晨会聚焦221130
晨会提要
【行业与公司】
基础化工行业专题:氟化工行业专题报告：含氟聚合物行业分析框架
电子行业周报：10月中国芯片制造设备进口创新低，荣耀折叠新旗舰发布
互联网行业周报（22年第46周）：今年第六批游戏版号发布，腾讯拟实物分派美团股份
房地产行业2022年12月投资策略：转向性政策频出，把握修复性大机会
汽车行业周报（2022年第48周）：10月新能源汽车销量同比增长82%，比亚迪宣布2023年将再推专业个性化全新品牌
金山软件(03888.HK) 海外公司财报点评:双订阅驱动业绩增长，计提减值致亏损不影响主业
华住集团-S(01179.HK) 财报点评:第三季度海外扭亏为盈，期待国内复苏成长
中教控股(00839.HK) 财报点评:经调归母净利润同增12%，持续高分红率彰显吸引力
【金融工程】
金融工程周报:ETF周报-深证100ETF期权启动上市工作，新加坡交易所上市首只创业板ETF
金融工程日报:地产股大幅上涨，连板率创近一个月新高
行业与公司
基础化工行业专题:氟化工行业专题报告：含氟聚合物行业分析框架
投资建议：
氟化工是我国具有特色资源的优势产业，产业水平在国际上具有较高的地位。近年来我国氟化工产业形成了无机氟化工、氟碳化学品、含氟聚合物及含氟精细化学品四大类氟化工产品体系和完整门类。其中，含氟聚合物的起源和发展始终是同其在现代工业特别是尖端武器为代表的军工业和以航空航天为代表的高科技密切联系在一起的，有无强大的含氟聚合物工业常被看作国家现代产业、现代科技、现代国防的重要标志之一。伴随未来几年在高性能、高附加值氟产品等应用领域的不断深入，我国氟化工产业快速发展的势头有望延续。我们看好产业链完整、基础设施配套齐全、规模领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业：巨化股份、东岳集团、三美股份、永和股份、昊华科技及上游萤石资源巨头金石资源等公司。
其中：【东岳集团】在含氟高分子材料、氯碱离子膜和氢燃料质子交换膜等方面已取得多项重大自主创新成果，聚合物生产能力处于全国第一梯队；【巨化股份】氟制冷剂及氯化物原料处于全球龙头地位，含氟聚合物材料处于全国领先地位，未来聚合物规划项目储备丰富；【永和股份】现已完成氟化工全产业链覆盖，未来将继续聚焦于拥有更高附加值的含氟高分子材料等业务；【三美股份】持续巩固AHF/制冷剂/发泡剂行业优势地位并向氟精细化学品、氟聚合物等新领域延伸产业链；【昊华科技】子公司中昊晨光以有机氟材料作为主导产业，技术底蕴深厚，科研能力领先地位突出。
核心观点：
1）目前PTFE、PVDF、FEP是最主要的氟塑料，分别占比57%、18%、15%，共占据全球约90%的氟塑料市场，PTFE是应用最广泛的含氟聚合物。
（1）PTFE行业：截至2022年11月底，国内PTFE总产能达到19.1万吨，海外总体产能约为16.9万吨，我国PTFE产能整体占全球的约53%。2022年PTFE市场规模为228.34亿元。国内PTFE行业曾经历盲目扩张阶段，目前低端产品产能过剩，高端产品仍待发展。近年来，我国PTFE市场需求量的CAGR约为4.07%，未来全球市场规模有望保持4.55%的增速。
（2）PVDF行业：截至2022年11月底，国内PVDF总产能已经达到13.7万吨（同比+74.5%）。近几年来，国内企业逐渐掌握生产工艺、产品质量逐步提高，已成功打入下游高端市场，国产锂电池级PVDF占比现已从2017年的8%成长到39%。据我们不完全统计，未来1-3年内，宣告计划建设的PVDF产能超过25万吨，产能将高速增长。
（3）FEP行业：截至2022年11月底，我国FEP总产能已达到4.6万吨。2021年全球FEP市场销售额达到6.2亿美元，预计2022-2028年复合增长率（CAGR）为 5.8%。68%的FEP用于生产电线电缆，未来“东数西算”助推光纤升级换代，FEP成可作为电线电缆绝缘、保护的理想材料，未来需求前景广阔。
整体来说，2022-2025年，我们预测三大氟树脂材料（PTFE、PVDF、FEP）合计对萤石的消耗将达到48.2、64.1、74.1、85.7万吨（占萤石产量的8.6%、10.7%、12.3%、13.8%），CAGR为21.15％。对应折合氢氟酸的消耗量合计为20.5、27.3、31.6、36.5；折合R22的消耗量合计为42.2、55.7、64.2、74.3万吨（作为原材料用途的R22不受配额限制）。其中，2022-2025年期间，我们预测我国PTFE、PVDF、FEP的产能增速CAGR分别为10.26%、38.88%、18.22%。此外，其他含氟树脂（PFA、PVF、ETFE、氟橡胶等）目前占氟聚合物市场的11%，是重要的新材料高端制造、国产替代的发展方向，将在工业建筑、石油化学、汽车工业、航天工业等有广泛的应用。
2）HFPO及下游质子/离子交换膜行业：HFPO作为重要的中间体，是下游合成含氟乙烯基醚类（如PPVE、PSVE、PFVE、PMVE）单体的主要原料。而PPVE/PSVE等是下游制备PFA、全氟醚橡胶、全氟离子交换树脂等的重要单体。质子交换膜（主要类型为全氟磺酸型）商业应用场景主要集中于氯碱工业、燃料电池、电解水制氢、液流电池储能系统，未来有望受益于国内氢能及燃料电池产业发展；近年来全钒液流电池储能示范项目相继建成，全氟磺酸型离子交换膜是唯一商用的全钒液流电池离子膜，未来前景广阔。
风险提示：下游需求不及预期；项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。
证券分析师： 杨林（S0980520120002）；
张玮航（S0980522010001）；
电子行业周报：10月中国芯片制造设备进口创新低，荣耀折叠新旗舰发布
关注半导体龙头的估值修复以及安卓月销量拐点信号。过去一周上证上涨0.14%，电子下跌3.58%，子行业中电子化学品下跌4.45%，如前三期周报所述，10月以来安卓整机组装环节的订单及稼动率已有所改善，产业链景气度领先财务数据开始筑底回升，但目前仍是在经历了3Q22“速冻急停”式的终端去库存之后的备货需求改善，后续景气上行走势的延续仍有待终端消费数据的复苏。我们认为，基于台积电等半导体大厂研判，当前市场对于半导体下行周期至2Q23开始改善的一致预期已基本形成，在业绩空窗期及历史估值低位上，具备穿越牛熊潜力的半导体细分市场龙头正迎来估值修复行情，此外，建议关注安卓阵营月销量拐点信号。
荣耀折叠新旗舰Magic Vs发布，主打轻薄、长续航。11月23日荣耀发布全新折叠屏手机Magic Vs，售价7499元起，较前代下降了2000元，进一步降低折叠屏门槛。Magic Vs主打轻薄、长续航，自研的鲁班0齿轮铰链可承受40万次折叠，机身重量仅261g，同时电池容量达到5000mAh。荣耀CEO赵明称荣耀将全面推动折叠屏进入主力机时代，促进未来交互变革。我们看好折叠屏开启终端形态创新新纪元，继续推荐福蓉科技、精研科技、鼎龙股份、长信科技、京东方A等产业链相关标的。
11月下旬TV面板价格延续上涨趋势，CEC G6产线明年停产TV面板。根据WitsView，11月下旬32、43、55、65英寸TV面板价格29、50、83、110美金/片，较11月上旬上涨1、1、1、2美金/片。虽然面板价格延续上涨趋势，但考虑到当前面板价格已跌破现金成本并逼近材料成本，面板厂经营依然承压。根据DISCIEN，面板厂TV面板业务亏损率已从Q2的27%扩大至Q3的45%，继LGD决定提前关停P7产线后，CEC也将于明年1月停产38.5HD的TV面板。我们预期面板厂将更坚决地执行控产量、稳价格的运营策略，建议对LCD面板供需格局的变化保持关注。
欧盟同意投资450亿欧元扶持本土供应链，半导体产业逆全球化趋势继续。当地时间23日欧盟宣布同意一项450亿欧元的芯片法案计划，各国特使一致同意修订版，修改部分包括允许政府对更广泛的芯片提供补贴，而不仅是最先进的芯片，补贴将覆盖在计算能力、能源效率、环境效益和人工智能方面带来创新的芯片。该法案的目标是让欧盟27个国家减少对美国与亚洲的芯片依赖程度，到2030年在全球芯片生产的份额增至20%。我们认为，半导体产业逆全球化趋势仍在继续，国内作为最大的市场有望培育出本土半导体大厂，建议关注华虹半导体、圣邦股份、晶晨股份、澜起科技、兆易创新等。
10月中国芯片制造设备进口创新低，华为公布EUV光刻专利静待替代加速。据彭博社上周讯，10月中国芯片制造设备进口额为24亿美元(YoY -27%)，创两年多来最低记录，主因美国出口管制新规影响。另一方面，华为近日公布专利《反射镜、光刻装置及其控制方法》(专利申请号：CN202110524685.X)，展示一种能够解决相干光因形成固定的干涉图样而无法匀光的问题，在极紫外光的光刻装置基础上进行了优化，进而达到匀光的目的方法。即使华为距离攻克EUV光刻机技术为时尚早，我们仍看好国产半导体设备加速实现由点及面突破，继续推荐北方华创、芯碁微装、中微公司、万业企业。
我国新能源汽车开拓海外市场，国产汽车半导体拓宽增长空间。随着我国新能源汽车增速逐步达到峰值，国内车企相继布局海外市场以拓宽业务增长空间：11月21-26日长城汽车相继在危地马拉、巴西发布GWM品牌，并推出哈弗系列车型；此外，由巴基斯坦KD工厂组装生产的哈弗H6 HEV在当地上市。比亚迪汽车与摩洛哥领先经销商达成合作，拓展新能源乘用车销售渠道。零跑汽车首批海外门店落地以色列，未来将向欧洲拓展。随整车出海，国产汽车半导体打开增长空间，推荐关注车规级功率器件代表厂商时代电气、斯达半导、闻泰科技，拥有海外品牌MCC的扬杰科技以及有较大自由产能释放的士兰微等。
