晨会聚焦221201
晨会提要
【宏观与策略】
固定收益投资策略:2022年12月“十强转债”组合
固定收益专题研究:2022年哪些城投退出了政府融资平台
【行业与公司】
银行行业月报:银行理财业务11月月报-个人养老新时代，养老理财蓄势待发
房地产行业专题：把握政策历史性机遇，迎接房地产行业新生——华夏中证全指房地产ETF投资价值分析
环保与公用事业行业周报:环保与公用事业202211第4期-全国电力现货市场建设推进，各地2023年电力交易规则梳理
锦欣生殖(01951.HK) 海外公司深度报告:以辅助生殖为核心，打造生育全周期服务
拼多多(PDD.O) 海外公司财报点评:营收利润加速增长，跨境业务发展迅速
【金融工程】
金融工程周报:私募基金周报-上周中证1000指增私募中位数超额收益0.69%，百亿私募调研聚焦机械板块
宏观与策略
固定收益投资策略:2022年12月“十强转债”组合
•转债配置策略：抵御债熊，强股性或高债底至少选其一；
•债市利率震荡上行，债基赎回压力传导至转债市场，导致转债估值短时间内迅速压缩的情况有可能再次发生；抵御方案有二：
•强股性：平价高于120元的转债平均转股溢价率已低于10%，进一步压缩空间有限；
•高债底：偏债型及平衡型转债中，推荐关注评级偏高的品种，债底在105元以上，对转债价格保护较足；参考2020年7月，极端情况下偏债型转债平均纯债溢价率曾短暂压缩至10%以下，债底保护较强的转债跌幅远小于同平价的低评级转债；
•高估值的解药：2022年公司盈利增速较低、2023年业绩修复空间较大的板块，正股股价或迎盈利估值戴维斯双击，有望覆盖中低价格转债的高溢价率；分板块来看： •困境反转类：近期权益行情主要围绕地产链（包含建材、工程、银行、家电等）和疫后修复（以出行为代表的大消费）两条主线展开；地产链低价转债数量较多，支持性政策到位后关注居民非投资性需求正常释放带来的住房需求回升；择券方面建议优选应收账款占利润比例不高计提坏账风险可控、现金流指标较好、转债评级较高债底可提供保护的品种，相关个券包括旗滨转债、冀东转债、万青转债等； •高端制造/国产替代类：汽车零部件、半导体设备与材料、医疗器械、电池、风电设备等行业均有较多低价转债存续，相关个券包括：三花转债、晶瑞转2、彤程转债、奕瑞转债、利元转债、强联转债、广大转债、环旭转债等； •数字经济与信创类：通信与计算机行业转债大部分评级偏低，可优选正股股性较强、2023年一致预期增速较高的个券进行配置，相关个券包括润建转债、拓尔转债、太极转债、朗新转债等；
综合市场观点及转债价格、溢价率、余额等，2022年12月“十强转债”组合为：润建转债、拓尔转债、奕瑞转债、密卫转债、常银转债、强联转债、三花转债、牧原转债、旗滨转债、环旭转债。
证券分析师：王艺熹S0980522100006；
董德志S0980513100001；
固定收益专题研究:2022年哪些城投退出了政府融资平台
退平台背景：按照2010年国发19号文和财预412号文的定义，退出政府融资平台这一动作完成后，城投企业将不再承担政府投资项目的融资职能，也不再承担公益性项目投融资功能，政府及相关的部门及机构仅作为股东以出资额为限对该城投企业承担有限责任，而不再对退出平台的城投企业“兜底”。
退平台流程：2013年4月银监会10号文对政府融资平台退出名单的程序和条件都做出了明确的规定。根据退出公告，这些城投平台存量的债务将由自有资金偿还，不再新增由政府担保或偿还的债务，这也与银监会退平台的要求相符。
为何退出平台：首先是为了响应监管要求剥离政府融资职能；其次是不再受到政策制约，打开了与政府合作的新通道；第三，是为了规避政策对融资平台的限制，拓宽融资渠道。
退出的企业情况：截止2022年11月1日，全年共有27家企业发布公告退出政府融资平台，其中有7家发债企业，4家仍有存续债券。
退出后影响：首先，从主营业务、管理人员、企业治理结构来看，公告退出前后城投和地方政府的联系并无改变；第二，城投企业即使退出政府融资平台仍然是当地基础设施建设的重要主体；第三，城投退出的公告发布前后市场投资者态度也没有明显变化。
风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。
证券分析师： 董德志S0980513100001；
赵婧S0980513080004；
联系人：陈笑楠；
行业与公司
银行行业月报:银行理财业务11月月报-个人养老新时代，养老理财蓄势待发
个人养老金制度落地，满足人民群众日益增长的养老保障需求。养老理财产品通过费率优惠向投资者让利，吸引市场长线资金；个人养老金理财行业平台完成技术上线，个人养老金投资理财产品相关的金融行业平台基础技术设施已成功搭建。
10月理财产品发行量环比下降。2022年10月，新发行银行理财产品共计3099个，环比下降24.98%。到期银行理财产品共计4013个，环比下降18.20%。截至2022年10月，以股票为基础资产的理财产品累计发行303个，发行数量最多的为信银理财（18.48%）；以债券为基础资产的理财产品累计发行1797个，发行数量最多的为信银理财（4.34%）；以利率为基础资产的理财产品累计发行486个，发行数量最多的为中银理财（13.37%）；以商品为基础资产的理财产品累计发行188个，发行数量最多的为信银理财(29.79%)。
银保监会发布《关于印发商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法的通知》，促进商业银行和理财公司个人养老金业务发展。《通知》明确了个人养老金业务的相关定义、行业平台功能和监管主体，并对个人养老金资金账户、个人养老金产品提出具体要求，规定了个人养老金理财产品的类型，以及理财公司等参与该业务的机构应满足的要求。《通知》确定，截至2022年三季度末，一级资本净额超过1000亿元、主要审慎监管指标符合监管规定的全国性商业银行和具有较强跨区域服务能力的城市商业银行，以及截至2022年三季度末已纳入养老理财产品试点范围的理财公司，可以开办个人养老金业务。首批开办个人养老金业务的机构包括23家商业银行和11家理财公司。个人养老金理财产品需要具备运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值等特征，引导投资者树立长期投资、合理回报的投资理念。
个人养老金理财行业平台成功技术上线，支持个人养老金投资理财业务全面落地。由银行业理财登记托管中心建设的理财行业平台主要有以下三项功能：一是开立唯一个人养老金理财行业平台账户；二是实现个人养老金投资理财产品信息统一报送；三是支持个人养老金投资理财产品相关信息统一发布。理财公司作为个人养老金理财产品发行机构,应当符合相关审慎监管要求,建立与开展个人养老金理财业务相适应的信息系统,与理财行业平台对接,能够提供相应的技术支持和运营保障。理财行业平台上线，意味着个人养老金投资理财产品相关的金融行业平台基础技术设施已成功搭建。
养老理财需求旺盛，发展空间巨大。根据《中国养老金融调查报告（2021）》，八成以上受访者愿投入10%以上的收入进行养老储备，养老投入占收入比例意愿的中位数为11.3%。从用户调查看，银行理财在用户偏好上占据一定优势。有61%的调查对象愿意参加银行养老理财产品，占比最高；愿意参加养老保险产品和养老基金产品的比例分别为46%和26%。目前中国个人养老金市场近乎空白，随着个人养老金制度落地，理财公司可借助这一发展机遇，帮助投资者意识到提前规划养老投资的重要性。
证券分析师：戴丹苗S0980520040003；
王剑S0980518070002；
田维韦S0980520030002；
房地产行业专题-把握政策历史性机遇，迎接房地产行业新生——华夏中证全指房地产ETF投资价值分析
