晨会聚焦221219
晨会提要
【宏观与策略】
宏观月报:宏观经济宏观月报-疫情冲击下经济继续探底，感染峰值过后或迎来快速复苏
固定收益专题研究:固定收益专题报告-中债市场隐含评级所对应的违约率回溯
策略快评:联合解读-改善预期，提振信心——中央经济工作会议解读及市场展望
【行业与公司】
房地产行业快评:统计局11月房地产数据点评-基本面受疫情冲击持续承压，需求端政策加码预期不变
交运行业快评:航空11月数据点评-长夜已尽，当前航班量已显著复苏
房地产行业快评:统计局11月基建数据点评-基建投资继续提速，交通基建加快修复
医药生物行业2022年12月投资策略：防疫政策调整后，关注复苏与创新主线
医药生物周报（22年第51周）：扩大内需战略规划纲要出台，推进建设多层次医疗健康服务体系
基础化工周报：TDI、EVA价格反弹，纯碱供需持续向好
轻工制造双周报（2224期）：11月家具零售额逆势收窄，阔叶浆外盘报价下调
纺织服装双周报（2224期）：扩大内需战略提振信心，关注消费复苏拐点
海外市场专题:海外市场速览-美国CPI下行，美联储加息放缓
农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（55）-本周全国生猪均价环比下跌8.73%，仔猪均价环比下跌6.82%
电新行业快评:组件降价幅度小于上游、海风招标建设维持高景气-光伏、风电产业链价格周评（12月第3周）
煤炭行业周报:12月第3周-从强预期到弱现实
通信行业周报2022年第35期：中央经济会议支持数字经济
环保与公用事业202212第3期：云南出台煤电调节容量市场，欧盟CBAM立法有序推进
携程集团-S(09961.HK) 财报点评:第三季度实现扭亏，看好后市经营复苏弹性
【金融工程】
金融工程专题报告:基金投资价值分析-大盘成长迎布局良机——万家沪深300成长ETF投资价值分析
金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第76期）
金融工程周报:主动量化策略周报-价值强成长弱，券商金股业绩增强组合今年以来在主动股基中排名17.41%分位点
金融工程周报:港股投资周报-港股精选组合今年以来相对恒生指数超额9.77%
金融工程周报:多因子选股周报-换手因子表现出色，中证1000增强组合今年以来超额7.63%
金融工程周报:基金周报-亚洲首批虚拟资产ETF上市，11月以来沪港深基金反弹明显
金融工程日报:金融工程日报-银行地产板块领涨，光伏板块持续回调
宏观与策略
宏观月报:宏观经济宏观月报-疫情冲击下经济继续探底，感染峰值过后或迎来快速复苏
疫情冲击下经济继续探底，感染峰值过后或迎来快速复苏。11月国内工业和服务业生产当月同比增速均明显下行。从需求角度看，11月国内投资和消费当月同比增速亦明显走弱，此外11月国内出口当月同比亦较10月明显下行。
11月国内经济明显走弱或主要与国内疫情感染人数快速上升带来的短期冲击有关。一方面，国内疫情感染人数第一次出现如此快速的上升，国内民众普遍存在规避感染风险相关行为，包括减少出行、减少人员接触等等，这对国内需求构成负面冲击；另一方面，感染人数快速上升使得经济运转各环节的工作人员存在较大减员风险，这给国内供给带来负面冲击。
此外，感染人数上升带来的减员效应与规避感染风险行为叠加，会明显放大供给负面冲击：一方面经济运转各环节的工作人员因感染导致工作效率明显下降，另一方面民众的规避感染风险行为导致人力资源供给受阻，在此情况下，减员带来的供给收缩无法通过快速补充人力资源进行弥补。
因此，当前国内民众规避感染风险相关行为的增加是拖累国内经济增长的主要因素。从海外的经验来看，规避感染风险行为在第一次大规模感染期间会短暂明显增加，但在第一次感染高峰过后规避感染风险行为将明显减少，此后感染高峰再次来临民众也不会明显增加规避感染风险行为。预计国内第一次感染高峰过后国内经济将因人流和物流的畅通迎来快速复苏。
美国和日本的经验表明，疫情新增感染人数快速上升至新增感染人数达到峰值所需要的时间约为两个月，中国此次疫情新增感染人数快速上升是从2022年11月中旬开始，预计12月或明年1月中国新增感染人数将达到峰值。2023年2月起，随着感染高峰过去，中国经济或将启动向上修复进程。
根据我们总结的月度经济指标与GDP之间的数量关系（详见报告《国信证券-宏观经济专题：疫情冲击下GDP的再评估-20220328》），2022年1-2月国内实际GDP同比增速约为5.9%，3月约为3.7%，4月约为-1.7%，5月回升至零，6月继续回升至3.0%，7月3.3%，8月3.8%、9月4.6%，10月明显回落至3.6%，11月继续明显回落至2.0%。
风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。
证券分析师： 李智能（S0980516060001）；
董德志（S0980513100001）；
固定收益专题研究:固定收益专题报告-中债市场隐含评级所对应的违约率回溯
中债市场隐含评级所对应的违约率回溯：从过去五年的数据回溯来看，有以下结论：
（1）以AA（2）为分界点，中债市场隐含评级AA（2）及以上品种违约风险相对可控，AA-及以下违约风险明显上升。
（2）高等级品种违约风险非常低。过去五年AAA系列（包括AAA+、AAA和AAA-）和AA+未来一年违约率持续为0%。
（3）AA级和AA-级未来一年违约率存在一定的波动，市场对相关品种的定价短期存在一定的偏差。
（4）低等级民企债违约率明显高于国企。
中债市场隐含评级AA（2）及以上品种违约风险相对可控，AA-及以下违约风险明显上升：从过去五年的数据来看，中债隐含评级AAA的累计违约率为0%，AA+的为2.2%，AA级的为2.8%，AA（2）的为0%，AA-的为9.6%；然后平均年度违约率AAA为0%，AA+的为0.4%，AA级的为0.6%，AA（2）的为0%，AA-的为1.9%。
2022年：中债隐含评级AA-债券违约率快速回落：2022年中债隐含评级AAA的违约率为0%，AA+的为0%，AA级的为0.3%，AA（2）的为0%，AA-的为0.7%。和2021年相比，中债市场隐含评级AA和AA-等级违约率均下降，但是A+违约率重新上升。
低等级民企债违约风险持续高于其他：我们单独以民营企业为样本，来考察中债市场隐含评级和违约率的相关性，结论和全体样本存在相似性，主要原因是2018年至2022年国内债券违约主体主要为民企债。然后横向对比来看，低等级民企债违约风险持续高于其他。
风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。
证券分析师： 董德志（S0980513100001）；
赵婧（S0980513080004）；
联系人： 陈笑楠；
策略快评:联合解读-改善预期，提振信心——中央经济工作会议解读及市场展望
新华社报道，中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话，总结2022年经济工作，分析当前经济形势，部署2023年经济工作。
证券分析师： 王开（S0980521030001）；
行业与公司
房地产行业快评:统计局11月房地产数据点评-基本面受疫情冲击持续承压，需求端政策加码预期不变
统计局公布11月房地产投资和销售数据。2022年前11个月，商品房销售额118648亿元，下降26.6%；商品房销售面积121250万平方米，同比下降23.3%；房地产开发投资123863亿元，同比下降9.8%；房屋新开工面积111632万平方米，下降38.9%；房屋竣工面积55709万平方米，下降19.0%。
国信地产观点：1）11月地产销售再受疫情冲击，一方面影响了案场销售工作的开展，另一方面加重了购房者的观望情绪。期待“新十条”后的修复，疫情对房地产销售的直接影响将逐步减弱，而随着经济的恢复，购房者的信心也会逐步重筑。2）开发投资继续恶化，到位资金降幅扩大。3）11月单月开竣工受到冲击，累计同比降幅扩大。4）《扩大内需战略规划纲要》虽提“房住不炒”，但也支持居民合理自住需求，强调“稳地价、稳房价、稳预期”，房地产市场平稳健康发展依旧重要。2022年，房地产行业的困难程度是空前的，销售、投资、融资均出现了明显而持续的下降，当前地产链普遍承压，对经济、财政、就业等方面影响较大，重磅政策持续推出，需求端加码预期不变。5）投资建议：提“房住不炒”不改需求端政策加码预期，看好明年政策和销售回暖共振，当前依旧是地产股的好买点。我们看好三条主线：①久经考验的优质房企；②接近“上岸”的困境反转型标的；③受地产拖累的物业板块。推荐保利发展、万科A、金地集团、招商积余。6）风险提示：后续政策落地效果不及预期；疫情等因素致行业基本面超预期下行；房企信用风险事件超预期冲击。
证券分析师： 任鹤（S0980520040006）；
王粤雷（S0980520030001）；
王静（S0980522100002）；
交运行业快评:航空11月数据点评-长夜已尽，当前航班量已显著复苏
各航司披露2022年11月运营数据，因各地疫情抬头，防控虽有松动但尚未全面解封，各航司国内航线业务量数据迎来全面复苏起跳之前的深蹲，国际航线则伴随着加班复航的持续推进，同比显著放量，实现明显增长。
步入12月，随着“新十条”全面优化防控政策，民航国内线客运航班量迅速回升，12月14日已经恢复至7244班，相比11月底不足3000班的水平已经翻倍，恢复至2019年同期的60%以上。国际航线方面，目前我国单日国际、地区航线客运航班量已经恢复至200班左右，大概为疫情前8%的水平，
民航局提出，考虑到民航各部门的安全保障能力，在2023年1月7日春运开始至2023年1月31日，单日最高航班量不超过13667班，其中国内客运航班不超过11667班，按照2019年同期日均客运航班量的88%进行恢复。当前各地或陆续经历“第一波”冲击的阵痛期，但各地达峰速度或远超前期预期，而这或许也意味着更多城市可能于春节前度过高峰期。在供给的约束下，叠加三年的归家需求集中释放，如节前需求显著恢复，春运的景气度或更多体现于价格。
中长期看，历经三年的漫漫长夜后，民航终将迎来属于自己的舞台。我们继续看好我国民航业在供需反转、票价改革等因素叠加下迎来全新的景气周期，看好票价上涨和业绩全面创历史新高。此外，历史上民航业绩景气高点之时，国有大航的 PE 估值往往在 10 倍以上，民营航司更高，这或许说明市场把一部分消费及成长属性体现在航空股的估值体系中。我们认为当前航空股股价并未完全反应供需反转的景气预期，仍有显著上涨空间，继续推荐航空股的趋势性机会。
风险提示：宏观经济超预期下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故
证券分析师： 姜明（S0980521010004）；
曾凡喆（S0980521030003）；
房地产行业快评:统计局11月基建数据点评-基建投资继续提速，交通基建加快修复
12月15日，国家统计局公布11月固定资产投资数据。2022年1-11月，全国固定资产投资（不含农户）52.0万亿元，同比增长5.3%，环比少增0.5个百分点。其中，民间固定资产投资28.4亿元，同比增长1.1%，环比少增0.3个百分点。基建投资方面，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长8.9%，环比多增0.2个百分点。其中，水利管理业投资增长14.1%，公共设施管理业投资增长11.6%，道路运输业投资增长2.3%，铁路运输业投资增长2.1%。