重点投资组合
消费电子：东山精密、闻泰科技、环旭电子、福立旺、福蓉科技、康冠科技、精研科技、鹏鼎控股、歌尔股份、沪电股份、世华科技、博敏电子、永新光学、创维数字、易德龙、传音控股、视源股份、京东方A、海康威视、三利谱、光弘科技、蓝特光学、长信科技
半导体：圣邦股份、晶晨股份、峰岹科技、华虹半导体、东微半导、扬杰科技、宏微科技、士兰微、时代电气、中芯国际、力芯微、斯达半导、韦尔股份、芯朋微、纳思达、北京君正、澜起科技、艾为电子、思瑞浦、卓胜微、兆易创新、通富微电、纳芯微、赛微电子
设备及材料：北方华创、芯碁微装、富创精密、鼎龙股份、广立微、万业企业、立昂微、安集科技、中微公司、沪硅产业-U、中晶科技
被动件：江海股份、顺络电子、洁美科技、三环集团、风华高科、泰晶科技
风险提示：疫情反复影响下游需求；产业发展不及预期；行业竞争加剧。
证券分析师： 胡剑（S0980521080001）；
胡慧（S0980521080002）；
周靖翔（S0980522100001）；
李梓澎（S0980522090001）；
叶子（S0980522100003）；
联系人： 詹浏洋；
互联网行业周报（22年第46周）：今年第六批游戏版号发布，腾讯拟实物分派美团股份
指数情况：11月第三周，恒生科技指数录得上涨，单周涨幅为7.19%。主要受到人民日报评论发文《中国互联网是造福人民的互联网》和美国劳工部发布10月PPI数据等因素影响。同期，纳斯达克互联网指数录得下跌，单周跌幅为2.62%。截至2022年11月18日，恒生科技指数PS-TTM为1.79x，处于恒生科技指数成立以来6.67%分位点。
个股方面，互联网板块股票全线股价上涨。港股方面，阿里健康、云音乐、京东健康为本周表现前三的股票，单周涨幅为36.1%、28.6%、17.6%。美股方面，知乎、哔哩哔哩、SEA为本周表现前三的股票，单周涨幅为25.0%、16.2%、15.2%。年初至今，拼多多和京东健康为表现领先的股票，累计涨幅分别为20.3%和9.0%。
资金流向：腾讯/美团为南向/非南向资金净流入第一。在恒生科技指数成分股中，南向资金净流入前五的公司分别为腾讯控股、阿里健康、京东健康、华虹半导体、商汤-W；非南向资金净流入前五的公司分别为美团-W、快手-W、小米集团-W、金蝶国际、理想汽车-W。
互联网板块重点新闻：行业新闻：1)今年第六批游戏版号发布；2）国家发改委发布《关于数字经济发展情况的报告》；3）网信办发布新修订的《互联网跟帖评论服务管理规定》。
公司动态：1）腾讯：腾讯实物分派美团股份；2）京东科技推进中国香港IPO上市计划；3）阿里巴巴：旗下淘特上线“微店铺”和“心动搜索”；4）美团无人机联合探鱼解锁“烤鱼空投”；5）百度数字人家族入驻快手；6）网易多款代理暴雪游戏将于明年1月授权到期，对网易业绩影响有限。
投资建议：建议重点关注腾讯、美团、拼多多。互联网公司陆续披露Q3的业绩，整体来看，多数互联网公司在7、8月取得了较为良好的恢复，9月受疫情反复影响，消费、广告等行业表现有所下滑。去年Q3，部分互联网公司已经进入收入、业绩的低基数，Q3、Q4业绩预期呈现持续复苏走势，有望与降本增效形成共振。我们认为，基本面的复苏是股价的核心驱动力，外部环境是股价的“放大器”。重点推荐腾讯、网易、阿里巴巴。
风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。
证券分析师： 谢琦（S0980520080008）；
联系人： 徐焘；
房地产行业2022年12月投资策略：转向性政策频出，把握修复性大机会
行业：转向性政策频出，基本面仍在承压。11月以来，针对房地产企业融资端的利好政策频出：“第二支箭”支持民企债券融资、央行和银保监会联合发布金融16条多处新提法标志着地产打压周期根本扭转（标志着房企融资端极度宽松的政策周期开启）、支持优质房企合理使用保函置换预售监管资金、证监会调整优化涉房企业5项股权融资措施明确支持和放开了房地产企业的重组上市和再融资需求。除此之外，房地产需求端政策放松的城市能级也在逐步上移，北京通州、上海临港限购放宽，杭州二套首付比例降至40%。
从高频数据看，从日频数据跟踪来看，销售持续承压。2022年截至11月26日，30城商品房成交面积13104万㎡，同比-28%；其中，长三角、华南、华中&西南、华北&东北区域的商品房成交面积累计同比分别为-27%、-32%、-32%、-11%。从统计局数据看，销售表现较弱，单月同比降幅扩大，销售受到居民收入和房价上涨预期减弱、担忧期房交付等因素影响，回暖动能仍显不足。
根据我们此前外发的《房地产行业2023年投资策略：幽而复明》，我们预计2023年需求结构性复苏，去化小幅提升，此时销售和新开工持平，土地收入+5%，投资+4.6%，竣工+30%。
板块：修复行情开启。自上期策略报告发布至今，房地产板块上涨12.7%，跑赢沪深300指数9.1个百分点，在31个行业中排第1名。根据Wind一致预期，按最新收盘日计，板块2022年动态PE为8.4倍，比2019年1月3日的底部估值水平（6.1倍动态PE）高37.4%，比2021年估值水平（10.2倍动态PE）低17.0%，估值仍有较大修复空间。
投资策略：把握板块修复性大机会。11月转向性政策频出，继信贷、债权融资放开后，“第三支箭”股权融资的放开也已落地，此次政策的出台，为房企后续融资创造了更加宽松的空间。我们认为，自“金融16条”后，地产板块在后续较长的时间内，政策面、舆论面都将处于一个极度宽松的周期。尽管当前地产基本面尚未反转，但随着杭州等城市需求端宽松措施出台，后续销售缓慢复苏可期，同时也不排除有更多供给端、需求端的放松政策陆续出台。在之后的宽松周期中，地产股修复的大机会即将到来，12月组合推荐万科A、保利发展。
风险提示：基本面改善不及预期、政策力度不及预期。
证券分析师： 任鹤（S0980520040006）；
王粤雷（S0980520030001）；
王静（S0980522100002）；
汽车行业周报（2022年第48周）：10月新能源汽车销量同比增长82%，比亚迪宣布2023年将再推专业个性化全新品牌
行业观点：10月我国汽车销量250.5万辆，同比+6.9%，其中新能源汽车销量71.4万辆，同比+81.7%，月度渗透率达28.5%，后续随新车型（L9/L8/G9等）上市爬坡、特斯拉降价及年底促销等活动有望持续冲量。供给层面，6月起行业进入主动加库存阶段，各主机厂持续加快排产，行业4-5月产业链 生产端抑制情况得到明显回补。需求层面，燃油车购置税阶段性减征催化，叠加各地补贴刺激政策，下半年汽车销量得到一定促进，但考虑10-11月散发疫情影响，消费鼓励政策作用发挥受限，传统年底销量旺季或打折扣。
长期看好具有强产品周期+高产品性价比的自主品牌崛起带来的产业链投资机遇。主线1：自主品牌从组织架构、供应链完善程度、商业模式等方面超越合资，长期看好自主品牌崛起带来的产业链投资机遇。主线2：汽车电动化的核心是能源流的应用。技术趋势往磷酸铁锂、4680圆柱、多合一电驱动系统、整车平台高压化等多维升级。主线3：汽车智能化的核心是数据流的应用，增量零部件包含：获取端-激光雷达、毫米波雷达、摄像头等传感器，输送端-高速连接器，计算端-域控制器，应用端-空气悬架、线控制动和转向，交互端-HUD、交互车灯、中控仪表、天幕玻璃、车载声学等。
行情复盘：本周（20221121-20221127）汽车板块整体走势弱于大盘，CS汽车下跌2.03%，CS乘用车下跌2.15%，CS商用车下跌0.29%，CS汽车零部件下跌2.47%，CS汽车销售与服务下跌0.41%，CS摩托车及其他下跌1.2%，电动车下跌2.57%，智能车下跌4.17%，同期的沪深300指数下跌0.68%，上证综合指数上涨0.14%。CS汽车弱于沪深300指数1.36pct，弱于上证综合指数2.18pct，年初至今下跌17.24%。
数据追踪：据中汽协，10月乘用车销量223万辆，同比+10.7%，环比-4.3%，1-10月累计销量1922万辆，同比+13.7%；据最新上险数据，11月前两周（11.07-11.20）国内乘用车累计上牌76万辆，同比+10%。其中新能源乘用车上牌25万辆，同比+63%。根据乘联会的预测，11月狭义乘用车零售销量预计186万辆，同比增长2.4%，环比增长0.9%；其中新能源零售销量预计60万辆，同比增长58.5%，环比增长8.2%，渗透率32%。
投资建议：重点推荐核心成长/确定性零部件：德赛西威、旭升股份、爱柯迪、星宇股份、福耀玻璃、科博达、拓普集团、华阳集团、伯特利、上声电子、玲珑轮胎及一体化压铸、空气悬架等赛道；整车核心推荐比亚迪、吉利汽车、广汽集团、长安汽车、长城汽车以及近期回调较深的港股新势力车企。
风险提示：汽车供应链风险，疫情致终端销量下行风险
证券分析师： 唐旭霞（S0980519080002）；
戴仕远（S0980521060004）；
联系人： 王少南、余晓飞、杨钐；
金山软件(03888.HK) 海外公司财报点评:双订阅驱动业绩增长，计提减值致亏损不影响主业
