北向“债券通”正式开通，中国境内67万亿市场全面打开

中国央行：中国内地、香港债券通首日完成70.48亿元交易。

北向“债券通”正式开通

《财经》记者  韩笑/文 袁满/编辑

7月3日，内地与香港债券市场互联互通合作（简称“债券通”）正式上线运行。

此次，“债券通”初期开通“北向通”，境外投资者可经由香港与内地的债券市场基础设施机构之间在交易、托管、结算等方面的互联互通的机制安排，在不改变业务习惯的基础上高效便捷地通过香港投资于内地银行间债券市场。

此前，境外投资者主要有四条途径进入境内债券市场：合格境外机构投资者（QFII）、人民币合格境外机构投资者（RQFII）、三类机构（境外央行、人民币结算行、人民币参加行）和央行“3号文”原则下金融机构直接进入内地银行间债券市场。截至今年2月末，在银行间债市注册的境外机构数量已达到464家。

市场人士认为，虽然原则上境内银行间债市已向绝大部分境外机构投资者开放，但是“债券通”在入市备案、投资灵活度上更为便利，对于中小境外机构投资者提供了更大的进入便利。

“债券通”实行多级托管，中央国债登记结算公司和上海清算所承担一级托管职能，香港金管局CMU（债务工具中央结算系统）承担二级托管职能，结算行和其他国际托管机构可承担多级托管职能。在此托管模式下，境外投资者只需在CMU开户，通过CMU系统“一点接入”境内债券市场。也就是说，可利用其在香港已开立的现有账户直接进入内地债券市场，而在“3号文”原则下每个境外投资者均需通过备案制进入银行间债市。

同时，境外投资者可使用自有人民币或外汇投资。在换汇方面，使用外汇投资的可以在香港结算行办理外汇资金汇兑和结算，香港结算行由此所产生的头寸可到境内银行间外汇市场平盘。

在汇率风险对冲方面，虽然今年2月底外管局发布新规，允许境外机构投资者投资银行间债券市场使用在岸外汇衍生品工具进行外汇风险对冲。但是中金公司固定收益分析师陈健恒指出，目前尚未放开“北向通”投资者进入境内外汇衍生品市场，所以投资者虽然可以用在岸人民币汇率（CNY）换汇，但风险对冲仍需要在离岸市场完成，对冲成本因此会明显高于在岸市场。

另外，“债券通”将开放一级市场申购权限。首日，已有国开行、农业发展银行、华能集团等七家机构通过“债券通”发行债券。

而对于境外投资者关心的税收政策问题，据悉央行与财政部仍在协商中，税收方面政策仍有待进一步明确。

市场人士普遍预计，“北向通”的推出将给中国带来一定的资本净流入。德意志银行高级策略分析师刘立男认为，“债券通”将为全球机构投资者全面打开境内67.6万亿人民币固定收益市场。落地初期资本流入趋势平缓，随后规模将逐步扩大，预计未来五年外资流入人民币债市的规模或达7000-8000亿美元，人民币债券有望在今年下半年纳入主要全球债券指数。

中金公司首席经济学家梁红认为，虽然“北向通”初始资金流入规模可能较为有限，但潜力可观。她预计，如果“北向通”得以平稳运行，且稳定的宏观与汇率基本面得以维持，“南向通”也有望在今年适时推出。

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【延伸阅读】

“债券通”顺利达成首笔交易

周一早间，交通银行和交行澳门分行达成债券通首笔交易，据媒体报道，位列债券通成交第二、第三单的分别是中信证券与华夏基金（香港），工商银行与海通国际。

路透援引交行有关人士称，“今天我们不仅是债券通的第一笔，也是全市场成交的第一笔，很激动。第一单成交的是国开金融债。”

“债券通”开通有啥好处？

“债券通”是我国资本市场对外开放新的里程碑。这是继“沪港通”、“深港通”之后，内地与香港资本市场之间的又一盛事，也是人民币国际化的重要一步。“债券通”为国际投资者配置内地债券资产提供了更为便捷的“快车道”，未来有望吸引数千亿美元的国际资金进入内地债市。这将有助于完善两地债券市场的国际化进程，也有助于巩固香港国际金融中心的地位。

海通证券姜超表示：

随着“沪港通”和“深港通”的落实，内地与香港股票市场的互联互通已基本实现，而我国债券市场对外开放程度相对较低，境外投资者持有债券占内地债券市场总托管量比重不足2%，“债券通”的推出有望吸引更多境外资金投资于内地债券市场，可被视为资本账户开放的又一重要举动。”

招商证券发布的研报认为，“债券通”与沪港通、深港通等作为联通我国境内外资本市场的通道，都代表着我国资本市场对外开放的积极实践。虽然股票与债券市场在交易场所等方面存在着明显差异，但从实现市场互联互通的角度来看，“债券通”与沪港通、深港通具备一定的可比性。

▲我国资本市场对外开放历程（资料来源：招商证券）

平安证券则指出，从长期来看，“债券通”启动具有四大重要意义：

一是促进债市开放，内地债券市场仍存在着多头监管、信用刚兑、投资者保护欠缺等问题，债券市场开放程度仍然较低；“债券通”的开启将加快推动内地债市与国际制度接轨，促进内地债券市场的对外开放进程。

二是引入增量资金，“债券通”的启动与债市的进一步开放，将有助于推动债券市场加入全球三大债券指数，这在未来可能带来以这些指数为基准的基金投资中国债券市场。

三是强化香港金融中心地位，“债券通”的开启将为香港的国际投资者带来更多债券投资标的，同时还将促进两地在监管执法、金融市场基础设施互联互通方面的协调合作，巩固香港的国际金融中心地位。