12月14日，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》并发出通知，规划强调持续推进重点领域补短板投资，加快交通、能源、水利、物流、生态环保、社会民生基础设施建设，系统布局新型基础设施，推进以人为核心的新型城镇化；引导民间资本参与新型基础设施、新型城镇化、交通水利等重大工程和补短板领域建设；有序推动基础设施领域不动产投资信托基金健康发展。通过多种方式盘活存量资产，形成存量资产和新增投资的良性循环；高质量共建“一带一路”，推进基础设施互联互通。
国信建筑观点：
1）房地产和制造业拖累固投增速，基建投资继续提速，能源基建维持高增，交通投资加快回暖；
2）水利和公共设施投资维持高增长，交通基建增速加速修复，铁路投资强势反弹；
3）《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》发布，预计基建重点领域补短板需求仍然强劲，后续基础设施REITs有望加快发行，基础设施从投资建设到退出的闭环机制持续完善，建筑企业在手运营类资产将得以盘活，资产流动性有望提升。
4）投资建议：11月基建投资继续提速，房地产和制造业增速下滑，稳增长仍需基建托底发力，预计全年狭义基建实现9%以上的增速。能源基建延续高增速，对广义基建投资的拉动力度持续增强，交通基建快速回暖，重大交通基建项目下半年加快开工，预计在四季度及明年持续释放实物工作量。《扩大内需战略规划》再提基建补短板重要性，基建重点领域需求仍然强劲，基建龙头企业未来增长仍有保证，重点推荐建筑央企龙头中国建筑，中国交建，中国铁建，中国中铁，中国中冶，清洁能源建造运营综合服务商粤水电。
5）风险提示：政策落地不及预期；重大项目审批进度不及预期；疫情政策优化后经济回暖速度不及预期。
证券分析师： 任鹤（S0980520040006）；
联系人： 朱家琪；
医药生物行业2022年12月投资策略：防疫政策调整后，关注复苏与创新主线
医药行业：11月全行业普涨，医药行业涨幅靠后。医药行业在2022年11月份上涨7.37%，跑输沪深300指数2.45%，在全行业普涨的环境下涨幅靠后。分子板块看，中药板块上涨14.7%，医药商业板块上涨13.9%，生物制品板块上涨8.4%；化学制药板块、医疗服务板块和医疗器械板块分别上涨6.1%、5.5%、1.5%。
防疫政策调整后，关注复苏与创新主线。当前政策端边际转好，市场逐渐转向疫后复苏阶段，我们建议关注消费医疗主线，包括疫情相关的中药行业，以及眼科产业链、辅助生殖等医疗服务行业。从中长期维度上，我们持续看好创新药和创新器械板块，近期的集采和创新药医保谈判等政策边际向好，国内支付端的压力缓解；我们预计创新药械的出海价值也将进一步得到验证。
license-out交易活跃，创新药出海值得期待。近期，康方生物达成了最高可达50亿美元的对外授权协议，创造了国产创新药对外授权金额的新纪录；下半年以来，创新药license-out的交易也逐渐活跃。一批具备差异化特点和全球化潜力的创新药产品纷纷在海外的学术会议上发布临床数据。我们认为，国产创新药中越来越多的地出现了全球首创或者同类最佳的分子，在分子设计、适应症选择和临床数据上，也有更多的差异化，这些差异化的创新药分子将是下一波出海浪潮的主力，我们也看好后续将有更多的国产创新药分子可以在全球市场上实现价值。
保持乐观，看好医药行业的配置价值。在防疫政策的优化和调整后，疫情对于医药行业的影响将边际减弱。当前时点建议关注消费医疗主线，中长期持续看好创新药械板块。12月投资组合为A股：恒瑞医药、迈瑞医疗、爱尔眼科、爱博医疗、药明康德、联影医疗、华大智造、心脉医疗、惠泰医疗；H股：康方生物、康诺亚、锦欣生殖、先瑞达医疗。
风险提示：疫情冲击的风险、研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险
证券分析师： 陈益凌（S0980519010002）；
陈曦炳（S0980521120001）；
彭思宇（S0980521060003）；
马千里（S0980521070001）；
张超（S0980522080001）；
医药生物周报（22年第51周）：扩大内需战略规划纲要出台，推进建设多层次医疗健康服务体系
本周医药板块表现强于整体市场，新冠感染后治疗相关板块涨幅居前。本周全部A股下跌1.33%（总市值加权平均），沪深300下跌1.10%，生物医药板块整体上涨0.36%，表现强于整体市场。分子版块来看，化学制药上涨3.11%，生物制品下跌0.01%，医疗服务下跌0.94%，医疗器械下跌2.34%，医药商业下跌0.40%，中药上涨0.84%。医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值）24.60x，处于近10年以来的5.4%分位点。本周新冠特效药、感染后居家治疗相关的感冒药和退烧药持续维持高景气和高关注度，而新冠抗原检测板块回调明显。
扩大内需战略规划纲要发布，提出增加养老育幼服务消费、提供多层次医疗健康服务。后续将推动生育政策与经济社会政策配套衔接，减轻家庭生育、养育、教育负担，改善优生优育全程服务，释放生育政策潜力，辅助生殖技术被认为是治疗不孕症的最有效方法之一，近期有多个地方政府出台鼓励生育政策，推动辅助生殖服务渗透率提升。推荐关注：锦欣生殖（辅助生殖医疗服务龙头企业）。战略规划中指出要支持社会力量提供多层次多样化医疗服务，鼓励发展全科医疗服务，增加专科医疗等细分服务领域有效供给。积极发展中医药事业，着力增加高质量的中医医疗、养生保健等服务。推荐关注：爱尔眼科、普瑞眼科、通策医疗、瑞尔集团、海吉亚医疗、固生堂。
实施重点人群的新冠疫苗第二剂次加强免疫接种，加速提升老年人群接种率。根据疫苗研发工作进展，所有批准附条件上市或紧急使用的疫苗均可用于第二剂次加强免疫。优先考虑序贯加强免疫接种，或采用含奥密克戎毒株或对奥密克戎毒株具有良好交叉免疫的疫苗进行第二剂次加强免疫接种。目标人群为感染高风险人群、60岁以上老年人群、具有较严重基础性疾病人群和免疫力低下人群。推荐关注：康希诺、智飞生物、丽珠集团、万泰生物、三叶草生物、神州细胞。
风险提示：疫情反复的风险、医保谈判降价超预期的风险、药耗集采风险
证券分析师： 陈益凌（S0980519010002）；
陈曦炳（S0980521120001）；
彭思宇（S0980521060003）；
马千里（S0980521070001）；
张超（S0980522080001）；
基础化工周报：TDI、EVA价格反弹，纯碱供需持续向好
核心观点
本周国际油价整体超跌反弹，美原油最低价格触及70美元/桶，目前重新回到75美元/桶上方。本周WTI原油均价格为73.6美元/桶，较上周均价下跌3.2美元；布伦特原油均价为78.7美元/桶，较上周均价下跌3.6美元。因经济增长乏力拖累原油需求，但OPEC方面加大减产力度，我们认为近期国际原油价格将在70-80美元/桶之间震荡。近期，我们重点看好萤石-氟化工、芳纶、UHMWPE、轮胎、纯碱等投资方向。作为战略性资源的萤石价格近期持续上行，未来行业供需关系进一步改善，产品价格有望中期重估上行，重点推荐【金石资源】、【永和股份】。供给侧结构性改革不断深化、配额管理将在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代含氟制冷剂有望迎来景气复苏，关注氟化工龙头企业：【巨化股份】、【三美股份】、【东岳集团】、【永和股份】。海外地缘冲突背景下，防弹装备需求大幅增长拉动了高端 UHMWPE（超过分子量聚乙烯纤维）需求，产品价格今年以来持续上行，同时国内企业中高端产品渗透率继续提升，未来行业有望保持较高景气度，重点推荐【同益中】。间位芳纶方面个体防护装备配备标准的逐步推进；对位芳纶光通信及橡胶领域需求保持旺盛；此外锂电隔膜芳纶涂覆市场需求前景广阔，重点推荐【泰和新材】。国际海运费持续下行，同时国内汽车产销量持续走高，海外轮胎需求回暖，同时未来中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场份额，重点推荐【森麒麟】、【赛轮轮胎】。纯碱近期出口量大幅增长，下游需求有所回暖，期现货价格上行，重点推荐【远兴能源】。
重点数据跟踪
价格涨跌幅：本周化工产品价格涨幅前五的为一氯甲烷（16.36%）、正丁醇（11.83%）、丁二烯（8.14%）、DMF（7.25%）、辛醇（5.27%）；本周化工产品价格跌幅前五的为三氯甲烷（-10.67%）、硫酸（-10.22%）、碳酸二甲酯（-8.17%）、盐酸（-7.74%）、页岩油（-7.54%）。
价差涨跌幅：本周化工产品价差涨幅前五的为醋酸乙酯（79.65%）、乙二醇（44.78%）、丁二烯（41.80%）、DMF（41.00%）、磷酸二铵（27.43%）；本周化工产品价差跌幅前五的为软泡聚醚（-112.00%）、丙烯（MTO法）（-46.99%）、丙烯酸丁酯（-42.78%）、丙烯(PDH法）（-41.12%）、R125（-30.87%）。
风险提示：国际原油价格大幅波动；海外疫情控制不力导致复苏低于预期等。
证券分析师： 杨林（S0980520120002）；
薛聪（S0980520120001）；
刘子栋（S0980521020002）；
张玮航（S0980522010001）；
曹熠（S0980522080002）；
轻工制造双周报（2224期）：11月家具零售额逆势收窄，阔叶浆外盘报价下调
行情回顾。12月至今A股轻工板块涨幅榜前五的公司分别为中顺洁柔、滨海能源、博汇纸业、顾家家居、江山欧派；12月至今港股轻工板块涨幅榜前五的公司分别为舍图控股、设计都会、玖龙纸业、理文造纸、欧化。
11月家具零售额逆势收窄，出口额持续承压。11月社零同比降幅扩大5.4个百分点；家具零售额降幅逆势收窄，降幅较10月收窄2.6个百分点。全部工业品、造纸及纸制品业PPI分别同比-1.3%和-1.7%，环比基本持平；整体出口额、家具出口额分别-8.7%和-15.9%，家具出口压力仍较大。
浆价纸价：11月以来外盘报价和我国现货价格小幅回落。12月13日巴西Suzano宣布12月阔叶浆金鱼报价820美元/吨，下调40美元/吨。截至12月16日国内现货浆价较上周持平，较11月初有所回落。
地产数据：10-11月部分城市二手房成交同比上涨，11月下旬以来新房成交回暖。11月地产开工、竣工和销售面积延续同比下滑趋势。二手房成交：10-11月大部分城市同比增速转正，其中无锡市增幅最为明显，10-11月分别同比+45%/114%。商品房成交：一线城市于12月第二周转正，三线城市自11月第四周以来同比转正。二手房及新房价格：11月房价同比持续下行。
线上数据：10-11月“喜临门/顾家家居/芝华仕”京东平台销售增速亮眼，个护家清类“自由点”三平台增速第一。1）重点关注品牌：重点关注品牌中，软体家具品牌10-11月在京东平台销售额增速亮眼，喜临门/顾家家居/芝华仕分别同比+114%/75%/59%；自由点在天猫、京东、抖音平台同比增速均位列个护家清类第一。2）重点关注品类：10月住宅家具、全屋定制、家清个护品类实现正向增长，其中全屋定制品类同比+62.5%，增速亮眼。
轻工板块公司公告、行业新闻。地产政策方面，“第二支箭”、“第三支箭”相继落地，支持民营房企融资，近期已有多家上市房企发布再融资计划。疫情防控政策方面，“新十条”进一步优化，各地政策陆续落实。