游戏和办公均健康增长，计提减值拨备导致亏损，不影响主业。2022Q3，公司实现营业收入18.4亿元，同比增长22%。其中办公软件及服务收入同比增长25%；网络游戏及其他收入同比增长18%。本季度录得归母净亏损61亿元，但亏损与主业无关，主要因对联营公司金山云计提减值拨备税前64.86亿元，以及分占联营公司亏损4.14亿元。本季度公司实现经营利润3.32亿元，同比增长15%；经营利润率为18%，整体维持健康水平。
持续改善个人用户体验，明年改善会员体系，明年年底前停止广告业务。根据公司业绩会议，今年三季度，长周期会员比例（订阅3个月以上）首次超过订阅3个月以内的会员。公司计划于明年改善会员体系、提供更多样化的选择；同时计划将于明年年底前关停广告业务。
在今年信创推进节奏放缓背景下，机构业务仍然取得增长。其中金山数字办公平台在政企客户的渗透率持续提升。公司将持续推进订阅化转型，将原有的授权客户转化为订阅客户。WPS已于10月面向党政机关用户发布公文版，持续深耕公文场景。
《剑侠世界3》推动游戏收入增长。2022Q3，网络游戏及其他业务收入约8.3亿元，同比增长18%，增量主要由2021Q4上线的手游新品《剑网1：归来》及《剑侠世界3》贡献。《剑侠世界3》自上线以来市场表现整体稳定，iOS国区畅销榜维持在30-60名。公司后续产品线丰富，但版号仍然存在不确定性，二次元游戏《尘白禁区》已进入版号终审，卡牌RPG《彼界》已获版号。
投资建议：公司的办公业务仍然是接下来的核心驱动力，公司持续推进订阅化转型，明年改善会员体系预计将提升付费率，但停止广告业务在短期对收入有小幅影响。游戏业务则受到版号的不确定性影响。综合考虑上述因素，我们小幅调整盈利预测，预计2022-2024年收入为75.53/92.50/112.87亿元，调整幅度为-0.3%/-0.3%/1%；同时由于公司计提金山云减值拨备，我们将2022-2024归母净利润预测调整为-54.60/5.19/13.37亿元，原为4.06/8.55/12.85亿元。我们以分部估值法，计算合理股价区间为30.8-33.4港币（较原目标价上调 15%/12%），较当前股价有36%-48%的上涨空间，上调为“买入”评级。
风险提示：宏观经济增速下行，企业信息化投资下滑，新游戏不能如期上线的风险。
证券分析师： 谢琦（S0980520080008）；
联系人： 徐焘；
华住集团-S(01179.HK) 财报点评:第三季度海外扭亏为盈，期待国内复苏成长
三季度国内有所承压，海外扭亏为盈。2022Q3，公司收入40.9亿元/+16.2%（国内+7.7%，海外+58.3%），符合指引。Q3经调整EBITDA 4.91亿元/+27.5%（国内 3.97亿元/-20.6%，海外 0.94亿元/同比扭亏）。Q3归母净亏损7.17亿元，经调整亏损3.75亿元（国内/DH各-3.89/+0.14亿元，21Q3各1.18/-1.63亿元）同比增亏，主要系汇兑损失及所得税季度确认差异影响。
Q3国内RevPAR恢复约9成，同店恢复近8成，境外超疫前。Q3国内酒店RevPAR为193元/+9.1%（ADR+3.1%，OCC+4.2pct），恢复至2019年的89.8%；国内同店RevPAR190元/+3.9%，恢复78.3%。Q3海外DH RevPAR75.3欧元/+57.2%，恢复至疫情前的102%，较Q2恢复93%进一步提升。
开店仍较良好，关店略增加，签约有所放缓。Q3公司新开/关店/净增430/204/226家（21Q3新开/关店/净增各482/142/340家）。Q1-3新开/关店/净开1007/435/572家，与去年同期新开/关店/净开1093/416/677家相比，开店仍良好，但精益增长下关店增加。2022Q3公司新签约503家，Q1-3新签约1599家，较去年同期623/2125家有放缓。
财务分析：成本费用管控良好，效率进一步提升。公司积极争取减租等控制成本，Q3 国内酒店租金成本减少1.32亿元，管理费率、销售费率各降1.11pct、0.94pct。综合经营利润率12.2%，国内14.2%/+6.1pct。
公司预计Q4国内收入同降1%-5%，精益增长助力中线成长。疫情反复下公司10月RevPAR恢复约74%，预计Q4恢复70-75%；但DH有望持续复苏超疫情前。公司预计Q4收入同比增7%-11%,其中国内酒店同降1-5%。公司继续强化精益增长战略，助力中线成长，未来1-2年将加速退出经济型软品牌酒店市场，并加速下沉步伐，截止9月底，公司国内储备签约店2274家，较22Q2增加75家，且有58%将布局三线及以下城市，继续下沉提速。
投资建议：兼顾国内疫情、汇兑损失（前三季度8.22亿）及公允价值变动损失等影响，我们下调22-24年EPS至-0.64/0.55/0.88元（此前预计22-24年EPS为-0.17/0.58/0.87元），对应23-24年PE44/27x；下调22-24年经调整业绩EPS为-0.41/0.58/0.90元(此前-0.10/0.61/0.94元），对应22-24年PE39/25x。公司系酒店业翘楚，虽疫情有扰动，但公司仍积极下沉扩张、持续效率优化，加速中高端布局，精益增长下中线可期，维持“增持”评级。
风险提示：疫情反复，国际宏观政治系统性风险，财务风险，中概股风险。
证券分析师： 曾光（S0980511040003）；
钟潇（S0980513100003）；
张鲁（S0980521120002）；
联系人： 杨玉莹；
中教控股(00839.HK) 财报点评:经调归母净利润同增12%，持续高分红率彰显吸引力
2022财年，公司经调归母净利润同增12%。2022财年，公司营收47.56亿元/+29.2%，系锦城学院并表&学生人数&学费提升带动；归母净利润18.45亿元/+27.8%；经调归母净利润18.00亿元/+12.1%。若剔除锦城并表预计收入/经调归母业绩同增~16%/~10%。2022H2，营收24.05亿元/+29.4%；归母业绩6.77亿元/+10.6%；经调归母业绩8.91亿元/+5.0%。
分业务，2022财年，高等教育分部收入39.31亿元/+42.5%，占比82.7%/ +7.7pct，重要性持续凸显；中等教育分部收入6.36亿元/-9.5%，占比13.4%/-5.7pct，疫情扰动较大；国际教育分部收入1.89亿元/-14.1%，占比4.0%/-2.0pct，系澳洲入境限制（目前已解除）+澳元贬值。
在校学生人数同增27%，产教融合持续深化。截至2022财年期末，在读学生人数30.45万/+26.9%；其中高等教育分部24.60万/+38.7%，占比80.8%/+6.9pct；中等教育分部5.50万/-7.6%，占比18.1%/-6.7pct；国际教育分部3431人/+13.8%，占比1.1%/-0.1pct，随澳洲开放入境，国际学生第一学期申请人数超1300人/+63%（较19年+75%），其中集团内部申请人数160人/+1354%。期内校企合作数量达3475家/+43%。
销售费率优化，行政及财务费率上升。2022财年，毛利率57.9% /-1.2pct；归母净利率38.8%/-0.4pct；经调归母净利率37.8%/-5.8pct；期间费率25.3%/+3.4pct；其中行政费率15.2%/+2.3pct，系新校区计提折旧+股权激励；销售费率3.6%/-1.0pct；财务费率6.5%/+2.1pct，系借款增加。2022H2，毛利率56.6%/-2.5pct；归母净利率28.1%/-4.8pct；经调归母净利率37.1%/-5.8pct；期间费率25.8%/+3.4pct；其中行政费率14.6%/+2.3pct；销售费率4.0%/-1.0pct；财务费率7.2%/+2.1pct。
短期聚焦内生发展为主，维持高分红率稳定股东预期。一二级市场估值倒挂犹存，期内公司主要通过扩建提升容量，广州学校新校园、肇庆校区一/二期投入使用，已购买约372亩土地用于肇庆校区三期建设；2月澳洲学校获批Newcastle新校区；7月收购悉尼职业教育学校澳大利亚商业学院（已整合进国王学院）。此外，公司拟于23年2月派发末期股息33.57分/股，持续高分红率（44.4%）回馈股东。
风险提示：政策趋严、外延扩张缓慢、招生不及预期、商誉减值等。
投资建议：公司系民办高教板块绝对龙头，期内学生人数&学费内生增长逻辑持续验证，且维持高分红率坚定股东信心。伴随高校营利性选择推进落地，板块情绪&流动性仍有望持续回暖，预计23-25年归母业绩为21.28/24.12/27.15亿元，对应增速15.3%/13.3%/12.6%，EPS0.89/1.01/1.14元，对应PE 为8/7/6x，维持“买入”评级。
证券分析师： 曾光（S0980511040003）；
钟潇（S0980513100003）；
张鲁（S0980521120002）；
联系人： 白晓琦；
金融工程
金融工程周报:ETF周报-深证100ETF期权启动上市工作，新加坡交易所上市首只创业板ETF
ETF业绩表现
上周（2022年11月21日至2022年11月25日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为-1.91%。宽基ETF中，上证50ETF涨跌幅中位数为-0.09%，跌幅最小。按板块划分，大金融ETF涨跌幅中位数为2.54%，收益最高。按主题进行分类，银行ETF涨跌幅中位数为4.04%，收益最高。
ETF规模变动及净申赎
上周股票型ETF净申购29.56亿元，总体规模减少134.91亿元。在宽基ETF中，上周中证500ETF净申购最多，为42.43亿元；按板块来看，科技ETF净申购最多，为23.36亿元；按热点主题来看，芯片ETF净申购最多，为11.78亿元。
