晨报0221 | 通信、机械、建筑、银行、家电、周大福
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今 日 重 点 推 荐 【通信】电信启动FTTR集采，千兆光网产业再提速
电信启动首次总部级FTTR设备集采，国内千兆光网价值被认可，建设进度超预期。2月16日，中国电信发布《中国电信2023年家庭FTTR设备集中采购项目常态化检测报名公告》，这是三大运营商首次集团级FTTR设备采购，预示着FTTR发展将进入规模加速期。根据工信部统计，2022年底，我国1000Mbps及以上接入速率的固定宽带用户9175万户，相比2021年底增长1.7倍，占比升至15.6%，千兆城市数量已达110个，各项指标均提前、大幅超额完成《“双千兆”网络协同发展行动计划（2021-2023年）》制定的3000万户、20个千兆城市的目标。
三大运营商加速全屋智能布局，广电三步走战略推进千兆光网。中国移动在个人和家庭市场，全面升级“千兆+云”生活服务体系。中国联通提供全屋解决方案，将光纤延伸至家庭每个房间，为用户打造“健康的家、舒适的家、智慧的家和安全的家”。中国电信也在FTTR技术领域对方案和产品进行规范和引导。中国广电目前光覆盖超过了50%，但千兆支持能力参差不齐，计划三步走战略按需推动网络光纤化改造。
50G PON演进和商业落地箭在弦上。从PON技术发展趋势、需求和成本，以及产业链推进来看，业界已普遍认可将下一代光接入网带宽提升至50Gbps，目前国内运营商和主要设备商都在加速50G PON落地。
投资建议：1）运营商板块：推荐中国移动、中国电信、中国联通；2）结构性投资和国产渗透：中兴通讯、仕佳光子、天孚通信、光库科技、宝信软件；3）内需投资：亨通光电、中天科技、长飞光纤、威胜信息、力合微、铖昌科技等，受益标的为英维克；4）外需企稳&领域拓展：和而泰、拓邦股份、朗特智能、炬光科技等。
风险提示：外部环境变化导致产业链安全风险、运营商CAPEX计划或不及预期、海外需求复苏不及预期、创新性业务应用发展或不及预期。
机械行业近期观点：（1）通用自动化、工程机械数据改善+政策利好，看好叉车、机床刀具、工业阀门、注塑机压铸机、机器人等。（2）风电装机量23年有望快速提升，推荐风电设备。（3）新技术方向：钙钛矿、电镀铜、PET铜箔设备等。
通用自动化：企业信贷端加速延续+机器人应用推广带动行业回暖。23年1月单月新增企业中长期贷款35000亿元/同比+66.7%/环比+189.0%，创历史同期新高。面向制造端的多项政策落地，高端制造业具备降息减税等政策红利。企业技术升级且国产替代进程加速，核心零部件及关键设备领域需求复苏。推荐标的：伊之密、纽威股份、欧科亿、华锐精密、纽威数控、科德数控、海天精工、科德数控等，受益标的：安徽合力、杭叉集团、历经科技、埃斯顿、怡和达、中钨高新等。
工程机械：企业信贷水平超预期，工程机械疫后复苏预期增强。受疫情及春节影响，1月国内开工率为40.61%/同比春节月+0.02pct，CME预测1月挖机销量13000台/-16.7%/环比-22.9%，而工程建设项目一般在每年元宵节后开工，受疫情政策改善及房地产、基建扶持政策影响，23年元宵节后工程机械企业意向订单较多，行业开工情况好转，下游客户对23年持乐观态度。海外各地区皆环比增长。东南亚市场工程建设需求大，欧美地区节后恢复明显，国内企业有望受益于海外市场需求增加。推荐标的：建设机械、三一重工、恒立液压等。
光伏设备：技术与资本推动，钙钛矿23年有望开启GW级招标。优势：1）高效率：单结钙钛矿电池极限理论效率达33%，多结钙钛矿电池或叠层电池效率甚至有望突破45%。当前钙钛矿量产效率达15%，量产目标效率在18%以上；2）低成本：产业链大幅简化，成熟后综合成本有望降至0.5-0.6元/W，是晶硅极限成本的50%。设备：1）核心钙钛矿膜层主流的制备方法为湿法涂布，部分团队开发真空镀，主要应用涂布设备/蒸镀设备。2）电子传输层和空穴传输层分别应用RPD、PVD设备。3）修饰层主要应用蒸镀设备，部分金属氧化物修饰层需要应用ALD设备。4）激光设备包括三台划线设备+一台清边设备。推荐京山轻机、捷佳伟创、奥来德、迈为股份、帝尔激光。
风电设备：23年招标旺盛不减，行业高景气度有望延续。据国家能源局，22年1-12月新增风电装机容量37.6GW/-20.90%，预计22-24年装机量分别为50、70、90GW。受益于国家风电招标项目增长，所需原材料价格下降，风电零部件企业受利好驱动，有望量价提升。推荐标的长盛轴承、五洲新春、恒润股份、新强联、华伍股份等；受益标的起帆电缆、东方电缆等。
