晨报0509 | 银行、煤炭、军工、通信
2023年上市银行一季报整体符合预期。主要亮点：①银行信贷靠前发力，扩表继续提速；②其它非息收入摆脱债市波动的影响，实现较好增长；③手续费净收入出现回暖迹象。主要不足：①净息差受到多重压力，同比、环比均有明显收窄，并明显拖累营收表现；②拨备覆盖率未能延续此前的改善趋势。
营收底部已经夯实，Q2将开启趋势性上行。2022Q4-2023Q1是行业营收增速筑底期，Q2将开启趋势性上行，主要基于：①行业整体保持较高的扩表速度；②净息差消化完重定价压力，叠加经济需求稳步回暖，预计净息差环比趋于稳定、同比降幅也将显著收窄；③手续费收入恢复性增长；④其它非息收入在2023下半年出现明显的低基数。
投资建议：继续看多银行板块，基于宏观经济信心修复、一季报财务利空出尽、板块持仓及估值均处于低点三大因素。个股方面，重点推荐“江边成外”(江苏银行、成都银行)、“苏宁”组合(苏州银行、宁波银行)和招商银行、平安银行。
风险提示：①宏观经济复苏低于预期；②政府债务风险超预期暴露。
【煤炭】煤价回落期，方能辨松柏
投资建议：煤价中枢高位，高股息显价值。供需由紧平衡变为宽平衡的大背景下，国内由于长协机制的存在，大部分煤炭上市公司销售价格波动较小，2023年以来长协均价与往年相比维持高位，且以山西焦煤、淮北矿业、平煤股份为代表的公司二季度价格或将维持不变。板块高胜率已是明牌，中国神华、兖矿能源、首钢资源、冀中能源等公司已发布年报，且分红率分别为73%、70%、80%、79%，高分红逐步兑现，推荐：1）业绩稳，高股息标的：恒源煤电、中国神华、陕西煤业、兖矿能源等；2）高盈利低估值受益中特估的煤炭央企：中煤能源、上海能源；3）长协焦煤标的：淮北矿业、山西焦煤、平煤股份；4）成长性标的：华阳股份、中国旭阳集团、昊华能源、兰花科创等。
业绩概览：2022年再创新高，2023Q1维持高位。1）煤炭全行业2022、2023Q1利润总额增速+11.3%、-4.9%，上市公司2022、2023Q1归母净利增速-1.0%、+1.4%，上市公司的高长协比例以及优异的成本管控能力助其23Q1盈利好于行业平均；2）2023Q1煤价高位回落，动力煤、无烟煤、炼焦煤、焦炭板块分别-0.5%、+17.6%、+18.4%、-55.9%，炼焦煤公司因长协维持高位而同比增长，无烟煤公司得益于良好的成本管控；3）2022年全行业亏损面12月降至年内新低的24%，2023年3月再次提高至39%预计主要由于煤价回落后小产能高成本煤矿亏损，2022年煤炭上市公司计提减值损失再度提升，优化资产轻装上阵。
财务分析：现金流大幅提高，资产结构持续向好。1）2022年煤炭板块经营净现金流入大幅提高，投资净现金流出增加，筹资净现金流出增加，行业具有强大的现金制造属性；2）负债率2023一季度末下降至44.0%、财务费用率1.0%均创新低，龙头企业分红率维持高位；3）管理、销售费用率持续下行，西部开发优惠税率重启，所得税率下降。
经营分析：煤价逐步脱敏，成本可控，不乏成长性。1）煤价稳中上涨带动2022年上市公司自产煤整体毛利大增，由于煤炭企业折旧、人工成本等固定成本相对占比较高，体现出高经营杠杆的特征，甘肃、西南地区企业盈利弹性更大；2）25家煤炭开采公司自产煤成本整体同比增长10.8%增速下降，其中20家成本提升，成本提升共性原因为原材料及人工成本增加，整体相对可控，其中东北、西南地区成本有所下降；3）供给侧改革和提出“双碳”以来国家批复的煤矿产能整体下降，但上市煤企建设/规划项目矿井较多，不乏成长性，过半企业远期权益产能增量超10%。
风险提示。宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