ETF基准指数估值情况
在宽基ETF中，科创板、上证50ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，周期、消费ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，银行、5G、医药ETF的估值分位数相对较低。与前周相比，科创板、消费、科技、AIETF的估值分位数明显降低。
ETF融资融券情况
上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的316.07亿元上升至318.57亿元，融券余量由前周的57.54亿份上升至58.00亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，证券ETF和科创板ETF的日均融资买入额较高，医药ETF和证券ETF的日均融券卖出量较高。
ETF管理人
截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三。上周新成立4只ETF，分别为华泰柏瑞中证1000增强策略ETF、银华中证1000增强策略ETF、嘉实创业板增强策略ETF、南方国证交通运输行业ETF；本周无新ETF开始发行。
风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。
证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）；
杨丽华（S0980521030002）；
邹璐（S0980516080005）；
金融工程日报:地产股大幅上涨，连板率创近一个月新高
市场表现：今日(20221129) 市场全线上涨，规模指数中上证50指数表现较好，板块指数中上证综指表现较好，风格指数中沪深300价值指数表现较好。房地产、消费者服务、非银、银行、食品饮料行业表现较好，电力公用事业、国防军工、电新、农林牧渔、机械行业表现较差。房地产金股、新冠抗原检测、崇明生态岛、中央政务区、房地产精选等概念表现较好，中国海运、钢铁金股、光伏逆变器、工业气体、公用事业金股等概念表现较差。
市场情绪：今日市场情绪较为高涨，收盘时有112只股票涨停，有1只股票跌停。昨日涨停股票今日高开高走，收盘收益为4.52%，昨日跌停股票今日收盘收益为2.12%。今日封板率75%，较前日提升2%，连板率44%，较前日提升4%，从封板率和连板率来看，市场情绪较为高涨，连板率创近一个月新高。
市场资金流向：截止 20221128 两融余额为15638亿元，其中融资余额14642亿元，融券余额996亿元。两融余额占流通市值比重为2.4%，两融交易占市场成交额比重为7.4%。20221129 北向合计净流入98.1亿元。
折溢价：20221128当日ETF溢价较多的是深F60ETF，ETF折价较多的是国企ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到27亿元，20221128当日大宗交易成交金额为26亿元，近半年以来平均折价率5.67%，当日折价率为4.85%。近一年以来上证50、沪深300与中证500股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为0.11%, 2.09%, 6.03%，当日上证50股指期货主力合约年化升水率为3.87%，处于近一年来82%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化升水率为5.09%，处于近一年来87%分位点，当日中证500股指期货主力合约年化升水率为2.80%，处于近一年来82%分位点。
机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是仙琚制药、润丰股份、亿田智能、精测电子、广和通、丰山集团、温氏股份、星云股份等，仙琚制药被113家机构调研。20221129披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是万科A、宁波银行、平安银行、华侨城A、诺唯赞、德业股份、华盛昌、矩阵股份、太龙药业、泰林生物、箭牌家居等，机构专用席位净流出较多的股票是中远海能、华能国际、永兴材料、华电国际、中设股份、汇通集团、特发服务、美能能源、征和工业等。陆股通净流入较多的股票是平安银行、永兴材料、中远海能、华能国际等，陆股通净流出较多的股票是德业股份、万科A、宁波银行、华电国际、华侨城A等。
风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。
证券分析师： 杨怡玲（S0980521020001）；
张欣慰（S0980520060001）；
研报精选：近期公司深度报告
淮北矿业(600985.SH) 深度报告:煤焦化一体已成型，精细化延伸促成长
1.公司位于华东重要煤炭基地，具备煤种、区位优势。
2.煤炭业务和煤化工业务是利润主要来源。
3.公司煤炭业务以炼焦精煤为主，动力煤为辅。
4.煤化工以焦炭和甲醇为主，逐步延伸产业链。
5.依托现有焦化产业，向高端新材料延伸。
6.现金分红维持高位，股息率显著提升。
7.盈利预测与估值：预计公司2022-24年归母净利润67.6/65.3/68.1亿元，利润增速为41.4%/-3.4%/4.2%；每股收益22-24年分别为2.72/2.63/2.74元。通过多角度估值，我们认为公司股票合理估值区间在17.08-17.36元之间，相对于公司目前股价有19.4%-21.3%溢价空间，考虑公司煤焦化一体以及新建乙醇和煤矿产能，同时积极发展新材料，首次覆盖给予“买入”评级。
8.风险提示：估值风险、盈利预测风险、煤炭需求下降、新能源替代煤电需求、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。
证券分析师：樊金璐（S0980522070002）；
鼎胜新材(603876.SH) 深度报告:全球电池铝箔龙头，低成本叠加高良率构筑业绩支
公司深耕铝箔行业多年，产品结构逐渐优化。铝箔是我国优势产业，2025年全球电池铝箔需求量可达到74.95万吨。
公司电池铝箔产品市占率近50%，盈利能力行业领先。盈利预测与估值：公司处于快速成长期，明年随着联晟新材“年产80万吨电池箔及配套坯料项目”的投产放量，电池铝箔产销量有望迎来大幅提升，且生产成本存在持续下降空间。预计2022-2024年归母净利润14.68/19.54/23.44亿元（+241.31%/33.14%/19.96%），EPS分别为2.99/3.98/4.78元。通过多角度估值，预计公司合理估值63.75-70.05元，相对目前股价有25.22%-37.60%溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：估值的风险；盈利预测的风险；政策风险；新能源汽车产销增速不及预期的风险；行业竞争加剧、产品供给过剩导致加工费下滑的风险。
证券分析师：刘孟峦（S0980520040001）；
杨耀洪（S0980520040005）；
焦方冉（S0980522080003）；
盘江股份(600395.SH) 深度报告:西南煤炭龙头，风光火储一体化带来新成长
公司是西南地区最大煤炭上市公司，煤炭业务收入占比94.9%。公司煤炭资源丰富，产能仍有增长空间。“风光火储”项目推动新旧能源互补。盈利预测与估值：预计公司22-24年收入分别为122.9/136.3/145.8亿元，归属母公司净利润20.7/23.8/24.5亿元，每股收益22-24年分别为0.96/1.11/1.14元。通过多角度估值，预计公司股票合理估值在7.84-8.44元，相对目前股价有11.5%-20%溢价空间。考虑公司煤炭产能仍有增长，未来火电“风光火储”项目推动新旧能源互补，具备较好的成长性，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：区域经济放缓导致煤炭需求下降、区域新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。
证券分析师：樊金璐（S0980522070002）；
国博电子(688375.SH) 深度报告:稀缺相控阵收发组件供应商，迎民品军品需求共振
国内稀缺有源相控阵收发（T/R）组件和射频集成电路供应商，已深耕行业20多年。市场空间与竞争格局：公司产品在军用与民用市场规模超百亿元，卫星市场增速快。竞争优势：产品具有稀缺性、工艺领先，芯片自主可控，股东55所实力雄厚。成长性：卫星通信快速增长、基站和终端射频芯片受益国产替代。财务分析：业绩稳步增长，重视股东回报。公司18-22H1归母净利润分别为2.5/3.7/3.1/3.7/2.6亿元，18-21年3年复合增速为13.3%。投资建议：预计公司22-24年收入分别为35.6/48.6/64.6亿元，归母净利润分别为5.3/7.3/9.7亿元，结合绝对估值和相对估值法，股价合理区间在91.7-97.0元，相对于目前股价有5%~11%溢价空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