风险提示：疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化。
投资建议：看好短期政策催化估值修复、长期疫后复苏主线。家居行业困境下内生变革释放马太效应，预期转暖与基本面复苏在即，龙头长期成长性有望凸显，重点推荐欧派家居/顾家家居/索菲亚/喜临门/志邦家居/公牛集团。必选消费韧性凸显盈利拐点即将来临，重点推荐晨光股份/百亚股份。造纸产业链看好成本回落与需求提振，重点推荐太阳纸业。
证券分析师： 丁诗洁（S0980520040004）；
联系人： 刘佳琪；
纺织服装双周报（2224期）：扩大内需战略提振信心，关注消费复苏拐点
行情回顾：近两周，A股纺织服装涨幅榜前五公司分别如意集团、诺邦股份、浔兴股份、美邦服饰、金发拉比。近两周，港股纺织服装涨幅榜前五公司分别宝胜国际、佐丹奴国际、思捷环球、滔搏、申洲国际。
数据跟踪：1）品牌零售方面，11月服装社零下降15.6%，10-11月下滑主要受疫情封控影响，但从CAGR3角度，比3-5月要好（4/11月CAGR3分别为-6%/-4%）。2）制造出口，11月越南出口小幅好转，中国纺织业仍疲软。8~11月越南纺织品出口同比分别为41%/21%/14%/0%，剔除基数影响，8~10月同比2019年分别为15%/-5%/2%/8%。11月中国纺织品/服装同比出口增速均-15%，同比降幅进一步扩大。11月布产量同比下降11.1%，近1周盛泽织机开机率平均59.1%同比-17.9p.p.，同比降幅均环比扩大。3）成本端，内外棉价格继续向下。12月以来，内外棉价格延续向下趋势，同时锦纶丝价格比上周下降10%，纺织中游制造企业或继续受益成本改善。4）线上数据，10-11月部分重点品牌表现较好。10-11月京东平台李宁/特步同比+21%/+126%，抖音平台安踏/耐克/报喜鸟/哈吉斯增长19%/145%/22%/159%。
行业动态：中共中央国务院印发《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》、ZARA母公司截至10/31前9个月收入增长19%（11/1-12/8全渠道增长12%）、爱马仕已启动新一轮调价（幅度5-10%）、H&M第四财季销售额增长10%（固定汇率口径持平）、Wedbush分析师预计耐克圣诞节销量有望激增。
风险提示：1.疫情反复；2.竞争恶化；3.原材料价格波动；4.系统性风险。
投资建议：消费端看好复苏下的成长赛道，制造端关注下游库存拐点。服装消费端，10月以来疫情反复拖累线下客流，线上大促拉动增长，防控政策优化下中期复苏方向明朗，看好景气赛道保持成长优势。制造出口端，外需预期转弱但成本下行、人民币汇率贬值持续利好，看好品牌库存回落后中长期成长性突出的企业的布局良机。港股重点推荐李宁、安踏体育、申洲国际、特步国际、波司登、滔搏，A股重点推荐华利集团、稳健医疗、比音勒芬、报喜鸟、盛泰集团、台华新材、伟星股份。
证券分析师： 丁诗洁（S0980520040004）；
联系人： 关竣尹；
海外市场专题:海外市场速览-美国CPI下行，美联储加息放缓
美国11月CPI同比增速有明显回落
12月13日，美国劳工部公布了11月美国CPI数据。其中，CPI同比+7.1%（市场共识+7.3%，前值+7.7%），季调环比+0.1%（市场共识+0.3%，前值+0.4%）。核心CPI同比+6%（市场共识+6.1%，前值+6.3%），季调环比+0.2%（市场共识+0.3%，前值+0.3%）。
观察分项，食品同比/季调环比+10.6%/+0.5%（前值+10.9%/+0.6%）；能源同比/季调环比+13.1%/-1.6%（前值+17.6%/+1.8%）；核心商品同比/季调环比+3.7%/-0.5%（前值+5.1%/-0.4%）；核心服务同比/季调环比+6.8%/+0.4%（前值+6.7%/+0.5%）；核心服务中的房租同比/季调环比+7.1%/+0.6%（前值+6.9%/+0.8%）。
总体看，CPI已经确立了稳步回落的势头，能源和核心商品是主要下行驱动力。我们认为在这个节奏下，CPI环比中枢有望短期内维持在+0.3%水平。如果按照这个节奏，那么CPI同比将在23/06达到+2.6%的低点，在23/12回归到3.7%。假设环比+0.2%，23/12将达到2.4%。因此，明年CPI能够多靠近2%还需取决于食品和核心服务（尤其是房租）通胀的改善。
美联储12月加息50bp利好兑现，加息周期进入尾声
12月14日，美联储在连续4次加息75bp后宣布加息50bp，兑现了鲍威尔前期对市场的引导。本次会议，美联储公布了新的点阵图，判断23年加息3次至500-525bp，全年不降息；衍生品市场显示的最新市场基础假设是23年加息2次，降息2次，年末联邦基金利率为425-450bp。
加息已不再是当前的市场焦点，降息才是。2年-3个月美债收益率也于本周稳定倒挂。目前，出于对市场的期望值管理目的，美联储以就业数据为依据，否认23年经济衰退和降息将会到来。但我们相信市场和联储明白就业数据存在显著滞后性，盯着就业做降息决策将是亡羊补牢。此外，我们认为核心商品CPI的连续回落已经提供了一些美国经济走向衰退的线索。因此，我们依然维持23年加息3次，降息2次，年末联邦基金利率为450-475bp的判断。
港股回调在判断内，仍看好12月末/1月配置窗口
在快速反弹之后，本周港股回调。从基本面上来看，我们目前维持23/01是经济收缩终点的判断，因此公司的4Q23业绩仍有下行压力；从技术面上看，港股从21/07向下突破200日线之后首次向上触摸到200日线，在这个阶段形成压力在所难免；从市场角度看，海外投资者有减仓过节的需求。因此，我们依然认为12月末/1月存在港股配置窗口。对于1H23，我们认为高股息个股有较高胜率，对于23年全年，我们推荐已盈利成长股。
风险提示：疫情发展的不确定性，经济周期下行的风险，国际政治局势的不确定性，国内货币政策的不确定性。
证券分析师： 王学恒（S0980514030002）；
张熙（S0980522040001）；
农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（55）-本周全国生猪均价环比下跌8.73%，仔猪均价环比下跌6.82%
拥抱养殖链景气回暖，期待转基因稳步落地。1）生猪：2022年猪价表现强势。考虑到行业资产负债表尚未修复，母猪补栏积极性不高，我们判断2023年生猪均价仍可维持较好盈利。周期虽不在，但成长可期。核心看好出栏增速快、成本控制能力强的上市企业，重点推荐：华统股份、温氏股份、牧原股份等标的。2）禽：2022年黄鸡伴随着部分产能出清，迎来盈利高点，随着在产祖代存栏的提升，2023年行业盈利有望回落；白鸡由于海外禽流感影响，引种有收缩，2023年行业存在大起大落可能。考虑到猪价后续的小幅回落，禽板块的机会同步倾向优质标的，核心推荐：益生股份、立华股份、圣农发展等。3）动保：猪价上行推动头部企业Q3批签发数据环比回暖，普莱柯、生物股份、科前生物、中牧股份Q3批签发数据分别环比变动+53%、+15%、+6%、-12%。我们继续看好动保板块贝塔，中短期，猪价景气度明年仍有望继续保持，受益下游养殖的高盈利和规模化趋势的加速，动保行业有望迎来业绩量利双击；长期，看好龙头市占率提升。核心推荐：回盛生物、国邦医药、中牧股份、科前生物、普莱柯等。4）饲料及宠物：饲料会更加向技术服务类企业集中，核心看好海大集团估值与业绩的双修复行情。此外，2023年宠物板块有望伴随消费回暖，迎来较好机会，核心关注：中宠股份、佩蒂股份等。5）肉制品：随着猪价的高位回落以及消费回暖，看好双汇发展的业绩上行表现；同时，双汇发展的基金持仓比例处于历史底部位置，建议关注。6）种植链：看好全球潜在粮食安全危机背景下，国内合理有序安全地推进转基因种子落地。重点推荐：大北农、隆平高科、登海种业。
推荐养殖、后周期、种业三大主线。1）生猪养殖推荐：华统股份、温氏股份、牧原股份等；2）禽推荐：益生股份、立华股份、圣农发展等；建议关注：春雪食品、湘佳股份。3）动保推荐：回盛生物、国邦医药、中牧股份、科前生物、普莱柯等。4）种植链推荐：大北农、隆平高科、登海种业等。
农产品价格跟踪：
生猪：12月16日全国仔猪均价36.18元/千克，较上周同期下跌6.82%；全国外三元生猪均价18.92元/千克，较上周同期下跌8.73%。
家禽：12月16日白羽肉鸡价格为9.08元/公斤，较上周同期下跌0.33%，。12月16日全国活鸡批发均价为23.39元/公斤，较上周同期下跌1.72%。
大豆：国内大豆现货价格本周维持在高位，12月16日为5501.05元/吨。
玉米：本周玉米收购价维持高位，12月9日为2929元/吨。
风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。
证券分析师： 鲁家瑞（S0980520110002）；
联系人： 李瑞楠、江海航；
电新行业快评:组件降价幅度小于上游、海风招标建设维持高景气-光伏、风电产业链价格周评（12月第3周）
本周光伏产业链价格主要变化：1）主产业链上游价格显著下降，硅料/硅片/电池/组件成交均价（M10）环比下降幅度分别为-0.069/-0.097/-0.090/-0.010元/W，组件降价低于上游；2）EVA胶膜10.0元/平，环比下降1元/平，POE胶膜环比持平。
本周风电产业链价格主要变化：1）黑色类原材料价格环比上涨2%-3%；2）玻纤价格环比持平，环氧树脂价格环比上涨400元/吨；3）本周铜价环比持平，铝价环比下跌2%。
国信电新观点：
光伏：光伏主产业链价格进入下行通道，一方面促进终端装机需求的释放，另一方面带来光伏主链下游环节和部分辅材环节的盈利改善。新型电池技术渗透率将加速提升，电池制造端注重技术路线短期盈利性竞争力，设备、辅材端注重技术路线发展前景。我们推荐：1）组件环节由于签单周期较长，具备一定期货属性，有望在原材料价格下行周期受益，并且一体化组件商在新型电池技术具备更强的竞争优势，推荐N型TOPCon领先、美国市场优势更强的晶科能源，单瓦盈利能力持续领先的晶澳科技，以及硅片产能占比最低的天合光能；2）电池环节，未来1-2个季度大尺寸产能相对紧缺，盈利性将显著提升，同时N型电池议价能力更强，建议关注钧达股份；3）2023年N型组件渗透率快速提升，带来POE类胶膜需求提升，建议关注在EPE胶膜领域具备一定领先优势的海优新材。
风电：本周黑色类原材料价格环比上涨2%-3%，玻纤价格环比持平，环氧树脂价格止跌反弹400元/吨，铜价环比持平，铝价环比下跌2%。风电招标维持高景气，截至目前陆风累计招标容量70.42GW，海风招标容量16.23GW，合计招标容量86.65GW，我们预计全年风电公开招标容量有望达到90GW以上。今年受疫情、风机设计定型等因素影响的装机将递延到2023年，明年陆风和海风新增装机容量增速预计均突破100%。目前风电企业全年业绩承压情绪基本释放完毕，市场预期开始向明年切换。海上风电经历三季度的空档期后开发节奏明显加快，本周大唐南澳勒门I海上风电项目启动EPC招标、中广核阳江帆石一海上风电项目启动基础预制施工及风机安装招标，华能汕头勒门（二）海上风电项目开工。此外，我国首个漂浮式海上风电商业化项目中电建万宁漂浮式一期200MW工程获得核准。我们长期看好风电行业景气度，建议关注优质海缆企业东方电缆、汉缆股份，关注订单量快速上行、成本具有突出优势的整机企业三一重能和海上风电整机龙头明阳智能，关注后续供给紧张的大兆瓦轮毂底座环节和海上塔筒/管桩环节，建议关注日月股份、天顺风能，关注海内外漂浮式海上风电的发展节奏。
