招商宏观 | 大类资产周报：权益市场表现强劲

大类资产配置小组

张静静    S1090522050003    首席

张一平    S1090513080007    联席首席，组长

罗   丹    报告联系人               研究员

报告发布时间：2023年3月4日

文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

过去一周大类资产表现：港股>大宗>A股>美股>债券。权益：1）A股市场：利好频出，市场表现强劲。本周利好股市的事件频出，《数字中国建设整体布局规划》出台，带动通信、传媒等数字中国概念相关板块涨幅较多。2月PMI数据表现超预期，当日A股站上3300点，北向资金结束连续5日净流出。整体来看，市场信心得到提振，交易情绪回暖。2）港股市场：内地复苏预期强化，港股震荡回升。港股市场连续下跌4周后，本周开始震荡回升。PMI数据的改善强化了市场对内地经济逐步复苏的预期，同时也推动A股和港股共振趋势明显。3）美股和其他：市场持续博弈，欧美主要股市先跌后涨。周初美股延续上周下跌行情，周中ISM制造业数据公布后，市场风险偏好有所回升。市场预期通胀会持续居高不下，同时也推测美国经济软着陆的概率上升。欧洲方面，欧元区2月修正Markit综合PMI创近八个月新高，通胀压力仍存，欧洲市场同样呈现先跌后涨。债券：1）国内：资金面先紧后松，债市小幅回调。由于跨月，本周资金面先紧后松。本周PMI大幅回升，债市仅出现小幅回调的主要原因在于，上周市场已经提前消化了PMI可能表现较好的这部分预期，另外市场对地产和消费的修复可持续存忧。2）海外：欧美主要国家的10债收益率仍在上行。受美国经济依然存在韧性、劳动力市场持续紧张、美联储多名官员鹰派发言等多个因素影响，市场不断纠偏美联储年内货币政策转向的预期， 10债收益率持续走高，周中甚至突破4%。欧洲方面，超预期的通胀数据为进一步的加息提供依据，欧洲主要国家10债收益率同样上行。大宗：原油及工业金属价格走高。本周官方公布的中国2月制造业PMI为52.6，经济景气度明显回升。市场对中国经济强劲复苏的预期抵消了美联储加息拖累国际需求的担忧，推动原油和国际工业金属价格上涨。外汇：美元震荡走弱，人民币汇率小幅收跌。历经连续两周的上涨，本周美元指数高位震荡回调。人民币汇率方面，本周中国超预期的PMI指数提振了市场信心，人民币汇率周中强势拉升。此后美国强劲经济数据陆续公布，市场担忧美联储在更长时间内继续加息，人民币回落小幅收跌。

正文

一、大类资产总体回顾（2月27日-3月3日）

权益：

1）A股市场：利好频出，市场表现强劲。

本周A股市场表现强劲，连涨5天，各指数普涨。本周利好股市的事件频出，2月28日，《数字中国建设整体布局规划》出台，带动通信、传媒等数字中国概念相关板块涨幅较多。3月1日，2月PMI数据公布，三大行业PMI均延续了回升势头。制造业PMI录得52.6，环比1月回升2.5；服务业PMI录得55.6，环比1月回升1.6；建筑业PMI录得60.2，环比1月回升3.6，当日A股站上3300点，北向资金结束连续5日净流出。整体来看，市场信心得到提振，交易情绪回暖。

上证指数收盘为3328.39，本周涨跌幅为1.87%↑，深证成指、中小板指数、创业板指数、沪深300涨跌幅分别为0.55%、0.21%、-0.27%和1.71%；

从大中小盘的涨跌幅看，大盘指数(1.74%↑)>中盘指数(0.85%↑)>小盘指数(0.71%↑)；价值指数(2.98%↑)>成长指数(0.13%↑)；

从细分板块，通信、建筑、传媒、计算机和交通运输表现较好，分别上涨7.14%、6.19%、4.57%、4.14%和3.08%；电力设备及新能源、汽车、有色金属、轻工制造和综合金融表现较弱，分别下跌1.17%、1.14%、0.98%、0.89%和0.77%。