证券分析师：马成龙 S0980518100002；
联系人：袁文翀；
中创新航(03931.HK) 海外公司深度报告:快速崛起的动力电池新军
公司是国内排名第二的独立第三方动力电池企业。新能源车销量稳步提升，动力电池格局呈现多元化态势。产品兼具高安全与性价比，与优质客户紧密合作实现高速成长。展望未来，上市后产能有望快速扩张，逐步打开海外市场。盈利预测与估值：公司是动力电池行业快速崛起的新军，上市融资后产能可实现高速扩张，客户结构多元化发展，市占率有望稳步增长。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润为4.9/22.6/35.2亿元，同比增长246/366/56%；每股收益分别为0.27/1.27/1.99元。结合绝对与相对估值，我们认为公司股票合理价值在37-40元（40.9-44.2港元）之间，相对于公司目前股价有8%-16%溢价空间。首次覆盖给予“增持”评级。
证券分析师：王蔚祺 S0980520080003；
联系人：李全；
金山软件(03888.HK) 海外公司深度报告:办公龙头地位稳固，剑侠IP与新品类促游戏复苏
公司主营办公软件及游戏业务，两大业务收入占比基本持平。办公业务：个人订阅和机构订阅为公司的战略重点，目前占办公收入比例近七成。国产替代趋势下，金山办公在C端、G端、B端均具优势。游戏业务：“剑侠”为基，新品类加出海多点开花。盈利预测与估值：公司办公业务和游戏业务均具备成长性，预计2022-2024年归母净利润4.06/8.55/12.85亿元，EPS分别为0.30/0.63/0.94元。我们按照分部相对估值法，根据持股比例加总得出公司合理估值区间为26.9-29.7港元，较原目标价下调2%/3%，相对于目前股价有24%-37%溢价空间。维持“增持”评级。
证券分析师：谢琦 S0980520080008；
联系人：徐焘；
威高骨科(688161.SH) 深度报告:国产骨科龙头具有平台化优势，加速进口替代
威高骨科是平台化发展的国产骨科龙头。骨科医疗器械是长坡厚雪的赛道，过往全球竞争格局稳定。威高骨科持续创新研发，享受进口替代红利。投资建议：公司是平台化发展的国产骨科龙头，实现了脊柱、创伤、关节和运动医学的全面覆盖，集采趋势下公司快速提升市场份额，巩固龙头地位。考虑疫情扰动，下调2022年盈利预测；同时公司面临的集采风险大体出清，看好公司的长期成长性和抗风险能力，上调2023-24年盈利预测，预计2022-24年归母净利润为7.86/9.65/12.68亿元（原为7.92/9.37/11.29亿），同比增长13.9%/22.7%/31.5%，EPS为1.96/2.41/3.17元，当前股价对应PE 32/26/20倍。综合绝对估值和相对估值，公司一年期合理股价为67.48-72.30元，相较当前股价有8.8-16.6%溢价空间，维持“增持”评级。
证券分析师：陈益凌 S0980519010002；
张超 S0980522080001；
金发科技(600143.SH) 深度报告:改性塑料主业回暖拓展上游，新材料布局厚积薄发
改性塑料景气度触底回升，公司主营业务盈利能力加强。辽宁金发ABS项目投产，PDH处于盈利底部，看好长期打造产业链一体化。完全生物降解塑料和特种工程塑料需求有望加速释放。盈利预测：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润17.3/23.0/31.9亿元，同比增速4.0/32.9/39.0%；摊薄EPS=0.67/0.89/1.24元，当前股价对应PE为14/11/8x 。公司是国内改性塑料龙头，产品在新能源领域加速渗透，同时新材料业务快速发展，维持“买入”评级。
证券分析师：杨林 S0980520120002；
薛聪 S0980520120001；
拱东医疗(605369.SH) 深度报告:医用低耗领先企业，产能释放及定制赋能带来新增量
医用低耗市场千亿，公司为行业领先企业。模具设计能力构筑核心竞争力，“定制+通用”双轮驱动下持续拓展业务边界。通用耗材：境内采血管集采可期，境外长尾客户项目放量有望。短期看IVD封闭式耗材：率先入局，放量正当时。中短期看药品包材：项目逐步迈入成熟期，未来三年有望迎来高速增长期。中长期看实验室耗材：入局科研市场，重点发力高附加值细胞培养类耗材。盈利预测与估值：突破产能瓶颈，IVD封闭式耗材放量，品类扩张持续，预计2022-2024年归母净利润4.05/5.22/6.69亿元（+30.2%/28.9%/28.1%），综合考虑相对与绝对估值，预计公司合理估值140-149亿元，相较当前股价有19%-27%空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
证券分析师：彭思宇 S0980521060003；
陈益凌 S0980519010002；
欣锐科技(300745.SZ) 深度报告:新能源汽车电源总成龙头，优质项目放量在即
新能源汽车电源总成龙头，原材料价格影响短期利润。800V高压渐成趋势，欣锐科技前瞻布局SIC方案。板集成技术提高产品可靠性，公司G6代产品减重降本。2025年市场规模有望达到369亿元，欣锐科技当前市占率为7%。投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年的EPS分别为0.42/1.36/2.61元，对应PE分别为92/28/15倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；
联系人：余晓飞；
英维克(002837.SZ) 深度报告:精密节能温控领先企业，储能温控龙头供应商
公司是国内精密节能温控设备领先企业，储能温控龙头企业。能源及数字革命下温控重要性日益凸显，多个赛道空间广阔。液冷技术有望成为主要趋势，行业竞争格局向头部企业进一步集中。公司深耕温控赛道多年，积淀了丰厚的产品、研发以及渠道优势：盈利预测与估值：我们预计2022-24年营收分别为29.3/39.5/53.9亿元（同比+31%/35%/37%）归母净利润2.6/3.5/4.8亿元（+26%/36%/35%），结合绝对及相对估值法，我们认为公司股票合理估值区间在32.2-36.1元之间，相对于公司目前股价有21.6%-36.3%溢价空间，首次给予“增持”评级
证券分析师：马成龙 S0980518100002；
付晓钦 S0980520120003；
粤水电(002060.SZ) 深度报告:区域水利工程龙头，发电业务引领价值重估
区域水利水电投建营一体化龙头，发电业务打造新增长点。工程施工：政策大力支持水利基础设施建设，抽蓄电站和轨道交通潜能可观。清洁能源发电：风光发电成本持续下降，利用率显著提升，装机空间再释放。投资建议：坚实的本土客户资源和丰富的项目经验铸就公司工程领域的品牌护城河，预计未来公司工程业务品牌影响力将进一步巩固；公司清洁能源发电项目储备丰富，西部地区消纳能力提升释放新装机空间，未来发电业务规模有望快速扩张。预测公司2022-2024年营收增速为13.24%/9.96%/9.08%，净利润增速为22.7%/18.8%/14.7%，对应EPS为0.33/0.40/0.46元，对应市盈率为22.8/18.8/16.4。相对估值法估算2023年合理估值8.01-9.52元，首次覆盖，给予“增持”评级。
证券分析师：任鹤 S0980520040006；
联系人：朱家琪；
报喜鸟(002154.SZ) 深度报告:变革重焕新生，哈吉斯快速成长打开景气空间
男装行业集中度持续走高，中高端和时尚年轻市场驱动增长。公司概况：积极改革，聚焦主业，多品牌集团重启成长。报喜鸟：智能化、年轻化、新零售驱动，传统西服品牌焕发新生。哈吉斯：卡位景气赛道，精心培育驱动强势成长，拓店空间广阔。投资建议：看好集团改革效能释放和新品牌成功培育下的中长期成长性。公司经历行业调整和投资失利阵痛后实施一系列变革，重回高增长。主品牌在智能化、年轻化、新零售驱动下，获得超越传统西服的阿尔法增长；哈吉斯凭借独特的英伦基因，在集团精心培育下强势成长，从中国高净值人群和下沉市场渗透率看，预计仍有广阔成长空间。我们看好公司中长期成长潜力，维持盈利预测，预计2022~2024年净利润分别为5.5/6.8/8.0亿元，同比增长17%/24%/18%，维持合理估值为5.6~6.0元（对应2022年15~16x PE），下半年复苏弹性大，当前估值性价比较高，维持“买入”评级。
证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；
联系人：关竣尹；
朗姿股份(002612.SZ) 深度报告:内生外延助力成长，推进全国化医美连锁布局
公司概况：主营女装业务起家，收购进入婴童用品及医美行业。行业概况：医美产业长期成长空间大，合规趋势下头部机构优势凸显。公司优势：医美服务质量及运营管理能力优异，内生外延双轮驱动规模成长。估值与投资建议：医美行业整体渗透率提升空间仍广阔，当前疫情冲击以及合规监管趋势下，集中度有望加速提升；公司持续以外延扩张+内生增长的方式提升医美市场份额：一方面借助优质运营管理下提升现有机构品牌力，带动新设机构的盈利快速提升；另一方面，充分利用体外基金孵化优势，扩大公司医美机构业务版图，发挥规模化优势。此外，时尚女装和婴童业务在未来品牌升级、渠道建设完善下也有望稳步增长。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润7611万元/2.14亿元/3.61亿元，通过分部估值法，给予公司合理估值24.95元/股-29.25元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