地产基本面犹待复苏，但政策历史性拐点已现。销售复苏缓慢，房价尚未企稳，2022年1-10月，商品房销售面积累计同比-22.3%；销售均价累计同比-4.9%；10月单月，销售面积同比-23.2%；销售均价9687元/㎡，环比-3.0%。从城市角度，百城住宅销售面积1-10月累计同比-35%。从房企角度，百强房企全口径销售额1-10月累计同比-45%。投资持续走低，开竣工表现较弱，2022年1-10月，房地产开发投资完成额累计同比-8.8%，新开工累计同比-37.8%，竣工面积累计同比-18.7%；10月单月，开发投资完成额同比-16.0%，新开工同比-35.1%，竣工面积同比-9.4%。从土地市场看，2022年1-10月，300城住宅土地成交建面同比-39%；10月单月，300城住宅土地成交溢价率为1.10%，维持低位。融资改善有限，关键还是销售回款，2022年1-10月，房企到位资金同比-24.7%，呈现磨底企稳态势；其中国内贷款部分累计同比-27%。政策持续加码，历史性拐点已现，尤其11月以来，地产转向性政策频出，继信贷、债权融资放开后，“第三支箭”股权融资的放开也已落地，为房企后续融资创造了更加宽松的空间。
复盘本轮危机的起承转合。本轮危机的根源是以过度快周转为核心特点的房企金融化，房企通过无息负债实现报表扩张，房企成为坐收左右息差的“土地银行”。2021下半年预售资金监管的突然收紧，是危机的导火索，阻塞了房企的现金流量表。而收入预期下降、房价预期回落、烂尾担忧扰动这三座大山对冲了需求端政策放松的作用，房价下跌致使房企权益受损，风险蔓延至资产负债表。但随着疫情影响逐步减弱、收入预期边际好转、“保交楼”实质性推进，转机已经不远。需求是行业存在的根本理由，我们估算，2022至2030年，年均住宅需求仍有15亿平方米，远期亦不会低于9亿平方米，没有必要对行业过度悲观，期待需求回归常态。
地产股：幽而复明，值得拥有。博弈策略依然有效，我们认为自金融16条启动后，地产板块在后续较长的时间内，政策面、舆论面都将处于一个极度宽松的周期，不排除有更多供给端、需求端的放松政策出台。同时基本面的配合也很重要，随着收入信心改善、烂尾担忧缓和，基本面的改善值得期待。重磅政策的持续落地，配合基本面回暖带来的困境反转，地产股修复的大机会到来。不论是在危机中久经考验的优质房企、接近“上岸”的困境反转型标的、还是被开发拖累的物业板块，均具备较大的投资价值。
华夏中证全指房地产ETF——布局新周期的起点。华夏中证全指房地产交易型开放式指数证券投资基金（简称： 华夏中证全指房地产ETF，代码：515060.OF） 是一只契约型开放式的股票型基金和被动指数型基金，于2019年11月28日成立，2020年1月3日上市交易，基金经理为李俊。截至目前，李俊历任管理24只基金，在任管理17只基金，在管基金总规模为288.5亿元，近3年回报率10.61%，同时段沪深300回报率-3.04%，在管基金显著跑赢市场。
风险提示：宏观、疫情等不确定性，政策落地效果低于预期，房企信用风险事件超预期冲击。
证券分析师：任鹤S0980520040006；
王粤雷S0980520030001；
王静S0980522100002；
环保与公用事业行业周报:环保与公用事业202211第4期-全国电力现货市场建设推进，各地2023年电力交易规则梳理
市场回顾：本周沪深300指数下跌0.68%，公用事业指数上涨2.66%，环保指数下跌0.29%，周相对收益率分别为3.34%和0.39%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第6和第13名。分板块看，环保板块下跌0.29%；电力板块子板块中，火电上涨5.04%；水电上涨3.63%，新能源发电上涨1.44%；水务板块上涨0.79%；燃气板块上涨2.92%。
重要事件：11月25日，国家能源局发布《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》《电力现货市场监管办法（征求意见稿）》。电力现货市场近期建设主要任务有：推动与辅助服务联合出清，加快辅助服务费用向用户侧合理疏导；推动储能、分布式发电、负荷聚合商、虚拟电厂和新能源微电网等新兴市场主体参与交易；直接参与市场的用户、售电公司、代理购电用户应参与现货市场结算；探索建立市场化容量补偿机制。
专题研究：各地区2023年电力交易政策梳理：广东省：一次能源价格传导机制、零售交易定价机制；山东省：2023年电网代购电取消峰谷电价；天津市：2023年直接交易总规模暂定为350亿千瓦时；江苏省：年度长协比例增加、燃气机组和绿电交易价格不设限制；新疆维吾尔自治区：推动电力市场化交易向分时段交易模式转变。
投资策略：公用事业：1、新型电力系统中，必将大力推进电力现货市场交易，促进辅助服务发展，“新能源+辅助服务”将成为其中重要交易模式，推动储能，特别是抽水蓄能发展；2、火电盈利拐点出现，推荐防御性板“火转绿”；3、能源问题凸显，推荐分布式光伏运营商芯能科技；推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部的湖北能源；有抽水蓄能、化学储能资产注入预期，未来辅助服务龙头南网储能；推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛火电龙头华能国际、华润电力、中国电力等；有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力。环保：1、业绩高增，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好：3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。推荐积极布局动力电池回收的旺能环境、伟明环保以及稀土回收利用龙头华宏科技。
风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。
证券分析师：黄秀杰S0980521060002；
郑汉林S0980522090003；
锦欣生殖(01951.HK) 海外公司深度报告:以辅助生殖为核心，打造生育全周期服务
辅助生殖是高景气、高壁垒赛道
国内的不孕发病率已从2007年的12%升至2020年的18%，以育龄妇女数量计算当前不孕夫妇达到近5000万对。2018年国内不到60万对不孕夫妇接受了辅助生殖服务，行业渗透率仅7%，远低于美国同期的30%。辅助生殖技术主要分为人工授精和试管婴儿（IVF）两大类，其中IVF技术的使用更广泛， 是目前治疗不孕不育症最为有效的手段之一。2021年7月，中共中央和国务院发布了《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》，预计未来配套支持措施将陆续出台。辅助生殖行业受严格规管，需要满足大量的高门槛要求才能获得许可证，在辅助生殖机构数量和市场份额等维度上，公立医院均占据主导地位。自2021年以来，多省的卫健委已发布十四五辅助生殖技术应用规划，新增牌照将向资源匮乏地区倾斜， 不断提高技术认知度和可及性。
锦欣生殖为民营辅助生殖龙头公司
锦欣生殖的成立可追溯至2003年，经过多年发展和扩张，公司旗下的医疗机构已遍布国内成都、深圳、香港、武汉、昆明等地以及海外的美国和老挝，全球化连锁运营平台进一步完善，2021年共完成2.7万个周期，为国内最大的民营辅助生殖集团，公司的成功率及单位医生产出均高于行业平均，公司管理层具有深厚医疗背景和丰富行业经验。2016-2019年随着成都、深圳医院就诊量提升以及HRC并表，公司营收从3.46亿快速增长至16.48亿元，净利润从1.04亿元增长至4.21亿元。受新冠疫情影响， 2020年公司收入利润有所下滑，自2020H2起快速恢复，2022年上半年实现营收11.38亿元（+32.5%），归母净利润1.9亿元（+22.2%），辅助生殖业务受到成都和深圳的新冠疫情影响较为显著。
核心竞争力突出，打造以辅助生殖为核心的生育全周期服务
国内牌照落地符合预期，未来将持续加大国内的拓展，借助公司的成熟运营管理经验赋能医疗机构，提升当地市场占有率。海外将以美国和东南亚为两大发展支点，美国HRC有深厚的口碑积淀和强大的技术实力，未来通过自建或并购加强美国的扩张。公司的核心竞争力在于长期积累的良好业内口碑及灵活的上市公司平台，通过医生合伙人制度或股权激励方式吸引资深大牌医生，有效提升获客、获医及扩张能力。并购后通过“改扩建+VIP业务+周边科室拓展”贡献内生增长动力，2021年以30亿并购三甲妇产医院锦欣妇儿后将构建以辅助生殖为核心的生育全周期服务模式。
