招商宏观 | 当月利润增速降幅已现收窄
国内宏观经济小组
文 | 招商宏观张静静团队
核心观点
事件：2023年1月31日，国家统计局发布1-12月全国规模以上工业企业绩效数据。1-12月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长5.9%；规模以上工业企业利润累计同比增速为-4%（1-11月-3.6%）。1-12月份，营业利润累计同比增速小幅下滑，主要有三方面原因：一是去年同期基数较高；二是上游行业利润增速下滑明显，成为主要拖累项；三是出口表现不佳。与上个月相比，41个细分行业中，有15个行业的营业利润累计增速回落，其中降幅较大的行业主要是计算机通信与电子设备、医药制造、煤炭开采和洗选、石油煤炭及燃料加工等行业。值得注意的是，尽管从工业企业营业收入和营业利润累计值看，同比增速仍处于下滑态势。但从当月值看，12月营业收入同比增速为2.49%（11月为0.73%），12月营业利润同比增速为-6.58%（11月为-8.5%），营业收入增速回升趋势明显，营业利润增速降幅收窄。上中下游行业：2022年，上游行业一直是工业企业总体利润变化的关键，伴随PPI同比的下滑和利润率的下降，上游企业对工业企业总体利润的贡献持续回落，成为工业企业利润增长的主要拖累项。下半年的出口回落对中、下游部分企业利润的回升形成一定阻力。不过从疫情防控政策放开后的数据看，国内生产端和消费端开始发力，中、下游多个行业利润增速正在转好。工业企业利润增速已居底部。1月份的高频数据支持供需见底的趋势，各类产品的开工率和产能利用率环比形势未再继续恶化，玻璃、沥青、螺纹钢等产品价格继续上涨表明需求在持续修复，近期国常会为今年促消费奠定基调。尽管出口不佳在短时间内依然会对工业企业利润形成拖累，但内需复苏对工业企业利润增速的拉动力依然可期，12月份工业企业利润累计增速已居底部。正文
核心观点：
总体来看：
1-12月份，营业利润累计同比增速小幅下滑，主要有三方面原因：一是去年同期基数较高；二是上游行业利润增速下滑明显，成为主要拖累项；三是出口表现不佳。与上个月相比，41个细分行业中，有15个行业的营业利润累计增速回落，其中降幅较大的行业主要是计算机通信与电子设备、医药制造、煤炭开采和洗选、石油煤炭及燃料加工等行业。
值得注意的是，尽管从工业企业营业收入和营业利润累计值看，同比增速仍处于下滑态势。但从当月值看，12月营业收入同比增速为2.49%（11月为0.73%），12月营业利润同比增速为-6.58%（11月为-8.5%），营业收入增速回升趋势明显，营业利润增速降幅收窄。具体来看：
与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长仍存在较大压力。不过，与11月份相比，12月份国内疫情防控政策进一步放开，各地在经过疫情感染高峰后，陆续制定经济扶持政策为生产端和需求端的修复加码。在此背景下，营业成本、产成品存货周转天数和应收账款平均回收期环比均出现改善，这有利于提高企业的资金利用效率，推动工业企业生产加快恢复。
数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为84.72元（11月为84.8元），同比增加0.98元（环比减少0.08元）。产成品存货周转天数为17.6天（11月为18.2天），同比增加0.8天（环比减少0.6天）；应收账款平均回收期为52.8天（11月为54.6天），同比增加3.3天（环比减少1.8天）。
分所有制类型来看，尽管受到去年高基数的影响，伴随着12月各大城市陆续经过疫情感染第一波高峰，国有工业企业利润累计同比继续走强，私营企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步收窄。
其中1-12月国有工业企业利润累计同比增长3%（11月0.5%，去年同期56%），外商及港澳台商利润同比增长-9.5%（11月-7.8%，去年同期21.1%），私营企业和股份制企业同比增长分别为-7.2%（11月-7.9%，去年同期27.6%）和-2.7%（11月-2.8%，去年同期40.2%）。
上游采选业的利润增速普遍回落，成为工业企业利润增速的主要拖累项。12月份除了有色金属矿采选利润增速提高了1.7个百分点，煤炭开采和洗选、石油和天然气开采业、非金属矿采选、黑色金属采选业等其他行业的利润增速均表现出走弱态势。