证券分析师：张峻豪 S0980517070001；
联系人：柳旭；
李宁(02331.HK) 海外公司深度报告:深度复盘品牌历史，数据解析成长空间
行业趋势：运动行业快速成长，国产品牌迎来新机遇。公司概况：快速成长的本土头部运动品牌。深度复盘：品牌、产品、渠道全面升级，引发品牌势能向上的连锁反应。成长空间：乘风而起，国产替代。盈利预测与投资建议：看好高质量份额扩张前景，维持“买入”评级。公司凭借多年的品牌与产品积淀，正在打破国际竞品对中高端运动市场的垄断格局，伴随高景气的中国运动鞋服市场的扩容，公司份额扩张伴随量价齐升，将实现高质量的快速成长。预计公司未来三年收入保持20%~25%的增长速度，净利率稳步提升至18%以上，2022~2024年归母净利润49.2/61.0/75.0亿元，同比增长22.6%/24.0%/23.0%。维持公司对应2023年PE 34-36倍，92-98港元的合理估值区间，维持“买入”评级。
证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；
沪农商行(601825.SH) 深度报告:科创金融特色鲜明
上海农商行以科创园区为抓手，科创业务布局早经验足，保持快速发展。上海农商行长期深耕上海本地，并聚焦郊区，科创业务与上海郊区发展同频共振。上海农商行对标“硅谷银行模式”，科创金融业务发展走在农村金融机构前列。打造“鑫动能”+“鑫科贷”双鑫品牌服务特色，立足“企业培育”，提供“全生命周期”服务。投资建议：综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在6.0-7.3元之间，今年动态市净率0.6-0.7倍，动态市盈率为5.2-5.6x，维持“增持”评级。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
陈俊良 S0980519010001；
田维韦 S0980520030002；
博思软件(300525.SZ) 深度报告:财政信息化领军企业，电子采购助力新一轮成长
公司为财政信息化领军企业。预算一体化成功卡位，非税票据稳扎稳打。电子采购助力公司新一轮成长。盈利预测与估值：预计22-24年归母净利润2.83/3.89/5.24亿元（+23.5%/37.7%/34.4%），EPS分别为0.47/0.65/0.87元。通过多角度估值，预计公司合理估值19.5-22.3元，相对目前股价有26%-44溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
朱松 S0980520070001；
新点软件(688232.SH) 深度报告:招采龙头盈利能力突出，SAAS运营开启新一段征程
公司为政务信息化领军企业。智慧招采竞争优势明显，积极拓展SAAS运营服务。精耕细作，盈利能力突出。盈利预测与估值：预计22-24年归母净利润6.05/8.04/10.49亿元（+20%/32.8%/30.5%），EPS分别为1.83/2.44/3.18元。通过多角度估值，预计公司合理估值54.9-60.8元，相对目前股价有28%-42%溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
朱松 S0980520070001；
张伦可 S0980521120004；
海光信息(688041.SH) 深度报告:国产微处理器产业的领军者
公司是国产微处理器产业的领军者，CPU与DCU双轮驱动。营收保持高速增长，21年实现扭亏为盈。算力需求持续增长，处理器国产替代星辰大海。从消化吸收到自主创新，致力于打造国产软硬件生态链。投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2022-2024营业收入52.41/73.24/99.09亿元，同比增速为126.9%/39.7%/35.3%，归属母公司净利润9.02/13.60/20.06亿元，同比增速为175.9%/50.7%/47.6%。公司作为国产微处理器产业的引领者，成长性极佳，首次覆盖，给予“买入”评级。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
库宏垚 S0980520010001；
朱松 S0980520070001；
张伦可 S0980521120004；
联系人：黄浩峻；
福立旺(688678.SH) 深度报告:弹性精密件专家，智能穿戴及光伏母线双驱动
拥有优质客户群的弹性金属精密件专家。汽车天窗智联化、轻量化提供精密组件新需求，新能源汽车产品开拓顺利。金刚线母线业务培育新增长点，丝网即将落地。盈利预测、估值及投资建议：我们预计公司22-24年营收同比增长28.5%、53.3%、30.3%至9.3、14.3、18.6亿元，归母净利润同比增长50.8%、66.1%、31.1%至1.8、3.1、4.0亿元，对应目标价33.44-34.50元/股，给予“买入”评级。
证券分析师：胡剑 S0980521080001；
胡慧 S0980521080002；
联系人：周靖翔、李梓澎、詹浏洋；
永新光学(603297.SH) 深度报告:国内光学仪器龙头，激光雷达业务稳步推进
国内光学精密仪器及元组件供应商，核心业绩稳步提升。高端光学显微镜领域取得突破，国产替代及高端化趋势提速。光学元组件下游领域持续拓展，传统优势业务动能充沛。智能驾驶推动车载光学发展，激光雷达未来打造新增长点。投资建议：目标价118.60-125.72元，给予“买入”评级。我们预计2022-2024年公司归母净利润为2.62/3.51/4.74亿元（YoY 0.22%/34.13%/34.77%），根据相对估值，给予目标价118.60-125.72元，首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：胡剑 S0980521080001；
胡慧 S0980521080002；
联系人：周靖翔、李梓澎、詹浏洋；
索通发展(603612.SH) 深度报告:预焙阳极产能稳步扩张，战略延伸锂电负极材料领域
公司预焙阳极产能稳步扩张。公司今年首次提出“C+战略”，有望通过战略延伸发力新型碳材料领域。锂电负极材料产业逻辑或从石墨化供应紧张转向原料供应紧张。投资建议：维持“买入”评级按照行业和公司的成长思路，假设公司今年能够顺利实现欣源股份收购的前提下，我们预期公司2022-2024年营收分别为174.98/229.47/310.64亿元，同比增速85.0%/31.1%/35.4%，归母净利润分别为12.90/16.65/22.06亿元，同比增速108.1%/29.1%/32.4%；摊薄EPS分别为2.80/3.62/4.79元，当前股价对应PE为12/10/7X。通过多角度估值得出公司股票价值在48.26-50.04元之间，2022年动态市盈率在13.3-13.8倍之间，相对于公司目前的股价有41%-46%左右的空间，对应总市值在222-231亿元之间。我们认为公司在铝用商业预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势，有望抓住国内“北铝南移”战略机遇期实现产能的快速扩张；公司战略延伸发力新型碳材料领域，有望凭借在石油焦领域的采购优势以及低成本电价优势，实现人造石墨负极材料产能的突破和快速扩张，具有极大的成长空间；维持“买入”评级。
证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；
杨耀洪 S0980520040005；
博威合金(601137.SH) 深度报告:差异化高附加值产品驱动成长
深耕铜合金领域30年，从原材料供应商转型解决方案提供商。研发实力雄厚，积极扩产高端产品。下游需求快速增长，国产替代空间巨大。盈利预测与估值：公司处于产能扩张的快速成长期，我们认为公司将充分受益新能源汽车和半导体行业的快速发展，预计2022/2023/2024年公司的归母净利润分别为6.63/9.53/11.59亿元，EPS分别为0.84/1.21/1.47元。通过多角度的估值，我们认为公司股票价值在25.2-27.7元之间，相对于公司目前的股价有22%-34%的溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；
焦方冉 S0980522080003；
康冠科技(001308.SZ) 深度报告:智能显示制造领军企业，紧抓海外智能交互平板发展红利
专注于智能显示二十余年，产品涵盖智能交互平板、智能电视、创新显示等。海外智能交互平板需求旺盛，公司研发、制造竞争优势凸显。智能电视业务实施差异化策略，聚焦新兴市场“Local King”。积极布局智能健身镜、智能化妆镜等创新显示产品。投资建议：目标价53.76-55.41元，维持“买入”评级。我们预计22-24年公司归母净利润为14.07/18.14/22.56亿元(YoY 52.4%/29.0%/24.3%)，综合相对估值与绝对估值，给予目标价53.76-55.41元，维持“买入”评级。
