招商宏观 | 出口阻力进一步上升

国内宏观经济小组

张静静    S1090522050003    首席

高   明    S1090518010002    组长

罗   丹    报告联系人              研究员

报告发布时间：2022年10月24日

文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

事件：根据中国海关总署2022年10月24日公布的数据，按美元计价，2022年9月，我国进出口总值5607.7亿美元，增长3.4%（前值为4.1%）。其中，出口3227.6亿美元，增长5.7%（前值为7.1%）；进口2380.1亿美元，增长0.3%（前值为0.3%）；贸易顺差847.4亿美元。按人民币计价，我国进出口总值3.81万亿元，增长8.3%（前值为8.6%）。其中，出口2.19万亿元，增长10.7%（前值为11.8%）；进口1.62万亿元，增长5.2%（前值为4.6%）；贸易顺差5735.7亿元。总体上看：除去基数高的影响因素，出口增速连续两个月的回落趋势主要是全球需求总额下降对出口的阻力开始大于“出口份额”保持韧性对出口的拉力，进而掣肘了出口增速的表现。出口目的地：我国对欧盟、美国、日本和英国的出口呈现大幅回落。这主要是因为欧美日等发达国家的生产表现依然较差，进口需求继续下降。值得注意的是，我国对东盟的出口同比继续上升，这一方面得益于东盟主要国家的经济增长维持较高增速，另一方面得益于中国与东盟持续深化经贸合作，带动东盟对中国的进口需求较为旺盛。出口商品结构：农产品、纺织及制品、服装、玩具等主要出口商品同比增速下降，箱包和机电产品同比增速上升。机电产品同比增速上升为5.79%，前值4.3%，这主要得益于我国部分机电产品的贸易竞争力较强。值得一提的是，9月份汽车出口表现依然较好，同比增速为128.86%，前值为65.22%，其中新能源汽车仍旧出口商品结构中的主要亮点。进口需求：我国进口增速持平。剔除基数影响，这主要因为国内经济基本面没有得到明显改善。此外，部分大宗商品价格震荡下行，“价格效应”对进口的贡献持续减弱。展望未来：全球需求总额下降（全球PMI呈现下降趋势、美国从“补库存”开始进入“去库存”、美国和欧盟进口增速下降趋势明显）对我国出口的阻力会继续大于“出口份额”保持韧性对我国出口的拉力，这一定程度上意味着四季度我国出口增速大概率会继续回落。综合考虑海外需求走弱和国内疫情的因素，我们预计10月份和四季度的出口增速维持在3%~5%左右（以美元计价），其中东盟依然是拉动我国出口的主要目的地。

正文

事件：根据中国海关总署2022年10月24日公布的数据，按美元计价，2022年9月，我国进出口总值5607.7亿美元，增长3.4%（前值为4.1%）。其中，出口3227.6亿美元，增长5.7%（前值为7.1%）；进口2380.1亿美元，增长0.3%（前值为0.3%）；贸易顺差847.4亿美元。按人民币计价，我国进出口总值3.81万亿元，增长8.3%（前值为8.6%）。其中，出口2.19万亿元，增长10.7%（前值为11.8%）；进口1.62万亿元，增长5.2%（前值为4.6%）；贸易顺差5735.7亿元。

总体上看：相比于8月，9月份出口增速呈现小幅回落态势，与我们的预期较一致，进口增速持平，略低于我们的预期。我们认为，除去基数高的影响因素，出口增速连续两个月的回落趋势主要是全球需求总额下降对出口的阻力开始大于“出口份额”保持韧性对出口的拉力，进而掣肘了出口增速的表现。

出口目的地：8月我国对多个出口目的地出口增速均出现下降，对东盟的出口增速上升。

具体来看，我国对欧盟、美国、日本和英国的出口呈现大幅回落，同比增速分别为5.6%、-11.56%、5.9%和-11.76%，前值为11.08%、-3.77%、7.72%和2.74%。

