招商宏观 | 经济修复，财政收支差额缩小
财政货币与流动性小组
文 | 招商宏观张静静团队
核心观点
2022年收官，财政收入支出均不及预算目标：2022年，公共财政收入完成全年预算的96.94%，较2021年下降5.5个百分点，较2020年下降4.5个百分点；一般公共财政支出完成全年预算的97.56%，较2021年下降0.9个百分点，较2020年下降1.2个百分点。
随着防疫进入新阶段，卫生健康支出增速快速回落；税收与非税收入增速在12月均快速回升：随着防疫进入新阶段，因疫情导致的卫生健康支出增速同比大幅上升的情况开始有所变化，社保与就业支出维持较高增速。税收收入增速伴随经济回暖。正如我们在去年 12 月 PMI 点评中提到的：“从本轮疫情冲击里看到的积极因素，是我国居民十足的韧性和巨大的潜力，以及对美好生活的不变向往。”
政府性基金收支承压：目前政府性基金收支差额超3万亿，主要由于房地产行业整体影响，土地出让金收入增速大幅下行，同时政府性支出端各类支出刚性较强。站在当下看，房地产销售与房地产投资可能在2023年出现温和回暖，政府性基金收支差额有望改善。展望2023的财政特点：减税降费回归常态，财政赤字、专项债等将有所扩张：2022年，在国内外三重压力下，国内全年GDP增速录得3.0%，是近五年来经济增速较低的年份。由于经济的疲弱，财政收入节奏较慢，第一本账公共财政收入和第二本账政府性基金收入增速比往年均出现较大幅度的下行，财政面临较大压力。随着防疫进入新阶段，2023年财政压力将有所缓解。展望2023，我们有如下判断：一、对于2023年减税降费预期，我们估算将大概率回归常态，约在1.5-2万亿左右水平。二、2023年目标财政赤字较大概率回升至3%，新增专项债限额将达到4万亿。三、2023年支出结构将会有一些转变，对于科技攻关、乡村振兴、区域重大战略、教育、基本民生、绿色发展等重点领域将会积极支持，对于一般性支出将会从严控制，从而不断提高支出效率。同时出现的将是：一是中央对地方的转移支付和税收返还增速将会有比较明显的提升；二是专项转移支付的比重可能会出现进一步的下降。正文
一、2022年收官，财政收入支出均不及预算目标
2022年，全国一般公共预算收入20.37万亿，扣除留抵退税因素后增长9.1%，按自然口径计算同比增长0.6%；全国一般公共预算支出26.06万亿，比上年同期增长6.1%。2022年，全国政府性基金预算收入7.79万亿，比上年同期下降20.6%；全国政府性基金预算支出11.06万亿，比上年同期下降2.5%。
2022年，公共财政收入完成全年预算的96.94%，较2021年下降5.5个百分点，较2020年下降4.5个百分点；一般公共财政支出完成全年预算的97.56%，较2021年下降0.9个百分点，较2020年下降1.2个百分点；政府性基金收入完成全年预算的78.96%，较2021年下降24.7个百分点，较2020年下降35.8个百分点；政府性基金支出完成全年预算的79.56%，较2021年下降7个百分点，较2020年下降14个百分点。
二、税收与非税收入增速在12月均快速回升
2022年，全国一般公共预算收入累计203703亿元，扣除留抵退税因素后增长9.1%，按自然口径计算同比增长0.6%。其中，中央一般公共预算收入94885亿元，扣除留抵退税因素后增长13.1%，按自然口径计算同比增长3.8%；地方一般公共预算本级收入108818亿元，扣除留抵退税因素后增长5.9%，按自然口径计算下降2.1%。
全国税收收入166614亿元，扣除留抵退税因素后增长6.6%，按自然口径计算下降3.5%；非税收入37089亿元，比上年同期增长24.4%。其中，增值税48717亿元，扣除留抵退税因素后增长4.5%，按自然口径计算下降23.3%。消费税16699亿元，比上年同期增长20.3%。企业所得税43690亿元，比上年同期增长3.9%。个人所得税14923亿元，比上年同期增长6.6%。进口货物增值税、消费税19995亿元，比上年同期增长15.4%。关税2860亿元，比上年同期增长1.9%。车辆购置税2398亿元，比上年同期下降31.9%。印花税4390亿元，比上年同期增长7.7%。其中，证券交易印花税2759亿元，比上年同期增长11.4%。资源税3389亿元，比上年同期增长48.1%。
土地和房地产相关税收中，契税5794亿元，比上年同期下降22%；土地增值税6349亿元，比上年同期下降7.9%；房产税3590亿元，比上年同期增长9.5%；耕地占用税1257亿元，比上年同期增长18%；城镇土地使用税2226亿元，比上年同期增长4.7%。