证券分析师：胡剑 S0980521080001；
胡慧 S0980521080002；
联系人：周靖翔、李梓澎、詹浏洋；
微光股份(002801.SZ) 深度报告:冷链电机龙头，节能电机打开成长空间
公司已成为冷链电机细分领域的龙头企业。冷链领域的电机和风机下游需求较景气，电机节能化大势所趋。公司传统业务增长稳健，竞争壁垒较高。加速拓展节能电机领域，成为增长新驱动力。盈利预测与估值：公司未来3年处于快速成长期，预计2022-24年归母净利润3.4/4.4/5.5亿元（+32%/+30%/+25%），EPS分别为1.46/1.90/2.38元。基于微光股份2022年归母净利润预测值，我们得到公司的合理市值为85-92亿元，我们认为公司具有长期投资价值，给予“买入”评级。
证券分析师：姜明 S0980521010004；
罗丹 S0980520060003；
中国移动(600941.SH) 深度报告:盈利能力持续向好，数字经济业务厚积薄发
全球领先的移动通信服务运营商，国内数字经济领军企业。2C业务尚有提升空间：价格战趋缓，个人市场稳步发展、家庭市场快速增长。2B业务厚积薄发：公司云网资源、客户资源和全国本地化服务优势显著。精准投资下成本费用管控良好，盈利能力持续提升，ROE步入上升通道。盈利预测与估值：看好公司盈利改善及估值修复，维持盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为1259/1384/1533亿元，对应PE分别为10.7/9.8/8.8倍，对应PB分别为1.10/1.06/1.02倍。结合绝对和相对估值，公司股价合理区间为71.5-74.8元，相对于目前股价有13%-18%溢价空间，维持“买入”评级。
证券分析师：马成龙 S0980518100002；
联系人：袁文翀；
晨光股份(603899.SH) 深度报告:从他山之石看晨光股份传统业务的成长动力
公司概况：传统核心业务稳健发展，新业务提升较快。行业概况：集中度提升，量价提升空间充足。他山之石：品类扩张与技术创新持续推动日本人均文具消费增长。成长动力：公司研发实力国内领先，产品升级和品牌出海有望推动份额提升。投资建议：疫情不可抗力无碍公司核心竞争力，看好估值回调后的布局良机。上海等地疫情对公司生产经营造成较为明显的影响，未来随疫情缓和，短期不利因素将消散，公司业绩拐点可期；长期看，公司传统核心主业品牌优势显著、产品高端化推进顺利、渠道壁垒深厚，具有长期持续成长动能；新业务零售大店与科力普齐头并进，呈现高质量快速发展。考虑到2022上半年疫情影响产品生产发货及门店开放，出于谨慎起见下调盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为15/20.6/24.8亿元（原为17.7/22.0/26.5亿元），分别同比增长-1.1%/37.3%/20.1%，EPS分别为1.62/2.22/2.67元，下调合理估值至53.4-55.5元（对应2023年PE 24-25x），维持“买入”评级。
证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；
华夏航空(002928.SZ) 深度报告:支线航空龙头，价值有望修复
华夏航空是我国支线航空龙头。支线航空市场发展速度快，未来空间大。运力购买模式抢占先机，航网迅速拓展，盈利能力靠前。多重利空扰动，期待未来经营回归正轨。盈利预测与估值：预计2022-2024年公司营业收入分别为31.9/63.8/85.8亿，实现归母净利润分别为-11.2/3.7/10.5亿，暂不考虑增发，EPS分别为-1.10/0.36/1.04元，按照2024年盈利预测下EPS1.04元的13倍PE估值，合理股价水平在13.52元左右，首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：姜明 S0980521010004；
曾凡喆 S0980521030003；
天味食品(603317.SH) 深度报告:川味复合调味品龙头，由西南快速走向全国
天味食品：立足西南，迈向全国的复合调味品龙头。复调行业长期空间仍大，竞争格局有望逐渐优化。公司产品优势突出，品牌势能已现，渠道调整后再焕新生。盈利预测与估值：短期看，通过各种调整措施，公司经营重回正轨，2022年在低基数背景下将迎来快速增长；长期看，复调空间广阔，天味产品优势明显，品牌与渠道势能不断积累，未来有望受益于行业扩容与集中度提升，预计2021-23年归母净利为3.0/4.2/5.4亿元（+61%/41%/29%），EPS分别为0.39/0.55/0.72元，当前股价对应PE为64/46/35倍，维持买入评级。
证券分析师：陈青青 S0980520110001；
同庆楼(605108.SH) 深度报告:餐饮老字号宴会发力 预制菜或可期待
正餐企业强化特色+食品布局谋成长，上市平台助力。同庆楼：餐饮老字号，民企背景，立足安徽江苏拟全国扩张。公司看点：婚宴先发，大店盈利主导，综合营运与标准化供应链助业务延伸。成长看点：疫后复苏+大店扩张，中线看百店规模，布局预制菜助新增长。盈利预测与投资建议：考虑今年疫情反复，假设2023年及以后疫情影响淡化，门店经营恢复和扩张逐步提速，我们预计公司22-24年归母业绩0.93/2.48/3.25亿元，EPS0.36/0.95/1.25元，对应PE估值为61/23/17x。同庆楼百年老字号，一站式婚宴及主题宴请为特色，高效大店形成业绩基本盘，疫后韧性相对良好，立足中线百店目标，未来扩张尤其大店拓展有望提速，同时积极布局预制菜业务谋新成长。综合绝对与相对估值，我们认为合理价24.16-25.92元，较现价有11%-19%溢价空间，首次覆盖给予“增持”。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
张鲁 S0980521120002；
联赢激光(688518.SH) 深度报告:激光焊接设备龙头，业绩有望快速释放
专注激光焊接，深耕动力电池领域。公司凭借出色的产品质量绑定宁德时代等下游优质客户，新签订单充足。投资建议：公司是国内激光焊接设备龙头,当前受益于下游动力电池行业扩产订单及业绩有望加速爆发，中长期看下游领域拓展打开持续成长空间，我们预计2022-24年归母净利润为3.00/5.13/6.91亿元，对应PE 33/19/14倍，维持“买入”评级。
证券分析师：吴双 S0980519120001；
联系人：王向远；
兆讯传媒(301102.SZ) 深度报告:深耕高铁媒体广告，复苏与成长兼具
深耕高铁媒体十五载。公司核心优势显著。公司短中长期增长驱动力清晰。盈利预测与估值：预计22-24年归母净利润2.93/4.27/5.26亿（+22%/46%/23%），EPS为1.5/2.1/2.6元。通过多角度估值，预计公司合理目标价39-44元，较当前有10%-24%溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。
证券分析师：夏妍 S0980520030003；
张衡 S0980517060002；
华统股份(002840.SZ) 深度报告:立足浙江辐射全国的楼房养猪龙头，三大优势塑造周期成长股
公司简介：立足浙江并向全国扩张的生猪一体化企业，养殖产能21Q4起稳步兑现。生猪行业：价值成长型公司的本质是“有超额收益的快速量增”，养殖股有望以时间换空间。
公司看点：三大核心优势铸就单位超额收益+出栏增速快的周期成长股。盈利预测与估值：预计22-24年归母净利4.69/18.70/36.34亿元（+344%/299%/94%），EPS分别为0.77/3.09/6.00元。通过多角度估值，预计公司合理估值31.5-33.1元，相对目前股价有40%-50%溢价，维持买入。
证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002；
联系人：李瑞楠；
永安期货(600927.SH) 深度报告:一体两翼三轮驱动的行业龙头
期货行业龙头，区位优势显著。行业成长未来可期，有望享受更多发展红利。“一体两翼，三轮驱动”，业务体系行业领先。业绩增长稳健，盈利能力突出。利预测与估值：预计公司2022-2024年营业收入418.56/460.82/506.95亿元,同比+11%/+10%/10%；归母净利润为14.72/16.01/17.00亿元，同比+13%/+9%/+6%。我们采用相对估值法，考虑到永安期货为期货行业龙头，业务增长稳健，盈利能力突出，我们在同类公司市场一致预期估值的均值上给予50%-60%的溢价，2022年公司PE估值为19.31-20.60x，2022年公司对应目标价为19.51-20.81元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
证券分析师：戴丹苗 S0980520040003；
王剑 S0980518070002；
顾家家居(603816.SH) 深度报告:软体家具龙头四十年匠心不改，从区域走向全球