这主要是因为欧美日等发达国家的生产表现依然较差，进口需求继续下降。9月欧美日制造业PMI指数呈明显下行趋势，走弱趋势愈加明显，美国PMI录得50.8（8月51.5），欧元区PMI录得48.4（8月49.6），日本PMI录得50.9（8月52.8)。目前来看，多个发达国家通胀维持高位，欧美等国的货币政策收紧趋势明显，使其国内制造业需求和居民消费均表现出收缩态势，这一定程度上会继续降低对中国产品的持续性需求。

值得注意的是，我国对东盟的出口同比为29.49%和6.81%，前值为25.13%和4.8%，这一方面得益于东盟主要国家的经济增长维持较高增速，另一方面得益于中国与东盟持续深化经贸合作，带动东盟对中国的进口需求较为旺盛。

出口商品结构：9月农产品、纺织及制品、服装、玩具等主要出口商品同比增速下降，箱包和机电产品同比增速上升。

具体来看，农产品同比增速为10.45%，前值为19.22%，纺织及制品、服装及衣着附件、玩具同比增速为-2.74%、-4.43%、-9.73%，前值为-0.27%、5.04%、2.2%。多种商品的出口增速回落主要有两方面原因：一是去年同时期高基数的影响，二是国外需求持续走弱。受益于国外出行市场的持续恢复，箱包及类似容器同比增速上升为27.88%，前值为29.97%。机电产品同比增速上升为5.79%，前值4.3%，这主要得益于我国部分机电产品的贸易竞争力较强。

值得一提的是，机电产品中的汽车出口表现依然较好，同比增速为128.86%，前值为65.22%，其中新能源汽车仍旧出口商品结构中的主要亮点。

中汽协数据显示，今年1-9月，新能源汽车出口38.9万辆，同比增长超过1倍，这一方面得益于对欧洲国家汽车生产的替代，另一方面得益于我国汽车产业链的完整性。我国汽车出口竞争力明显增强，我国汽车的出口不仅销往欠发达国家，还销往多个发达国家，2022年1-8月，中国汽车出口金额排名前五的国家分别是美国、墨西哥、日本、比利时、英国。

进口需求：相比于9月，8我国进口增速持平，收录0.3%，前值为0.3%。剔除基数影响，这主要因为国内经济基本面没有得到明显改善。9月制造业PMI录得50.1，处于荣枯线临界点。此前生产走弱主要与外生因素有关，例如南方高温缺电、疫情等。9月份生产的改善主要受益于外部条件的自然变化，而非全部来自需求复苏的牵引。此外，部分大宗商品价格震荡下行，“价格效应”对进口的贡献持续减弱。 从主要的进口商品来看，9月，钢材、铜材进口增速呈不同程度下降态势，分别收录-18.66%、5.71%，前值为-1.81%、12.9%。原油、铁矿石、大豆、集成电路的进口增速出现回升，分别收录34.16%、-38.79%、33.86%、-5.56%，前值为27.95%、-46.61%、-6.93%、-12.43%。

展望未来：从全球横向对比的视角看，“出口份额”的韧性能促使我国的出口表现优于其他国。但随着时间的推移，全球需求总额下降（全球PMI呈现下降趋势、美国从“补库存”开始进入“去库存”、美国和欧盟进口增速下降趋势明显）对我国出口的阻力会继续大于“出口份额”保持韧性对我国出口的拉力，这一定程度上意味着四季度我国出口增速大概率会继续回落。此外，10月份上半月国内疫情反扑形势严峻，尽管目前疫情不会从生产端对出口货物的交付造成较大的负面冲击，但会降低港口货物运输效率，进而对出口产生负面影响。综合考虑海外需求走弱和国内疫情的因素，我们预计10月份和四季度的出口增速维持在3%~5%左右（以美元计价），其中东盟依然是拉动我国出口的主要目的地。

风险提示：

国内疫情反复、海外货币政策变化。

以上内容来自于2022年10月24日的《出口阻力进一步上升——2022年9月进出口数据点评》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹，详细内容请参考研究报告。

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