数据显示，石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、非金属矿采选的增速依然为正，分别收录109.8%（11月113.1%）、44.3%（11月47%）、37.3%（11月35.6%）、6.2%（11月6.9%）；黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-22.0%（11月-27.6%）和-12.2%（11月-17.4%）。
原材料投入品价格下降导致原材料加工行业利润增速趋于下行，但同时对中游制造业的利润挤压力变小，通用设备、专用设备制造业和电气机械行业等多个行业利润增速进一步回升。
数据显示，石油煤炭及燃料加工、化学原料化学制品、非金属矿物制品、金属制品、计算机通信和电子设备的利润跌幅继续扩大，分别收录-82.8%（11月-74.9%）、-8.7%（11月-6.9%）、-15.5%（11月-14.9%）、-10.5%（11月-10.4%）和-13.1%（11月-4.2%）；黑色金属冶炼加工、有色金属冶炼加工、化学纤维制造、通用设备制造、专用设备制造、汽车制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造行业利润增速分别收录-91.3%（11月-94.5%）、-16.1%（11月-20.5%）、-62.2%（11月-65.0%）、0.4%（11月-2.0%）、3.4%（11月3.2%）、0.6%（11月0.3%）、44.5%（11月8.2%）、31.2%（11月29.7%）和4.3%（11月3.3%）。
随着促消费扩内需政策持续落地，市场需求回升态势明显。下游消费品行业利润增速普遍得以改善，农副产品加工利润增速由负转正，纺织业等行业的利润跌幅收窄，食品制造、酒饮料和茶制造等行业继续保持较高增速。
纺织业、纺织服装、服饰、印刷和记录媒介、橡胶和塑料制品和造纸及纸制品利润累计同比跌幅收窄，分别收录-17.8%（11月-18.2%）、-6.3%（11月-7.4%）、-3.7%（11月-5.9%）和-5.6%（11月-7.6%）、-29.8%（11月-38.6%）；食品制造、酒饮料和茶制造、烟草制品、家具制造利润保持高增速，分别收录7.6%（11月8.4%）、17.6%（11月21.5%）、11.9%（11月8.6%）。皮毛羽和制鞋、文教工美体育娱乐用品和医药制造利润增速走弱，分别收录3.3%（11月5.9%）、-2.2%（11月5.9%）和-31.8%（11月-28.4%）。农副食品加工利润增速由负转正（上升0.7个百分点），收录0.2%（11月-0.5%）。
此外，公共事业中的电力热力利润增速保持较高增长、燃气生产供应以及水的生产供应利润增速进一步下降。其中电力热力利润累计同比增速持续高增，收录86.3%（前值为47.2%），燃气生产供应、水的生产供应此外分别收录-15.4%（前值为-14.9%）和-11.3%（前值为-10.6%）。
工业企业利润增速未来走势：
2022年，上游行业一直是工业企业总体利润的主要拉动力，伴随PPI同比的下滑和利润率的下降，上游企业对工业企业总体利润的贡献持续回落，成为工业企业利润增长的主要拖累项。下半年的出口回落对中、下游部分企业利润的回升形成一定阻力。不过从疫情防控政策放开后的数据看，国内生产端和消费端开始发力，中、下游多个行业利润增速正在转好。
1月份的高频数据也支持供需见底的趋势，各类产品的开工率和产能利用率环比形势未继续恶化，玻璃、沥青、螺纹钢等产品价格继续上涨表明需求在持续修复。近期国常会为今年促消费奠定基调，“推动扩消费政策全面落地，合理增加消费信贷，组织开展丰富多样的促消费活动，促进接触型消费加快恢复”。尽管出口不佳在短时间内依然会对工业企业利润形成拖累，但内需复苏对工业企业利润增速的拉动力依然可期，12月份工业企业利润累计增速已居底部。
风险提示：
疫情反弹、出口减速。
以上内容来自于2023年1月31日的《当月利润增速降幅已现收窄——2022年12月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹，详细内容请参考研究报告。
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