【中信建投证券】每日精华推荐（2018.01.04）
1.【军工】看好一季度军工行情,全年或呈现结构化特征
2.【轻工】全装修大势所趋，家居龙头新驱动
3.【电新】补贴或有调整，抢装可延续，Q1淡季不淡，行情可持续
4.【纺服】一元复始，拐点已至，纺服2018布局正当时
5.【宏观】1月份宏观经济月报：经济与价格数据稳步回落
6.【策略】重配金融，关注周期
7.【债券】高速公路企业转型研究——基于97号文的影响
1【军工】看好一季度军工行情,全年或呈现结构化特征
黎韬扬，S1440516090001 （发布日期：2018.01.03）
1、历史效应叠加两会换届预期，看好18年一季度军工行情。从区间涨跌幅看，2011年至今，除2014年、2016年外，中证军工指数一季度均有1.72%~32.05%不等的上涨，整体优于全年其他季度。从区间最高涨跌幅看，2011-2017年中证军工指数一季度期间最高涨幅较大，整体优于全年其他季度。2018年与2013年同是两会换届年，2013年元旦至两会期间板块涨幅为26.44%，为近7年最高，18年一季度军工行情值得期待。
2、2018年投资策略：内外因素拐点向上，看好18军工板块投资机会。外部因素：国防预算增速受美国军费大幅增加影响有望触底反弹至7.3%-7.5%左右。内部因素：1、以海空军为代表的新型武器装备列装进入新周期，产业链业绩将迎拐点；2、军工科研院所改制首批试点已经启动，资产证券化及后续批次改制有望逐渐实质落地；军工央企资本运作数量较17年或将有所增加；定价机制改革或将继续深化论证，军工企业已渐入降本增效阶段；混改、军民融合等改革亦将有序深入推进。
3、2018年整体行情或将呈现结构化特征。1、产业链业绩释放呈现结构化：供给侧结构化：各类新型武器装备定型批产周期各异，业绩释放节点有所差别；需求侧结构化：军改对各军种装备采购计划影响各异，陆军、战支等新军种订单补偿效应或将更为明显。2、军工体制改革推进呈现结构化：院所改制应重点关注电科、航天、航空、兵器等集团相关进展；军工央企资本运作数量或有增长但投资机会有限；军品定价机制改革长期利好整机类央企；混改、军民融合改革预期差已不大，推进过程或将带来阶段性机会但影响逐渐减弱。
4、在标的选择上，我们认为应抓住国家队龙头、民参军国产替代两大结构性机会。国家队龙头：重点关注符合“市场化程度高、核心资产占比高、最受益产业链业绩释放”三大标准的龙头公司；民参军国产替代：重点关注符合“行业空间大、国产化率低、国产化刚需强劲”三大标准的相关行业，主要是军用半导体、军用碳纤维、军用ATE等相关细分领域的优质公司。
5、重点推荐组合
国家队龙头：中直股份、国睿科技、中国动力、航发动力、中航光电、中航机电；
民参军国产替代：天银机电、航新科技、海兰信、光威复材、景嘉微。
2【轻工】全装修大势所趋，家居龙头新驱动
花小伟，S1440515040002 （发布日期：2018.01.02）
在全装修成品房政策不断推出、地产开发商相继变革、消费者成品房消费意愿稳步提升的背景下，房地产下游的家居行业将迎来新的变革和发展，B端业务将成为企业新的增长点。我们认为，行业龙头如欧派家居、尚品宅配、金牌橱柜、帝王洁具、大亚圣象等依托其品牌、规模，供应链优势，将率先受益，行业集中度有望进一步提升，成长可期！
政策大环境：中央政策持续推进，各省市掀起“成品房时代”的序幕。2016年以来国家及各地政策密集出台，17年住建部发布《建筑业十三五规划》，提出到2020年，城镇绿色建筑占新建建筑比重达到50%，新开工全装修成品住宅面积达到30%。房企亦变革：政策稳步推进下，全装修成品房亦成房企开发主流。万科、恒大等开发商已基本实现全装修，保利、绿地、绿城、金地等也逐渐提高了全装修成品房的比例。消费者意识转变叠加行业不断规范，成品房消费意愿提升。全装修因环保和便捷受到购房者青睐。据中国社科院公开资料显示，有意愿购买成品房的消费者比例逐步提升，从2007年的10.90%提升至2017年一季度的26.80%。