三、随着防疫进入新阶段，卫生健康支出增速快速回落
2022年，全国一般公共预算支出累计260609亿元，比上年同期增长6.1%。其中，中央一般公共预算本级支出35570亿元，比上年同期增长3.9%；地方一般公共预算支出225039亿元，比上年同期增长6.4%。
随着防疫进入新阶段，因疫情导致的卫生健康支出增速同比大幅上升的情况开始有所变化，社保与就业支出维持较高增速。其中，教育支出39455亿元，比上年同期增长5.5%。科学技术支出10023亿元，比上年同期增长3.8%。文化旅游体育与传媒支出3905亿元，比上年同期下降2%。社会保障和就业支出36603亿元，比上年同期增长8.1%。卫生健康支出22542亿元，比上年同期增长17.8%。节能环保支出5396亿元，比上年同期下降3.2%。城乡社区支出19415亿元，比上年同期下降0.2%。农林水支出22490亿元，比上年同期增长2.3%。交通运输支出12025亿元，比上年同期增长5.3%。债务付息支出11358亿元，比上年同期增长8.7%。四、2022 年地方政府基金收支压力大
受土地出让收入拖累，政府性基金收入增速持续下行。2022年，全国政府性基金预算收入累计77879亿元，比上年同期下降20.6%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入4124亿元，比上年同期增长3%；地方政府性基金预算本级收入73755亿元，比上年同期下降21.6%，其中,国有土地使用权出让收入66854亿元，比上年同期下降23.3%。
2022年，全国政府性基金预算支出累计110583亿元，比上年同期下降2.5%。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出5544亿元，比上年同期增长76.8%；地方政府性基金预算相关支出105039亿元，比上年同期下降4.7%，其中，国有土地使用权出让收入相关支出63736亿元，比上年同期下降17.8%。政府性基金收支差额扩大主要由于房地产行业影响，土地出让金收入增速大幅下行，同时政府性支出端各类支出刚性较强。站在当下看，房地产销售与房地产投资可能在2023年出现温和回暖，政府性基金收支差额有望改善。五、展望2023的财政特点：减税降费回归常态，财政赤字、专项债等将有所扩张
2022年，在国内外三重压力下，国内全年GDP增速录得3.0%，是近五年来经济增速较低的年份。由于经济的疲弱，财政收入节奏较慢，第一本账公共财政收入和第二本账政府性基金收入增速比往年均出现较大幅度的下行，前者主要由于税收收入的下降，后者主要由于房地产市场低迷导致国有土地出让收入增速大幅下行。同时，维持民生、刺激经济需要财政支出的支持，这导致公共财政支出与政府性基金支出增速与往年较相似，支出刚性较强。总结来看，收入节奏较慢、支出节奏较快，带来了收支矛盾的加剧。在同时召开的2022年度财政收支情况新闻发布会中[1]，财政部回答了关于2023年积极的财政政策主要有哪些内容的问题，为我们展望2023年财政政策提供了关键信息。在之前的报告《财政的难点与发力点》中，我们曾对2023年积极的财政政策发力的五个方面做出过详细分析。主要包括：一，完善税费支持政策，着力纾解企业困难。二，加强财政资源统筹，保持必要支出强度。三，大力优化支出结构，不断提高支出效率。四、均衡区域间财力水平，促进基本公共服务均等化。五，严肃财经纪律，切实防范财政风险。
针对2023年的财政特点，我们有如下判断：
一、2023年，积极的财政政策加力提效，在税收领域，首先要通过增值税立法等进一步落实税收法定，增加税制的确定性，通过增强市场的预期，激发市场主体活力，促进经济恢复与增长。对于2023年减税降费预期，我们估算将大概率回归常态，约在1.5-2万亿左右水平。
二、适度扩大财政支出总规模，意味着财政赤字、专项债等都会比去年有所扩张，这也为落实国家重大战略任务提供财力保障。因此我们预计2023年目标财政赤字较大概率突破2022年的2.8%，回升至3%，新增专项债限额将达到4万亿。需要关注两点：一是从2018年以来，目标赤字与实际赤字的差额是比较灵活的。例如2020年和2022年，预期目标赤字率不高，但实际赤字率远远超过目标赤字水平。第二点，对于专项债规模，明年仍有一万亿左右的专项债结余限额空间可以投入使用。如果我们经济修复比较顺利，可能对于基建投资的诉求没那么强烈，那么全年四万亿左右的新增专项债限额可以满足需求；相反而言，如果经济修复路程比较曲折，可能我们对于基建投资的诉求像2022年一样强烈，那么仍有一万亿的结余限额空间可以补充使用。
