。
上周电炉产能利用率为52.78%，环比回升0.56个百分点，同比降幅收窄至-6.2%。
上周电厂日均耗煤量为84.98万吨，环比回升0.01万吨，同比增速加快至15.7%。
我们上周监测的5个产能利用率中，依然是3个指标环比上涨，2个指标环比回落。
三、生产
9月中旬重点企业粗钢日均产量为214.5万吨，比9月上旬增产4.68万吨，同比增速加快至7.7%。
9月中旬重点企业钢材日均产量为209.79万吨，比9月上旬增产7.11万吨，同比加快至8.8%。
上周沥青产量为66.84万吨，环比减产0.32万吨，但同比增速加快至13.9%。
产量高频数据与开工率反映的情况类似，9月以来产量同比增速呈现明显改善态势。
四、价格
上周全国水泥均价为449元/吨，环比上涨7元/吨。其中，华东地区水泥均价上涨7元/吨至491元/吨，西南地区价格下跌26元/吨至465元/吨，接近四川限电前的价格水平。
上周熟料价格为360.57元/吨，环比回落1.68元/吨，同比跌幅扩大至-16.2%。
混凝土价格上周环比下跌0.95元/立方至441.23元/立方。
上周螺纹钢价格环比下跌24.95元/吨至4107.8元/吨。
上周热卷价格上涨24.25元/吨至4072元/吨。
重交沥青上周价格环比下跌4.71元/吨至4639.57元/吨。
上周轻质纯碱主流价仍为2672.57元/吨，环比下跌1.71元/吨。
上周全国浮法玻璃市场均价为1658元/吨，环比下跌8元/吨。
上周光伏级多晶硅价格为36.65美元/千克，环比下跌0.42美元/千克，同比增速回落至27.3%。
上周国产多晶硅料为43.67美元/千克，环比下跌0.57美元/千克，同比增速回落至20.5%。
上周国产电池极碳酸锂价格均价为50.64万元/吨，环比上涨0.74万元/吨。
五、库存
上周水泥库容比环比上涨0.66百分点至68.54%。
水泥发运率上周上涨1.7个百分点至51.26%。
上周港口铁矿石库存环比下降534.72万吨至13184.2万吨。
上周钢厂炼焦煤库存环比增加12万吨至823.26万吨。
上周螺纹钢社会库存环比下滑10.37吨至485.90万吨，钢厂库存环比上升0.32万吨至225.67万吨。
上周热卷库存环比下滑1.39万吨至240.24万吨。
上周沥青工厂库存为109.14万吨，环比增长0.79万吨，同比下降27.4%。
六、房地产市场
上周30城商品房成交面积为371.39平方米，环比增加1151.9万平米，同比增长37%。
9月第3周，土地成交面积为1330.42万平方米，环比减少297.65万平方米。
9月第3周成交土地溢价率为2.21%，环比回升3.19个百分点。
上周百大城市工业用地成交面积为1301.95万平方米，环比上升250.18万平方米，同比增长50.6%。
七、疫情与物流
Omicron变异株传染性强，7月以来的数据显示社会面清零的难度较之以往变异株更高。
上周九大城市地铁客运量为2.93亿人，环比增加4867.82万人。
上周SCFI为2072.04，环比下跌240.61，CCFI为2475.97，环比下跌133.12。
9月中旬，八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长11.9%，比9月上旬回升24.2个百分点。其中，外贸集装箱同比增长8.4%，内贸集装箱同比增长23.0%。
上周国内民航航班执行44862架次，环比增长24.0%，同比下跌45.1%。
上周铁路货物运输量为7722万吨，环比增加55万吨，高速公路货车通行量为5491万辆，环比增加406万辆。
风险提示：
疫情形势超预期、地缘政治风险、全球通胀及主要经济体货币政策超预期。
以上内容来自于2022年9月29日的《9月工业生产可能超预期——显微镜下的中国经济（2022年第25期）》报告，报告作者张一平，执业证号S1090513080007，详细内容请参考研究报告。
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