全装修成品房政策驱动下，房地产产业链下游的家居市场也将迎来新的历史变革期，B端业务将提供新增长点。（1）全装修成品房涉及的功能空间广。全装修住宅基础设施涉及地板、橱柜（包括下柜体、吊柜、操作台面）、卫浴洁具、门窗、涂料等广泛家居建材产品。（2）家居针对全装修B端业务市场空间广阔，市场有望进一步向龙头集中。经我们测算，B端业务市场当前规模方面，2016年地板156亿、人造板1056亿、木门窗164亿、卫生洁具507亿、橱柜275亿元。到2020年，B端业务市场规模将分别达到地板244亿、人造板1648亿、木门窗580亿、卫生洁具924亿元、橱柜424亿元。
家居龙头企业B端业务蓄势待发，业绩新驱动可期。欧派家居：（1）名副其实家居大龙头，橱柜国内销售规模最大，衣柜规模国内排名第二；（2）持续推进大家居战略，同时广泛布局整体卫浴、定制木门等；（3）2003年起扩展大宗业务，与保利地产、和记黄埔、华润等知名房地产商建立了合作关系，重点推进以大型房地产项目精装修配套整体厨柜、整体衣柜为主的大宗用户业务，近年大宗业务占比及增速持续提升。尚品宅配：（1）板式家具全屋定制龙头，家居业设计软件及信息化解决方案提供商，前端设计和后端生产能力领先行业。公司依托信息化技术成功打造C2B+O2O商业模式。（2）推出HOMKOO整装云，赋能家装公司向整装转型。金牌厨柜：（1）专注高端厨柜，具有较强品牌优势。（2）自2014年起全面承接大宗业务，与中国金茂、复地、泰禾、绿城等几十家百强地产企业形成战略合作关系。帝王洁具：（1）国内一线卫浴品牌，主营以亚克力材质为主的坐便器系列、浴缸系列、浴室柜系列以及淋浴房系列产品，2017年并购主营高端建筑陶瓷砖的“欧神诺”，并购融合后可提供卫浴产品和瓷砖的整体方案；（3）欧神诺与碧桂园、万科、恒大、雅居乐等房地产商合作紧密，公司有望借助欧神诺切入成品房渠道。大亚圣象：（1）国内地板和人造板行业龙头，“圣象”品牌价值已达346亿元，位居中国家居行业榜首，拥有年产160多万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力。（2）与万科、保利地产、中海地产等在内近60家地产商合作广泛，大宗业务增长势头较好。
投资建议：看好B端业务开展良好的家居龙头，欧派家居、尚品宅配、金牌厨柜、帝王洁具、大亚圣象等未来前景，2017-2018年来看，欧派家居净利润12.57亿，16.53亿，PE39、30X；尚品宅配净利润3.63亿，4.83亿，PE48、36X；金牌橱柜净利润1.73亿，2.42亿，PE51、37 X；帝王洁具备考净利润2.76亿，3.34亿，PE27、23 X；大亚圣象净利润6.85亿，8.24亿，PE19、15 X。
风险提示：房地产销售面积大幅下滑。
3【电新】补贴或有调整，抢装可延续，Q1淡季不淡，行情可持续
徐伟，S1440514050001 （发布日期：2018.01.03）
事件
据第一电动等网传消息，2018年新能源汽车补贴政策正处于财政部审核阶段，后续流程结束将由财政部牵头发布，预计政策补贴将在3月后出台，补贴标准或有微调，2018年地补政策或取消。
简评
新能源汽车补贴政策时间点调整，补贴标准微调
新能源汽车补贴政策目前处于财政部审核阶段，后续流程将由工信部等各部委会签，近国务院批准后由财政部牵头发布，预计将在2018年1月底正式发布。根据当前信息，政策执行时间有两个版本，其中版本一是所有车型将在5月1日后执行新补贴政策，版本二是乘用车将于4月1日起执行，商用车将在5月1日起执行。相较于此前的版本，最新版本中能量密度进一步提高至160 Wh/kg，乘用车250公里以下历程补贴金额小幅上调，专用车补贴金额进一步下调至850元/kWh。
抢装现象预期持续，动力电池能量密度迅速提升