投资建议：维持买入评级
考虑今年成都/深圳疫情及后续疫情的不确定性，下调盈利预测，预计2022-24年归母纯利为3.61/5.09/6.29亿元（原为4.17/5.59/6.96亿），同比增速6.2%/40.8%/23.7%。公司是辅助生殖医疗服务的龙头，国内打造以辅助生殖为核心的生育全周期服务产业链，同时加快拓展新区域；美国HRC力争5年成为全美最大的辅助生殖集团。疫情复苏下业务反弹拐点临近，看好高壁垒的辅助生殖赛道及公司的成长性，综合绝对估值和相对估值，公司的合理股价为6.81-7.86港币，维持“买入”评级。
证券分析师：陈益凌S0980519010002；
张超S0980522080001;
拼多多(PDD.O) 海外公司财报点评:营收利润加速增长，跨境业务发展迅速
整体表现：营收加速增长，利润表现亮眼。1）营收端，2022Q3，公司实现营业收入355.04亿元，同比增长65%，增速环比+29pct，增长亮眼，主要系在线营销服务和交易服务收入大幅提升，同时被商品销售收入减少所抵消。具体看，本季度在线营销服务收入284.26亿元，同比增速58%，我们认为除GMV增长外，与公司近期大力引入品牌有关；交易服务收入实现70.22亿元，同比增长102%，我们认为主要原因一方面是多多买菜继续领跑行业，一方面是本季度电商GMV同比大幅提升；此外，本季度商品销售收入（1P）继续下降，录得收入0.56亿元，同比下降31%，主要由于平台商品丰富度继续提升，需要自营以满足消费者需求的情况持续减少。2）利润端，本季度公司继续加大各项费用投入以实现加速增长，规模效应导致费率呈下降趋势。本季度公司non-GAAP净利润124.47亿元，同比增长295%，non-GAAP净利率35%，同比提升20pct。营业成本看，本季度营业成本74.14亿元，同比增长13%，主要原因是履约费用和支付处理费增加，公司毛利率为79%，受规模效应影响，毛利率同比提升10pct；各项费用看，本季度各项费用支出均有所提升，研发费用/销售费用/管理费用分别为26.98/140.49/9.07亿元，同比增长11%/40%/171%，费率分别为8%/40%/3%，费率变化分别为-4pct/-7pct/+1pct。
跨境电商业务：发展势头迅猛，我们测算得四季度亏损17-29亿元人民币，对整体利润影响有限。Temu目前采用自营模式，赚取供销差价，上线初期采取极大力度的折扣、1美分商品及退款不退货的政策建立用户心智，据金融界数据，Temu日均GMV已突破150万美元，考虑GMV仍在快速增长，我们估计Q4 Temu 实现GMV 3-5亿美元，考虑拉新成本、商品成本、用户补贴和运费减免，我们测算Temu Q4可能带来亏损2.4亿美元-4亿美元，折合人民币17-29亿元。
风险提示：美国证券交易委员会监管风险，疫情反复风险等。
投资建议：维持 “买入”评级。短期看，四季度疫情反弹导致履约不确定性提高，新业务处于早期投入期，公司收入和利润承压；长期看，我们看好公司逆势增长的潜力和对农研项目、制造业的长期投入，同时为了反映管理层“未来将加大投资”的指引，我们上调2022年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为262.24/308.66/397.94亿元人民币，调整幅度为9.3%/0.8%/0%，维持目标价72-83美元，继续维持“买入”评级。
证券分析师：谢琦S0980520080008;
金融工程
金融工程周报:私募基金周报-上周中证1000指增私募中位数超额收益0.69%，百亿私募调研聚焦机械板块
私募基金市场动态
截至2022年10月末，存续私募证券投资基金89390只，存续规模5.56万亿元，环比下降6.91%；私募证券投资基金管理人9068家，较上月减少32家，环比下降0.35%。
2022年10月，新备案私募证券投资基金1530只，占新备案基金数量的73.07%，新备案规模97.32亿元，环比下降56.26%。2022年10月，在基金业协会资产管理业务综合报送平台办理通过的私募证券投资基金管理人共12家。
私募基金数量分布
截至2022年11月30日，私募排排网数据库中共登记有76714只运行中的私募证券投资产品，按策略分类占比最高的为主观股票多头、复合策略、其他，产品数量分别为34744、6829、4804。
私募基金分策略周度收益
统计上周（2022年11月21日至11月25日，下同）股票多头、股票多空、股票市场中性策略周度收益率中位数分别为-1.47%、-1.03%、0.10%。
上周指数增强策略分类下各子策略表现统计如下：沪深300指增、中证500指增、中证1000指增策略周度超额收益率中位数分别为0.14%、0.60%、0.69%。
上周管理期货CTA分类下各子策略表现统计如下：主观趋势CTA、主观套利CTA、主观多策略CTA周度收益率中位数分别为-0.29%、0.00%、-0.31%；量化趋势CTA、量化套利CTA、量化多策略CTA周度收益率中位数分别为-0.86%、0.00%、-0.71%。
上周债券策略分类下各子策略表现统计如下：纯债策略、债券增强、债券复合策略周度收益率中位数分别为0.24%、0.26%、0.20%。
上周多资产策略分类下各子策略表现统计如下：宏观策略、套利策略、复合策略周度收益率中位数分别为-0.78%、0.00%、-0.43%。
其他策略私募产品上周收益情况统计如下：定增打新、转债交易策略、FOF策略周度收益率中位数分别为-0.70%、0.15%、-0.75%。
百亿私募管理人上市公司调研动向
按中信一级行业，上周（2022年11月19日至11月25日）百亿私募管理人调研最多的行业为机械、基础化工、电子，周度调研机构家数分别达50、21、19家。
从个股层面来看，上周最受百亿私募管理人调研关注的个股为欧晶科技、青鸟消防，周内分别受到13、10家百亿私募机构调研。
风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。本报告整理自历史数据，不构成投资建议。产品历史业绩不代表未来收益。
证券分析师：张欣慰S0980520060001;
邹璐S0980516080005;
研报精选：近期公司深度报告
淮北矿业(600985.SH) 深度报告:煤焦化一体已成型，精细化延伸促成长
“再生资源”和“电梯部件”两大板块布局，再生资源运营业务快
1.公司位于华东重要煤炭基地，具备煤种、区位优势。
2.煤炭业务和煤化工业务是利润主要来源。
3.公司煤炭业务以炼焦精煤为主，动力煤为辅。
4.煤化工以焦炭和甲醇为主，逐步延伸产业链。
5.依托现有焦化产业，向高端新材料延伸。
6.现金分红维持高位，股息率显著提升。
7.盈利预测与估值：预计公司2022-24年归母净利润67.6/65.3/68.1亿元，利润增速为41.4%/-3.4%/4.2%；每股收益22-24年分别为2.72/2.63/2.74元。通过多角度估值，我们认为公司股票合理估值区间在17.08-17.36元之间，相对于公司目前股价有19.4%-21.3%溢价空间，考虑公司煤焦化一体以及新建乙醇和煤矿产能，同时积极发展新材料，首次覆盖给予“买入”评级。
8.风险提示：估值风险、盈利预测风险、煤炭需求下降、新能源替代煤电需求、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。
证券分析师：樊金璐（S0980522070002）；
鼎胜新材(603876.SH) 深度报告:全球电池铝箔龙头，低成本叠加高良率构筑业绩支
公司深耕铝箔行业多年，产品结构逐渐优化。铝箔是我国优势产业，2025年全球电池铝箔需求量可达到74.95万吨。