四是助力人民币国际化，人民币加入SDR篮子之后，境外投资者人民币配置需求将逐渐提升；“债券通”增加了境外投资人民币产品的渠道，随着未来人民币汇率贬值预期的消减，将成为助力人民币国际化的重要方式之一。

为何“北向通”先试行？

 “北向通”，是指境外投资者经由香港与内地基础设施机构之间在交易、托管、结算等方面互联互通的机制安排，投资于内地银行间债券市场。“南向通”则相反。通过“债券通”“北向通”，以香港为纽带，实现内地债券市场与全球金融市场对接。

经济日报分析指出，先开“北向通”有三大玄机：

一、满足现阶段国际投资者投资内地债券市场的需求。近年来，人民币债券资产的吸引力不断上升。彭博、花旗等国际债券指数提供商先后宣布将把中国债券市场纳入其旗下债券指数，表明国际投资者配置人民币资产、投资内地债券市场的需求不断增强。

 二、先开“北向通”也符合分步实施、稳妥推进的原则。“债券通”涉及内地与香港两地交易、结算等多家金融基础设施平台，在技术和实施要求等方面存在一定的复杂性和挑战，有必要分步实施。

 三、“先北后南”有利于增加跨境资本流入、促进国际收支平衡和保持人民币汇率稳定，有利于防止跨境资金大进大出。

为人民币国际化添一把火

▲图片来源：视觉中国

招商银行资产管理部发布的研报认为，过去几年如火如荼的人民币国际化，自2015开始事实上出现降温，中国香港、中国台湾、新加坡的离岸人民币存款规模出现减少，其中中国香港人民币存款规模几近腰斩，而人民币国际支付全球份额也出现萎缩，自2015年的2.8%萎缩至1.8%。

▲离岸市场人民币存款规模（亿元 资料来源：Wind 、招银资产管理）

▲人民币国际支付份额出现萎缩（% 资料来源：Wind、招银资产管理）

招银资产高级分析师刘东亮认为，人民币国际化放缓的原因很多，包括人民币汇率贬值、监管严查跨境套利套汇等，但根本原因还是没有建立起通畅的人民币资金流出-流入的循环渠道，目前离岸市场面临的窘境之一是，大量人民币资金缺少可投资资产，则机构与个人持有人民币存款的意愿自然会下降。而以往人民币资金出境，更多依赖于或明或暗的跨境套利套汇，一旦监管收紧，跨境套利套汇的条件不复存在，海外的离岸人民币资金便如潮水般退去了。

“债券通”的建立，使得境外人民币资金增加了一个投资渠道，对于提高离岸人民币资金的收益，吸引更多机构愿意吸收人民币负债或持有人民币资产，一定会带来正向作用，或会给处于低谷期的人民币国际化添一把火。

未来或有超过万亿美元配置中国债市

花旗将从7月起将中国纳入“花旗世界国债指数– 扩展市场” (The World Government Bond Index – Extended / WGBI-Extended) 。据估算，目前大约有2万亿到4万亿美元的资产追踪该指数。

高盛亚洲信贷策略研究部门负责人Kenneth Ho在本月稍早的一份研报中写道：“预计未来十年将有超过1万亿美元的全球固收投资资金配置到中国债市”。而根据中行最新公布的公告，中国政府也不会限制外国人在中国投资的金额。

港交所的首席执行官李小加在香港回归中国的周年纪念日上对CNBC表示：“我认为这（债券通）是一个巨大的突破。”李小加认为，虽然大型投资者已经能够通过现有的项目进入内地固定收益市场，但债券通的出现将使这种联系从根本上变得不同。随着人民币在2015年11月被纳入IMF特别提款权(SDR)篮子，一些投资者必须在资产负债表上至少纳入一些人民币资产。纳入SDR意味着人民币现在被正式承认为一种储备货币。李小加称，“沪港通”项目类似于沪港通等项目，这些项目允许境外投资者进入中国内地上市的股票，而中国投资者也可以购买精选的香港股票。 

瑞银集团预计，未来三年中国地方政府债券市场规模将从目前的1万亿美元增至逾3万亿美元，几乎相当于美国市政债券的规模3.8万亿美元。

国际固定收益交易平台TradewebMarket宣布，将成为首个与中国外汇交易系统(CFETS)建立联系的离岸交易平台，成为“债券连接”的主要交易平台。TradewebMarket首席执行官Lee Olesky对表示，他预计中国债券的电子交易将带来更大的定价透明度。

Olesky说:“电子交易的价值可以在你的屏幕上立即看到市场的定价，本质上是点击一个按钮并进行交易。”他说:“而在电子交易的引入之前，这是一个完全通过电话的市场。这是一个没有价格透明度的语音交易模式。”Olesky也预计，这中国内地市场与香港市场的“债券通”将会很受欢迎。 

“债券通”开通跟咱们有啥关系？ 

短期内，“债券通”开通对普通投资者的影响不大。但长期看，这拓宽了我们的投资渠道。现在很多理财产品、基金中都配置了债券，债市参与者更广、资金更多，市场不就更活了嘛。更重要的是，等“南向通”开通后，我们还有望买到更“国际范儿”的产品，对咱们也是好事儿。

来源：《财经》杂志、Wind资讯、中国证券报、华尔街见闻、中国经济网(ID:ourcecn)、每日经济新闻（ID：nbdnews）。

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