考虑到市场预期补贴将于2018年一季度即开始执行，根据当前补贴时间点调整信息，2018年一季度将成为政策过度的缓冲期。预计将出现持续抢装现象，拉高一季度销量。2017年，能量密度首次成为补贴标准指标，将新能源汽车能量密度由100 Wh/kg的水平提升至120 Wh/kg的水平。而根据当前补贴政策中对于能量密度的指数设置，预期2018年能量密度仍将保持迅速提升状态，预计能量密度水平将提升至140 Wh/kg。
地补政策或取消，补贴有序退坡，解决地方保护问题
根据第一电动网消息，12月15日，全国乘用车市场信息联席会秘书长助理卢华平透露，新能源汽车补贴政策将进一步收紧，取消地方补贴成为大概率事件。根据当前信息，北京或将成为首个2018年地补取消的城市。2013~2016年，地补与国补比例保持在1，2017年降至0.5，2018年出现地补政策有序取消，彰显补贴有序退坡态势。同时地补取消预计将有助于解决地方保护，保持行业公平竞争。
推荐核心逻辑：看好新能源汽车上半年产销量高增长，一季度淡季不淡，上半年行情出现结构性投资机会，看好电池设备、正极和上游资源高成长优质标的。
推荐标的：澳洋顺昌（三元电池与LED双龙头），先导智能（锂电设备龙头），杉杉股份（正负极电解液龙头），当升科技（正极龙头），合纵科技（钴矿高成长标的），道氏技术（钴矿高成长标的）
2018年新能源乘用车产销将超75万辆
考虑到补贴退坡和标准的提升，2018年新能源汽车产业链预计将承受上下游的较大压力。根据高工锂电的预测，新能源乘用车2018年产量75万辆。在下游需求环节，为提升动力电池的产能利用率，将不断开发新的的下游细分应用领域，比如低速车、高尔夫球车、轨交等，通过终端推广的运营创新实现充分利用。
2018年动力电池行业预测：电池价格降幅在15-20%
根据高工锂电的预测，动力电池新增企业减少，超过20家企业面临被整合或停产。同时产能扩张逐渐谨慎，只有已经获得市场认可并有一定占有率的的企业为加大规模效应以及新入者进行扩产；而三四线企业的扩产计划预期将出现大面积延期或调整现象。动力电池价格降幅预计将在15%~20%，预计部分三元价格年底跌至1.1-1.2元/Wh。
2018年电池材料预测：上游锂钴将继续坚挺，隔膜降幅将超25%
根据高工锂电的预测，三元正极将保持继续增长的态势，预计占比将达到65%。锂盐和钴的价格将继续坚挺，下半年将有所回落。石墨负极材料上半年价格将继续波动，随着新建石墨化产能在年中释放，预计下半年将出现价格回落。隔膜预计将成为电池材料主要的降成本对象，全年降幅将超过25%，湿法基膜到年底均价将低于2.5元/平方米
风险提示：（1）补贴退坡超预期；（2）新能源车产销不达预期；（3）刚果（金）存在政治风险。
4【纺服】一元复始，拐点已至，纺服2018布局正当时
张溢，S1440517110003 （发布日期：2018.01.03）
投资逻辑
经过一年的调整，纺织服装板块整体估值已调整到相对低位，而行业龙头的基本面正值持续向好态势，板块估值存在修复空间，建议关注底部配置机会，2018年从以下四条主线布局：
1）下游品牌服饰：多品牌矩阵构建、渠道革新、去库存推进和供应链优化，加速服饰行业优质企业复苏。重点关注多品牌布局时尚集团歌力思、安正时尚、太平鸟等。
2）中游制造与供应链管理：技术创新+生产一体化+供应链整合服务，革新生产关系。重点关注中游制造龙头申洲国际、针织品类细分龙头南旋控股、供应链管理和锂电池电解液双行业龙头江苏国泰等。
3）上游纺织印染：纺织行业全球产能迁转仍推进，高棉价利好纱线龙头，环保趋严印染行业集中度趋升。重点关注产能稳健扩张、布局新疆的华孚时尚和新野纺织，以及受益于印染行业去产能和整合推进的航民股份。
4）高成长电商新模式：重点关注面向万亿级出口电商市场，兼具高成长+低估值属性的跨境通。
行业动态信息
2017年11月全国百家重点大型零售企业销售增长情况良好。根据中华全国商业信息中心的监测数据，2017年11月全国50家重点大型零售企业零售额同比增长4.3%，增速较去年同期提升1.7个百分点，较上月略微下降0.2个百分点。2017年1-11月全国50家重点大型零售企业累计零售额同比增长3.5%，高于上年同期4.6个百分点。