公司电池铝箔产品市占率近50%，盈利能力行业领先。盈利预测与估值：公司处于快速成长期，明年随着联晟新材“年产80万吨电池箔及配套坯料项目”的投产放量，电池铝箔产销量有望迎来大幅提升，且生产成本存在持续下降空间。预计2022-2024年归母净利润14.68/19.54/23.44亿元（+241.31%/33.14%/19.96%），EPS分别为2.99/3.98/4.78元。通过多角度估值，预计公司合理估值63.75-70.05元，相对目前股价有25.22%-37.60%溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：估值的风险；盈利预测的风险；政策风险；新能源汽车产销增速不及预期的风险；行业竞争加剧、产品供给过剩导致加工费下滑的风险。
证券分析师：刘孟峦（S0980520040001）；
杨耀洪（S0980520040005）；
焦方冉（S0980522080003）；
盘江股份(600395.SH) 深度报告:西南煤炭龙头，风光火储一体化带来新成长
公司是西南地区最大煤炭上市公司，煤炭业务收入占比94.9%。公司煤炭资源丰富，产能仍有增长空间。“风光火储”项目推动新旧能源互补。盈利预测与估值：预计公司22-24年收入分别为122.9/136.3/145.8亿元，归属母公司净利润20.7/23.8/24.5亿元，每股收益22-24年分别为0.96/1.11/1.14元。通过多角度估值，预计公司股票合理估值在7.84-8.44元，相对目前股价有11.5%-20%溢价空间。考虑公司煤炭产能仍有增长，未来火电“风光火储”项目推动新旧能源互补，具备较好的成长性，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：区域经济放缓导致煤炭需求下降、区域新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。
证券分析师：樊金璐（S0980522070002）；
国博电子(688375.SH) 深度报告:稀缺相控阵收发组件供应商，迎民品军品需求共振
国内稀缺有源相控阵收发（T/R）组件和射频集成电路供应商，已深耕行业20多年。市场空间与竞争格局：公司产品在军用与民用市场规模超百亿元，卫星市场增速快。竞争优势：产品具有稀缺性、工艺领先，芯片自主可控，股东55所实力雄厚。成长性：卫星通信快速增长、基站和终端射频芯片受益国产替代。财务分析：业绩稳步增长，重视股东回报。公司18-22H1归母净利润分别为2.5/3.7/3.1/3.7/2.6亿元，18-21年3年复合增速为13.3%。投资建议：预计公司22-24年收入分别为35.6/48.6/64.6亿元，归母净利润分别为5.3/7.3/9.7亿元，结合绝对估值和相对估值法，股价合理区间在91.7-97.0元，相对于目前股价有5%~11%溢价空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
证券分析师：马成龙 S0980518100002；
联系人：袁文翀；
中创新航(03931.HK) 海外公司深度报告:快速崛起的动力电池新军
公司是国内排名第二的独立第三方动力电池企业。新能源车销量稳步提升，动力电池格局呈现多元化态势。产品兼具高安全与性价比，与优质客户紧密合作实现高速成长。展望未来，上市后产能有望快速扩张，逐步打开海外市场。盈利预测与估值：公司是动力电池行业快速崛起的新军，上市融资后产能可实现高速扩张，客户结构多元化发展，市占率有望稳步增长。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润为4.9/22.6/35.2亿元，同比增长246/366/56%；每股收益分别为0.27/1.27/1.99元。结合绝对与相对估值，我们认为公司股票合理价值在37-40元（40.9-44.2港元）之间，相对于公司目前股价有8%-16%溢价空间。首次覆盖给予“增持”评级。
证券分析师：王蔚祺 S0980520080003；
联系人：李全；
金山软件(03888.HK) 海外公司深度报告:办公龙头地位稳固，剑侠IP与新品类促游戏复苏
公司主营办公软件及游戏业务，两大业务收入占比基本持平。办公业务：个人订阅和机构订阅为公司的战略重点，目前占办公收入比例近七成。国产替代趋势下，金山办公在C端、G端、B端均具优势。游戏业务：“剑侠”为基，新品类加出海多点开花。盈利预测与估值：公司办公业务和游戏业务均具备成长性，预计2022-2024年归母净利润4.06/8.55/12.85亿元，EPS分别为0.30/0.63/0.94元。我们按照分部相对估值法，根据持股比例加总得出公司合理估值区间为26.9-29.7港元，较原目标价下调2%/3%，相对于目前股价有24%-37%溢价空间。维持“增持”评级。
证券分析师：谢琦 S0980520080008；
联系人：徐焘；
威高骨科(688161.SH) 深度报告:国产骨科龙头具有平台化优势，加速进口替代
威高骨科是平台化发展的国产骨科龙头。骨科医疗器械是长坡厚雪的赛道，过往全球竞争格局稳定。威高骨科持续创新研发，享受进口替代红利。投资建议：公司是平台化发展的国产骨科龙头，实现了脊柱、创伤、关节和运动医学的全面覆盖，集采趋势下公司快速提升市场份额，巩固龙头地位。考虑疫情扰动，下调2022年盈利预测；同时公司面临的集采风险大体出清，看好公司的长期成长性和抗风险能力，上调2023-24年盈利预测，预计2022-24年归母净利润为7.86/9.65/12.68亿元（原为7.92/9.37/11.29亿），同比增长13.9%/22.7%/31.5%，EPS为1.96/2.41/3.17元，当前股价对应PE 32/26/20倍。综合绝对估值和相对估值，公司一年期合理股价为67.48-72.30元，相较当前股价有8.8-16.6%溢价空间，维持“增持”评级。
证券分析师：陈益凌 S0980519010002；
张超 S0980522080001；
金发科技(600143.SH) 深度报告:改性塑料主业回暖拓展上游，新材料布局厚积薄发
改性塑料景气度触底回升，公司主营业务盈利能力加强。辽宁金发ABS项目投产，PDH处于盈利底部，看好长期打造产业链一体化。完全生物降解塑料和特种工程塑料需求有望加速释放。盈利预测：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润17.3/23.0/31.9亿元，同比增速4.0/32.9/39.0%；摊薄EPS=0.67/0.89/1.24元，当前股价对应PE为14/11/8x 。公司是国内改性塑料龙头，产品在新能源领域加速渗透，同时新材料业务快速发展，维持“买入”评级。
证券分析师：杨林 S0980520120002；
薛聪 S0980520120001；
拱东医疗(605369.SH) 深度报告:医用低耗领先企业，产能释放及定制赋能带来新增量
医用低耗市场千亿，公司为行业领先企业。模具设计能力构筑核心竞争力，“定制+通用”双轮驱动下持续拓展业务边界。通用耗材：境内采血管集采可期，境外长尾客户项目放量有望。短期看IVD封闭式耗材：率先入局，放量正当时。中短期看药品包材：项目逐步迈入成熟期，未来三年有望迎来高速增长期。中长期看实验室耗材：入局科研市场，重点发力高附加值细胞培养类耗材。盈利预测与估值：突破产能瓶颈，IVD封闭式耗材放量，品类扩张持续，预计2022-2024年归母净利润4.05/5.22/6.69亿元（+30.2%/28.9%/28.1%），综合考虑相对与绝对估值，预计公司合理估值140-149亿元，相较当前股价有19%-27%空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
证券分析师：彭思宇 S0980521060003；
陈益凌 S0980519010002；
欣锐科技(300745.SZ) 深度报告:新能源汽车电源总成龙头，优质项目放量在即