三、2023年，支出结构将会有一些转变，对于科技攻关、乡村振兴、区域重大战略、教育、基本民生、绿色发展等重点领域将会积极支持，对于一般性支出将会从严控制，从而不断提高支出效率。同时出现的是：一是中央对地方的转移支付和税收返还增速将会有比较明显的提升；二是专项转移支付的比重可能会出现进一步的下降。
[1]http://www.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/caizhengxinwen/202301/t20230120_3863893.htm政策实施力度不及预期，疫情反弹。
以上内容来自于2023年1月30日的《经济修复，财政收支差额缩小——2022年12月财政数据点评》报告，报告作者张静静、张一平，联系人陈宇，详细内容请参考研究报告。
往期文章
20230130 节前热度可持续吗？——宏观周观点（2023年1月28日）
20230127 疫后美国消费行为变化：一次性，还是可持续？
20230125 房地产复苏的经济意义超越地产链本身——内需复苏系列
20230123 外资持续布局我国权益市场——大类资产配置跟踪（1月16-1月20）
20230122 供需触底 静待节后反弹——显微镜下的中国经济（2023年第3期）
20230118 经济数据的几个意料之外和启示——12月经济数据点评
20230117 复苏初现——宏观周观点（2023年1月14日）
20230116 一月降息落空怎么办？——1月MLF操作前瞻
20230116 权益市场表现积极——大类资产配置跟踪（1月9-1月13）
20230115 价格先行——显微镜下的中国经济（2023年第2期）
20230114 哪些行业受外需掣肘最大？——12月进出口数据点评
20230114 美国CPI年内跌破3概率大增——12月美国CPI点评
20230109 经济短周期低点已过——宏观周观点（2023年1月7日）
20230108 人民币资产保持强劲——大类资产配置跟踪（1月2-1月7）
20230107 就业韧性与经济衰退前景——12月美国就业数据分析
20230106 制造业向左 服务业向右——显微镜下的中国经济（2023年第1期）
20230103 不乏积极信号——宏观周观点（2022年12月31日）
20230102 辞旧迎新之际，轻装上阵之时——12月PMI点评
20230102 权益市场交易量低迷——大类资产配置跟踪（12月26-12月30）
20221231 防疫优化闯关冲击高频数据——显微镜下的中国经济（2022年第36期）
20221230 从居民两张表看疫后消费复苏——内需复苏系列（一）
20221228 黎明之前——2022年11月工业企业利润分析
20221226 市场计入了怎么样的预期？——宏观周观点（2022年12月24日）
20221225 债市回暖——大类资产配置跟踪（12月19-12月23）
20221223 箭在弦上的中国式QE——全国金融工作会议前瞻
20221221 全年财政收入或不及预期——11月财政数据点评
20221220 等待调降MLF破局——12月LPR报价点评
20221220 2022年12月18日“总量的视野”电话会议纪要
20221219 强预期与弱现实收敛——宏观周观点（2022年12月17日）
20221219 内外市场风险偏好下降——大类资产配置跟踪（12月12-12月16）
20221218 季末冲量还是防疫优化的影响——显微镜下的中国经济（2022年第35期）
20221215 短鹰；长鸽——2022年12月FOMC点评
20221214 站在新周期的起点——2023年大类资产配置展望
20221214 23Q2美实际利率将转正——11月美国CPI点评
20221212 国内疫情节奏及其对资本市场的影响——国内防疫放松影响系列（二）
20221211 警惕内外预期波动 ——宏观周观点（2022年12月10日）
20221211 中美权益市场情绪分化——大类资产配置跟踪（12月5-12月9）
20221208 政治局会议两个关键变化——显微镜下的中国经济（2022年第34期）
20221207 是时候扩大内需了——2022年11月进出口数据点评
20221206 春天不再遥远——宏观周观点（2022年12月4日）
20221205 怎么看待国内放松防疫后的消费与通胀——国内防疫放松影响系列（一）