证券分析师： 王蔚祺（S0980520080003）；
王昕宇（S0980522090002）；
联系人： 王晓声；
煤炭行业周报:12月第3周-从强预期到弱现实
1.煤炭板块收跌，跑输沪深300指数。中信煤炭行业收跌2.67%，沪深300指数下跌1.1%，跑输沪深300指数1.57个百分点。全板块整周2只股价上涨，33只下跌。靖远煤电涨幅最高，整周涨幅为0.87%。
2.重点煤矿周度数据：中国煤炭运销协会数据，12月9日-12月15日，重点监测企业集炭日均销量为735万吨，比上周日均销量增加4万吨，增协0.5%，比上月同期增加10万吨，增加1.4%。其中，动力煤日均销量较上周减少1.7%，炼焦煤销量较上周增加10.3%，无烟销量较上周增加5.7%，截至12月15日，重点监测企业媒炭库存总量(含港存)2103万吨，较上周减少123万吨，减少5.5%，比上月同期减少108万吨，减少4.9%。
3.动力煤产业链：价格方面，环渤海动力煤（Q5500K）指数734元/吨，周环比持平，中国沿海电煤采购价格指数1603元/吨，周环比上涨3.96%。从港口看，秦皇岛动力煤价格周环比下跌，黄骅港周环比下跌，广州港周环比下跌；从产地看，大同动力煤车板价环比下跌1.14%，榆林环比上涨0.71%，鄂尔多斯环比上涨1.03%；澳洲纽卡斯尔煤价周环比上涨6.84%；动力煤期货结算价格1022.8元/吨，周环比上涨3.46%。库存方面，秦皇岛煤炭库存575万吨，周环比持平；CCTD主流港口库存合计5506万吨，周环比减少238.1万吨。
4.炼焦煤产业链：价格方面，京唐港主焦煤价格为2640元/吨，周环比上涨3.94%，产地柳林主焦煤出矿价周环比上涨4.17%，吕梁周环比上涨4.26%，六盘水周环比持平；澳洲景峰焦煤价格周环比下跌0.59%；焦煤期货结算价格1981.5元/吨，周环比上涨10.04%；主要港口一级冶金焦价格2837元/吨，周环比持平；二级冶金焦价格2685元/吨，周环比持平；螺纹价格3980元/吨，周环比上涨4.74%。库存方面，京唐港炼焦煤库存56.9万吨，周环比减少2.3万吨（3.89%）；独立焦化厂总库存937.3万吨，周环比增加33.1万吨（3.66%）；可用天数12.9天，周环比减少0.2天。
5.煤化工产业链：阳泉无烟煤价格（小块）1790元/吨，周环比上涨10元/吨；华东地区甲醇市场价2695.08元/吨，周环比上涨199.87元/吨；河南市场尿素出厂价（小颗粒）2760元/吨，周环比上涨40元/吨；纯碱（重质）纯碱均价2750元/吨，周环比上涨22.52元/吨；华东地区电石到货价3700元/吨，周环比下跌66.67元/吨；华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价6376.67元/吨，上涨90元/吨,；华东地区乙二醇市场价（主流价）4080元/吨，周环比上涨37元/吨；上海石化聚乙烯（PE）出厂价9100元/吨，周环比持平。
6.投资建议：从强预期到弱现实。地产政策支持下，焦煤焦炭受政策提振价格上涨，但需求仍然较弱，从交易强预期逐步到弱现实。中央经济工作会议提出，积极扩大先进技术、重要设备、能源资源等产品进口。加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产。基本面方面，周度供给数据上升，煤企库存周环比下降，焦煤价格上涨，动力煤价格下降，下游需求整体偏弱，化工用煤继续增长，水泥、钢铁、电力耗煤低位。动力煤方面，港口煤价以跌为主；炼焦煤煤价上涨，焦价持平、钢价上涨；煤化工用煤提升，产品价格以涨为主。当前气温正常，工业复工复产需求仍需观察。明年经济复苏预期较强，能源需求仍有韧性，维持行业“超配”评级。虽然现实需求较弱，但地产预期、焦炭提涨落地、估值低估等因素仍有支撑，建议优先关注焦煤焦炭公司山西焦煤、平煤股份、淮北矿业、盘江股份、金能科技；然后关注动力煤公司中国神华、中煤能源、陕西煤业以及转型新能源的华阳股份、美锦能源，同时建议关注煤机龙头天地科技。
7.风险提示：疫情的反复；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响；海外能源危机缓解。
证券分析师： 樊金璐（S0980522070002）；
通信行业周报2022年第35期：中央经济会议支持数字经济
行业要闻追踪：中央经济工作会议支持数字经济。中央经济工作会议支持大力发展数字经济，无独有偶，近日发布的《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》也提出系统布局新型基础设施。政策支持有望推动数字经济加速发展，关注数字经济新基建如北斗与卫星通信如北斗【华测导航】，卫星通信【国博电子】，ICT设备如【锐捷网络】、【菲菱科思】，数据中心温控如【申菱环境】，工业互联网如【三旺通信】，物联网如【移远通信】、【广和通】、【拓邦股份】等。
三大运营商与中国铁塔签订新服务协议，有助于加强运维成本管控。新版服务协议相较2018年主要在基准价格、共享折扣等定价方面给予更高折扣力度，有助于运营商加强运维成本管控，实现降本增效。建议关注【中国移动】、【中国电信】、【中国联通】。
行业重点数据追踪：1）运营商数据：据工信部，截至2022年10月，5G移动电话用户达5.24亿户，渗透率达31.1%；2）5G基站：截至2022年10月，5G基站总数达225万个；3）云计算及芯片厂商：22Q3 BAT资本开支合计160亿元（同比-29%，环比-2%）；22Q3海外三大云厂商及Meta资本开支合计394.55亿美元（同比+21%，环比+7%）。2022年11月，信骅实现营收4.19亿新台币（同比+37.6%，环比-18.8%）。
行情回顾:本周通信（申万）指数下跌3.35%，沪深300指数上涨0.02%，板块表现弱于大市，相对收益-3.37%，在申万一级行业中排名第27。在我们构建的通信股票池里有158家公司（不包含三大运营商），本周平均涨跌幅为-2.50%，各细分领域本周普遍下跌。
投资建议：复苏赛道选龙头，景气赛道找弹性
复苏行业中，龙头受益确定性强，估值提升空间大，建议配置；高增长行业中，整体估值较高，市场份额有望提升的品种，业绩将实现超越板块的增长，弹性较大，建议配置：
（1）复苏赛道：通信模组（移远通信，广和通）、智能控制器（拓邦股份）、汽车连接器（瑞可达、鼎通科技）、北斗（华测导航）、ICT设备（锐捷网络，菲菱科思）、运营商（中国移动，中国电信，中国联通）等。
（2）高景气赛道：卫星通信（国博电子）、工业通信（三旺通信）、储能温控（申菱环境）、海光缆（亨通光电）。
2022年12月份的重点推荐组合：中国移动、申菱环境、移远通信、亨通光电、国博电子、鼎通科技。
风险提示：疫情反复风险、5G投资建设不及预期、贸易摩擦等外部环境变化。
证券分析师： 马成龙（S0980518100002）；
付晓钦（S0980520120003）；
联系人： 袁文翀；
环保与公用事业202212第3期：云南出台煤电调节容量市场，欧盟CBAM立法有序推进
市场回顾：本周沪深300指数下跌1.10%，公用事业指数下跌1.64%，环保指数下跌1.95%，周相对收益率分别为-0.54%和-0.84%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第15和第18名。分板块看，环保板块下跌1.95%；电力板块子板块中，火电下跌1.34%；水电下跌0.25%，新能源发电下跌2.39%；水务板块下跌1.77%；燃气板块下跌2.45%；检测服务板块下跌1.21%。
重要事件：云南省发改委印发《云南省燃煤发电市场化改革实施方案（试行）》，提出建立燃煤发电电能量市场和调节容量市场。其中，调节容量市场由煤电提供系统调节服务，未配储或配储不达要求的新能源企业需购买调节服务，燃煤发电调节容量价格由买卖双方在220 元/千瓦·年上下浮动30%区间范围内自主协商形成。
专题研究：碳边境调节机制（CBAM)是指对进口到欧盟的产品中隐含的碳排放征收额外关税。碳泄漏问题将随着CBAM的执行而减少，均衡欧盟境内外高碳产品的用碳成本。2022年12月13日，欧洲议会与理事会就CBAM达成临时协议，对钢铁、水泥、化肥、铝、电力和氢气，以及某些前体、下游产品、特定条件下的间接排放征收碳关税。欧盟CBAM碳排放边界含间接排放，有望加大国内绿电消费需求，提升新能源消纳。
投资策略：公用事业：1、新型电力系统中，必将大力推进电力现货市场交易，促进辅助服务发展，“新能源+辅助服务”将成为其中重要交易模式，推动储能，特别是抽水蓄能发展；2、火电盈利拐点出现，推荐防御性板“火转绿”；3、能源问题凸显，推荐分布式光伏运营商芯能科技；推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部的湖北能源；有抽水蓄能、化学储能资产注入预期，未来辅助服务龙头南网储能；推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛火电龙头华能国际、华润电力、中国电力等以及广东电力龙头粤电力A；有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力。环保：1、业绩高增，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好：3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。推荐积极布局动力电池回收的旺能环境、伟明环保以及稀土回收利用龙头华宏科技。
风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。
证券分析师： 黄秀杰（S0980521060002）；
郑汉林（S0980522090003）；
携程集团-S(09961.HK) 财报点评:第三季度实现扭亏，看好后市经营复苏弹性
第三季度收入同增29%，Non-GAAP业绩同比翻倍。2022Q3收入68.97亿元/+29.06%，恢复至2019Q3约66%，其中海外收入加速复苏，而国内游前高后低，但整体收入仍逆势表现突出。Q3经调整EBITDA 14.19亿元/+164.25%，EBITDA 比率21%/+11pct；归母业绩2.66亿元，同比扭亏为盈；Q3公司Non-GAAP业绩10.35亿元/+98%，相应净利率15%/+5pct。
国内住宿预订量恢复至疫前，海外机票增势强劲助力交通业务复苏。Q3公司住宿预订收入29亿元/+32%，恢复至19Q3约71%，其中国内预定量已恢复至疫前，7月较疫前增长约20%；交通票务收入26亿元/+44%，恢复约70%，其中国际机票预订量同增100%；旅游度假收入3.87亿元/-1.28%，仅恢复24%；商旅管理收入为3.70亿元/+9.47%，超疫前。
Q3经营效率持续提升，成本费用优化明显。Q3毛利率81.5%/+4.4pct，环比+5.9pct。剔除股权报酬费用，研发/管理/销售费用率同比分别-5.3/-2.8pct/基本持平，环比分别-6.8/-1.8/+0.4pct。疫后公司借助自动化升级等积极管控成本费用，随收入端逐步释放，效率提升显著。
