晨报0227 | 宏观、海外宏观、策略、海外策略、昀冢科技、宝丰能源
每周一景：杭州西湖
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23年全国经济增长目标大概率定在5%以上，预计投资和消费增速目标不会进一步上调，会有两点边际变化：
1）投资端来看，各地固定资产投资和重大项目年度投资目标没有明显上调，但由于续建占比提高，有望形成更多实物工作量；
2）消费端来看，各地对23年消费复苏偏谨慎。短期促消费政策更多集中在可选领域，重在长期改善消费场景，提高中低收入阶层收入。
货币政策重结构，财政温和扩张：
1）预计货币政策整体稳健中性，流动性合理充裕，“精准有力”的要求下，结构性政策工具将持续发力；
2）财政支出端在保持必要支出强度的基础上休生养息，预计预算赤字率在3%-3.2%之间，新增专项债有望在4万亿左右。
提振民营企业信心在政府工作报告中将有所体现，构建现代化产业体系的重要性显著提升，数字经济和能源转型是两个重要抓手：
1）数字化转型是经济发达省份进一步实现高质量发展的重点方向。
2）传统资源大省强调“能源革命”，新老能源仍是未来贯穿新发展格局的主线。
预计政府工作报告还将在防范化解重大风险（房地产、金融、地方政府债务）、科技自主可控（新型举国体制落地）、新一轮国企改革（提升核心竞争力、价值重估）、人口问题（生育、养老、延迟退休）等领域出台相应政策。
风险提示：政策效果不及预期；地缘政治风险加剧。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告两会前瞻：重视产业构建与信心提振，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
市场也会因此更加关注日本央行的举动，作为罕见的仍然实行负利率的主要央行，韩国央行的“鹰派”举措也会让市场更加关注这个经济结构颇为相像的亚洲邻国。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告“鹰派”韩国央行会否引领“增量”加息？，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
不确定性的逆风来袭，市场波动性预计将抬升。上证指数在3300点附近反复拉锯，久攻不下，本周沪深两市成交出现下降。与投资者当下对春季躁动偏乐观的共识不同，我们认为下一阶段股票市场的波动性将上升，预期回报与潜在风险已不再足够吸引。股指如要在当前点位拉升，则需更强劲的需求和更有力的经济政策，但该强假设易落空。更有可能出现的组合是，国内经济和政策的预期变化趋缓，外部的地缘风险和扰动趋于上升，投资者风险承担的意愿和偏好下降，由此市场难以长时间维持在一个狭窄的震荡区间，股票价格的波动和调整的压力将重新提升。值得注意的是，我们的年度股票策略观点依然乐观，N型走势“牛回头”，下一次系统性买入机会的信号或来自于债券利率对经济恢复和通胀周期的确认，以及超额储蓄真正意义上的释放。
复盘近几年港股市场“倒春寒”前后的行业表现，我们总结3个特征：第一，在基本面受冲击时期，港股采取超跌反弹策略（买入跌幅较大的行业）的效果并不明显。主要是港股行业的基本面受到宏观因子的冲击影响，短期内无法快速恢复，而基本面影响较小的行业股价率先修复，例如服务、必需消费品等。
第二，受海外流动性或地缘事件影响的“倒春寒”行情当中，超跌反弹策略相对比较有效，港股大盘以及大多数行业能够快速修复。最为明显的是与流动性相关系数较大的制药和互联网行业，其反弹最为明显，特别是创新药，能够修复接近甚至超过前期跌幅。我们观察到，在本轮港股“倒春寒”中，回调幅度较大的也是制药等行业。
第三，自身行业逻辑有强支撑，行业能快速反弹，甚至突破前高。小部分行业在倒春寒期间虽受到冲击，但由于自身行业逻辑有强支撑，行业能快速反弹，甚至到达更高，如电信和能源等行业。目前景气度正在边际改善的是出行消费、地产和半导体。