新能源汽车电源总成龙头，原材料价格影响短期利润。800V高压渐成趋势，欣锐科技前瞻布局SIC方案。板集成技术提高产品可靠性，公司G6代产品减重降本。2025年市场规模有望达到369亿元，欣锐科技当前市占率为7%。投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年的EPS分别为0.42/1.36/2.61元，对应PE分别为92/28/15倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；
联系人：余晓飞；
英维克(002837.SZ) 深度报告:精密节能温控领先企业，储能温控龙头供应商
公司是国内精密节能温控设备领先企业，储能温控龙头企业。能源及数字革命下温控重要性日益凸显，多个赛道空间广阔。液冷技术有望成为主要趋势，行业竞争格局向头部企业进一步集中。公司深耕温控赛道多年，积淀了丰厚的产品、研发以及渠道优势：盈利预测与估值：我们预计2022-24年营收分别为29.3/39.5/53.9亿元（同比+31%/35%/37%）归母净利润2.6/3.5/4.8亿元（+26%/36%/35%），结合绝对及相对估值法，我们认为公司股票合理估值区间在32.2-36.1元之间，相对于公司目前股价有21.6%-36.3%溢价空间，首次给予“增持”评级
证券分析师：马成龙 S0980518100002；
付晓钦 S0980520120003；
粤水电(002060.SZ) 深度报告:区域水利工程龙头，发电业务引领价值重估
区域水利水电投建营一体化龙头，发电业务打造新增长点。工程施工：政策大力支持水利基础设施建设，抽蓄电站和轨道交通潜能可观。清洁能源发电：风光发电成本持续下降，利用率显著提升，装机空间再释放。投资建议：坚实的本土客户资源和丰富的项目经验铸就公司工程领域的品牌护城河，预计未来公司工程业务品牌影响力将进一步巩固；公司清洁能源发电项目储备丰富，西部地区消纳能力提升释放新装机空间，未来发电业务规模有望快速扩张。预测公司2022-2024年营收增速为13.24%/9.96%/9.08%，净利润增速为22.7%/18.8%/14.7%，对应EPS为0.33/0.40/0.46元，对应市盈率为22.8/18.8/16.4。相对估值法估算2023年合理估值8.01-9.52元，首次覆盖，给予“增持”评级。
证券分析师：任鹤 S0980520040006；
联系人：朱家琪；
报喜鸟(002154.SZ) 深度报告:变革重焕新生，哈吉斯快速成长打开景气空间
男装行业集中度持续走高，中高端和时尚年轻市场驱动增长。公司概况：积极改革，聚焦主业，多品牌集团重启成长。报喜鸟：智能化、年轻化、新零售驱动，传统西服品牌焕发新生。哈吉斯：卡位景气赛道，精心培育驱动强势成长，拓店空间广阔。投资建议：看好集团改革效能释放和新品牌成功培育下的中长期成长性。公司经历行业调整和投资失利阵痛后实施一系列变革，重回高增长。主品牌在智能化、年轻化、新零售驱动下，获得超越传统西服的阿尔法增长；哈吉斯凭借独特的英伦基因，在集团精心培育下强势成长，从中国高净值人群和下沉市场渗透率看，预计仍有广阔成长空间。我们看好公司中长期成长潜力，维持盈利预测，预计2022~2024年净利润分别为5.5/6.8/8.0亿元，同比增长17%/24%/18%，维持合理估值为5.6~6.0元（对应2022年15~16x PE），下半年复苏弹性大，当前估值性价比较高，维持“买入”评级。
证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；
联系人：关竣尹；
朗姿股份(002612.SZ) 深度报告:内生外延助力成长，推进全国化医美连锁布局
公司概况：主营女装业务起家，收购进入婴童用品及医美行业。行业概况：医美产业长期成长空间大，合规趋势下头部机构优势凸显。公司优势：医美服务质量及运营管理能力优异，内生外延双轮驱动规模成长。估值与投资建议：医美行业整体渗透率提升空间仍广阔，当前疫情冲击以及合规监管趋势下，集中度有望加速提升；公司持续以外延扩张+内生增长的方式提升医美市场份额：一方面借助优质运营管理下提升现有机构品牌力，带动新设机构的盈利快速提升；另一方面，充分利用体外基金孵化优势，扩大公司医美机构业务版图，发挥规模化优势。此外，时尚女装和婴童业务在未来品牌升级、渠道建设完善下也有望稳步增长。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润7611万元/2.14亿元/3.61亿元，通过分部估值法，给予公司合理估值24.95元/股-29.25元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
证券分析师：张峻豪 S0980517070001；
联系人：柳旭；
李宁(02331.HK) 海外公司深度报告:深度复盘品牌历史，数据解析成长空间
行业趋势：运动行业快速成长，国产品牌迎来新机遇。公司概况：快速成长的本土头部运动品牌。深度复盘：品牌、产品、渠道全面升级，引发品牌势能向上的连锁反应。成长空间：乘风而起，国产替代。盈利预测与投资建议：看好高质量份额扩张前景，维持“买入”评级。公司凭借多年的品牌与产品积淀，正在打破国际竞品对中高端运动市场的垄断格局，伴随高景气的中国运动鞋服市场的扩容，公司份额扩张伴随量价齐升，将实现高质量的快速成长。预计公司未来三年收入保持20%~25%的增长速度，净利率稳步提升至18%以上，2022~2024年归母净利润49.2/61.0/75.0亿元，同比增长22.6%/24.0%/23.0%。维持公司对应2023年PE 34-36倍，92-98港元的合理估值区间，维持“买入”评级。
证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；
沪农商行(601825.SH) 深度报告:科创金融特色鲜明
上海农商行以科创园区为抓手，科创业务布局早经验足，保持快速发展。上海农商行长期深耕上海本地，并聚焦郊区，科创业务与上海郊区发展同频共振。上海农商行对标“硅谷银行模式”，科创金融业务发展走在农村金融机构前列。打造“鑫动能”+“鑫科贷”双鑫品牌服务特色，立足“企业培育”，提供“全生命周期”服务。投资建议：综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在6.0-7.3元之间，今年动态市净率0.6-0.7倍，动态市盈率为5.2-5.6x，维持“增持”评级。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
陈俊良 S0980519010001；
田维韦 S0980520030002；
博思软件(300525.SZ) 深度报告:财政信息化领军企业，电子采购助力新一轮成长
公司为财政信息化领军企业。预算一体化成功卡位，非税票据稳扎稳打。电子采购助力公司新一轮成长。盈利预测与估值：预计22-24年归母净利润2.83/3.89/5.24亿元（+23.5%/37.7%/34.4%），EPS分别为0.47/0.65/0.87元。通过多角度估值，预计公司合理估值19.5-22.3元，相对目前股价有26%-44溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
朱松 S0980520070001；
新点软件(688232.SH) 深度报告:招采龙头盈利能力突出，SAAS运营开启新一段征程
公司为政务信息化领军企业。智慧招采竞争优势明显，积极拓展SAAS运营服务。精耕细作，盈利能力突出。盈利预测与估值：预计22-24年归母净利润6.05/8.04/10.49亿元（+20%/32.8%/30.5%），EPS分别为1.83/2.44/3.18元。通过多角度估值，预计公司合理估值54.9-60.8元，相对目前股价有28%-42%溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
朱松 S0980520070001；
张伦可 S0980521120004；
海光信息(688041.SH) 深度报告:国产微处理器产业的领军者