公司概况：四十年从沙发到全品类，从区域走向全球。行业分析：我国软体家具生产消费出口规模领先，行业集中度低。竞争力成长性分析：综合实力强劲，竞争力持续巩固。投资建议：看好家居龙头稳健增长，及核心竞争力持续巩固提升，首次覆盖给予“买入”评级。顾家家居在家居领域深耕多年，具有市场领先地位，拥有完善多元的产品矩阵和渠道体系，同时享有高知名度和美誉度，生产技术和布局上也具备领先优势。预计公司 2022~2024 年净利润分别为20/24/28亿元，同增20.3%/19.0%/17.5%；2022年合理估值为 53.4~60.9元（对应 22~25x PE），首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；
联系人：刘佳琪；
广汽集团(601238.SH) 深度报告:埃安开拓纯电市场，混动技术蓄势待发
自主品牌销售收入快速增长，合资品牌贡献投资收益。新能源与高性价比车市共振，广汽集团全面受益。自主纯电定位清晰，终端销量快速增长。自主燃油推陈出新，混动平台开拓未来。盈利预测：纯电混动同步发力，维持“买入”评级。埃安发力纯电，传祺发力混动，自主品牌周期向上。广汽丰田和广汽本田经营稳健，持续贡献投资收益。考虑到2022年原材料价格上涨，我们小幅下调盈利预测，预计2022/2023/2024的归母净利润为109/126/143亿元，EPS为1.05/1.22/1.38元（原为1.13/1.25/1.59），对应PE为14/12/11倍，总体低于可比公司平均水平，维持“买入”评级。
证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；
联系人：余晓飞；
峰岹科技(688279.SH) 深度报告:直流无刷电机驱动控制芯片专家
专注BLDC电机驱动控制芯片设计，车规芯片已获认证。BLDC电机应用从家电扩展至汽车，全球控制芯片市场规模达40亿美元。熟谙电机驱动架构技术，核心算法成为差异化竞争优势。芯片+算法+电机技术为护城河，打造电机驱动控制芯片核心竞争力。盈利预测与估值：预计公司22-24年归母净利润为1.9/2.5/3.3亿元，EPS为2.0/2.7/3.6元，考虑到公司产品基于“芯片+算法+电机”核心技术具备更高竞争力和毛利率，参考可比公司平均PE估值水平，给予目标价81.30-88.07元，对应22年41-44倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：胡慧 S0980521080002；
胡剑 S0980521080001；
联系人：李梓澎、周靖翔；
佛山照明(000541.SZ) 深度报告:照明为核稳基础，车灯为翼拓空间
佛山照明：通用照明稳健中不乏亮点，并购南宁燎旺扩大车灯业务，并不断完善产业链横纵一体布局。增长展望：传统照明稳健，新兴照明领域与车灯业务空间大，有望贡献增量弹性。投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级不考虑国星光电收购、资产处置收益及追溯调整，预计2022-24年归母净利润增长31%、18%、21%，若包含国星光电则净利润增速为51%、23%、20%至3.8、4.6、5.6亿元（追溯口径2022增速30%），扣非对应PE=19、16、13倍。考虑可比公司估值，给予目标市值92-107亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
证券分析师：王兆康 S0980520120004；
陈伟奇 S0980520110004；
联系人：邹会阳；
中国中免(601888.SH) 深度报告:新旗舰项目开业在即，再议中免长期投资价值
全球免税：税收与消费取舍，国际竞争看规模。中国中免：政策支持，主观进取，崛起为全球第一。海南展望：多管齐下下半年复苏可期，新项目新成长。国内外竞争看成长：自强为核，政策可期，赴港融资新看点。投资建议：考虑近期海南表现，上调公司22-24年EPS4.49/7.12/9.14元（此前为4.17/7.02/9.04元），综合绝对和相对估值，我们认为公司股票合理估值在257-285元之间，较现价有26%-39%溢价空间。如果考虑赴港融资摊薄5-8%，较现价预计有16%-33%溢价空间。综合公司国际免税龙头地位，下半年有望低基数下持续复苏，新项目有望打开中线成长空间，主观积极进取下未来供应链渠道流量持续纵深成长可期，中线政策利好可期，维持“买入”。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
张鲁 S0980521120002；
BOSS直聘(BZ.O) 海外公司深度报告:创新致胜，以直聊模式撬动在线招聘红海
公司主营网络招聘服务业务，毛利率稳定在84%以上，现金流高于收入。商业模式创新打开行业天花板。高效匹配是核心竞争力，蓝领市场是潜在成长空间。盈利预测与估值：预计2022-2025年收入61.3/99.8/143.5/199.7亿元,CAGR为48%,经调整净利润12.0/25.4/38.9/55.8亿元，CAGR为67%。我们给予2023年PE 41-43x，对应PS 10.3-10.9x，对应股价每ADR 35.5-37.5美元，对应涨幅35%-43%，继续维持“买入”评级。
证券分析师：谢琦 S0980520080008；
研报精选：近期行业深度报告
传媒行业专题:VR/AR行业深度：从Quest到Pico，全面解读VR生态全球典范与中国新星
VR/AR产业迎底层逻辑变化及行业实质复苏的新阶段。本盘深度报告，我们重点分析“Meta+Quest”和“字节+Pico”两大阵营的VR生态发展现状，探讨二者的软硬实力，他们分别代表VR生态的全球典范和中国新星。投资建议：1）短期来看，VR/AR产业迎来新品密集发布期，持续关注消费电子带动的催化机会。叠加元宇宙主题调整充分，VRAR是关键硬件入口，元宇宙板块有望迎来反弹向上的机会。2）中长期来看，VR/AR迎来消费级市场的爆发，对比中外VR生态的发展路径和进程，内容生态是VR产业未来致胜的最关键因素。传媒内容龙头均已至历史估值底部且政策端向好，中长期配置价值性价比较好。建议关注芒果超媒、三七互娱等。3）从VR内容生态投资机会看，a）关注具备VR内容专业生产能力的投资机会。游戏方面，强PC主机游戏生产型公司具有较强的VR转型能力，相关A股游戏公司正在搭建专业的VR游戏生产团队，此外，游戏版号重启，景气度与估值均有望提升，A股建议关注恺英网络、宝通科技、完美世界、三七互娱等，港股建议关注中手游、祖龙娱乐等，视频方面，国内头部视频平台、影视内容公司、专业VR生产商及海外头部影娱集团是VR影视版权的重要来源，A股建议关注芒果超媒、华策影视、奥飞娱乐、光线传媒、中文在线、捷成股份等，港股建议关注哔哩哔哩；b）关注内容分发平台的投资机会。建议关注完美世界，完美世界是全球主机游戏分发平台Steam的中国代理商；c）关注B端应用场景。VR/AR技术在数字展示、CG视觉、直播、裸眼3D等领域有深入应用，建议关注风语筑、兆讯传媒、星期六、恒信东方等。4）国内VR硬件品牌产业链内容端投资机会。a）Pico：芒果TV、哔哩哔哩提供长视频内容；游戏内容相关方关注宝通科技、三七互娱、完美世界等；智度股份“Meta彼岸”、芒果超媒“芒果幻城”元宇宙社区上线Pico Store；b）大朋VR：奥飞娱乐、恺英网络参股；c）奇遇VR：爱奇艺旗下VR公司奇遇VR。
证券分析师：夏妍 S0980520030003；
张衡 S0980517060002；
电新行业专题:行业深度-抽水蓄能-建设提速迎高景气，精尖研发掀国产替代浪潮
两部制电价打开盈利空间，下游投资景气度高。支持政策多管齐下，抽水蓄能项目建设提速。关键零部件国产化率提高，高质量研发引领技术迭代。估值与投资建议：我们看好抽水蓄能长期发展的高景气度，建议关注各细分领域龙头或低估值优质标的。
证券分析师：王蔚祺 S0980520080003；
联系人：陈抒扬；
生猪行业深度报告系列三-周期反转在即，决胜养殖布局
猪周期：预计2022年底到2023年上半年启动产能反转。生猪板块：农民产能占比仍大，养殖股以时间换取空间。禽板块：猪鸡反转均同步，珍惜低估值的禽板块。投资建议：以长线思维决胜猪周期，把握养殖布局最好阶段。2022Q1基金对生猪板块的增持明显，其中华统股份与牧原股份表现尤为突出。我们认为机构左侧布局核心还是基本面驱动：低猪价与高饲料价的共振，加快养殖亏损，现金损耗加快，加速周期反转。短期，猪价或将迎来季节性反弹，会弱化产能去化逻辑，假如板块回调，应该是布局养殖板块最好的阶段。具体标的上，从成长空间和弹性角度来看，核心推荐：华统股份、傲农生物、天康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮家佳康等猪标的，以及春雪食品、益生股份、仙坛股份、立华股份、湘佳股份等禽标的；另外，白马股核心推荐圣农发展和牧原股份。
证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002；
运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光
行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。
证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；
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