原材料方面，本周国外棉价小幅上涨。12月29日，328中国棉花价格指数15699元/吨（较12月22日下跌0.14%），cotlookA指数89.60美分/磅（较12月22日上涨4.49%）。本周（12.22-12.29）棉纱价格维持稳定。截止至2017年12月29日，中国纱线价格指数CYIndexJC40S报26550元/吨（-0.19%），CYIndexC32S报23000元/吨（-0.04%），CYIndexJC60S报30500元/吨(0.00%)。化纤类原材料小幅波动。粘胶长丝37800元/吨（0.00%），粘胶短纤14350元/吨（0.35%）；涤纶短纤8883.00元/吨（0.15%）、涤纶POY8705元/吨（0.93%）、涤纶DTY10200元/吨（0.49%）。棉纱期货成交量大幅下跌，持仓小幅下行，价格小幅上涨。截至2017年12月29日，周成交总量158手，较上周下跌12.22%，持仓数240手，较上周下跌23.08%。截止12月29日，棉纱主力CY801收于23475元/吨，较12月22日上涨1.12%。
Nike发布最新财报，营收有所增加，核心市场连续两季度收入下滑。近日，美国运动品牌耐克集团发布2018财年第二季财报。在截至11月30日的第二财季，集团实现营业收入85.54亿美元，同比增长5%，净利润7.67亿美元，同比减少9%。其中核心品牌耐克实现营业收入81亿美元，同比增长4%。北美地区作为集团核心市场，实现营业收入34.85亿美元，占营收36.5%，同比减少4.52%，该地区营收下降主要受鞋履和装备产品的拖累。
优衣库拟在非洲建厂，深挖全球人口红利。日本零售巨头迅销旗下品牌优衣库计划在埃塞俄比亚设立非洲首个生产基地，以对接欧美市场。此次选择埃塞俄比亚建设新生产基地，旨在利用当地低劳动力成本优势及地理位置优势。优衣库最早将于2018年在该生产基地启动衬衫等服装的试生产。
5【宏观】1月份宏观经济月报：经济与价格数据稳步回落
黄文涛，S1440510120015 （发布日期：2018.01.03）
预计生产增速稳中略降。12月PMI回落0.2个百分点，生产分项回落0.3个百分点。高频指标方面，发电耗煤量增速反弹至10%附近；但钢铁高炉开工率、粗钢产量以及玻璃产能利用率回落。整体考虑，预计工业增加值增速略降至6.0%附近。依此推测，预计四季度工业增加值增速的回落拉低当季GDP增速约0.1个百分点。
预计需求有所走弱。消费方面，汽车零售增速有所下滑，叠加CPI增速下行，预计12月社零增速略有回落。投资方面，房地产与基建投资均有制约因素，制造业投资难有大幅走高空间，叠加PPI回落，预计增速稳中略降。进出口方面，主要目的地PMI指数显示外部需求环比有所好转，但考虑基数抬升以及汇率上升与商品价格回落的滞后影响，预计出口同比增速回落；受基数抬升以及大宗商品价格涨幅回落的影响，预计进口增速回落。
预计物价增速下行。PPI方面，根据高频数据测算，12月环比增速可能达到0.4%-0.5%附近，但考虑基数的抬升，同比增速将会放缓，预计至4.6%左右。CPI方面，猪肉价格同比跌幅继续缩小，油价对CPI拉动作用有所减弱，鲜菜价格同比继续回落，综合考虑，预计CPI同比回落至1.8%附近。
6【策略】重配金融，关注周期
夏敏仁，S1440511030001 （发布日期：2018.01.03）
核心议题
2018年伊始，全市场开始了春季行情的布局。在当前的时间点市场存在着两个重要的核心议题：第一，2018年1季度春季行情的表现如何？第二，春季行情中，是周期、稳定还是成长领涨市场，应当如何布局？
逻辑的起点
这两个问题实际上涵盖了1季度市场的判断、行业比较和两个议题。其中，1月市场行情的变化和行业比较与企业盈利和流动性的变化密切相关，市场风格的变化与投资者结构变化密切相关，驱动这二者变化的是宏观经济的边际变化。因此，宏观经济运行是我们分析的起点，企业盈利的增速变化和流动性变化是重要的边际增量，估值与盈利的匹配程度是我们行业比较的落脚点。