军工板块小幅回调，中国8艘万吨级新型驱逐舰获得官宣。1)上周(04.17-04.21)上证综指下跌1.11%，创业板指数下跌3.58%，国防军工指数下跌1.07pp，跑赢大盘0.03pp，排名第9/29。2)055型驱逐舰的七号舰遵义舰和八号舰咸阳舰相继正式公开，中国海军已有8艘万吨级新型驱逐舰获得官宣。3)中国国务委员兼外交部长秦刚与菲律宾总统马科斯和外长马纳罗分别举行会面。4)东部战区新闻发言人就美“米利厄斯”号导弹驱逐舰过航台湾海峡发表谈话。5)10年内将间谍卫星数量增加4倍，美军方在太空又有新动作。6)北约秘书长访乌承诺更多军援，乌副防长称乌军反攻已在进行中。
福建舰开展各项测试，美星舰升空后出现事故。1)4月23日，航母福建舰动力测试、系泊试验顺利展开，其可以搭载固定翼舰载无人机、重型舰载战斗机以及固定翼舰载预警机等多种新型舰载机。2)美国太空探索技术公司4月20日发射的“星舰”重型运载火箭在发射升空3分钟后发生非计划内的解体，在半空中出现事故。3)我们认为，维护中国主权与领土完整，航母建设必不可少；全球航天领域的竞争较为激烈，民营商业航天与传统航天产业的有机融合将使中国从“航天大国”走向“航天强国”。建议重点关注航空航天等装备建设的重点领域及军用元器件等国防信息化自主可控领域的前沿热点。
大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好。1)我们认为，大国博弈加剧是长期趋势，美国及其盟友国防战略重心逐步向印太转向，中国周边紧张局势可能逐步加剧，和平需要保卫，加大国防投入是必选项，军工长期趋势向好。2027年要确保实现建军百年奋斗目标，十四五期间有望加速补短板。2)依据以往经验，预计十四五规划将循序渐进落地，2023年板块利润表与现金流量表或持续改善。
投资主线：中航沈飞、中航光电、航天电器、紫光国微、鸿远电子、振华科技、火炬电子、中航高科、抚顺特钢、菲利华、光威复材、图南股份。相关标的：航天彩虹、中航西飞、航发动力、中航机电、中航电子、中航电测、江航装备、中航重机、中简科技、西部超导、航宇科技。
风险提示：相关公司军品业务下游需求情况不及预期的风险；相关公司民品业务业绩不达预期的风险。
【通信】数字经济和AI的轮动，预期和估值双低板
2022年利润高增，细分领域需求持续释放。我们样本中153家上市公司在2022年实现营收2.8万亿元，同比增长8.92%，实现归母净利润1995.89亿元，同比增长50.59%；扣除三大运营商、中国铁塔和中兴通讯，营业总收入为8521.26亿元，同比增长131.84%，归母净利润223.71亿元，同比增长131.84%。通信板块2022年归母净利润增长迅速，我们认为主要受益于国内外5G、千兆光网、数据中心升级、海底电缆等需求释放，同时行业走向多元化使得盈利能力取得成效，总体稳中向好。
2023年一季度短暂去库存，利润增速相对放缓。2023Q1剔除三大运营商、中国铁塔和中兴通讯，通信板块营收1579.20亿元，同比增长25.77%；实现归母净利润182.93亿元，同比增长3.61%。2023Q1归母净利润增速分布为<-30%(40家)、-30%-0%(16家)、0%-30%(51家)、30%-60%(13家)、60%-90%(7家)、90%-120%(1家)、>120%(26家)。在2022年整体各领域需求释放情况下，2023Q1由于疫情放开与假期基数相对较低，同时在千兆光网、5G、北美数通等领域处于短暂的去库存状态，行业利润增速短暂放缓。
把握未来有潜力超预期、高景气、运营商三大主线。2023年初至今，通信行业整体估值水平回到2016年以来平均水平。通信历来是ICT技术创新的最前沿，我们认为接下来通信板块具备业绩上修和估值进一步拔升的空间。站在当前时点，我们建议投资者继续把握潜在超预期、高景气、运营商等三大主线。潜在超预期主线：主要与AI算力基础设施、数据中心建设等直接相关的板块，包括光模块及器件、ICT设备（交换机）等赛道；高景气主线：电力信息化、光纤光缆/海上风电、智能控制器；以及运营商主线。
催化剂：细分赛道景气度延续，外部环境要素边际改善。
风险提示：5G建设和应用发展不及预期，数据中心建设、运营进展不及预期。
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