招商宏观 | 消费复苏空间测算
国内宏观经济小组
文 | 招商宏观张静静团队
核心观点
年初以来，居民消费趋于复苏、斜率偏缓。防疫平稳转段以来，居民消费总体趋于复苏，但同时斜率偏缓，较疫情前的2019年有一定差距，也稍低于2021年。
收入放缓、消费倾向与供给端定价策略均是影响因素。1）截至今年上半年，居民可支配收入的增长路径仍较此前放缓，主因企业盈利减速，地产链和出口是两大拖累；2）居民每单位可支配收入形成的消费支出尚未完成恢复，原因之一是居民风险偏好下降，原因之二是财富效应受到抑制；3）供给端看，高库存环境下，部分行业的“降价去库存”的策略拉动了消费的“量”，但也抑制了消费的“价”，导致名义消费增速恢复偏缓。
我们对近期落地的实质性政策进行了梳理与测算。1）关于下调存量房贷利率，假设平均下调80bp、受影响贷款基数为25万亿、平均期限15年，将节约居民部门的利息支出1300亿元；2）关于提高个税专项附加扣除标准，假设7.9亿劳动力中的4-4.5%可增加2000元月抵扣金额、个税税率平均10%，则每年可节省个税支出约800亿元；3）“活跃资本市场”相关政策密集落地，有望通过财富与预期效应提振居民信心。
下一阶段消费复苏存在三个内生动能。当前消费进一步恢复潜力较高的主要是中低收入群体，其就业主要分布在制造业、基建业与消费服务业，分别对应三个内生修复动能：1）制造业企业盈利有望进一步修复；2）专项债发行提速有望稳定基建投资；3）消费服务业流量恢复到较高水平。
政策组合拳也有望进一步助力消费复苏。降低存量房贷利率与提高个税专项附加扣除标准合计增加居民可支配收入2100亿元，按照近年的消费倾向计算，对应提升约1400亿的消费支出，占2022年居民消费支出的0.4%。定量估算，预计今年全年社零增速在7.1-8.0%，对应两年同比增速3.4-3.8%；如果上述内生动能和政策支持能够延续，明年增速有望进一步恢复至4.5%-5.5%。
正文
（一）现状：居民消费趋于复苏、斜率偏缓
年初以来，居民消费趋于复苏、斜率偏缓。防疫平稳转段后，居民消费总体趋于复苏，以2019年为基期、三月移动平均增速衡量，社零增速从去年12月的1.3%回升至今年8月的3.6%。另一方面，消费复苏的斜率偏缓，社零增速较疫情前2019年的8%有一定差距，同时也稍低于疫情期间2021年的两年同比4.0%。我们将主要对消费复苏偏缓这一现象进行剖析，同时评估近期政策效果和下一阶段的消费复苏空间。
（二）成因：收入放缓+消费倾向+供给因素
1. 居民收入增长路径较此前放缓
居民可支配收入的增长路径仍较此前放缓。今年上半年，居民可支配收入增速较2022年全年的5.0%回升至6.5%，同时低于2019年的8.9%。沿着2013-2019年上半年的居民可支配收入路径外推，可见今年上半年增长仍然偏缓。
企业利润增长放缓是收入放缓的直接原因。我国居民的工资性收入和经营性收入占比达73%，企业利润对居民收入影响较大。历史数据来看，2018年后，工业企业利润与失业率、工资收入的相关系数达到-0.52、0.75。
地产链与出口不景气是影响企业利润的两大因素。2022年起，地产销售与投资先后进入收缩区间，今年以来出口增速同样趋于回落。双重压力下，企业生产意愿低、PPI下行，抑制企业盈利。
2. 居民消费倾向仍在恢复过程中
消费倾向下降体现为每单位收入形成的支出减少。从居民收支增速看，疫情之前，居民可支配收入与消费支出增速比较接近；疫情以来，消费支出增速开始明显低于收入增速。用居民“消费性支出/可支配收入”衡量消费倾向，可见防疫平稳转段以来，居民消费倾向已经有所恢复，但仍低于疫情之前和2021年。
原因之一是居民风险偏好仍在恢复。居民的可支配收入可被用于消费支出、金融投资支出与非金融投资支出。今年以来，居民降低了不动产与理财产品的配置比例，同时增配了大量存款。存款结构上，定期存款占比的上升斜率有所提升，而近70%的居民存款以定期形式沉淀在银行，意味着短期内难以激活成为消费或投资。
原因之二是居民财富效应受到抑制。房地产占居民资产超六成，2021年下半年以来，城市二手房出售挂牌价指数下降了约8%。金融资产方面，2022年以来股票指数表现偏弱，万得全A与沪深300有不同程度的下跌。
3. 供给因素的影响也不容忽视
除了需求侧因素之外，今年供给侧因素对名义消费增速的影响也不容忽视。高库存环境下，部分行业以“降价去库存”等方式，在拉动了消费的“量”的同时，也抑制了消费的“价”，最终反映为核心商品CPI持续低迷、名义消费增速恢复偏缓。