Q4预计国内业务承压，阵痛期后或迎出行需求释放。国内10-11月出行仍承压，但10-11月本地酒店预订较19年仍保持正增长。11月下旬以来出行政策逐步放松，但出行完全释放预计仍有待时日。对标海外，一般政策放开后3-6个月出行逐步恢复，且未来不排除促消费等政策支持，预计阵痛期后近三年压抑的出行需求有望释放。海外方面，伴随亚太部分国家及地区出入境放松及国际出行恢复，有望维持强势增长。并且，未来若国人出境游逐步放开，公司依托国内外一站式出行平台基础，有望直接受益，未来弹性可期。
投资建议：考虑Q4出行承压，下调22-24年归母业绩至-12.01/ 18.38/49.45亿元（此前为-8.12/18.30/45.96 亿元），23-24 PE84/31x；下调22-24年Non-GAAP业绩为6.37/36.38/66.43亿元（此前为10.37/37.11/66.68亿元），23-24对应PE 235/41/23x。公司系国内OTA绝对龙头，亦是出境游复苏核心受益品种。立足国内中高端旅游客群基本盘，通过国内外机票酒店及旅游全产业链布局持续深度挖潜，疫情下深化内容营销及本地休闲生活布局，提效率、补短板，核心竞争力不断夯实。目前海外出行业务已逐步开启复苏，未来国内复苏下成长可期，中线若出境游恢复，公司业绩弹性尤其可期，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济、疫情等系统性风险；出行管控，政策风险；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；地缘政治和战争冲突影响等。
证券分析师： 曾光（S0980511040003）；
钟潇（S0980513100003）；
张鲁（S0980521120002）；
联系人： 杨玉莹；
金融工程
金融工程专题报告:基金投资价值分析-大盘成长迎布局良机——万家沪深300成长ETF投资价值分析
大盘成长风格或迎布局良机
多重政策助力经济复苏，宏微观环境利好大盘成长：随着监管层对房企融资支持政策的“三支箭”齐发以及国内疫情防控政策的灵活调整，市场开始交易宏观经济复苏预期。从市场流动性来看，国内将继续坚持稳健的货币政策，低利率环境也利好于成长股表现。
以高成长博取高收益，成长因子长期表现向好：成长因子在沪深300股票池中表现稳健，高增速股票的长期表现优于低增速股票。从回调时间来看，本轮回调已接近历史极值，后续有望回复。
低估值因子拥挤度提升，成长因子拥挤度持续下降：随着成长因子近期的持续回调，成长因子拥挤度明显降温。相较之下，低估值因子的有效性反弹迅速，低估值因子拥挤度明显抬头。
机构配置的长期主线，大盘成长风格配置价值高：无论是公募基金还是以北向资金，其投资风格主要以大盘成长为主。因此，大盘成长风格是机构配置的长期主线，拉长周期来看具有较高的配置价值。
沪深300成长指数（000918）投资价值分析
沪深300成长指数以沪深300指数为样本空间，从中选取成长因子评分最高的100只股票作为样本股，综合反映了沪深300指数成分股中业绩增速高、成长性强的股票的市场表现。
行业分布：科技、周期、医药三驾马车并重：从行业分布情况来看，沪深300成长指数的行业分布全面性较强，既包含电力设备及新能源、电子在内的新兴科技行业，又包括基础化工、有色金属在内的周期板块，在食品饮料、医药等大消费板块上也有较为靠前的权重占比。
个股分布：核心资产荟萃，优质明星股聚集：作为表征沪深300指数中成长性较高的指数，沪深300成长指数中集合了大部分公募基金配置占比高的行业细分龙头个股。
基本面情况：成长性较强，估值合理：从分析师一致预期来看，沪深300成长指数拥有较好的盈利能力与成长能力。从估值上来看，该指数当前估值处于历史合理区间，具备较好的安全边际。
风格特征：高成长、高ROE、高弹性：沪深300成长指数呈现出典型的高成长、高ROE、高Beta的特征，其基本面情况相对较好，业绩增速较高。
指数业绩：长期收益率较好：从指数的长期业绩来看，沪深300成长指数的年化收益率高于沪深300指数。
万家沪深300成长ETF（159656）投资价值分析
万家沪深300成长ETF（159656）是万家基金发行的一只以跟踪沪深300成长指数为目标的ETF基金，拟任基金经理杨坤先生。该产品认购起始日2022年12月19日，认购终止日2022年12月23日。
风险提示：市场环境变动风险，统计结果基于客观数据，不构成投资建议。
证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）；
张宇（S0980520080004）；
金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第76期）
乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2022年12月16日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为13.94%、25.75%、22.22%、17.72%、18.61%、32.12%、32.33%。中信一级行业指数中消费者服务、交通运输、房地产、纺织服装、商贸零售行业指数距离250日新高较近，电力设备及新能源、基础化工、有色金属、国防军工、电力及公用事业行业指数距离250日新高较远。概念指数中，餐饮旅游、旅游出行、独家药、医药电商、香港媒体Ⅱ、万得微盘股、中药等概念指数距离250日新高较近。
见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2022年12月16日，共308只股票在过去20个交易日间创出250日新高。其中创新高个股数量最多的是医药、机械、消费者服务行业，创新高个股数量占比最高的是消费者服务、综合金融、石油石化行业。按照板块分布来看，本周制造、科技板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：4.70%、5.60%、5.67%、1.00%、2.00%。
平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含中国联通、海油工程、潞安环能等23只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是周期、大金融板块，分别有11、4只入选。其中，周期板块中创新高最多的是交通运输、有色金属行业；大金融板块中创新高最多的是银行、非银行金融行业。
风险提示：市场环境变动风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。
证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）；
联系人： 刘璐；
金融工程周报:主动量化策略周报-价值强成长弱，券商金股业绩增强组合今年以来在主动股基中排名17.41%分位点
国信金工主动量化策略表现跟踪
本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益-1.70%，相对普通股票型基金指数超额收益0.27%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益-18.54%，相对普通股票型基金指数超额收益0.51%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名35.53%分位点（604/1700）。
本周，超预期精选组合绝对收益-2.04%，相对普通股票型基金指数超额收益-0.08%。本年，超预期精选组合绝对收益-22.71%，相对普通股票型基金指数超额收益-3.65%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名56.77%分位点（965/1700）。
本周，券商金股业绩增强组合绝对收益-1.78%，相对普通股票型基金指数超额收益0.19%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益-13.77%，相对普通股票型基金指数超额收益5.28%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名17.41%分位点（296/1700）。
本周，股票收益中位数-2.14%，25%的股票上涨，75%的股票下跌；主动股基中位数-1.95%，7%的基金上涨，93%的基金下跌。
本年，股票收益中位数-13.96%，29%的股票上涨，71%的股票下跌；主动股基中位数-21.24%，2%的基金上涨，98%的基金下跌。
优秀基金业绩增强组合
在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。
优秀基金业绩增强组合在考虑仓位及交易费用的影响后，组合年化收益达到23.57%，相较普通股票型基金指数年化超额13.80%，在2010年以来的13年中，组合大部分年度的业绩排名基本都排在股基的前20%。
超预期精选组合
以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。
超预期精选组合自2010年以来满仓年化收益达到40.81%，相对中证500指数年化超额达到37.74%。在考虑仓位及交易费用的影响后，组合年化收益达到35.24%，相较普通股票型基金指数年化超额25.53%。
券商金股业绩增强组合
以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。
券商金股业绩增强组合自2018年以来，考虑仓位及交易费用的影响后，组合年化收益为29.58%，相对普通股票型基金指数年化超额15.81%，在2018年-2022年期间，组合每年的业绩排名都排在主动股基前30%的水平。
风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。
证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）；
张宇（S0980520080004）；
金融工程周报:港股投资周报-港股精选组合今年以来相对恒生指数超额9.77%
港股精选组合绩效回顾
本周，港股精选组合绝对收益-2.43%，相对恒生指数超额收益-0.17%。
本年，港股精选组合绝对收益-7.10%，相对恒生指数超额收益9.77%。
港股市场创新高热点板块跟踪
我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。
近期，华润医药等股票平稳创出新高。
按照板块来看，创新高股票数量最多的是消费，其次为科技、医药、周期和大金融板块，具体个股信息可参见正文。
港股市场一周回顾
宽基指数方面，本周恒生小型股指数收益最高，累计收益-1.66%；恒生科技指数收益最低，累计收益-5.04%。
行业指数方面，本周能源业收益最高，累计收益1.58%；资讯科技业收益最低，累计收益-4.21%。
概念板块方面，本周纸业概念板块收益最高，累计收益11.70%；互联网医疗概念板块收益最低，累计收益-11.16%。
南向资金监控