公司是国产微处理器产业的领军者，CPU与DCU双轮驱动。营收保持高速增长，21年实现扭亏为盈。算力需求持续增长，处理器国产替代星辰大海。从消化吸收到自主创新，致力于打造国产软硬件生态链。投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2022-2024营业收入52.41/73.24/99.09亿元，同比增速为126.9%/39.7%/35.3%，归属母公司净利润9.02/13.60/20.06亿元，同比增速为175.9%/50.7%/47.6%。公司作为国产微处理器产业的引领者，成长性极佳，首次覆盖，给予“买入”评级。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
库宏垚 S0980520010001；
朱松 S0980520070001；
张伦可 S0980521120004；
联系人：黄浩峻；
福立旺(688678.SH) 深度报告:弹性精密件专家，智能穿戴及光伏母线双驱动
拥有优质客户群的弹性金属精密件专家。汽车天窗智联化、轻量化提供精密组件新需求，新能源汽车产品开拓顺利。金刚线母线业务培育新增长点，丝网即将落地。盈利预测、估值及投资建议：我们预计公司22-24年营收同比增长28.5%、53.3%、30.3%至9.3、14.3、18.6亿元，归母净利润同比增长50.8%、66.1%、31.1%至1.8、3.1、4.0亿元，对应目标价33.44-34.50元/股，给予“买入”评级。
证券分析师：胡剑 S0980521080001；
胡慧 S0980521080002；
联系人：周靖翔、李梓澎、詹浏洋；
永新光学(603297.SH) 深度报告:国内光学仪器龙头，激光雷达业务稳步推进
国内光学精密仪器及元组件供应商，核心业绩稳步提升。高端光学显微镜领域取得突破，国产替代及高端化趋势提速。光学元组件下游领域持续拓展，传统优势业务动能充沛。智能驾驶推动车载光学发展，激光雷达未来打造新增长点。投资建议：目标价118.60-125.72元，给予“买入”评级。我们预计2022-2024年公司归母净利润为2.62/3.51/4.74亿元（YoY 0.22%/34.13%/34.77%），根据相对估值，给予目标价118.60-125.72元，首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：胡剑 S0980521080001；
胡慧 S0980521080002；
联系人：周靖翔、李梓澎、詹浏洋；
索通发展(603612.SH) 深度报告:预焙阳极产能稳步扩张，战略延伸锂电负极材料领域
公司预焙阳极产能稳步扩张。公司今年首次提出“C+战略”，有望通过战略延伸发力新型碳材料领域。锂电负极材料产业逻辑或从石墨化供应紧张转向原料供应紧张。投资建议：维持“买入”评级按照行业和公司的成长思路，假设公司今年能够顺利实现欣源股份收购的前提下，我们预期公司2022-2024年营收分别为174.98/229.47/310.64亿元，同比增速85.0%/31.1%/35.4%，归母净利润分别为12.90/16.65/22.06亿元，同比增速108.1%/29.1%/32.4%；摊薄EPS分别为2.80/3.62/4.79元，当前股价对应PE为12/10/7X。通过多角度估值得出公司股票价值在48.26-50.04元之间，2022年动态市盈率在13.3-13.8倍之间，相对于公司目前的股价有41%-46%左右的空间，对应总市值在222-231亿元之间。我们认为公司在铝用商业预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势，有望抓住国内“北铝南移”战略机遇期实现产能的快速扩张；公司战略延伸发力新型碳材料领域，有望凭借在石油焦领域的采购优势以及低成本电价优势，实现人造石墨负极材料产能的突破和快速扩张，具有极大的成长空间；维持“买入”评级。
证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；
杨耀洪 S0980520040005；
博威合金(601137.SH) 深度报告:差异化高附加值产品驱动成长
深耕铜合金领域30年，从原材料供应商转型解决方案提供商。研发实力雄厚，积极扩产高端产品。下游需求快速增长，国产替代空间巨大。盈利预测与估值：公司处于产能扩张的快速成长期，我们认为公司将充分受益新能源汽车和半导体行业的快速发展，预计2022/2023/2024年公司的归母净利润分别为6.63/9.53/11.59亿元，EPS分别为0.84/1.21/1.47元。通过多角度的估值，我们认为公司股票价值在25.2-27.7元之间，相对于公司目前的股价有22%-34%的溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；
焦方冉 S0980522080003；
康冠科技(001308.SZ) 深度报告:智能显示制造领军企业，紧抓海外智能交互平板发展红利
专注于智能显示二十余年，产品涵盖智能交互平板、智能电视、创新显示等。海外智能交互平板需求旺盛，公司研发、制造竞争优势凸显。智能电视业务实施差异化策略，聚焦新兴市场“Local King”。积极布局智能健身镜、智能化妆镜等创新显示产品。投资建议：目标价53.76-55.41元，维持“买入”评级。我们预计22-24年公司归母净利润为14.07/18.14/22.56亿元(YoY 52.4%/29.0%/24.3%)，综合相对估值与绝对估值，给予目标价53.76-55.41元，维持“买入”评级。
证券分析师：胡剑 S0980521080001；
胡慧 S0980521080002；
联系人：周靖翔、李梓澎、詹浏洋；
微光股份(002801.SZ) 深度报告:冷链电机龙头，节能电机打开成长空间
公司已成为冷链电机细分领域的龙头企业。冷链领域的电机和风机下游需求较景气，电机节能化大势所趋。公司传统业务增长稳健，竞争壁垒较高。加速拓展节能电机领域，成为增长新驱动力。盈利预测与估值：公司未来3年处于快速成长期，预计2022-24年归母净利润3.4/4.4/5.5亿元（+32%/+30%/+25%），EPS分别为1.46/1.90/2.38元。基于微光股份2022年归母净利润预测值，我们得到公司的合理市值为85-92亿元，我们认为公司具有长期投资价值，给予“买入”评级。
证券分析师：姜明 S0980521010004；
罗丹 S0980520060003；
中国移动(600941.SH) 深度报告:盈利能力持续向好，数字经济业务厚积薄发
全球领先的移动通信服务运营商，国内数字经济领军企业。2C业务尚有提升空间：价格战趋缓，个人市场稳步发展、家庭市场快速增长。2B业务厚积薄发：公司云网资源、客户资源和全国本地化服务优势显著。精准投资下成本费用管控良好，盈利能力持续提升，ROE步入上升通道。盈利预测与估值：看好公司盈利改善及估值修复，维持盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为1259/1384/1533亿元，对应PE分别为10.7/9.8/8.8倍，对应PB分别为1.10/1.06/1.02倍。结合绝对和相对估值，公司股价合理区间为71.5-74.8元，相对于目前股价有13%-18%溢价空间，维持“买入”评级。
证券分析师：马成龙 S0980518100002；
联系人：袁文翀；
晨光股份(603899.SH) 深度报告:从他山之石看晨光股份传统业务的成长动力
公司概况：传统核心业务稳健发展，新业务提升较快。行业概况：集中度提升，量价提升空间充足。他山之石：品类扩张与技术创新持续推动日本人均文具消费增长。成长动力：公司研发实力国内领先，产品升级和品牌出海有望推动份额提升。投资建议：疫情不可抗力无碍公司核心竞争力，看好估值回调后的布局良机。上海等地疫情对公司生产经营造成较为明显的影响，未来随疫情缓和，短期不利因素将消散，公司业绩拐点可期；长期看，公司传统核心主业品牌优势显著、产品高端化推进顺利、渠道壁垒深厚，具有长期持续成长动能；新业务零售大店与科力普齐头并进，呈现高质量快速发展。考虑到2022上半年疫情影响产品生产发货及门店开放，出于谨慎起见下调盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为15/20.6/24.8亿元（原为17.7/22.0/26.5亿元），分别同比增长-1.1%/37.3%/20.1%，EPS分别为1.62/2.22/2.67元，下调合理估值至53.4-55.5元（对应2023年PE 24-25x），维持“买入”评级。