经济观察
在全球经济复苏的背景下，虽然中国经济短周期回落，企业盈利增速仍然处于回升的过程中。当前最重要的边际变量来自于两个方面：第一，临时准备金动用安排（TLF）释放的流动性扰动；第二，企业盈利在短周期宏观经济回落过程中的变化。
行业比较
我们发现：第一，临时准备金动用安排对短期有助于缓解实体经济和金融市场的紧张状况，金融、地产、建筑、周期等高杠杆行业边际利好程度最高。但是短期的流动性安排对长端利率下行大幅度下行边际贡献并不高，因此春季的周期躁动更多的是时间驱动型的机会。第二，由于供给侧改革和行业集中度的不断提升，大公司的盈利增速快于中小公司。在供给侧改革和去杠杆的背景下，资产周转率和权益乘数难以进一步提高，销售利润率最高的行业优势相对凸显。第三，从盈利和估值的匹配程度来看，银行、保险、建筑、地产、汽车、交通运输匹配程度最高。食品饮料和家用电器这两个价值板块估值和盈利仍然匹配。
投资策略
经济短期表现、企业盈利和流动性节奏将决定市场整体的节奏和估值高度，也决定着市场的运行的节奏。经济变量的边际变化决定着板块的受益情况。因此2018年1月，我们继续推荐银行、保险、家用电器等价值行业的龙头标的，关注周期板块的事件驱动型机会。
7【债券】高速公路企业转型研究——基于97号文的影响
黄文涛，S1440510120015 （发布日期：2018.01.03）
2017年7月，财政部颁布《地方政府收费公路专项债券管理办法（试行）》（财预〔2017〕97号），将政府还贷公路和经营性公路的举债和偿还做了明确划分，即政府还贷公路的举债仅通过地方政府发行专项债完成。此前，政府还贷公路和经营性收费公路的举债和偿还都是通过高速公路企业完成。高速公路是继储备土地后第二个启动专项债的领域，浙江、海南等省份已陆续发行了收费公路专项债。高速公路企业的转型在97号文的催化下将快速进行。
高速公路债务压力大，高速公路企业借助融资方式和经营方式的转型，使得依靠政府信用的高速公路企业向地方政府债的定价逻辑回归，以此降低融资成本；使得有经济和区位优势的高速公路企业向市场化的定价逻辑回归，各归其位。
高速公路企业准公益类平台，属于城投核心圈层；有存量债的高速公路企业数量少，级次高，多为区域龙头，业务清晰。分区域来看，对于政府支持力度较大的龙头高速企业，主要关注省内和省际经济状况和财政实力；对于自身造血能力较强的高速公路企业，主要关注其核心路产的盈利能力和高速公路收费政策的变化。从未来运营转型上看，由于各公司资产属性的差别，转型方向将会出现分化。还贷路产较多的高速公路企业有望被纳入大交控平台或单独成立收费还贷公路公司；经营性路产较多的企业则更多要依靠自身造血能力，在运营方式上或通过上市及混改释放活力。
从国际经验来看，2016年美国共有4支市政债违约，其中一支为Caa评级高速公路债，而我国目前发债的高速公路公司多为区域龙头，属于城投核心圈层，主体评级较高，违约概率小，金边属性强。整体来看，高速公路企业大多为区域内公路建设和运营主力，政府支持力度较大，债务偿还压力可控，但个别公司需关注。高速公路企业自身信用风险较小，但区域经济恶化可能会对其收入造成压力，东部发达地区、中西部省龙头以及西部地区政策倾斜高速企业无忧，多还贷性路产或经营状况较好的企业无忧；需要关注各省还贷性高速公路处理政策以及旗下路产即将到期的高速公路企业。
风险提示：收费公路政策发生重大变化；区域经济风险加大。
重要声明：
本栏目刊载的信息不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。我们力求本栏目刊载的信息准确可靠，但对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发或可能引发的损失承担任何责任。
转自：中信建投优问