南向资金整体方面，本周港股通累计净入46亿港元，近一个月以来港股通累计净流116亿港元，今年以来港股通累计净流入3789亿港元，总体来看近期南向资金呈现出整体流入的走势。
本周港股通资金中，美团-W、腾讯控股和香港交易所流入金额最多，中国移动、工商银行和建设银行流出金额最多。
投资港股公募基金表现监控
本周，港股通股票收益中位数-1.59%，投资港股的主动基金收益中位数-2.78%。
本年，港股通股票收益中位数-19.53%，投资港股的主动基金收益中位数-17.57%。
风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。
证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）；
张宇（S0980520080004）；
金融工程周报:多因子选股周报-换手因子表现出色，中证1000增强组合今年以来超额7.63%
国信金工指数增强组合表现跟踪
沪深300指数增强组合本周超额收益-0.51%，本年超额收益4.93%。
中证500指数增强组合本周超额收益-0.33%，本年超额收益4.71%。
中证1000指数增强组合本周超额收益0.22%，本年超额收益7.63%。
因子表现监控
以沪深300指数为选股空间。最近一周：三个月换手、三个月波动。一个月换手等因子表现较好，而三个月盈利上下调、单季ROE、单季净利同比增速等因子表现较差。最近一月：三个月波动、预期BP等因子表现较好，而三个月盈利上下调、一年动量等因子表现较差。
以中证500指数为选股空间。最近一周：股息率、三个月换手、非流动性冲击等因子表现较好，而一年动量、一个月反转、标准化预期外盈利等因子表现较差。最近一月：三个月波动、预期BP等因子表现较好，而三个月盈利上下调、单季超预期幅度等因子表现较差。
以中证1000指数为选股空间。最近一周：三个月波动、一个月波动、三个月换手等因子表现较好，而单季ROE、预期PEG、标准化预期外收入等因子表现较差。最近一月：预期BP、三个月波动等因子表现较好，而单季ROE、DELTAROE等因子表现较差。
以公募重仓指数为选股空间。最近一周：三个月波动、一个月换手、一个月波动因子表现较好，而单季营利同比增速、单季净利同比增速、DELTAROA等因子表现较差。最近一月：三个月波动、一个月波动因子表现较好，而单季净利同比增速、DELTAROE等因子表现较差。
公募基金指数增强产品表现跟踪
目前，公募基金沪深300指数增强产品共有52只（A、C类算作一只，下同），总规模合计520亿元。中证500指数增强产品共有55只，总规模合计431亿元。
沪深300指数增强产品最近一周：超额收益最高0.58%，最低-0.93%，中位数-0.18%。最近一月：超额收益最高2.12%，最低-3.20%，中位数-0.72%。
中证500指数增强产品最近一周：超额收益最高0.99%，最低-1.45%，中位数-0.19%。最近一月：超额收益最高1.58%，最低-3.50%，中位数-0.51%。
风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。
证券分析师： 杨怡玲（S0980521020001）；
张欣慰（S0980520060001）；
金融工程周报:基金周报-亚洲首批虚拟资产ETF上市，11月以来沪港深基金反弹明显
上周市场回顾。上周A股市场主要宽基指数全线下跌，沪深300、上证综指、深证成指收益靠前，收益分别为-1.10%、-1.22%、-1.80%，中证1000、科创50、创业板指收益靠后，收益分别为-2.41%、-2.33%、-1.94%。从成交额来看，上周主要宽基指数均有所减少。上周消费者服务、食品饮料、交通运输收益靠前，收益分别为3.86%、1.78%、1.11%，有色金属、电力设备及新能源、基础化工收益靠后，收益分别为-4.42%、-3.52%、-3.38%。
截至上周五，央行逆回购净投放资金390亿元，逆回购到期100亿元，净公开市场投放490亿元。1年期、3年期期限国债利率有所上行，其余期限的国债利率有所下行，利差缩窄3.47BP，不同评级的1年期、3年期、5年期、7年期、10年期信用债利率均有所上行。上周中证转债指数下跌2.10%，累计成交2507亿元，较前一周减少816亿元。
上周共上报16只基金，较上上周申报数量有所减少。申报的产品包括4只FOF等。
12月14日，华夏基金最新公告显示，华夏杭州和达高科产园REIT发售阶段受到资金追捧，比例配售前累计吸引981.26亿元资金参与。
12月13日，南方东英资产管理有限公司推出虚拟资产ETF，包括南方东英比特币期货ETF及南方东英以太币期货ETF两只产品。
12月13日，证监会官网显示，财信证券股份有限公司提交了《公募基金管理公司设立资格审批》申请，目前处于接收材料阶段。
12月14日，外商独资私募胜利深圳在中国证券投资基金业协会完成备案登记。
开放式公募基金表现。上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为-1.97%、-1.43%、-0.96%。今年以来中长期纯债基金业绩表现最优，中位数收益为1.95%，主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为-20.91%、-16.50%、-8.84%。
上周指数增强基金超额收益中位数为-0.18%，量化对冲型基金收益中位数为-0.49%。今年以来，指数增强基金超额中位数为1.26%，量化对冲型基金收益中位数为-3.11%。
截至上周末，开放式公募基金中共有普通FOF基金172只、目标日期基金88只、目标风险基金112只。今年以来，目标风险基金中位数业绩表现最优，累计收益率为-5.17%。
基金产品发行情况。上周新成立基金33只，合计发行规模为265.15亿元，较前一周有所减少。此外，上周有30只基金首次进入发行阶段，本周将有20只基金开始发行。
风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。
证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）；
金融工程日报:金融工程日报-银行地产板块领涨，光伏板块持续回调
市场表现：今日(20221216) 规模指数中上证50指数表现较好，板块指数中上证综指表现较好，风格指数中沪深300价值指数表现较好。建材、银行、房地产、医药、消费者服务行业表现较好，计算机、有色金属、机械、电子、电新行业表现较差。熊去氧胆酸、新冠特效药、鼠疫、黄酒、乙肝等概念表现较好，POE胶膜、钠离子电池、开源证券金股、一体化压铸、锂电正极等概念表现较差。
市场情绪：今日收盘时有40只股票涨停，有14只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为1.23%，昨日跌停股票今日收盘收益为-1.47%。今日封板率65%，较前日提升5%，连板率21%，较前日提升5%。
市场资金流向：截止 20221215 两融余额为15725亿元，其中融资余额14772亿元，融券余额953亿元。两融余额占流通市值比重为2.3%，两融交易占市场成交额比重为7.8%。20221216 北向合计净流入43.6亿元。
折溢价：20221215当日ETF溢价较多的是房地产ETF，ETF折价较多的是云计算AH。近半年以来大宗交易日均成交金额达到28亿元，20221215当日大宗交易成交金额为35亿元，近半年以来平均折价率5.65%，当日折价率为4.78%。近一年以来上证50、沪深300与中证500股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为0.36%, 1.99%, 4.99%，当日上证50股指期货主力合约年化升水率为3.38%，处于近一年来79%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化升水率为5.05%，处于近一年来84%分位点，当日中证500股指期货主力合约年化升水率为5.68%，处于近一年来90%分位点。
机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是英杰电气、益生股份、志特新材、海兰信、宁波华翔、冰轮环境、恒华科技、华瓷股份等，英杰电气被100家机构调研。20221216披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是众生药业、绿康生化、西安旅游、易天股份、茂化实华、恩威医药、三羊马、直真科技、银宝山新、卓创资讯等，机构专用席位净流出较多的股票是国联股份、龙蟠科技、新华制药、通润装备、传艺科技、恒为科技、中京电子、上海凯宝、多瑞医药、黑芝麻等。陆股通净流入较多的股票是国联股份、龙蟠科技、上海凯宝等，陆股通净流出较多的股票是众生药业、新华制药等。
风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。
证券分析师： 杨怡玲（S0980521020001）；
张欣慰（S0980520060001）；
研报精选：近期公司深度报告
BOSS直聘(BZ.O) 海外公司深度报告:在线招聘变革引领者，蓝领市场打开成长空间
BOSS直聘：行业创新引领者，“直聊+智能匹配”构筑模式壁垒。老行业新玩法，B&C端需求共振孕育千亿级市场。
在线招聘企业商业模式进化史：综合招聘平台（搜索功能为主）-分类信息服务平台-垂类/社交类招聘平台。
成长看点：基本盘稳固，切入蓝领市场打开成长空间。
风险提示：估值的风险、用户增长不及预期、行业竞争加剧、疫情影响企业招聘意愿、技术投入效果不及预期、个人信息安全&SEC监管风险等。
投资建议：用户端强劲增长反应公司商业模式的强大竞争力，目前白领基本盘稳固，切入蓝领市场尝试打开远期空间。维持“买入”评级。
证券分析师：曾光（S0980511040003）；
钟潇（S0980513100003）；
张鲁（S0980521120002）；
谢琦（S0980520080008）；
联系人：白晓琦；
京基智农(000048.SZ) 深度报告:深植广东的楼房养猪新秀，销价优势助力未来成长
公司简介：聚焦生猪、深植广东的楼房养殖新秀。生猪行业：2023年有望保持较好盈利，看好规模企业出栏成长。公司看点：销价优势带来超额收入，资金储备支撑较快量增。盈利预测与估值：公司作为新晋的自繁自养楼房养殖标的，具备较快量增、超额收入、资金充足三重特质，有望成为本轮周期成长标的，我们预计公司2022-2024年归属母公司净利润分别为3.2/13.6/6.9亿元（-17.2%/323.0%/-49.3%）。风险提示：生猪不可控动物疫病大规模爆发，房地产业务资金紧张等风险。
证券分析师： 鲁家瑞（S0980520110002）；
联系人： 李瑞楠、江海航；
喜临门(603008.SH) 深度报告:床垫行业领军品牌，品类渠道扩张成长可期
公司概况：床垫行业龙头，内生外延提升竞争力。行业分析：睡眠经济广阔，马太效应龙头可期。竞争力分析：自主品牌发力，渠道快速扩张。风险提示：疫情反复；地产疲软；行业竞争格局恶化；渠道扩张不及预期。