本周A股资金净主动买入额为-495.83亿元，其中中证500和沪深300的资金净主动买入额分别为-40.19亿元和352.14亿元。

2）港股市场：内地复苏预期强化，港股震荡回升。

港股市场连续下跌4周后，本周开始震荡回升。本周港股和A股大涨均受到内地《数字中国建设整体布局规划》和2月PMI指数表现超预期等利好的正向带动。值得一提的是，PMI数据的改善强化了市场对内地经济逐步复苏的预期，同时也推动A股和港股共振趋势明显。往后看，两会后港股反弹是否持续主要取决市场对两会期间经济政策的理解和博弈，此外，港股长期趋势上涨仍然需要更多内地经济复苏数据的验证。

恒生指数和恒生中国企业指数收盘分别为20567.54和6939.62，本周涨跌幅分别为2.79%↑和3.52%↑。

从大中小盘的涨跌幅看，中型股(3.17%↑)>中小型股(3.11%↑)>大中型股(3.00%↑)>大型股(2.97%↑)>小型股(2.93%↑)；

从细分板块看，互联网科技业、港股通中国科技、科技、物业服务及管理和港股通新经济表现较好，涨跌幅分别为5.78%、5.1%、5%、4.51%和4.07%。

3）美股和其他：市场持续博弈，欧美主要股市先跌后涨。

受上周美联储“鹰派”态度和意外强劲的PCE数据的持续影响，周初美股权益市场继续下跌。周中ISM制造业数据公布后，市场风险偏好有所回升。本周公布的2月美国ISM制造业指数为47.7，近六月以来首次出现改善，2月ISM非制造业PMI为55.1，预期54.5，市场预期通胀会持续居高不下，但同时也推测美国经济软着陆的概率上升，美股三大指数的回升更多是消化前期较大的市场跌幅。欧洲股市方面，本周欧盟统计局最新数据显示，欧元区2月修正Markit综合PMI指数为52.0，为近八个月新高。同时欧元区1月PPI同比上升15%，预期17.7%，环比下降2.8%，预期0.3%。受此影响，欧洲市场同样走出先跌后涨的趋势。

道琼斯工业、标普500、纳斯达克综指、欧元区STOXX50、日经225、韩国综指，本周涨跌幅分别为1.75%↑、1.90%↑、2.58%↑、3.32%↑、1.73%↑、0.35%↑。

债券：

1）国内：资金面先紧后松，债市小幅回调。

周初，因为面临跨月，尽管央行净投放力度不小（2月27日和2月28日净投放分别为660亿元和3310亿元），资金面依然偏紧，跨月过后资金面才由紧转松。本周PMI大幅回升，债市仅出现小幅回调的主要原因在于，上周市场已经提前消化了PMI可能表现较好的这部分预期，另外市场对地产和消费的修复可持续存忧。上周回顾中，我们提到2月24日《货币政策执行报告》透露出向中性回归的政策信号，此信号短期将对债市产生利空，目前来看，这一利空影响仍会持续，利空效应大小主要与两会提到的经济政策以及下周披露的多个经济数据有关。

利率债方面，10年期国债收益率为2.90%，本周下行1.00BP↓，1年期国债收益率为2.32%，本周上行2.82BP↑，期限利差（10Y-1Y）为58BP，本周下行3.82BP↓；