证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；
华夏航空(002928.SZ) 深度报告:支线航空龙头，价值有望修复
华夏航空是我国支线航空龙头。支线航空市场发展速度快，未来空间大。运力购买模式抢占先机，航网迅速拓展，盈利能力靠前。多重利空扰动，期待未来经营回归正轨。盈利预测与估值：预计2022-2024年公司营业收入分别为31.9/63.8/85.8亿，实现归母净利润分别为-11.2/3.7/10.5亿，暂不考虑增发，EPS分别为-1.10/0.36/1.04元，按照2024年盈利预测下EPS1.04元的13倍PE估值，合理股价水平在13.52元左右，首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：姜明 S0980521010004；
曾凡喆 S0980521030003；
天味食品(603317.SH) 深度报告:川味复合调味品龙头，由西南快速走向全国
天味食品：立足西南，迈向全国的复合调味品龙头。复调行业长期空间仍大，竞争格局有望逐渐优化。公司产品优势突出，品牌势能已现，渠道调整后再焕新生。盈利预测与估值：短期看，通过各种调整措施，公司经营重回正轨，2022年在低基数背景下将迎来快速增长；长期看，复调空间广阔，天味产品优势明显，品牌与渠道势能不断积累，未来有望受益于行业扩容与集中度提升，预计2021-23年归母净利为3.0/4.2/5.4亿元（+61%/41%/29%），EPS分别为0.39/0.55/0.72元，当前股价对应PE为64/46/35倍，维持买入评级。
证券分析师：陈青青 S0980520110001；
同庆楼(605108.SH) 深度报告:餐饮老字号宴会发力 预制菜或可期待
正餐企业强化特色+食品布局谋成长，上市平台助力。同庆楼：餐饮老字号，民企背景，立足安徽江苏拟全国扩张。公司看点：婚宴先发，大店盈利主导，综合营运与标准化供应链助业务延伸。成长看点：疫后复苏+大店扩张，中线看百店规模，布局预制菜助新增长。盈利预测与投资建议：考虑今年疫情反复，假设2023年及以后疫情影响淡化，门店经营恢复和扩张逐步提速，我们预计公司22-24年归母业绩0.93/2.48/3.25亿元，EPS0.36/0.95/1.25元，对应PE估值为61/23/17x。同庆楼百年老字号，一站式婚宴及主题宴请为特色，高效大店形成业绩基本盘，疫后韧性相对良好，立足中线百店目标，未来扩张尤其大店拓展有望提速，同时积极布局预制菜业务谋新成长。综合绝对与相对估值，我们认为合理价24.16-25.92元，较现价有11%-19%溢价空间，首次覆盖给予“增持”。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
张鲁 S0980521120002；
联赢激光(688518.SH) 深度报告:激光焊接设备龙头，业绩有望快速释放
专注激光焊接，深耕动力电池领域。公司凭借出色的产品质量绑定宁德时代等下游优质客户，新签订单充足。投资建议：公司是国内激光焊接设备龙头,当前受益于下游动力电池行业扩产订单及业绩有望加速爆发，中长期看下游领域拓展打开持续成长空间，我们预计2022-24年归母净利润为3.00/5.13/6.91亿元，对应PE 33/19/14倍，维持“买入”评级。
证券分析师：吴双 S0980519120001；
联系人：王向远；
兆讯传媒(301102.SZ) 深度报告:深耕高铁媒体广告，复苏与成长兼具
深耕高铁媒体十五载。公司核心优势显著。公司短中长期增长驱动力清晰。盈利预测与估值：预计22-24年归母净利润2.93/4.27/5.26亿（+22%/46%/23%），EPS为1.5/2.1/2.6元。通过多角度估值，预计公司合理目标价39-44元，较当前有10%-24%溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。
证券分析师：夏妍 S0980520030003；
张衡 S0980517060002；
华统股份(002840.SZ) 深度报告:立足浙江辐射全国的楼房养猪龙头，三大优势塑造周期成长股
公司简介：立足浙江并向全国扩张的生猪一体化企业，养殖产能21Q4起稳步兑现。生猪行业：价值成长型公司的本质是“有超额收益的快速量增”，养殖股有望以时间换空间。
公司看点：三大核心优势铸就单位超额收益+出栏增速快的周期成长股。盈利预测与估值：预计22-24年归母净利4.69/18.70/36.34亿元（+344%/299%/94%），EPS分别为0.77/3.09/6.00元。通过多角度估值，预计公司合理估值31.5-33.1元，相对目前股价有40%-50%溢价，维持买入。
证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002；
联系人：李瑞楠；
永安期货(600927.SH) 深度报告:一体两翼三轮驱动的行业龙头
期货行业龙头，区位优势显著。行业成长未来可期，有望享受更多发展红利。“一体两翼，三轮驱动”，业务体系行业领先。业绩增长稳健，盈利能力突出。利预测与估值：预计公司2022-2024年营业收入418.56/460.82/506.95亿元,同比+11%/+10%/10%；归母净利润为14.72/16.01/17.00亿元，同比+13%/+9%/+6%。我们采用相对估值法，考虑到永安期货为期货行业龙头，业务增长稳健，盈利能力突出，我们在同类公司市场一致预期估值的均值上给予50%-60%的溢价，2022年公司PE估值为19.31-20.60x，2022年公司对应目标价为19.51-20.81元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
证券分析师：戴丹苗 S0980520040003；
王剑 S0980518070002；
顾家家居(603816.SH) 深度报告:软体家具龙头四十年匠心不改，从区域走向全球
公司概况：四十年从沙发到全品类，从区域走向全球。行业分析：我国软体家具生产消费出口规模领先，行业集中度低。竞争力成长性分析：综合实力强劲，竞争力持续巩固。投资建议：看好家居龙头稳健增长，及核心竞争力持续巩固提升，首次覆盖给予“买入”评级。顾家家居在家居领域深耕多年，具有市场领先地位，拥有完善多元的产品矩阵和渠道体系，同时享有高知名度和美誉度，生产技术和布局上也具备领先优势。预计公司 2022~2024 年净利润分别为20/24/28亿元，同增20.3%/19.0%/17.5%；2022年合理估值为 53.4~60.9元（对应 22~25x PE），首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；
联系人：刘佳琪；
广汽集团(601238.SH) 深度报告:埃安开拓纯电市场，混动技术蓄势待发
自主品牌销售收入快速增长，合资品牌贡献投资收益。新能源与高性价比车市共振，广汽集团全面受益。自主纯电定位清晰，终端销量快速增长。自主燃油推陈出新，混动平台开拓未来。盈利预测：纯电混动同步发力，维持“买入”评级。埃安发力纯电，传祺发力混动，自主品牌周期向上。广汽丰田和广汽本田经营稳健，持续贡献投资收益。考虑到2022年原材料价格上涨，我们小幅下调盈利预测，预计2022/2023/2024的归母净利润为109/126/143亿元，EPS为1.05/1.22/1.38元（原为1.13/1.25/1.59），对应PE为14/12/11倍，总体低于可比公司平均水平，维持“买入”评级。