风险提示：新技术研发不达预期、产业政策变化、市场竞争加剧等。
国家主席《当前经济工作的几个重大问题》通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资，着力扩大国内需求。(1)央行/交通部/银保监会《关于进一步做好交通物流领域金融支持与服务的通知》加强政策性开发性金融工具投资交通物流项目的配套融资支持。鼓励金融机构为完善综合交通网络布局、落地“十四五”规划重大工程等提供支持。(2)财政部《更加有力有效实施积极的财政政策》指出发挥地方政府专项债券和中央基建投资积极作用，支持加快实施“十四五”重大工程，加强交通/能源/水利/农业/信息等基础设施建设。做好专项债券项目前期准备，提高项目储备质量。
建筑复工复产加快渐入旺季，低估值央国企推荐中国中铁/中国铁建/中国建筑/中国交建/安徽建工等。(1)百年建筑网第三轮施工项目复工调研2月14日止，全国施工企业开复工率为76.5%较上期提升38.1个百分点，同比去年(农历正月廿四，下同）提升6.9个百分点；劳务到位率68.2%较上期提升24.9个百分点，同比去年下降2.5个百分点。(2)2022年新签合同中国交建1.5万亿元同增21.6%、安徽建工2022年新签合同1327亿同增75%超预期。(3)央国企推荐中国建筑22PE4倍(万保招金PE9倍)、PB0.62低于万保招金PB1倍，PB中国铁建0.48、中国中铁0.58倍。
一带一路弹性业绩可比消费/估值可比科技，推荐中钢国际/中材国际等。(1)首届中国+中亚五产业与投资论坛成功举行。中伊联合声明继续深化在可再生能源/基础设施等领域合作，北方国际具区位业务优势，(2)目前境外订单中国电建占19%(最高占47%)，中国交建占比14%(高占比31%)，中材国际占38%(疫情前最高占比85%)，中钢国际占37%(最高占比66%)。(3)目前海外毛利率中国交建10%(最高15%)，中国电建9%(最高14%)，中材国际为16%(最高为20%)，中钢国际为6%(最高为18%)。(4)2014-15年一带一路中国中铁涨936%、PE最高39倍目前4。中材国际2014-15年和2017年第一次峰会分别涨325%/72%、PE最高40/21倍目前8。
光伏BIPV继续推荐钙钛矿杭萧钢构和异形组件江河集团。(1)国家能源局表示将扩大绿证核发和交易范围，完善基于绿证的可再生能源电力消纳保障机制。推动分散式陆风和分布式光伏项目建设。组织开展抽水蓄能布局优化，推动抽水蓄能又好又快发展。(2)大部分前期招投标项目本周组件需求尚未完全启动，大多执行订单为前期结转单，市场需求增量不及预期，内需拉动将推迟到3-4月启动。本周N型182组件报价稳定在1.75-1.88元/W。(3)首推杭萧钢构转化效率28%以上的钙钛矿叠层电池100兆瓦中试线5月前投产，江河集团BIPV300兆瓦异形组件预期年中投产。
风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
新商业银行资本管理办法出炉。2023年2月18日，中国银保监会会同中国人民银行发布《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》（以下简称“新规”），2024年1月1日正式实施。根据新规，商业银行一共分三档，A股上市银行都为前两档。按照表内资产规模推测，兰州银行、青农商行、西安银行、厦门银行、常熟银行、紫金银行、无锡银行、张家港行、苏农银行、江阴银行和瑞丰银行为第二档，其余为第一档。第一档银行全部要执行新的内评法或权重法，第二档银行均采用权重法。具体对银行个股的影响要看各家银行具体的资产结构。
新权重法鼓励银行“脱虚向实”，支持中小、普惠。根据新规，权重法有以下重要改动：
（1）开发贷、票据和部分同业资产的风险权重上升。
①房地产开发贷的整体风险权重将会上升，其中不符合审慎要求的风险权重从100%升至150%；②同业借款、票据转贴、次级债等资本占用增加；③对违约项目采用更高的风险权重比例。
（2）投资级和中小企业贷款，零售贷款以及地方政府一般债的风险权重下降。
①投资级企业、中小企业的风险权重从100%分别下调至75%和85%（第二档银行不区分投资级）；②零售贷款整体的风险权重下降，尤其是符合信用卡和按揭贷款；③地方政府一般债的风险权重从20%调至10%。