因此，在本轮“倒春寒”中，短期关注高股息策略。重点是电信、金融和公用事业。2月初以来，电信服务，公共事业等传统偏防御型行业的抗跌属性在本轮再现。目前“倒春寒”的悲观预期已快速计入市场：一是恒指跌至1万9至2万点附近，到达“正常”市场的合理估值的底部区域，估值在均值下方一倍标准差附近，ERP底部反弹打开性价比空间；二是10年期美债利率升至4.0~4.3%附近，美元兑人民币升至7附近，或意味着海外流动性的冲击影响短期告一段落。需注意中美关系反复影响，在可控范围内，目前悲观预期计入较充分。
在此期间，可以开始逢低布局一些未来弹性较大的品种：1）流动性敏感的行业。目前市场已短期充分定价美联储鹰派程度，加息预期与美联储指引相一致，未来若海外流动性改善，预计医药、黄金和恒生科技等反弹幅度较大。2）行业景气周期接近底部，静待拐点到来的行业。如半导体，消费电子等行业当前估值水平不高，其库存情况有望边际改善，可以布局等待新一轮上涨周期。3）地产需求端有企稳回暖迹象，后续仍有政策支持空间，关注地产链、金融、资源等行业。4）1月场景类消费复苏的乐观预期计价较充分，我们曾提示可以转向汽车和消费电子等可选消费，经历回调释放兑现压力后，部分品种仍值得关注。
风险提示：1）美联储超预期收紧；2）中美关系超预期反复。
维持增持评级，维持目标价31.87元。参考22年业绩预告并考虑汽车/MLCC业务研发投入大。下调其2022-2024年EPS为-0.50/1.01/1.42元（前值0.61/1.15/1.55元），参考行业平均估值并考虑其CMI新品及汽车等的高成长性，给予23年31.55XPE，维持目标价31.87元。
潜望式摄像头迎来爆发元年。目前潜望式摄像头在安卓机中搭载率不足5%，2023年海外知名消费电子品牌也将在其新机中首次搭载潜望式摄像头，同时荣耀等厂商也在其新一代机型中搭载。在巨头引领下，潜望式方案将升级优化且供应链逐步完备，将加速从高端机向中低端机扩展。潜望镜渗透进一步带动高端潜望式闭环马达需求爆发。
公司高ASP的CMI件新品将充分受益于潜望镜放量。公司独创CMI技术（替代FPC贴装方案）用于闭环马达，整体市场空间40-50亿元，配套H客户高端机型多年，在非H安卓客户中拓展成效显著。凭借突出的技术优势（低组装难度/高稳定性）和成本优势，CMI有望成为潜望式闭环马达首选。目前其第三代CMI新品已独供荣耀新旗舰机的潜望式摄像头，ASP达8-12元，相比于普通CMI （ASP 2-4元）实现大幅提升，未来伴随着潜望镜放量其业绩弹性巨大。
积极布局新业务未来增长点众多。公司汽车电子收入快速起量，22-24年三年新增汽车电子定点金额累计超2.5亿元，持续高增长可期。 此外，公司积极布局引线框架、MLCC、陶瓷基板等新产品，且进展良好，未来增长点众多。
风险提示。疫情恶化的风险；新产品研发进度不及预期。
维持增持评级，下调盈利预测并上调目标价：因2022年公司检修以及聚烯烃市场疲软，我们下调公司22-24年EPS0.94/1.23/1.56元（原0.96/1.32/1.66元），增速-2%/30%/27%。参考可比公司给予公司2023年17XPE，上调目标价至20.91元（原来19.49元），维持增持评级。
中高油价下煤制烯烃成本有优势，公司成本优势领先：碳中和背景下原油生产国和消费国对立矛盾持续，中国复苏的确定性趋势支撑油价，预计未来2年油价中枢或高于市场预期。根据敏感性分析，当油价高于100美元/桶时煤制烯烃具备绝对成本优势，当前背景下煤制烯烃成本有优势。公司通过集约建设，高效管理，技术升级持续提升竞争力，公司项目单位投资额低，单耗低于同行，公司煤矿资源控制力不断提升，成本进一步下降，具备显著竞争力。
产能扩张有序推进保障成长性：公司宁东三期、内蒙一期项目进展顺利，预计分别在2023年，2024年投产。据我们测算，内蒙项目聚烯烃单吨成本有望比宁东二期低近1000元/吨，成本进一步下行。2024年底公司聚烯烃产能将达520万吨，新项目建设保障公司成长性。
前瞻布局“绿氢”做“碳中和”领导者：公司前瞻布局绿氢绿电优先获得“碳排放”期权，在碳中和背景下取得先发优势。公司规划目标用10年时间完成50%碳减排，20年时间实现企业碳中和，未来规划绿氢超百万吨，有望成为煤化工“碳中和”领导者。
风险提示：产品价格受油价波动，下游需求不及预期的风险。