20221204 积极信号下的交易——大类资产配置跟踪（11月28-12月2）
20221203 需要担心时薪增速吗？——2022年11月美国就业数据分析
20221202 加速出清有助经济重启——显微镜下的中国经济（2022年第33期）
20221128 利润增速筑底——2022年10月工业企业利润分析
20221127 生产形势边际企稳——显微镜下的中国经济（2022年第32期）
20221127 疫情波动加剧市场博弈——大类资产配置跟踪（11月21-11月25）
20221125 越南、中国港台放松防疫后的经济、政策与资产——海外防疫放开观察系列（三）
20221124 日、韩、新“躺平”后的经济、政策与资产表现——海外防疫放开观察系列（二）
20221123 美欧英“躺平”后的经济、政策与资产表现——海外防疫放开观察系列（一）
20221122 波澜再起的数字货币市场——海外风险预警系列（二）
20221121 风口浪尖上的越南——海外风险预警系列（一）
20221120 内需是基本盘——宏观周观点（2022年11月19日）
20221119 “货币桥”测试落地，数字人民币跨境结算加速
20221118 货币政策开始收敛了吗？——三季度〈货币政策执行报告〉解读
20221117 10月经济数据中的星星之火——显微镜下的中国经济（2022年第31期）
20221116 缩量符合近期货币政策操作逻辑——2022年11月MLF操作点评
20221115 站在美元的顶部——2023年宏观经济展望海外篇
20221114 数据向左，预期向右——宏观周观点（2022年11月12日）
20221113 十字路口——2023年宏观经济展望国内篇
20221112 房地产开发商融资环境可能开始改善——显微镜下的中国经济（2022年第30期）
20221112 超预期降温的美国通胀——10月美国CPI点评
20221110 民主党“小败”，市场或将进入衰退交易——2022美国中期选举点评
20221107 内外皆有积极信号——宏观周观点（2022年11月5日）
20221105 失业率触底回升态势逐渐明朗——10月美国就业数据分析
20221104 库存周期到底了吗？——显微镜下的中国经济（2022年第29期）
20221103 中期选举前重申通胀目标不会“错”——11月FOMC点评
20221101 疫情承压、基建持续发力——宏观经济预测报告（2022年10月）
20221030 美联储加息的约束渐强——2022年三季度美国GDP数据点评
20221030 分岔路口——宏观周观点（2022年10月29日）
20221026 四季度基建增速仍有保障——2022年9月财政数据点评
20221025 疫情下的“经济账”与结构性特征——3季度经济数据点评
20221025 出口阻力进一步上升——2022年9月进出口数据点评
20221023 均衡中寻找机会 ——宏观周观点（2022年10月22日）
20221021 微妙时刻——显微镜下的中国经济（2022年第27期）
20221019 子时还是寅时？——大类资产配置的脉络（2022年4季度）
20221018 流动性调节节奏改变——2022年10月MLF操作点评
20221018 中、下游多个行业的景气度正在上升——中观景气度系列（三）
20221017 积极信号正在变多——宏观周观点（2022年10月15日）
20221016 价格出现抬头之势 ——显微镜下的中国经济（2022年第26期）
20221014 综合平衡的实现——2022年稳经济一揽子政策效果复盘
20221011 后疫情时代中国海外投资布局——全球产业链系列（二）
20221007 改变预期才能改变趋势——本轮地产政策效果测算
20221006 东盟产业承接的上限——全球产业链系列（一）
20221005 制造业怕什么？——日本2011至2015镜鉴
20221001 9月工业生产可能超预期——显微镜下的中国经济（2022年第25期）
20220930 促消费成为政策发力的新目标——三季度货币政策例会点评
20220929 四季度信贷的新支撑——评央行设立设备改造专项再贷款
20220927 Q4修复态势不改——2022年8月工业企业利润分析
20220926 预期会否修复？——宏观周观点（2022年9月24日）
20220924 英央行的不可能三角：宽财政、抗通胀、储备地位
20220923 房地产竣工改善势头有望延续——显微镜下的中国经济（2022年第24期）