以汽车行业为例，今年汽车行业存在多个降价去库因素，例如制造成本下行、上游材料价格下行、库存压力高企以及补贴退坡等。因此特斯拉在1月率先下调售价，幅度达2万-4.8万元，随后国内新能源车企相继跟进降价策略。叠加今年6月排放标准的切换，降价潮同时波及燃油车企业。如果将销售额同比拆分为销量因素与价格因素，不难发现今年以来价格对汽车销售额的贡献始终为负，即说明今年汽车消费额复苏走势一定程度受到车企定价策略的影响。
再比如电商平台，今年以来，各大电商平台相继推出降价策略以竞争市场份额，例如京东上线“百亿补贴”，并将其设置为固定活动频道，补贴范围更广，降价更为直接，优惠程度对标拼多多；抖音和快手也分别推出“超值购”与“敢比价”等补贴栏目。从数据上看，2023年2月之前，客单价与快递业务量高度正相关，去年客单价下降可能是因为居民部门对电商总体需求下滑，消费意愿不强。然而随着今年的电商业务回暖，客单价并未同步复苏，反而于4月见顶，并持续下降至7月，因此不难看出，电商平台主动的降价策略是影响消费总额的一个重要因素。
（一）多方面差异影响东西方政策效果和导向
自疫情之后，关于如何促进居民消费恢复的政策选择争论较多。从实践来看，部分西方国家选择直接进行大规模补贴，我国7月24日政治局会议则提出“通过增加居民收入扩大消费”。政策选择大体上是权衡政策成本和政策效果，而不同国家之间存在的多方面差异意味着彼此政策导向应有所不同。
从政策成本的角度，大规模补贴考验地方财力。疫情以来，各地方多次发放消费券，总体规模不大，一定程度上与地方财力紧张有关。2022年以来，受房地产下行影响，地方土地出让收入增速持续显著低于财政支出增速，收支压力加剧债务负担。7月24日政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。
从政策效果的角度，国际经验显示政府补贴在东西方国家获得的效果不同。英国、美国、法国等西方国家的数据显示，居民从政府获得的转移收入上升，消费开支会随之上升，而日本和韩国等东亚国家的数据则恰恰相反，即政府补贴对居民消费的提升不明显，甚至负相关。
原因可能在于居民收入结构不同带来的收支习惯差异。例如美国居民的收入只有58%来自工资和薪金，34%来自政府补贴和财政性收入，欧洲国家的政府补贴收入占比更高，这让西方国家的政府补贴以更高的弹性传导至居民消费。相比之下，韩国居民收入的87%由工资构成，这让居民即便收获了政府补贴，也难以大幅形成消费支出，反而可能沉淀为存款。
2. 提高个税专项附加扣除标准
假设一对夫妻需要赡养双方老人，且育有2个小孩，那么在新行扣除标准下，夫妻双方可分别多增加2000的扣除额，在不同的税率下，每个月家庭层面能减少400-1200元的税收支出。根据2018年中国居民收入调查数据库，家庭年收入超过24万（夫妻双方平均月收入超过1万）的比例约为4%。根据世界银行数据，2022年中国约有7.9亿的劳动力总量，假设其中的4-4.5%的现在适用平均2000元的月抵扣金额增加与10%的个税税率，每年可节省个税支出约7.9*4%(4.5%)*2000*10%*12=758(853)亿元，大致估算约800亿元。
3. 活跃资本市场，提振投资者信心
活跃资本市场将通过财富效应与预期效应修复居民信心。历史上，消费者信心指数与资本市场走势存在正相关性。一方面，股市上涨能直接带来财富效应，提升居民消费能力；另一方面，当资本市场表现较好，居民对各方面的预期和风险偏好也会提升。自7月24日政治局会议定调“活跃资本市场，提振投资者信心”以来，多部门等已经密集出台多项相关政策。
二是专项债发行提速有望稳定基建投资。2023年的新增专项债额度为3.8万亿元，截止8月底发行3.1万亿元，剩余0.7万亿元，其中8月当月发行6007亿，较此前明显提速。如果后续足额发行完毕，将有利于稳定基建投资增速，以及行业对就业的吸纳。从基建支出的视角看，随着8月专项债发行提速，8月基建相关财政支出（城乡社区、农林水事务、交通运输）同比增速较高，广义基建当月同比也边际回暖，两年同比达10.7%（前值8.4%）。
三是消费服务业流量恢复到较高水平。高频数据显示，国内航班执行架次和地铁客运量等数据恢复良好，其中航运交通恢复至2021年水平，地铁客运量高于2019年水平，预计后续保持在较高水平。根据去哪儿旅行平台数据，截止9月15日，国庆假期的国内热门酒店预定量较2019年同期增长514%， 且机票预售节奏也快于今年“五一”与端午节，对相关旅游地的消费有显著拉动作用。
以上内容来自于2023年9月28日的《消费复苏空间测算》报告，报告作者赵宏鹤，执业证号S1090522070005，详细内容请参考研究报告。
