招商宏观 | 利润结构继续下沉
国内宏观经济小组
文 | 招商宏观张静静团队
核心观点
事件：2022年10月27日，国家统计局发布1-9月全国规模以上工业企业绩效数据。1-9月份，规模以上工业企业营业收入同比增长8.2%；规模以上工业企业实现利润总额62441.8亿元，增速为-2.3%（1-8月-2.1%）。随着海外需求减弱，国内保供稳价政策持续落地，价格因素对工业企业利润增长的拉动作用持续下降。在多数工业品价格回落的带动下，上下游利润结构明显改善，上游行业利润占总体比重继续下降，中下游利润占比上升。从9月底以来的高频数据看，目前国内供给端整体表现较弱，企业继续去库存意愿强烈，这意味着企业对“需求端会呈现加速修复的态势”持怀疑态度。再加上出口需求同比增速下降趋势明显，相比于9月，10月份工业企业利润大幅修复的可能性较小，但利润结构有望继续向中下游倾斜。正文
核心观点：
总体来看：随着海外需求减弱，国内保供稳价政策持续落地，价格因素对工业企业利润增长的拉动作用持续下降，9月PPI同比增速为0.9%，较上月明显回落。其中PPI环比降幅较大的行业主要是油气开采和化学制品、黑色冶炼和采选。此外，随着多数工业品价格回落，上下游利润结构明显改善，上游行业利润占总体比重继续下降，中下游利润占比上升。
1-9月营业收入增速依然较高，但营业利润增速持续走弱，这意味着当前工业企业恢复态势明显，但仍然存在“增收不增利”的问题。数据显示，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.85元，同比增加1.12元；每百元营业收入中的费用为7.91元，同比减少0.51元。产成品存货周转天数为18天，同比增加0.7天；应收账款平均回收期为54天，同比增加2.8天。
分所有制类型来看，国有企业和股份制企业利润增速走弱，外商及港澳台商和私营企业利润降幅收窄。
其中1-9月国有工业企业利润累计同比增长3.8%（8月5.4%，去年同期77.9%），外商及港澳台商利润同比增长-9.3%（8月-12%，去年同期31.7%），私营企业和股份制企业同比增长分别为-8.1%（8月-8.3%，去年同期30.7%）和-0.4%（8月0.8%，去年同期50.5%）。
9月上游行业利润占总体比重继续下降，中下游利润占比上升，呈现结构性亮点：
采掘业中，只有石油和天然气开采业利润累计同比增速上升，其它行业利润累计同比增速均显示走弱趋势，利润增速整体下降的主要原因是PPI同比增速下降较快。数据显示，石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、非金属矿采选、化学原料化学制品的增速依然为正，分别收录112%（前值111%）、88.8%（前值112%）、44.1%（前值44.3%）、9.9%（前值10.6%）和1.6%（前值5.0%）；黑色金属采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-91.4%（前值87.7%）和-16.3%（前值-14.3%）。
原材料投入品价格下降带动装备制造业利润继续修复，导致原材料加工行业利润继续走弱。数据显示，非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、有色金属冶炼加工的利润跌幅继续扩大，分别收录-10.5%（前值-9.4%）、-91.4%（前值-87.7%）和-14.4%（前值-6.6%）；通用设备制造、专用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械、计算机通信和电子设备行业利润增速分别收录7.2%（8月-10.3%）、-1.3%（8月-1.8%）、9.5%（8月4.7%）、25.3%（8月20.9%）和-5.4%(8月-5.6%)。
市场需求逐渐回暖、消费刺激政策落地促使下游消费品行业跌幅收窄或继续保持较高增速的趋势明显。农副食品加工、食品制造、酒饮料和茶制造、烟草制品、皮毛羽和制鞋利润、家具制造增速分别收录-7.5%（8月-7.9%）、9.5%(8月10.9%)、22.7%（8月22.9%）、10.8%（8月11.9%）、1.4%（8月-10%）、4.8%（8月0.9%）；纺织品出口的下降导致纺织业、纺织服装和服饰业利润增速走弱，分别收录-15.3%（8月-14.1%）和1.8%（8月3.4%）。汽车制造业利润继续修复，9月收录-1.9%（前值-7.3%），主要受益于新能源汽车产业链持续恢复、出口结构性需求旺盛等因素。
此外，公共事业中的电力热力、燃气生产供应以及水的生产供应利润跌幅修复明显。其中电力热力利润累计同比增速有负转正，收录11.4%（前值-2.0%），燃气生产供应、水的生产供应此外分别收录-13%（前值-13.4%）和-9.2%（前值-11.5%）。
从9月底以来的高频数据看，目前国内供给端整体表现较弱，企业继续去库存意愿强烈，这意味着企业对需求加速修复持怀疑态度，再加上出口需求减弱确实明显，相比于9月，10月份工业企业利润大幅修复的可能性较小，但利润结构有望继续向中下游倾斜。
以上内容来自于2022年10月27日的《利润结构继续下沉——2022年9月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹，详细内容请参考研究报告。
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