投资建议：看好自主品牌提升产品渠道竞争力，首次覆盖给予“买入”评级。床垫行业远期具备消费升级增长空间，公司通过品类和渠道延展有望继续提升市场份额。品类方面，公司以床垫为基础，自主品牌定位中高端，上下延伸多系列，横向开拓沙发品类；渠道层面，经销渠道尚有充足开店空间，电商平台高速发展。在财务层面，短期投入期过后，随着规模效应释放有望逐步提升盈利能力。预计2022~2024 年净利润分别为6.3/7.4/8.9亿元，同增12.4%/17.2%/20.3%；合理估值为30.4~36.1元（对应2023年16~19x PE），首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师： 丁诗洁（S0980520040004）；
联系人： 刘璨；
淮北矿业(600985.SH) 深度报告:煤焦化一体已成型，精细化延伸促成长
1.公司位于华东重要煤炭基地，具备煤种、区位优势。
2.煤炭业务和煤化工业务是利润主要来源。
3.公司煤炭业务以炼焦精煤为主，动力煤为辅。
4.煤化工以焦炭和甲醇为主，逐步延伸产业链。
5.依托现有焦化产业，向高端新材料延伸。
6.现金分红维持高位，股息率显著提升。
7.盈利预测与估值：预计公司2022-24年归母净利润67.6/65.3/68.1亿元，利润增速为41.4%/-3.4%/4.2%；每股收益22-24年分别为2.72/2.63/2.74元。通过多角度估值，我们认为公司股票合理估值区间在17.08-17.36元之间，相对于公司目前股价有19.4%-21.3%溢价空间，考虑公司煤焦化一体以及新建乙醇和煤矿产能，同时积极发展新材料，首次覆盖给予“买入”评级。
8.风险提示：估值风险、盈利预测风险、煤炭需求下降、新能源替代煤电需求、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。
证券分析师：樊金璐（S0980522070002）；
鼎胜新材(603876.SH) 深度报告:全球电池铝箔龙头，低成本叠加高良率构筑业绩支
公司深耕铝箔行业多年，产品结构逐渐优化。铝箔是我国优势产业，2025年全球电池铝箔需求量可达到74.95万吨。
公司电池铝箔产品市占率近50%，盈利能力行业领先。盈利预测与估值：公司处于快速成长期，明年随着联晟新材“年产80万吨电池箔及配套坯料项目”的投产放量，电池铝箔产销量有望迎来大幅提升，且生产成本存在持续下降空间。预计2022-2024年归母净利润14.68/19.54/23.44亿元（+241.31%/33.14%/19.96%），EPS分别为2.99/3.98/4.78元。通过多角度估值，预计公司合理估值63.75-70.05元，相对目前股价有25.22%-37.60%溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：估值的风险；盈利预测的风险；政策风险；新能源汽车产销增速不及预期的风险；行业竞争加剧、产品供给过剩导致加工费下滑的风险。
证券分析师：刘孟峦（S0980520040001）；
杨耀洪（S0980520040005）；
焦方冉（S0980522080003）；
盘江股份(600395.SH) 深度报告:西南煤炭龙头，风光火储一体化带来新成长
公司是西南地区最大煤炭上市公司，煤炭业务收入占比94.9%。公司煤炭资源丰富，产能仍有增长空间。“风光火储”项目推动新旧能源互补。盈利预测与估值：预计公司22-24年收入分别为122.9/136.3/145.8亿元，归属母公司净利润20.7/23.8/24.5亿元，每股收益22-24年分别为0.96/1.11/1.14元。通过多角度估值，预计公司股票合理估值在7.84-8.44元，相对目前股价有11.5%-20%溢价空间。考虑公司煤炭产能仍有增长，未来火电“风光火储”项目推动新旧能源互补，具备较好的成长性，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：区域经济放缓导致煤炭需求下降、区域新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。
证券分析师：樊金璐（S0980522070002）；
国博电子(688375.SH) 深度报告:稀缺相控阵收发组件供应商，迎民品军品需求共振
国内稀缺有源相控阵收发（T/R）组件和射频集成电路供应商，已深耕行业20多年。市场空间与竞争格局：公司产品在军用与民用市场规模超百亿元，卫星市场增速快。竞争优势：产品具有稀缺性、工艺领先，芯片自主可控，股东55所实力雄厚。成长性：卫星通信快速增长、基站和终端射频芯片受益国产替代。财务分析：业绩稳步增长，重视股东回报。公司18-22H1归母净利润分别为2.5/3.7/3.1/3.7/2.6亿元，18-21年3年复合增速为13.3%。投资建议：预计公司22-24年收入分别为35.6/48.6/64.6亿元，归母净利润分别为5.3/7.3/9.7亿元，结合绝对估值和相对估值法，股价合理区间在91.7-97.0元，相对于目前股价有5%~11%溢价空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
证券分析师：马成龙 S0980518100002；
联系人：袁文翀；
芯碁微装(688630.SH) 深度报告:国内微纳直写光刻设备领军企业
公司为国内直写光刻设备领军企业，产品覆盖PCB和泛半导体领域。PCB：新需求、工艺升级和国产化共振，公司PCB直写光刻机需求旺盛。泛半导体领域：下游应用逐步扩展，制版、IC封装、FPD产品扩展顺利。积极布局光伏、新型显示领域，拟公开发行募资抢占先机。
投资建议：国内微纳直写光刻设备领军企业，首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司22-24年营收7.3/10.2/13.9亿元，归母净利润1.5/2.1/2.9亿元，EPS 1.2/1.7/2.4元，给予2022年75-85倍PE，对应目标价92.85-105.23元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：需求不及预期；新品研发导入不及预期等；宏观政策和环境变动；规模扩张引入管理风险等。
证券分析师：胡剑（S0980521080001）；
胡慧（S0980521080002）；
周靖翔（S0980522100001）；
李梓澎（S0980522090001）；
叶子（S0980522100003）；
联系人：詹浏洋；
新泉股份(603179.SH) 深度报告:打造汽车内饰平台化供应体系
汽车饰件整体解决方案供应商，仪表板总成领先企业。内饰平台化供应体系初步形成，外饰业务打开成长空间。国产替代加速，规模化供应商受益。核心竞争力突出，产能、客户双轮驱动。风险提示：下游客户销售不及预期风险、客户拓展不及预期风险、汽车消费刺激政策波动风险、行业竞争加剧风险、技术进步和产品更新风险。维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到可比公司相对估值变化，我们下调一年期目标估值区间为44-51元（前次目标估值为51-58元），对应23年30-35倍PE，维持“买入”评级。
证券分析师：唐旭霞（S0980519080002）；
戴仕远（S0980521060004）；
呷哺呷哺(00520.HK) 深度报告:火锅老将经营焕新，稳步构筑多品牌矩阵
餐饮行业：疫情企稳后复苏弹性强劲，行业2021年以来新进玩家依旧众多，龙头品牌展店策略分化
疫情扰动与品牌分化共存，复盘过往2年，我们发现疫情依旧是行业经营的核心变量，但伴随疫情局势企稳、政策更为精细化，行业复苏弹性依旧强劲，8月餐收已同比转正。
呷哺呷哺：呷哺盈利下滑叠加管理层离任，经营端过往2年承压下滑，公司痛定思痛优化组织架构&重构激励考核体系
公司最初依靠呷哺品牌”高性价比&一人食小火锅”的定位占领市场，2016年推出中高端火锅湊湊品牌并逐年放量，2021年湊湊收入占比达38%/经营利润占比49%，预计23年分部收入占比将超过呷哺。
成长看点：呷哺经营筑底反弹重新释放盈利潜力，湊湊稳步扩张支撑中线成长
风险提示：疫情反复扰动门店经营、新店开出效果低于预期、行业竞争加剧、物业谈判不及预期、新品牌孵化失败、食品安全风险、估值的风险等。
投资建议：悲观预期扭转带来估值回升机会，合理目标价5.64-5.91港元，维持“增持”评级
证券分析师：曾光（S0980511040003）；
钟潇（S0980513100003）；
张鲁（S0980521120002）；
联系人：白晓琦 ；
华电重工(601226.SH) 深度报告:火电辅机设备与工程龙头，风光氢补齐能源业务矩阵
华电集团旗下火电辅机设备龙头，风光氢补齐能源业务矩阵。煤电建设迎来新周期，设备与工程投入加速在即。拥抱新能源大发展，助力发电集团实现绿色转型。盈利预测与估值：公司是华电集团旗下火电辅机设备龙头，布局风电设备与工程业务多年，光伏和氢能业务打开远期成长空间。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润3.14/4.47/6.14亿元（+4%/42%/38%），对应PE为20/14/10倍。结合绝对和相对估值方法，我们认为公司合理估值6.17-6.46元，相对23年动态PE为16-17倍，较当前股价溢价16%-22%。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：原材料持续涨价和竞争加剧导致产品价格下降、毛利率下滑；风电行业新增装机不及预期；光伏、氢能业务开拓进度不及预期。
证券分析师：王蔚祺（S0980520080003）；
联系人：王晓声 ；
科思股份(300856.SZ) 深度报告:防晒品原料制造龙头，产能扩张叠加品类扩充未来可期
公司概况：公司主营业务为防晒剂原料和合成香料生产，是全球防晒剂原料头部供应企业，22年上半年实现收入8.2亿，同增61.3%，实现归母净利润1.5亿元，同增69.8%，其中防晒剂占营收高达79.44%。行业分析：防晒行业市场空间巨大，2020年全球化妆品市场达到4841亿美元，其中中国防晒化妆品市场占全球比例为21.06%，随着中国消费者购买力不断增强以及护肤、防晒意识增强，未来仍有较大增长空间。公司分析：整体来看，当前公司通过持续创新能力与多层次技术储备奠定研发基础，同时在防晒剂和合成香料领域，完成多品类全面布局。投资建议：全年公司在需求复苏，产能扩张以及产品提价等多因素下，收入成长及盈利修复有望得到较强支撑。长期来看，在全球防晒剂行业的快速扩张以及竞争格局稳定的前提下，公司依托坚实的研发基础全品类布局防晒剂领域，并绑定国际知名企业作为稳定且优质的下游客户，实现业绩的稳定表现，同时通过积极拓展新个护原料业务布局，进一步打开中长期成长空间，我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.78元/2.17元/2.64元/股，对应PE分别36/30/24倍。综合绝对及相对估值，给予公司合理价值区间为74.76-79.46元，首次覆盖，给予“增持”评级。
证券分析师：张峻豪 S0980517070001；
孙乔容若；
欣锐科技(300745.SZ) 深度报告:新能源汽车电源总成龙头，优质项目放量在即