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20230403 预期渐明——宏观周观点（2023年4月2日）
20230402 数据方差收敛；社融持续改善——3月宏观经济预测报告
20230402 风险偏好回暖带动权益市场上行——大类资产配置跟踪（3月27日-3月31日）
20230401 复苏即将进入换挡期——3月PMI点评
20230331 小荷才露尖尖角，预期开始起变化
20230329 需求继续回暖仍需政策支持——显微镜下的中国经济（2023年第11期）
20230328 工业企业利润增速触底——2023年1-2月工业企业利润分析
20230327 阶段性预期底部——宏观周观点（2023年3月26日）
20230326 从财政四本账看2023年财政发力重点
20230326 国内权益市场表现好于债市——大类资产配置跟踪（3月20日-3月24日）
20230323 “预期陷阱”与“临门一脚”——3月FOMC点评
20230322 经济环比修复速度向均值回归——显微镜下的中国经济（2023年第10期）
20230321 怎么理解海外风险传导的逻辑与影响？
20230320 “盲人摸象”阶段即将告一段落——宏观周观点（2023年3月19日）
20230319 原油大跌，黄金大涨——大类资产配置跟踪（3月13日-3月17日）
20230318 收入降速，前置财政将持续发力——2023年1-2月财政数据点评
20230318 怎么看超预期的降准？
20230316 开年经济复苏的成色和亮点——1-2月经济数据点评
20230316 超额续作下，降准概率降低——3月MLF操作点评
20230315 FED政策转向前的代价——硅谷银行事件跟踪
20230315 通胀或逐渐成为次要矛盾——2月美国CPI点评
20230314 总理答记者问的要点总结和学习体会
20230314 投资需求继续扩张——显微镜下的中国经济（2023年第9期）
20230313 债强股弱——大类资产配置跟踪（3月6日-3月10日）
20230313 警惕海外负面因素的传导——宏观周观点（2023年3月12日）
20230312 就业未传递更坏消息——2月美国就业数据分析
20230311 信贷“大小月”规律终被打破——2月金融数据点评
20230311 怎么看海外流动性风险？先“危”后“机”——硅谷银行事件点评
20230310 怎样理解CPI大幅低于预期——2月通胀点评
20230308 出口好于预期，进口恢复仍需等待——1-2月进出口数据点评
20230307 如何理解5%的GDP目标增速——显微镜下的中国经济（2023年第8期）
20230306 预期波动后，需关注复苏结构——宏观周观点（2023年3月5日）
20230305 从有限信息中能看到什么——政府工作报告点评
20230305 权益市场表现强劲——大类资产配置跟踪（2月27日-3月3日）
20230304 美国通胀将如何演绎？从货币和通胀的关系谈起
20230302 PMI提供的三个事实和三个猜想——2月PMI点评
20230301 社融回升，持续关注生产端修复——2月宏观经济预测报告
20230301 社融回升，持续关注生产端修复——宏观经济预测报告（2023年2月）
20230228 经济复苏能否持续——显微镜下的中国经济（2023年第7期）
20230227 有“安全垫”的守候——宏观周观点（2023年2月26日）
20230226 美元继续走强——大类资产配置跟踪（2月20日-2月24日）
20230224 社融与M2增速差回升下的资产特征——“中国式QE”系列报告第四篇
20230223 消费复苏的两个阶段——内需复苏系列报告（三）
20230221 高频指标仍处于季节性回升过程中——显微镜下的中国经济（2023年第6期）
20230221 LPR不变，房贷利率下行——2月LPR报价点评
20230220 低斜率但更可持续——宏观周观点（2023年2月19日）
20230219 信用债收益率继续下行——大类资产配置跟踪（2月13日-2月18日）
20230217 上、中、下游行业库存周期分别走到了哪儿？
20230215 弃旧立新的日本央行——日本央行行长提名点评
20230214 生产形势加速从底部回升——显微镜下的中国经济（2023年第5期）
20230214 2023年2月12日“总量的视野”电话会议纪要
20230213 好消息、坏消息与预期分歧——宏观周观点（2023年2月12日）