证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；
联系人：余晓飞；
峰岹科技(688279.SH) 深度报告:直流无刷电机驱动控制芯片专家
专注BLDC电机驱动控制芯片设计，车规芯片已获认证。BLDC电机应用从家电扩展至汽车，全球控制芯片市场规模达40亿美元。熟谙电机驱动架构技术，核心算法成为差异化竞争优势。芯片+算法+电机技术为护城河，打造电机驱动控制芯片核心竞争力。盈利预测与估值：预计公司22-24年归母净利润为1.9/2.5/3.3亿元，EPS为2.0/2.7/3.6元，考虑到公司产品基于“芯片+算法+电机”核心技术具备更高竞争力和毛利率，参考可比公司平均PE估值水平，给予目标价81.30-88.07元，对应22年41-44倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：胡慧 S0980521080002；
胡剑 S0980521080001；
联系人：李梓澎、周靖翔；
佛山照明(000541.SZ) 深度报告:照明为核稳基础，车灯为翼拓空间
佛山照明：通用照明稳健中不乏亮点，并购南宁燎旺扩大车灯业务，并不断完善产业链横纵一体布局。增长展望：传统照明稳健，新兴照明领域与车灯业务空间大，有望贡献增量弹性。投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级不考虑国星光电收购、资产处置收益及追溯调整，预计2022-24年归母净利润增长31%、18%、21%，若包含国星光电则净利润增速为51%、23%、20%至3.8、4.6、5.6亿元（追溯口径2022增速30%），扣非对应PE=19、16、13倍。考虑可比公司估值，给予目标市值92-107亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
证券分析师：王兆康 S0980520120004；
陈伟奇 S0980520110004；
联系人：邹会阳；
中国中免(601888.SH) 深度报告:新旗舰项目开业在即，再议中免长期投资价值
全球免税：税收与消费取舍，国际竞争看规模。中国中免：政策支持，主观进取，崛起为全球第一。海南展望：多管齐下下半年复苏可期，新项目新成长。国内外竞争看成长：自强为核，政策可期，赴港融资新看点。投资建议：考虑近期海南表现，上调公司22-24年EPS4.49/7.12/9.14元（此前为4.17/7.02/9.04元），综合绝对和相对估值，我们认为公司股票合理估值在257-285元之间，较现价有26%-39%溢价空间。如果考虑赴港融资摊薄5-8%，较现价预计有16%-33%溢价空间。综合公司国际免税龙头地位，下半年有望低基数下持续复苏，新项目有望打开中线成长空间，主观积极进取下未来供应链渠道流量持续纵深成长可期，中线政策利好可期，维持“买入”。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
张鲁 S0980521120002；
BOSS直聘(BZ.O) 海外公司深度报告:创新致胜，以直聊模式撬动在线招聘红海
公司主营网络招聘服务业务，毛利率稳定在84%以上，现金流高于收入。商业模式创新打开行业天花板。高效匹配是核心竞争力，蓝领市场是潜在成长空间。盈利预测与估值：预计2022-2025年收入61.3/99.8/143.5/199.7亿元,CAGR为48%,经调整净利润12.0/25.4/38.9/55.8亿元，CAGR为67%。我们给予2023年PE 41-43x，对应PS 10.3-10.9x，对应股价每ADR 35.5-37.5美元，对应涨幅35%-43%，继续维持“买入”评级。
证券分析师：谢琦 S0980520080008；
研报精选：近期行业深度报告
传媒行业专题:VR/AR行业深度：从Quest到Pico，全面解读VR生态全球典范与中国新星
VR/AR产业迎底层逻辑变化及行业实质复苏的新阶段。本盘深度报告，我们重点分析“Meta+Quest”和“字节+Pico”两大阵营的VR生态发展现状，探讨二者的软硬实力，他们分别代表VR生态的全球典范和中国新星。投资建议：1）短期来看，VR/AR产业迎来新品密集发布期，持续关注消费电子带动的催化机会。叠加元宇宙主题调整充分，VRAR是关键硬件入口，元宇宙板块有望迎来反弹向上的机会。2）中长期来看，VR/AR迎来消费级市场的爆发，对比中外VR生态的发展路径和进程，内容生态是VR产业未来致胜的最关键因素。传媒内容龙头均已至历史估值底部且政策端向好，中长期配置价值性价比较好。建议关注芒果超媒、三七互娱等。3）从VR内容生态投资机会看，a）关注具备VR内容专业生产能力的投资机会。游戏方面，强PC主机游戏生产型公司具有较强的VR转型能力，相关A股游戏公司正在搭建专业的VR游戏生产团队，此外，游戏版号重启，景气度与估值均有望提升，A股建议关注恺英网络、宝通科技、完美世界、三七互娱等，港股建议关注中手游、祖龙娱乐等，视频方面，国内头部视频平台、影视内容公司、专业VR生产商及海外头部影娱集团是VR影视版权的重要来源，A股建议关注芒果超媒、华策影视、奥飞娱乐、光线传媒、中文在线、捷成股份等，港股建议关注哔哩哔哩；b）关注内容分发平台的投资机会。建议关注完美世界，完美世界是全球主机游戏分发平台Steam的中国代理商；c）关注B端应用场景。VR/AR技术在数字展示、CG视觉、直播、裸眼3D等领域有深入应用，建议关注风语筑、兆讯传媒、星期六、恒信东方等。4）国内VR硬件品牌产业链内容端投资机会。a）Pico：芒果TV、哔哩哔哩提供长视频内容；游戏内容相关方关注宝通科技、三七互娱、完美世界等；智度股份“Meta彼岸”、芒果超媒“芒果幻城”元宇宙社区上线Pico Store；b）大朋VR：奥飞娱乐、恺英网络参股；c）奇遇VR：爱奇艺旗下VR公司奇遇VR。
证券分析师：夏妍 S0980520030003；
张衡 S0980517060002；
电新行业专题:行业深度-抽水蓄能-建设提速迎高景气，精尖研发掀国产替代浪潮
两部制电价打开盈利空间，下游投资景气度高。支持政策多管齐下，抽水蓄能项目建设提速。关键零部件国产化率提高，高质量研发引领技术迭代。估值与投资建议：我们看好抽水蓄能长期发展的高景气度，建议关注各细分领域龙头或低估值优质标的。
证券分析师：王蔚祺 S0980520080003；
联系人：陈抒扬；
生猪行业深度报告系列三-周期反转在即，决胜养殖布局
猪周期：预计2022年底到2023年上半年启动产能反转。生猪板块：农民产能占比仍大，养殖股以时间换取空间。禽板块：猪鸡反转均同步，珍惜低估值的禽板块。投资建议：以长线思维决胜猪周期，把握养殖布局最好阶段。2022Q1基金对生猪板块的增持明显，其中华统股份与牧原股份表现尤为突出。我们认为机构左侧布局核心还是基本面驱动：低猪价与高饲料价的共振，加快养殖亏损，现金损耗加快，加速周期反转。短期，猪价或将迎来季节性反弹，会弱化产能去化逻辑，假如板块回调，应该是布局养殖板块最好的阶段。具体标的上，从成长空间和弹性角度来看，核心推荐：华统股份、傲农生物、天康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮家佳康等猪标的，以及春雪食品、益生股份、仙坛股份、立华股份、湘佳股份等禽标的；另外，白马股核心推荐圣农发展和牧原股份。
证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002；
运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光
行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。
证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；
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