招商宏观 | 均衡中寻找机会

文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

10月以来供给侧数据表现较为平淡而价格和库存指标改善，供需处于均衡偏松状态。政策上，我们认为四季度降准可期，同时全面降息的必要性提升。前瞻地看，防疫措施优化和稳增长政策效果显现或推动四季度基本面逐步改善。四季度权益资产的配置价值或高于债券资产，价值或优于成长、消费值得关注。但四季度海外风险仍在发酵，须警惕或有的海外流动性危机。

10月至今生产放缓但价格和库存继续走强。1）10月以来工业品开工率、产量等指标环比走弱变多，同比涨幅有所收窄，或与国庆假期及大会期间的环保要求有关。2）水泥、玻璃、混凝土等产品价格连续回升，螺纹钢、沥青库存大幅低于去年同期水平，水泥工厂库存显著下滑。3）当前供需平衡处于一个微妙的状态：需求水平不足以支撑供给持续扩张，但价格和库存指标又会立刻反映供给收缩的结果。前瞻地看，我们预计930房地产政策能够在年内推动房地产前端的销售和新开工增速企稳并边际改善，叠加基建投资和制造业投资继续加码，内需对4季度经济增长贡献将进一步提升。

四季度降准可期，全面降息的必要性提升。1）考虑到本月财政回笼与下月MLF到期洪峰等因素，10月17日央行停止8月以来的缩量操作、重启等量投放模式。出于维护流动性合理充裕与引导中长期贷款利率下行等考虑，央行或于四季度降准。2）过去十年中的三轮降息周期宏观环境极其类似：第一，实体经济信贷需求有待进一步提升；第二，PPI同比处于负区间；第三，经济增速低于某一关键值。另外，居民对未来房价上涨的预期往往是影响地产销售的重要变量，过去三轮的降息周期中往往需要三次政策利率的下调来引导该预期。今年以来央行已两次下调政策利率，若未来一段时间地产销售仍处于有待恢复的情况，央行或将择机进行第三次政策利率的调降。

美国衰退迹象初现，英国风险短暂缓和。1）10月NAHB地产市场指数降至38，前值46；9月美国新屋开工环比-8.1%，前值13.7%。本轮美国地产景气度断崖式下滑说明加息已经对地产形成巨大掣肘，后续地产这一变量或将持续拖累美国经济，同时也意味着租金对美国通胀的影响或将逐渐减轻。2）10月20日英国首相特拉斯宣布辞职。高通胀背景下欧美都选择了加息，但特拉斯上台初期计划实施减税和能源补贴，加剧财政压力。通常宽财政阶段无法紧货币，1981年里根“宽财政+紧货币”后美国发生衰退。疫后各国财政赤字货币化推动政府杠杆率攀升，英国脱欧更是增加内部经济成本，“宽财政+紧货币”不仅会引发衰退，金融稳定性也会遭受挑战。随着英国财长和首相相继离职，英国的风险有望暂时缓和。

四季度基本面或加速改善，价值类权益资产或优于成长类，随着防疫优化消费或亦值得关注。1）假期前后疫情重新抬头令各地防疫措施再次出现收紧迹象，但是体育赛季的恢复以及国际航班数量回升均显示四季度在动态清零的前提下，防疫措施有望进一步优化，消费值得关注。2）从基本面和估值角度看，四季度权益资产的配置价值或高于债券资产，美国因素和稳增长政策效果显现或使得价值股在四季度的机会好于成长股。

正文

宏观周观点

1、近期国际航班数量环比加速改善

2、美国地产景气度断崖式下滑

‍风险提示：

国内及海外政策。

以上内容来自于2022年10月22日的《均衡中寻找机会——宏观周观点（2022年10月22日）》报告，报告作者张静静、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨、张岸天、赵宏鹤等，详细内容请参考研究报告。

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