信用债方面，1年期企业债利差（AAA）为54BP，本周上行1.96BP↑，1年期城投债利差（AAA）为55BP，本周上行2.58BP↑；

资金利率方面，7天Shibor为1.93%，本周下行31.20BP↓；DR007为1.92%，与上周相比，平均值下降33.39BP↓；

中美利差（10Y）为-107BP，本周扩大3.00BP；中美利差（2Y）为-240BP，本周扩大10.73BP。

2）海外：欧美主要国家的10债收益率仍在上行。

本周美国2月PMI数据表明了美国经济依然存在韧性，同时美国劳工部数据显示上周初请失业金人数再次减少，凸显劳动力市场的紧张态势。叠加美联储多名官员的接连鹰派发言，市场不断纠偏美联储年内货币政策转向的预期，推动10债收益率持续走高，周中甚至突破4%。欧洲债市方面，超预期的通胀数据为进一步的加息提供依据。欧洲央行行长拉加德表示将在3月加息50个基点，并且未来可能会继续加息以抑制通货膨胀，本周欧洲主要国家国债收益率继续上行。

美国10债收益率为3.97%，本周上行2.00BP，期限利差（10Y-2Y）依然倒挂，为-89BP，本周倒挂幅度扩大3.00 BP；法国、德国、意大利10债收益率分别为3.19%、2.70%、4.63%，本周分别上行17.50BP、24.00BP、19.80BP。

大宗商品：

原油及工业金属价格走高。

本周官方公布的中国2月制造业PMI为52.6，经济景气度明显回升。市场对中国经济强劲复苏的预期抵消了美联储加息拖累国际需求的担忧，推动原油和国际工业金属价格上涨。

1）国内：原油、沪金、螺纹钢、沪铜、沪铝、谷物，本周涨跌幅分别为2.71%↑、0.66%↑、0.73%↑、0.32%↑、0.70%↑和-1.15%↓。

2）全球：布伦特原油、COMEX黄金、LME铜、LME铝、CBOT大豆，本周涨跌幅分别为3.21%↑、1.65%↑、1.57%↑、2.36%↑和-0.03%↓。

外汇：

美元震荡走弱，人民币汇率小幅收跌。

历经连续两周的上涨，本周美元指数高位震荡回调。人民币汇率方面，本周中国超预期的PMI指数提振了市场信心，人民币汇率周中强势拉升。此后美国强劲经济数据陆续公布，在市场担忧美联储在更长时间内继续加息的影响下，人民币小幅回调。

美元兑人民币为6.91，本周人民币贬值幅度为0.25%；欧元兑人民币为7.33，本周人民币贬值幅度为0.27%；美元兑欧元为0.94，贬值幅度为0.67%；美元指数为104.52，下跌幅度为0.70%。

二、影响大类资产配置的宏观新闻和数据

国内：

1、3月1日，2月PMI数据公布，三大行业PMI均延续了回升势头。制造业PMI录得52.6，环比1月回升2.5；服务业PMI录得55.6，环比1月回升1.6；建筑业PMI录得60.2，环比1月回升3.6。

2、3月1日，全国消费促进工作电视电话会议在京召开。会议强调，要组织好“2023消费提振年”系列活动，积极推动出台新的工作举措，稳定汽车、家居等大宗消费，培育壮大新型消费，持续优化消费平台载体，增强消费对经济发展的基础性作用。

3、2月28日，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》。《规划》指出，建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎，是构筑国家竞争新优势的有力支撑。

海外：

1、3月2日，美联储博斯蒂克表示，已经看到通胀“有所放缓”，但美联储需要在对抗通胀方面保持决心，考虑到高通胀和强劲的就业市场，美联储可能不得不采取更多行动，直到确定适当的政策路径，并表示坚定站在加息25个基点的阵营。

2、3月2日，数据显示，2月欧元区整体通胀率从1月的8.6%略微放缓至8.5%，回落幅度小于预期。核心通胀率从5.3%跃升至5.6%，进一步证明过去的价格上涨正在渗透到更广泛的经济中。

三、本周房地产政策变化

四、下周重点数据和事件展望

风险提示：

疫情反复。

以上内容来自于2023年3月4日的《权益市场表现强劲——大类资产配置跟踪（2月27日-3月3日）》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹，详细内容请参考研究报告。

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