20230212 原油价格走高——大类资产配置跟踪（2月6日-2月10日）
20230211 冰火两重天的信贷——2023年1月金融数据点评
20230207 经济低水平改善不会影响稳增长政策节奏——显微镜下的中国经济（2023年第4期）
20230206 两个预期差——宏观周观点（2023年2月5日）
20230205 大宗商品价格普遍走弱——大类资产配置跟踪（1月30-2月3）
20230204 海外市场开始修正预期——1月美国就业数据分析20230201 经济修复，通胀先行——1月宏观经济预测报告
20230131 如何评估复苏力度和政策映射——1月PMI点评
20230131 当月利润增速降幅已现收窄——2022年12月工业企业利润分析
20230131 经济修复，财政收支差额缩小——2022年12月财政数据点评
20230130 节前热度可持续吗？——宏观周观点（2023年1月28日）
20230127 疫后美国消费行为变化：一次性，还是可持续？
20230125 房地产复苏的经济意义超越地产链本身——内需复苏系列
20230123 外资持续布局我国权益市场——大类资产配置跟踪（1月16-1月20）
20230122 供需触底 静待节后反弹——显微镜下的中国经济（2023年第3期）
20230118 经济数据的几个意料之外和启示——12月经济数据点评
20230117 复苏初现——宏观周观点（2023年1月14日）
20230116 一月降息落空怎么办？——1月MLF操作前瞻
20230116 权益市场表现积极——大类资产配置跟踪（1月9-1月13）
20230115 价格先行——显微镜下的中国经济（2023年第2期）
20230114 哪些行业受外需掣肘最大？——12月进出口数据点评
20230114 美国CPI年内跌破3概率大增——12月美国CPI点评
20230109 经济短周期低点已过——宏观周观点（2023年1月7日）
20230108 人民币资产保持强劲——大类资产配置跟踪（1月2-1月7）
20230107 就业韧性与经济衰退前景——12月美国就业数据分析
20230106 制造业向左 服务业向右——显微镜下的中国经济（2023年第1期）
20230103 不乏积极信号——宏观周观点（2022年12月31日）
20230102 辞旧迎新之际，轻装上阵之时——12月PMI点评
20230102 权益市场交易量低迷——大类资产配置跟踪（12月26-12月30）
20221231 防疫优化闯关冲击高频数据——显微镜下的中国经济（2022年第36期）
20221230 从居民两张表看疫后消费复苏——内需复苏系列（一）
20221228 黎明之前——2022年11月工业企业利润分析
20221226 市场计入了怎么样的预期？——宏观周观点（2022年12月24日）
20221225 债市回暖——大类资产配置跟踪（12月19-12月23）
20221223 箭在弦上的中国式QE——全国金融工作会议前瞻
20221221 全年财政收入或不及预期——11月财政数据点评
20221220 等待调降MLF破局——12月LPR报价点评
20221220 2022年12月18日“总量的视野”电话会议纪要
20221219 强预期与弱现实收敛——宏观周观点（2022年12月17日）
20221219 内外市场风险偏好下降——大类资产配置跟踪（12月12-12月16）
20221218 季末冲量还是防疫优化的影响——显微镜下的中国经济（2022年第35期）
20221215 短鹰；长鸽——2022年12月FOMC点评
20221214 站在新周期的起点——2023年大类资产配置展望
20221214 23Q2美实际利率将转正——11月美国CPI点评
20221212 国内疫情节奏及其对资本市场的影响——国内防疫放松影响系列（二）
20221211 警惕内外预期波动 ——宏观周观点（2022年12月10日）
20221211 中美权益市场情绪分化——大类资产配置跟踪（12月5-12月9）
20221208 政治局会议两个关键变化——显微镜下的中国经济（2022年第34期）
20221207 是时候扩大内需了——2022年11月进出口数据点评
20221206 春天不再遥远——宏观周观点（2022年12月4日）
20221204 积极信号下的交易——大类资产配置跟踪（11月28-12月2）
20221203 需要担心时薪增速吗？——2022年11月美国就业数据分析
20221202 加速出清有助经济重启——显微镜下的中国经济（2022年第33期）
