招商宏观 | 库存周期到底了吗？
大类资产配置小组
文 | 招商宏观张静静团队
核心观点
目前，螺纹钢、沥青等商品库存水平显著低于去年同期水平，工业企业同比增速自去年年中进入下行区间，国内库存周期可能正处于主动去库向被动去库的关键节点，库存状态能否顺利转换，需求水平是关键。PMI数据显示，10月经济数据有较大可能性低于9月。从上周的高频指标看，生产形势在10月最后一周似有边际企稳的态势，开工率、产能利用率等指标未再继续恶化。这可表明大会后生产形势有望环比改善，是一次性脉冲还是持续改善取决于需求形势。然而，价格数据走弱显示当前需求水平仍有待继续提升。一方面，国内疫情持续反复，近期郑州、广州等经济大省省会疫情大规模反弹对短期经济可能有一定影响。另一方面，10月房地产销售环比下滑，房地产投资继续下行，基建投资独木难支。目前国内经济依然是供给强于需求的局面。不过库存周期显示，当前国内经济可能处于否极泰来的关键节点，不少产品库存水平明显低于去年同期水平。不能因疫情此起彼伏而错过国内经济能否乘势而上的机会，需求长期偏弱最终会影响供给进而影响潜在产出水平。正文
一、开工率
上周沥青样本企业为42.7%，环比上涨1.7个百分点，同比增速加快至9.2%。
上周全国电炉开工率为58.97%，环比提高0.64个百分点，但同比降幅扩大至-6.1%。
上周唐山高炉开工率为57.94%，环比下跌0.79个百分点，但同比增速加快至10.6%。
上周主要钢厂螺纹钢开工率为49.84%，环比上升0.99个百分点，但同比降幅扩大至-11.1%。
上周纯碱开工率为89.29%，环比上升1.96个百分点，同比增速加快至16.7%。
上周热卷开工率为82.81%，环比下跌1.57个百分点，同比增速回落至0.0%。
上周全钢胎开工率环比下跌4.55个百分点至47.64%，半钢胎开工率环比下跌9.43个百分点至55.34%。
上周浮法玻璃开工率为82.67%，环比下跌0.67个百分点，同比降幅扩大至-7.4%。
上周PVC开工率为71.27%，环比下跌2.19个百分点，同比降幅扩大至-2.5%。
上周开工率形势有所企稳，4个指标环比回升，6个指标继续下滑。
二、产能利用率
上周钢厂产能利用率为85.01%，环比下跌0.34百分点，同比增速放缓至-0.6%。
上周热卷产能利用率为79.67%，环比下滑0.93个百分点，同比增速放缓至6.5%。
上周焦化产能利用率为69.5%，环比上升0.6个百分点，同比降幅收窄至-5.2%。
上周电炉产能利用率为53.81%，环比上涨1.12个百分点，同比降幅收窄至-3.7%。
上周电厂日均耗煤量为76.24万吨，环比下滑3.49万吨，同比增长6.4%。
我们上周监测的6个产能利用率中，3个指标环比上涨，3个指标环比回落，产能利用率形势维持不变。
三、生产
10月中旬重点企业粗钢日均产量为206.49万吨，较10月上旬减产4.26万吨，同比增速放缓至10.1%。
10月中旬重点企业钢材日均产量为205.2万吨，比10月上旬增产3.49万吨，同比增速加快至11.1%。
上周沥青产量为62.48万吨，环比增产0.11万吨，同比增速放缓至10.7%。
上周水泥产量为763.4万吨，环比增产51.3万吨。
四、价格
上周全国水泥均价为469元/吨，环比下跌1元/吨。其中，华东地区水泥均价为526元/吨水平，环比上涨6元/吨，西南地区价格环比下跌8元/吨至491元/吨。
上周熟料价格为370.91元/吨，环比下跌0.72元/吨，同比下跌25.7%。
上周混凝土价格环比上涨1.73元/立方至446.45元/立方。
上周热卷价格下跌55.6元/吨至3931元/吨。
上周重交沥青价格环比下跌47.71元/吨至4512.14元/吨。
上周轻质纯碱主流价为2651.14元/吨，环比下跌28.86元/吨。
上周全国浮法玻璃市场均价为1690元/吨，环比下跌1元/吨。
上周光伏级多晶硅价格为35.34美元/千克，环比下跌0.05美元/千克，同比下跌1.3%。
上周国产多晶硅料为42.78美元/千克，环比下跌0.32美元/千克，同比增长0.6%。
上周国产电池极碳酸锂价格均价为56.63万元/吨，环比上涨1.85万元/吨。
五、库存
上周水泥库容比环比上涨0.06百分点至70.86%。
上周六大集团电煤库存量环比增加9.77万吨至1277.66万吨。
上周钢厂炼焦煤库存环比减少2.11万吨至822.7万吨。
上周螺纹钢社会库存环比下滑14.88吨至419.07万吨，钢厂库存环比下降5.06万吨至200.51万吨。
上周热卷库存环比下跌8.16万吨至246.54万吨。
上周沥青工厂库存为108.68万吨，环比上涨2.175万吨，同比下降26.5%。
上周水泥工厂库存为108.71万吨，环比上涨32.2万吨。
六、房地产市场
上周30城商品房成交面积为312.42平方米，环比增加20.69万平米，但同比降幅扩大至16.9%。
10月第4周，土地成交面积为2304.95万平方米，环比增加273.76万平方米。
10月第4周成交土地溢价率为1.88%，环比下滑0.78个百分点。
上周，百大城市工业用地成交面积为1063.73万平方米，环比下滑280万平方米，同比降幅扩大至-28.9%。
七、疫情与物流
近期郑州、广州疫情大幅反弹，全国感染人数明显增加。
上周九大城市地铁客运量为2.47亿人，环比减少642.95万人。
上周，SCFI为1778.69，环比下跌81.04，CCFI为1862.25，环比下跌97.71。
10月上旬，八大枢纽港口集装箱吞吐量同比下降7.3%，比9月下旬放缓11.7个百分点。其中，外贸集装箱同比下降9.48.4%，内贸集装箱同比下降0.9%。
风险提示：
疫情形势超预期、地缘政治风险、全球通胀及主要经济体货币政策超预期。
以上内容来自于2022年11月3日的《库存周期到底了吗？——显微镜下的中国经济（2022年第29期）》报告，报告作者张一平，执业证号S1090513080007，详细内容请参考研究报告。
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