新能源汽车电源总成龙头，原材料价格影响短期利润。800V高压渐成趋势，欣锐科技前瞻布局SIC方案。板集成技术提高产品可靠性，公司G6代产品减重降本。2025年市场规模有望达到369亿元，欣锐科技当前市占率为7%。投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年的EPS分别为0.42/1.36/2.61元，对应PE分别为92/28/15倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；
联系人：余晓飞；
英维克(002837.SZ) 深度报告:精密节能温控领先企业，储能温控龙头供应商
公司是国内精密节能温控设备领先企业，储能温控龙头企业。能源及数字革命下温控重要性日益凸显，多个赛道空间广阔。液冷技术有望成为主要趋势，行业竞争格局向头部企业进一步集中。公司深耕温控赛道多年，积淀了丰厚的产品、研发以及渠道优势：盈利预测与估值：我们预计2022-24年营收分别为29.3/39.5/53.9亿元（同比+31%/35%/37%）归母净利润2.6/3.5/4.8亿元（+26%/36%/35%），结合绝对及相对估值法，我们认为公司股票合理估值区间在32.2-36.1元之间，相对于公司目前股价有21.6%-36.3%溢价空间，首次给予“增持”评级
证券分析师：马成龙 S0980518100002；
付晓钦 S0980520120003；
粤水电(002060.SZ) 深度报告:区域水利工程龙头，发电业务引领价值重估
区域水利水电投建营一体化龙头，发电业务打造新增长点。工程施工：政策大力支持水利基础设施建设，抽蓄电站和轨道交通潜能可观。清洁能源发电：风光发电成本持续下降，利用率显著提升，装机空间再释放。投资建议：坚实的本土客户资源和丰富的项目经验铸就公司工程领域的品牌护城河，预计未来公司工程业务品牌影响力将进一步巩固；公司清洁能源发电项目储备丰富，西部地区消纳能力提升释放新装机空间，未来发电业务规模有望快速扩张。预测公司2022-2024年营收增速为13.24%/9.96%/9.08%，净利润增速为22.7%/18.8%/14.7%，对应EPS为0.33/0.40/0.46元，对应市盈率为22.8/18.8/16.4。相对估值法估算2023年合理估值8.01-9.52元，首次覆盖，给予“增持”评级。
证券分析师：任鹤 S0980520040006；
联系人：朱家琪；
报喜鸟(002154.SZ) 深度报告:变革重焕新生，哈吉斯快速成长打开景气空间
男装行业集中度持续走高，中高端和时尚年轻市场驱动增长。公司概况：积极改革，聚焦主业，多品牌集团重启成长。报喜鸟：智能化、年轻化、新零售驱动，传统西服品牌焕发新生。哈吉斯：卡位景气赛道，精心培育驱动强势成长，拓店空间广阔。投资建议：看好集团改革效能释放和新品牌成功培育下的中长期成长性。公司经历行业调整和投资失利阵痛后实施一系列变革，重回高增长。主品牌在智能化、年轻化、新零售驱动下，获得超越传统西服的阿尔法增长；哈吉斯凭借独特的英伦基因，在集团精心培育下强势成长，从中国高净值人群和下沉市场渗透率看，预计仍有广阔成长空间。我们看好公司中长期成长潜力，维持盈利预测，预计2022~2024年净利润分别为5.5/6.8/8.0亿元，同比增长17%/24%/18%，维持合理估值为5.6~6.0元（对应2022年15~16x PE），下半年复苏弹性大，当前估值性价比较高，维持“买入”评级。
证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；
联系人：关竣尹；
朗姿股份(002612.SZ) 深度报告:内生外延助力成长，推进全国化医美连锁布局
公司概况：主营女装业务起家，收购进入婴童用品及医美行业。行业概况：医美产业长期成长空间大，合规趋势下头部机构优势凸显。公司优势：医美服务质量及运营管理能力优异，内生外延双轮驱动规模成长。估值与投资建议：医美行业整体渗透率提升空间仍广阔，当前疫情冲击以及合规监管趋势下，集中度有望加速提升；公司持续以外延扩张+内生增长的方式提升医美市场份额：一方面借助优质运营管理下提升现有机构品牌力，带动新设机构的盈利快速提升；另一方面，充分利用体外基金孵化优势，扩大公司医美机构业务版图，发挥规模化优势。此外，时尚女装和婴童业务在未来品牌升级、渠道建设完善下也有望稳步增长。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润7611万元/2.14亿元/3.61亿元，通过分部估值法，给予公司合理估值24.95元/股-29.25元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
证券分析师：张峻豪 S0980517070001；
联系人：柳旭；
李宁(02331.HK) 海外公司深度报告:深度复盘品牌历史，数据解析成长空间
行业趋势：运动行业快速成长，国产品牌迎来新机遇。公司概况：快速成长的本土头部运动品牌。深度复盘：品牌、产品、渠道全面升级，引发品牌势能向上的连锁反应。成长空间：乘风而起，国产替代。盈利预测与投资建议：看好高质量份额扩张前景，维持“买入”评级。公司凭借多年的品牌与产品积淀，正在打破国际竞品对中高端运动市场的垄断格局，伴随高景气的中国运动鞋服市场的扩容，公司份额扩张伴随量价齐升，将实现高质量的快速成长。预计公司未来三年收入保持20%~25%的增长速度，净利率稳步提升至18%以上，2022~2024年归母净利润49.2/61.0/75.0亿元，同比增长22.6%/24.0%/23.0%。维持公司对应2023年PE 34-36倍，92-98港元的合理估值区间，维持“买入”评级。
证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；
沪农商行(601825.SH) 深度报告:科创金融特色鲜明
上海农商行以科创园区为抓手，科创业务布局早经验足，保持快速发展。上海农商行长期深耕上海本地，并聚焦郊区，科创业务与上海郊区发展同频共振。上海农商行对标“硅谷银行模式”，科创金融业务发展走在农村金融机构前列。打造“鑫动能”+“鑫科贷”双鑫品牌服务特色，立足“企业培育”，提供“全生命周期”服务。投资建议：综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在6.0-7.3元之间，今年动态市净率0.6-0.7倍，动态市盈率为5.2-5.6x，维持“增持”评级。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
陈俊良 S0980519010001；
田维韦 S0980520030002；
博思软件(300525.SZ) 深度报告:财政信息化领军企业，电子采购助力新一轮成长
公司为财政信息化领军企业。预算一体化成功卡位，非税票据稳扎稳打。电子采购助力公司新一轮成长。盈利预测与估值：预计22-24年归母净利润2.83/3.89/5.24亿元（+23.5%/37.7%/34.4%），EPS分别为0.47/0.65/0.87元。通过多角度估值，预计公司合理估值19.5-22.3元，相对目前股价有26%-44溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
朱松 S0980520070001；
研报精选：近期行业深度报告
传媒行业专题:VR/AR行业深度：从Quest到Pico，全面解读VR生态全球典范与中国新星
VR/AR产业迎底层逻辑变化及行业实质复苏的新阶段。本盘深度报告，我们重点分析“Meta+Quest”和“字节+Pico”两大阵营的VR生态发展现状，探讨二者的软硬实力，他们分别代表VR生态的全球典范和中国新星。投资建议：1）短期来看，VR/AR产业迎来新品密集发布期，持续关注消费电子带动的催化机会。叠加元宇宙主题调整充分，VRAR是关键硬件入口，元宇宙板块有望迎来反弹向上的机会。2）中长期来看，VR/AR迎来消费级市场的爆发，对比中外VR生态的发展路径和进程，内容生态是VR产业未来致胜的最关键因素。传媒内容龙头均已至历史估值底部且政策端向好，中长期配置价值性价比较好。建议关注芒果超媒、三七互娱等。3）从VR内容生态投资机会看，a）关注具备VR内容专业生产能力的投资机会。游戏方面，强PC主机游戏生产型公司具有较强的VR转型能力，相关A股游戏公司正在搭建专业的VR游戏生产团队，此外，游戏版号重启，景气度与估值均有望提升，A股建议关注恺英网络、宝通科技、完美世界、三七互娱等，港股建议关注中手游、祖龙娱乐等，视频方面，国内头部视频平台、影视内容公司、专业VR生产商及海外头部影娱集团是VR影视版权的重要来源，A股建议关注芒果超媒、华策影视、奥飞娱乐、光线传媒、中文在线、捷成股份等，港股建议关注哔哩哔哩；b）关注内容分发平台的投资机会。建议关注完美世界，完美世界是全球主机游戏分发平台Steam的中国代理商；c）关注B端应用场景。VR/AR技术在数字展示、CG视觉、直播、裸眼3D等领域有深入应用，建议关注风语筑、兆讯传媒、星期六、恒信东方等。4）国内VR硬件品牌产业链内容端投资机会。a）Pico：芒果TV、哔哩哔哩提供长视频内容；游戏内容相关方关注宝通科技、三七互娱、完美世界等；智度股份“Meta彼岸”、芒果超媒“芒果幻城”元宇宙社区上线Pico Store；b）大朋VR：奥飞娱乐、恺英网络参股；c）奇遇VR：爱奇艺旗下VR公司奇遇VR。
证券分析师：夏妍 S0980520030003；
张衡 S0980517060002；
电新行业专题:行业深度-抽水蓄能-建设提速迎高景气，精尖研发掀国产替代浪潮
两部制电价打开盈利空间，下游投资景气度高。支持政策多管齐下，抽水蓄能项目建设提速。关键零部件国产化率提高，高质量研发引领技术迭代。估值与投资建议：我们看好抽水蓄能长期发展的高景气度，建议关注各细分领域龙头或低估值优质标的。
证券分析师：王蔚祺 S0980520080003；
联系人：陈抒扬；
生猪行业深度报告系列三-周期反转在即，决胜养殖布局
猪周期：预计2022年底到2023年上半年启动产能反转。生猪板块：农民产能占比仍大，养殖股以时间换取空间。禽板块：猪鸡反转均同步，珍惜低估值的禽板块。投资建议：以长线思维决胜猪周期，把握养殖布局最好阶段。2022Q1基金对生猪板块的增持明显，其中华统股份与牧原股份表现尤为突出。我们认为机构左侧布局核心还是基本面驱动：低猪价与高饲料价的共振，加快养殖亏损，现金损耗加快，加速周期反转。短期，猪价或将迎来季节性反弹，会弱化产能去化逻辑，假如板块回调，应该是布局养殖板块最好的阶段。具体标的上，从成长空间和弹性角度来看，核心推荐：华统股份、傲农生物、天康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮家佳康等猪标的，以及春雪食品、益生股份、仙坛股份、立华股份、湘佳股份等禽标的；另外，白马股核心推荐圣农发展和牧原股份。
证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002；
运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光
行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。
证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；
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