20221128 利润增速筑底——2022年10月工业企业利润分析
20221127 生产形势边际企稳——显微镜下的中国经济（2022年第32期）
20221129 已过最差阶段——宏观周观点（2022年11月26日）
20221128 利润增速筑底——2022年10月工业企业利润分析
20221127 生产形势边际企稳——显微镜下的中国经济（2022年第32期）
20221127 疫情波动加剧市场博弈——大类资产配置跟踪（11月21-11月25）
20221125 越南、中国港台放松防疫后的经济、政策与资产——海外防疫放开观察系列（三）
20221124 日、韩、新“躺平”后的经济、政策与资产表现——海外防疫放开观察系列（二）
20221123 美欧英“躺平”后的经济、政策与资产表现——海外防疫放开观察系列（一）
20221122 波澜再起的数字货币市场——海外风险预警系列（二）
20221121 风口浪尖上的越南——海外风险预警系列（一）
20221120 内需是基本盘——宏观周观点（2022年11月19日）
20221119 “货币桥”测试落地，数字人民币跨境结算加速
20221118 货币政策开始收敛了吗？——三季度〈货币政策执行报告〉解读
20221117 10月经济数据中的星星之火——显微镜下的中国经济（2022年第31期）
20221116 缩量符合近期货币政策操作逻辑——2022年11月MLF操作点评
20221115 站在美元的顶部——2023年宏观经济展望海外篇
20221114 地产政策放松进入第三阶段：择时与影响
20221114 数据向左，预期向右——宏观周观点（2022年11月12日）
20221113 十字路口——2023年宏观经济展望国内篇
20221112 房地产开发商融资环境可能开始改善——显微镜下的中国经济（2022年第30期）
20221112 超预期降温的美国通胀——10月美国CPI点评
20221110 民主党“小败”，市场或将进入衰退交易——2022美国中期选举点评
20221107 内外皆有积极信号——宏观周观点（2022年11月5日）
20221105 失业率触底回升态势逐渐明朗——10月美国就业数据分析
20221104 库存周期到底了吗？——显微镜下的中国经济（2022年第29期）
20221103 中期选举前重申通胀目标不会“错”——11月FOMC点评
20221101 疫情承压、基建持续发力——宏观经济预测报告（2022年10月）
20221030 美联储加息的约束渐强——2022年三季度美国GDP数据点评
20221030 分岔路口——宏观周观点（2022年10月29日）
20221027 四季度基建增速仍有保障——2022年9月财政数据点评
20221025 疫情下的“经济账”与结构性特征——3季度经济数据点评
20221025 出口阻力进一步上升——2022年9月进出口数据点评
20221023 均衡中寻找机会 ——宏观周观点（2022年10月22日）
20221021 微妙时刻——显微镜下的中国经济（2022年第27期）
20221019 子时还是寅时？——大类资产配置的脉络（2022年4季度）
20221018 流动性调节节奏改变——2022年10月MLF操作点评
20221018 中、下游多个行业的景气度正在上升——中观景气度系列（三）
20221017 积极信号正在变多——宏观周观点（2022年10月15日）
20221016 价格出现抬头之势 ——显微镜下的中国经济（2022年第26期）
20221014 综合平衡的实现——2022年稳经济一揽子政策效果复盘
20221011 后疫情时代中国海外投资布局——全球产业链系列（二）
20221007 改变预期才能改变趋势——本轮地产政策效果测算
20221006 东盟产业承接的上限——全球产业链系列（一）
20221005 制造业怕什么？——日本2011至2015镜鉴
20221001 9月工业生产可能超预期——显微镜下的中国经济（2022年第25期）
20220930 促消费成为政策发力的新目标——三季度货币政策例会点评
20220929 四季度信贷的新支撑——评央行设立设备改造专项再贷款
20220927 Q4修复态势不改——2022年8月工业企业利润分析
20220926 预期会否修复？——宏观周观点（2022年9月24日）
20220924 英央行的不可能三角：宽财政、抗通胀、储备地位
20220923 房地产竣工改善势头有望延续——显微镜下的中国经济（2022年第24期）