20220920 人民银行“以我为主”的空间有多大？——兼评2022年9月LPR报价
20220919 经济仍在做加法——宏观周观点（2022年9月17日）
20220917 冷热不均 结构分化——显微镜下的中国经济（2022年第23期）
20220916 进一步稳定内需的紧迫性——8月经济数据点评
20220914 通胀预期差或令6月海外波动重现——2022年8月美国CPI分析
20220913 9月或为mini版6月——宏观周观点0912
20220909 通胀对政策的影响力将趋于减弱——8月通胀点评
20220907 四个新变化如何影响出口？——2022年8月进出口数据点评
20220906 缓和人民币汇率贬值斜率——央行下调外汇存准金率点评
20220906 决断9月——大类资产配置的脉络（2022年9月）
20220903 9月FOMC或为分水岭——2022年8月美国非农数据分析
20220901 基建投资增速将超过10%——8月宏观经济数据预测
20220828 Q3或是全年工业利润增速底——2022年7月工业企业利润分析
20220827 再度转鹰的鲍威尔才是关键——全球央行Jackson Hole会议点评
20220826 海外能源、电价上涨或助力我国全年出口超预期
20220823 本轮政策效果复盘——从情绪修复、资金支持到基本面改善
20220822 政策着眼于力争最好结果——宏观周观点0820
20220815 开启降息周期——8月MLF降息点评20220814 假若油价再度反弹20220813 国内商品期货、现货价格相继回暖20220812 寻找社融新支点20220811 踩对通胀的韵脚——2022年二季度《货币政策执行报告》解读20220810 通胀重现19年格局，如何影响宏观政策？——7月通胀点评20220809 “通胀削减法案”能否扭转中期选举乾坤？20220809 从中观研究框架看弱复苏中的结构性亮点——中观景气度系列（一）20220807 产业链优势或令出口继续超预期———2022年7月进出口数据点评
20220806 就坡下驴还是横生波折？——大类资产配置的脉络（2022年8月）
20220806 海外市场或重现波动——2022年7月美国非农数据分析
20220804 变局下的产业链——多个制造业大国陷入贸易逆差的警示
20220802 多重冲击、多重约束下的复苏——7月宏观经济数据预测
20220802 2020年货币市场流动性是如何回归中性的？
20220801 制造业超预期回落后的潜在结构性亮点——7月PMI点评
20220730 美国陷入衰退了吗？——2022年二季度美国GDP数据点评
20220729 用好既定政策，坚持就是胜利——政治局会议给出的五个关键答案
20220728 假若美联储重新“盖住”底牌——7月FOMC点评
20220727 双循环正升级——2022年上半年进出口商品结构分析
20220727 利润V型修复后，关注确定性——2022年6月工业企业利润分析
20220724 内需偏弱，但中美利差拐点初现——宏观周观点0724
20220719 复苏交易将如何演绎——大类资产配置的脉络（2022年3季度）
20220715 未来的三种情景——2022年二季度中国经济数据分析
20220714 7月FOMC前的两个关键数据：加息100BP？
20220714 信贷分化与杠杆回升——上半年金融统计数据新闻发布会点评
20220710 控通胀压力仍大，7月加息预期强化——美国6月非农点评
20220708 疫后全球价值链重塑、汇率弹性与制造业竞争力
20220704 疫情退却，通胀升温——宏观经济预测报告（2022年6月）
20220626 国内经济篇：复苏不惧冲击——2022年中期宏观经济展望
20220625 应出尽出，静候花开——2022年中期宏观经济展望财政篇
20220624 总量不弱，结构正佳——2022年中期宏观经济展望货币篇
20220622 出口向左；进口向右——2022年中期宏观经济展望外贸篇
20220621 通胀压力：外弱内强——2022年中期宏观经济展望通胀篇
20220620 冲击转向缓和——2022年中期宏观经济展望海外篇
20220613 出口、PMI、社融超预期下还需要关注什么？
法律声明
特别提示
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称＂招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。