利好优质城商行。总体而言，监管层鼓励商业银行向优质企业、中小企业、零售领域进行信贷投放，鼓励配置地方政府一般债；但不鼓励“脱实向虚”，房地产开发贷的投放必须审慎。对于房地产开发贷、票据和同业资产占比较高的银行，可能出现资本充足率下降的现象；对于中小企业信贷和零售贷款占比高、地方政府债券风险低的银行则构成利好，尤其是当前资本金相对紧张的城商行更为受益。
继续推荐优质城银行：苏州银行、宁波银行、江苏银行和成都银行。
风险提示：政策效果不及预期。
二手房市场回暖有望带动家电消费复苏。根据克而瑞数据，23年W7中国15个重点监测城市二手房成交面积为147.4万平方米，环比+28%，同比+147%。一线城市和二三线城市二手房成交面积同环比均明显上涨。深圳、成都、苏州、青岛、杭州表现较好。二手房市场回暖，地产端有望修复，优选以内销为主，随着地产后周期恢复的公司。厨小电和生活小家电销额同比有所下滑。魔镜数据显示，1月厨小电销额同比-28%，前值为1%；生活小家电销额同比-22%，前值为33%。厨小电中各品牌销额同比均有下滑，其中美的、苏泊尔和九阳销额同比分别-26.8%/-22.4%/-35.3%。生活小家电中多数品牌销额同比下滑，小熊、摩飞和东菱销额同比分别-9.3%/-2.1%/+449.2%。投资建议：海外家电公司业绩承压，二手房市场回暖有望带动家电消费，厨小电和生活小家电销额同比有所下滑。从海外家电企业业绩承压和未来的预期表现看，我们认为海外复苏依然会有压力，更加看好国内内销市场尤其是地产链的复苏。目前第一阶段估值修复基本实现，需要等待基本面的持续兑现，在此期间家电股表现可能还会有所波动。个股方面推荐轻装上阵的传统厨电龙头老板电器（14.3X）、中央空调稳健发展，家空及冰洗贡献业绩弹性的海信家电（17.4X）、高端化多品牌领先布局效率优化的海尔智家（16.0X）、产品优化，节日促销热卖的飞科电器（33.9X）、新零售渠道改革取得进展，销售费用优化明显的格力电器（7.4X）、激光显示技术龙头海信视像（11.5X）、解决摩飞国内商标使用权授权、有望分享摩飞海外业务增长的新宝股份（13.9X）、品类齐全、盈利能力逐步修复的美的集团（12.0X）、内销恢复弹性较强的小熊电器（31.3X）、清洁电器龙头科沃斯（27.2X）。风险提示：原材料价格波动；地产恢复不及预期；疫情状况波动
目标价27.00港元，“增持”评级。预计公司2023-2025财年归母净利润为66.60/90.30/113.62亿港元，对应EPS分别为0.67/0.90/1.14港元，给予2024财年30倍PE，目标价27.00港元，维持“增持”评级。
最具国潮奢侈品潜力，金镶钻“人生四美”开启新一轮产品周期。①在各品牌价格内卷的背景下，公司不打价格战，以独家产品金镶钻“人生四美”吸引消费者，虽然短期数据略有影响，但我们认为长期看对形成品牌壁垒十分有益。②经过草根调研，我们认为金镶钻的成长空间远超市场预期，有望复制传承系列古法金放量节奏、开启新一轮产品周期。目前最早铺货的直营门店销售迈过0到1的验证阶段，依托公司成熟的门店渠道网络，铺货放量可期，且该品类利润率较高，市场存在较大认知差，是公司下一轮股价弹性的重要看点。
注重单店模型优化，渠道竞争格局健康向好。公司通过：①收紧终端折扣、统一全国定价，部分提升标签价，加盟商端门店利润率获得快速优化，逐步与内资珠宝品牌拉平；②依托金镶钻等新品类推出放量，提升镶嵌占比，支撑单店模型持续优化，激发加盟商运营积极性；③寄售模式在外部环境不确定下显现独特优异性，降低加盟商经营风险，增强加盟商的品牌粘性。2024财年，公司有望进一步优化加盟商体系结构，提升单店运营效率，支撑中长期业务稳健发展，渠道质量优化可期，竞争格局健康向好。
受益消费复苏，行业与个股逻辑共振。黄金珠宝作为中高端可选消费品类，消费信心恢复高额储蓄释放，恢复节奏快于预期；且以线下为主要业态，充分受益疫后线下客流修复，修复弹性大。从渠道、门店结构与经营杠杆三维度看，周大福具备充分的短期恢复弹性，中长期依托新品类加速放量及定价折扣策略优化，利润端有望超预期释放，品牌溢价助力估值提振。
风险提示：居民消费力疲软，人生四美放量、拓店速度不及预期等。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
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