20220920 人民银行“以我为主”的空间有多大？——兼评2022年9月LPR报价
20220919 经济仍在做加法——宏观周观点（2022年9月17日）
20220917 冷热不均 结构分化——显微镜下的中国经济（2022年第23期）
20220916 进一步稳定内需的紧迫性——8月经济数据点评
20220914 通胀预期差或令6月海外波动重现——2022年8月美国CPI分析
20220913 9月或为mini版6月——宏观周观点0912
20220909 通胀对政策的影响力将趋于减弱——8月通胀点评
20220907 四个新变化如何影响出口？——2022年8月进出口数据点评
20220906 缓和人民币汇率贬值斜率——央行下调外汇存准金率点评
20220906 决断9月——大类资产配置的脉络（2022年9月）
20220903 9月FOMC或为分水岭——2022年8月美国非农数据分析
20220901 基建投资增速将超过10%——8月宏观经济数据预测
20220828 Q3或是全年工业利润增速底——2022年7月工业企业利润分析
20220827 再度转鹰的鲍威尔才是关键——全球央行Jackson Hole会议点评
20220826 海外能源、电价上涨或助力我国全年出口超预期
20220823 本轮政策效果复盘——从情绪修复、资金支持到基本面改善
20220822 政策着眼于力争最好结果——宏观周观点0820
20220820 防疫算政治账不影响经济工作力争实现最好结果的诉求
20220815 开启降息周期——8月MLF降息点评20220814 假若油价再度反弹20220814 政策的短期目标与中长期诉求——宏观周观点081320220813 国内商品期货、现货价格相继回暖20220812 寻找社融新支点20220811 踩对通胀的韵脚——2022年二季度《货币政策执行报告》解读20220810 通胀重现19年格局，如何影响宏观政策？——7月通胀点评20220809 “通胀削减法案”能否扭转中期选举乾坤？20220809 从中观研究框架看弱复苏中的结构性亮点——中观景气度系列（一）
20220807 产业链优势或令出口继续超预期———2022年7月进出口数据点评
20220806 就坡下驴还是横生波折？——大类资产配置的脉络（2022年8月）
20220806 海外市场或重现波动——2022年7月美国非农数据分析
20220804 变局下的产业链——多个制造业大国陷入贸易逆差的警示
20220802 多重冲击、多重约束下的复苏——7月宏观经济数据预测
20220802 2020年货币市场流动性是如何回归中性的？
20220801 制造业超预期回落后的潜在结构性亮点——7月PMI点评
20220730 美国陷入衰退了吗？——2022年二季度美国GDP数据点评
20220729 用好既定政策，坚持就是胜利——政治局会议给出的五个关键答案
20220728 假若美联储重新“盖住”底牌——7月FOMC点评
20220727 双循环正升级——2022年上半年进出口商品结构分析
20220727 利润V型修复后，关注确定性——2022年6月工业企业利润分析
20220724 内需偏弱，但中美利差拐点初现——宏观周观点0724
20220719 复苏交易将如何演绎——大类资产配置的脉络（2022年3季度）
20220715 未来的三种情景——2022年二季度中国经济数据分析
20220714 7月FOMC前的两个关键数据：加息100BP？
20220714 信贷分化与杠杆回升——上半年金融统计数据新闻发布会点评
20220710 控通胀压力仍大，7月加息预期强化——美国6月非农点评
20220708 疫后全球价值链重塑、汇率弹性与制造业竞争力
20220704 疫情退却，通胀升温——宏观经济预测报告（2022年6月）
20220626 国内经济篇：复苏不惧冲击——2022年中期宏观经济展望
20220625 应出尽出，静候花开——2022年中期宏观经济展望财政篇
20220624 总量不弱，结构正佳——2022年中期宏观经济展望货币篇
20220622 出口向左；进口向右——2022年中期宏观经济展望外贸篇
20220621 通胀压力：外弱内强——2022年中期宏观经济展望通胀篇
20220620 冲击转向缓和——2022年中期宏观经济展望海外篇
20220613 出口、PMI、社融超预期下还需要关注什么？
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